Критерии и методы выбора инвестиционных проектов

Критерии инвестиций:

 Чистая прибыль от вложения должна превышать чистую прибыль от альтернативного вложения (например, банковский процент).

 Рентабельность инвестиций должна превышать уровень инфляции.

 Рентабельность проекта с учетом временной стоимости денег должна быть выше, чем у альтернативных проектов.

 Экономическая рентабельность активов после реализации инвестиционных проектов, по крайней мере, не должна снижаться.

 Должна улучшаться структура пассива баланса. Увеличивается доля собственных средств, а плечо финансового рычага не должно выходить за красную черту.

 Возрастает чистая прибыль на обыкновенную акцию и рыночный курс обыкновенных акций.

Методы оценки инвестиционных проек­товделятся на два больших класса: простые ме­тоды и методы дисконтирования.

1. Простые (статистические) методы поз­воляют достаточно быстро и на основании простых расчетов произвести оценку экономической эф­фективности. В качестве показателей, рас­считываемых простыми методами, используются:

1) удельные капитальные вложения на создание единицы производственной мощности или на единицу выпуска продукции;

2) простая норма прибыли проекта (в процен­тах) — отношение чистой прибыли к общему объему инвестиций или к инвестируемому ак­ционерному капиталу;

3) простой срок окупаемости (период возврата инвестиций), рассчитываемый как отношение общего объема инвестиций к сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Указанные показатели не учитывают не­равномерность одинаковых сумм поступ­лений или платежей, относящихся к раз­ным периодам времени, что приводит к необходимости использования более сложных критериев.

2. Методы дисконтирования.Используемая в рыночной экономике оценка эффективности инвестиций основывается на ряде принципов:

- расчеты опираются на показателе денежного потока от производственной и инвестиционной деятельности;

- обязательно приведение показателей к текущей (дисконтированной) стоимости.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение разновременных (отно­сящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент време­ни, который называется моментом приведе­ния. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (r), выражаемая в долях единицы или процентах. Технически приведение к нулевому моменту времени производится пу­тем умножения величины показателя на коэффициент дисконтирования (коэффициент текущей стоимости) , определяемый для постоянной нормы дисконта по формуле:

(53)

где t — номер периода расчета (t = 0, 1,2,..., 7).

Период расчета может быть выражен в годах, кварталах, месяцах и т.д.; r -ставка дисконтирования, доли единицы.

Ставка дисконта рассчитывается как сумма, каждое слагаемое которой учитывает отдельные составляющие дисконта. В эту сумму включены безрисковая ставка дисконта; инфляционная премия; премия за риск, премия за низкую ликвидность и др.

В инвестиционном анализе используется понятие дисконтирование и компаундирование.

Дисконтирование – процесс приведения будущей стоимости денег к их текущей настоящей стоимости.

(54)

Компаундирование – процесс обратный дисконтированию.

(55)

Метод определения срока окупаемости инвестиций (РР)состоит в расчете срока окупаемости инвестиционного проекта.

Простым, или статическим, сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало операционной деятельности).

Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход (чистый денежный поток в текущих или дефлированных ценах) становится неотрицательным и в дальнейшем остается таковым.

Сроком окупаемости с учетом дискон­тирования (динамическим) называется про­должительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтиро­вания.

Моментом окупаемости с учетом дис­контирования называется тот наиболее ран­ний момент времени в расчетном периоде, пос­ле которого чистый дисконтированный доход [NPV] становится неотрицательным и в дальней­шем остается таковым.

Этот метод — один из самых простых и широко распространенных в мировой практике, он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если до­ход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением едино­временных затрат на величину годового дохо­да, обусловленного ими. При получении дроб­ного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если при­быль распределена неравномерно, то срок оку­паемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая фор­мула расчета показателя РР имеет вид: РР = п, при котором Р > IС.

Недостатки метода состоят в том, что он не учитывает влияние доходов последних периодов; поскольку этот метод основан на не дисконтиро­ванных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Логика критерия РР такова: он показыва­ет число базовых периодов, за которое исход­ная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денеж­ных средств. Данный критерий может быть использован для оценки не только эффек­тивности инвестиций, но и уровня инвести­ционных рисков, связанных с ликвидно­стью (чем продолжительней период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Недостатком этого показателя является то, что он не учиты­вает те денежные потоки, которые формируют­ся после периода окупаемости инвестиций.

Метод расчета чистого приведенного эффектаоснован на сопоставлении величины исходной инвестиции (IС) с общей суммой дискон­тированных чистых денежных поступлений, гене­рируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэф­фициента г, устанавливаемого аналитиком (ин­вестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвести­ция (IС) будет генерировать в течение п лет го­довые доходы в размере P_1, P₂ .... Р_п. Общая накопленная величина дисконтированных дохо­дов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

(56)

(57)

Если NPV > О, то проект следует принять; если NPV< О, то проект надо отвергнуть; если NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирова­ние финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется сле­дующим образом:

(58)

где i— прогнозируемый средний уровень инфляции.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потен­циала предприятия в случае принятия рас­сматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV раз­личных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе опти­мальности инвестиционного портфеля.

При помощи NPV-метода можно опреде­лить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область приме­нения и относительная простота расчетов обес­печили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Условия корректного применения мето­да: объем денежных потоков в рамках инвести­ционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам; денежные потоки в рам­ках инвестиционного проекта должны рассмат­риваться изолированно от остальной производ­ственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проек­тов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и еди­ного временного интервала (определяемо­го, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

Метод расчета внутренней нормы при­были инвестиций (IRR)состоит в определе­нии такой ставки дисконта, при которой значе­ние чистого приведенного дохода равно нулю. IRR = r, при котором NPV=f(r) = 0.

IRR показывает максимально допусти­мый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с дан­ным проектом. На практике любое предприя­тие финансирует свою деятельность, в том чис­ле и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансирован­ными в деятельность предприятия финансовы­ми ресурсами оно уплачивает проценты, диви­денды, вознаграждения и другое, т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержа­ние своего экономического потенциала, Пока­затель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «це­ной» авансированного капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприя­тии минимум возврата на вложенный в его дея­тельность капитал, его рентабельность и рассчи­тывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показате­ля заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестицион­ного характера, уровень рентабельности кото­рых не ниже текущего значения показателя WACC(или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник]. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитан­ный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: если IRR > WAСС, то проект следует принять; если IRR < WAСС, то проект надо отвергнуть; если IRR = WAСС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного ме­тода осложнено, если в распоряжении ана­литика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется ме­тод последовательных итераций с использова­нием табулированных значений дисконтирую­щих множителей.

На практике сравнительный анализ инвести­ционных проектов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Та­кой подход позволяет устранить влияние субъек­тивного выбора базовой ставки процента на ре­зультаты анализа.

Основная цель использования инструмента­рия дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнитель­ного анализа при помощи применения NPV-и IRR -методов, точнее, привязать второе к пер­вому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта.

По сравнению с NPV - методом использо­вание показателя внутренней нормы рентабель­ности связано с большими ограничениями: для IRR-метода действительны все ограничения NPV -метода, сфера применения IRR -метода ограничена только областью чистых инвестиций.

Индекс рентабельности инвестиций (PI)

Индекс рентабельности инвестиций (PI) является следствием метода чистой текущей стои­мости и рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока (Р) к чистой текущей стоимости денежного оттока (1С) (вклю­чая первоначальные инвестиции]:

(59)

Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять; если Р1< 1, то его надо отвергнуть; если PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризу­ет доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упо­рядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эф­фекта индекс рентабельности является отно­сительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинако­вые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммар­ным значением NPV.