Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале

№№	ПОКАЗАТЕЛИ	№ шага
строк				...
	Структура оборотного капитала	Нормы* (в днях)
	Активы
	Сырье, материалы, комплектующие и др**.	Страховой запас, Периодичность поставок
	Незавершенное производство	Цикл производства
	Готовая продукция	Периодичность отгрузки
	Дебиторская задолженность	Задержка платежей
	Авансы поставщикам за услуги	Срок предоплаты; Доля цены, оплачиваемая предварительно
	Резерв денежных средств	Покрытие потребности
	Пассивы(расчеты с кредиторами)
	Расчеты за товары, работы и услуги.	Задержка платежей
	Авансовые платежи (предоплата)	Срок предоплаты; Доля платежей, оплачиваемая предварительно
	Расчеты по оплате труда	Периодичность выплат
	Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами	Периодичность выплат
	Погашение и обслуживание займов, арендные (лизинговые) платежи	Периодичность выплат

Примечания:

* Нормы могут быть различными для различных шагов расчетного периода.

** Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения.

Следует иметь в виду, что указанные в таблице нормы могут быть взаимосвязанными. Например, часть оборотных активов на создание запасов комплектующих может быть учтена по строке 5 “авансы поставщикам за услуги”, строка 3 “готовая продукция” и строка 4 “дебиторская задолженность” также могут оказаться связанными между собой (хотя, как показано ниже, не идентичными).

Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость проекта.

Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом шаге является элементом денежного оттока (отрицательный - притока) от инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании).

Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала, относящихся к данному шагу (запасы сырья, материалов и комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность, предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность за счет изменения дисконтирующего множителя и изменения цен (инфляция, сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается заметным, его необходимо учитывать.

Стандартный бухгалтерский расчет учитывает только первый вид влияния (на потребность в финансировании). Для расчета эффективности необходимо учитывать оба вида влияния.

Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены.

П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале

Расчет потребностей в оборотном капитале для каждого шага расчетного периода производится по следующим формулам (для упрощения номер шага в них опущен).

Оборотные активы по статьям:

1) “Сырье, материалы, комплектующие и др.”:

, (П7.1)

где:

· ЗМ — затраты на материалы данного вида на данном шаге;

· PI — продолжительность шага в днях;

· d — величина страхового запаса в днях;

· q — периодичность поставок в днях.

2). “Незавершенное производство”:

, (П7.2)

где:

· Зпр— сумма прямых затрат (прямые материальные затраты + затраты на оплату труда основного и вспомогательного производственного персонала с начислениями) на шаге;

· Цпр— продолжительность производственного цикла в днях.

3). “Готовая продукция” по формуле:

, (П7.3)

где:

· Bo— выручка без НДС на шаге;

· ro— периодичность отгрузки в днях (стр.3 таблицы П7.1.)

4). “Дебиторская задолженность” (другое употребительное название: “Счета к получению”) [72] по формуле:

,(П7.4)

где:

· ВЫП — выплаты на шаге, включающие общие затраты на производство и сбыт, а также НДС в составе выручки или (и) экспортные тарифы; другие налоги, начисляемые на выручку[73];

· rпл— величина задержки платежей в днях.

5) “Авансы поставщикам за услуги” по формуле:

, (П7.5)

где:

· Уст— стоимость услуг сторонних организаций (поставщиков) на шаге;

· pу— доля предоплаты поставщикам (стр.5 табл. П7.1);

· Су— срок предоплаты услуг в днях (стр.5 табл. П7.1).

6). “Резерв денежных средств” по формуле:

, (П7.6)

где:

· Зпс—затраты на производство и сбыт за исключением прямых материальных затрат на шаге n;

· s — покрытие потребности в денежных средствах в днях.

Оборотные пассивы по статьям:

1) “Расчеты за товары, работы и услуги” (другое употребительное название: “Кредиторская задолженность”):

П1= , (П7.7)

где:

· РАС — прямые материальные затраты + величина отложенных выплат сторонним организациям;

· ОП — отсрочка платежей в днях[74]

· “Авансовые платежи (предоплата)” определяются по формуле:

П2= , (П7.8)

где:

· ВЫР — выручка, остающаяся у предприятия на шаге (после уплаты НДС, акцизов и импортных сборов);

· pпр— доля предоплаты: процент от выручки в долях;

· Сп— срок предоплаты за реализуемую продукции в днях.

3) “Расчеты по оплате труда” определяются по формуле:

П3= , (П7.9)

где:

· ЗП — общая зарплата за шаг;

· k — периодичность выплат: число выплат зарплаты в месяц.

4). “Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами” представляют собой сумму пассивов по статьям:

· начисления на зарплату;

· выплаты по НДС, вносимому в бюджет;

· выплаты по налогу на прибыль;

· выплаты по прочим налогам (сборам).

По каждому из налогов (сборов, начислений) соответствующая величина оборотных пассивов (ПНi) определяется по формуле:

ПНi= , (П7.10)

где:

· BН — величина налога (сбора), относящаяся к данному шагу;

· ПВ — периодичность выплат этого налога (сбора) в днях.

Общая величина оборотных пассивов по статье “расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами” определяется суммированием рассчитанных значений по всем видам налогов (сборов, начислений).

5) “Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу”, являются суммой оборотных пассивов по каждому кредиту (займу, арендному договору, договору лизинга). Эта строка определяется только при расчете с учетом схемы финансирования.

Оборотные пассивы Пкпо каждому кредиту (займу, арендному договору, договору лизинга) определяются по формуле:

Пк= , (П7.11)

где:

· ПРк— величина процентной выплаты по кредиту (займу), арендного или лизингового платежа на шаге;

· ПВк— периодичность этой выплаты в днях.

Общая величина оборотных пассивов по новой строке “Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу” определяется суммированием рассчитанных значений по всем кредитам (займам, арендным или лизинговым договорам).

П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности

П7.4.1. Общественная эффективность.

При определении общественной эффективности не играет роли перераспределение средств между предприятием, поставщиками, потребителями продукции и другими экономическим агентами в пределах народного хозяйства.

Поэтому при определении потребностей в оборотном капитале:

· влияние оборотных пассивов вообще не учитывается;

· при расчете оборотных активов учитывается потребность в средствах только для оплаты:

* запасов сырья, материалов и комплектующих;

* незавершенной продукции. Расчет ведется с использованием заработной платы, принятой для расчета экономической эффективности;

* готовой продукции (в соответствии с формулой (П7.3) с использованием заработной платы, принятой для расчета экономической эффективности);

* резерва денежных средств. Расчет ведется с использованием заработной платы, принятой для расчета экономической эффективности.

Результаты расчета представляются в виде таблицы.

Таблица П7.3.

№№	Структура оборотных средств	№№ шагов (n)
строк	для расчета общественной эффективности			...	N
	Активы
	Сырье, материалы, комплектующие и др. Незавершенное производство Готовая продукция Резерв денежных средств
	Итого оборотный капитал (сумма строк 1 ¸ 4)
	Прирост оборотного капитала

П7.4.2. Эффективность участия в проекте

При расчете эффективности участия предприятия в проекте потребность в оборотном капитале определяется по формулам п. П7.3.

Как уже указывалось, отдельные составляющие оборотного капитала могут не учитываться, если специалист, осуществляющий расчет, сочтет, что учитывать их не следует, и приведет обоснование своего мнения.

Соответственно, таблица для расчета прироста потребности в оборотном капитале в этом случае имеет вид:

Таблица П7.4.

№№	Структура оборотных средств для расчета	№№ шагов (n)
строк	эффективности акционерного капитала			...	N.
	Активы
	Сырье, материалы, комплектующие и др. Незавершенное производство Готовая продукция Дебиторская задолженность Авансы поставщикам за услуги Резерв денежных средств
	Итого: активы (сумма стр. 1 ¸ 6)
	Пассивы
	Расчеты за товары, работы и услуги Авансовые платежи (предоплата) Расчеты по оплате труда Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами
	Расчетыпо кредитам, займам, аренде и лизингу
	Итого: пассивы (сумма стр. 8 ¸ 12)
	Оборотный капитал = (стр.7- стр.13)
	Прирост оборотного капитала

ПРИЛОЖЕНИЕ 8. РАСЧЕТ ЗАТРАТ И НАЛОГОВ

П8.1.Виды налогов и особенности их расчета

В расчетах эффективности желательно отражать все налоговые платежи. При этом разные налоги имеют разную налоговую базу, так что для их расчета требуются отдельные таблицы или отдельные строки в общей таблице.

В зависимости от способов отражения в балансе предприятия налоги подразделяются на следующие группы:

· налоги, включаемые в цену продукции (например, НДС, акцизы и пошлины, а также отчисления во внебюджетные фонды — федеральные, Субъектов Федерации, городские, муниципальные);

· налоги, уменьшающие базу для налогообложения прибыли;

· налог на прибыль[75].

В расчетах бюджетной и региональной эффективности может учитываться, кроме того, распределение уплачиваемых налогов по бюджетам различного уровня.

При определении размеров налогов необходимо знать не только их ставку, но и правила формирования соответствующей налоговой базы. В некоторых случаях Налоговый Кодекс разрешает налогоплательщику выбирать один из нескольких возможных способов измерения показателей, определяющих налоговую базу (например, один из перечисленных в статье 340 способов установления цены добываемого полезного ископаемого) — в этом случае выбранный способ следует отразить при описании результатов расчета эффективности.

Особое внимание следует уделить учету НДС. Рекомендуется выручку от продаж и расходы указывать без НДС, а получаемый и уплачиваемый НДС выделять отдельными строками. Важно иметь в виду, что НДС, уплачиваемый при капитальном строительстве, возмещается позднее и при этом не индексируется в связи с инфляцией — расчеты, выполняемые в неизменных базисных ценах, этого обстоятельства не учитывают.

Для корректного расчета бюджетной эффективности необходимо отдельно отражать размеры ЕСН. Поэтому при расчете затрат по проекту не рекомендуется отражать расходы по оплате труда и ЕСН одним показателем.

Размеры уплачиваемых налогов могут зависеть от учетной политики предприятия и других элементов организационно-экономического механизма реализации проекта.

П8.2. Особенности учета некоторых видов затрат

Затраты на сырье, материалы, комплектующие изделия, топливо и т.п. обычно рассчитываются одним из следующих способов:

· исходя из производственной программы, технологических норм расхода основных ресурсов на единицу каждого вида продукции и цен этих ресурсов. Затраты на остальные (вспомогательные) материальные ресурсы принимается определенным процентом от расхода основных ресурсов;

· на основе данных аналогичных предприятий по затратам на единицу производимой продукции.

Затраты на ремонт основных фондов рекомендуется рассчитывать в проценте от первоначальной стоимости этих фондов (этот процент повышается по мере физического износа фондов[76]).

Затраты на первый комплект запасных частей и приспособлений, поставляемых одновременно с оборудованием для строящегося предприятия, включаются в объем капитальных вложений (обычно такая поставка предназначена для обеспечения нормальной работы оборудования в течение 1—2 лет, т.е. на срок, превышающий нормальный уровень запасов на действующих предприятиях). Однако после ввода оборудования в эксплуатацию они учитываются в составе материальных запасов. До момента закупки очередной партии запасных частей и приспособлений их запас уменьшается в соответствии с их расходованием в процессе производства, далее рекомендуется осуществлять закупки в таком размере, чтобы поддерживать нормальный уровень запаса.

Для определения налога на прибыль надо рассчитать амортизационные отчисления по амортизируемому имуществу. Здесь надо учесть, что такое имущество подразделяется на 10 амортизационных групп в соответствии с классификацией, установленной Правительством РФ. По каждому виду имущества предприятие самостоятельно устанавливает срок полезного использования (по имуществу, отраженному в классификации — в пределах, предусмотренных для соответствующей группы, по прочему имуществу — в соответствии с техническими условиями и рекомендациями организаций-изготовителей). Для имущества 8, 9 и 10-й групп предприятие должно использовать только линейный метод начисления амортизации, для остального имущества — может использовать либо линейный, либо нелинейный метод, отражая свой выбор в учетной политике.

При линейном методе месячная норма амортизации определяется как величина, обратная сроку полезного использования, выраженному в месяцах. При нелинейном методе норма амортизации в 2 раза выше, однако сумма амортизации исчисляется исходя из остаточной (за вычетом ранее начисленной амортизации), а не первоначальной стоимости имущества. При этом, как только остаточная стоимость имущества достигнет 20% первоначальной, со следующего месяца амортизация начисляется линейным методом, исходя из остаточной стоимости имущества на начало указанного месяца и оставшегося срока полезного использования имущества.

В соответствии с п.1 статьи 31 Федерального закона “О лизинге” стороны договора лизинга имеют право по взаимному соглашению применять ускоренную амортизацию предмета лизинга, т.е. использовать повышающий коэффициент (не выше 3) к норме амортизации.

По решению руководителя предприятия, закрепленному в учетной политике, допускается начисление амортизации по пониженным нормам, однако только с начала и до окончания календарного года (иными словами, сезонное уменьшение норм амортизации не допускается).

В случае, если сравнивается несколько вариантов проекта, различающихся техническими или технологическими решениями и/или объемами производимой продукции, рекомендуется в каждой из учитываемых статей текущих затрат выделять составляющие, по-разному зависящие от соответствующих технических параметров или объемов производства. Например, при сравнении вариантов разработки нефтяного месторождения в составе затрат рекомендуется выделять составляющие, пропорциональные соответственно объему добываемой жидкости, объему полученной из нее нефти, количеству действующих скважин, стоимости скважин, стоимости объектов обустройства месторождения и т.п., а также условно-постоянную составляющую, от указанных факторов не зависящую и одинаковую во всех сравниваемых вариантах. Неправильный выбор базы для расчета затрат может привести к ошибкам при сравнении вариантов.

В расчетах эффективности отражаются все виды текущих затрат, предусмотренные проектом. В то же время, при исчислении налога на прибыль разные виды затрат учитываются по‑разному:

· платежи за сверхнормативные выбросы в окружающую среду и некоторые другие затраты, указанные в статье 271 Налогового Кодекса РФ, не учитываются при исчислении налогооблагаемой прибыли, т.е. не уменьшают налоговую базу;

· некоторые виды расходов включаются в состав расходов, учитываемых при налого­обложении прибыли, равномерно в течение некоторого срока (расходы на освоение природных ресурсов — в течение 5 лет, расходы на НИОКР — в течение 3 лет);

· расходы на уплату процентов за кредит уменьшают налоговую базу, тогда как расходы по уплате основного долга — не уменьшают;

· расходы на производство и реализацию продукции подразделяются на прямые (расходы на приобретение сырья и материалов, используемых в производстве товаров или образующих их основу, расходы на оплату труда и амортизационные отчисления) и косвенные. Косвенные расходы на производство и реализацию продукции и внереализационные расходы полностью относятся на уменьшение налоговой базы на том шаге, где они производятся. Однако прямые расходы на производство и реализацию продукции относятся на уменьшение налоговой базы только частично — за вычетом доли, относимой на остатки незавершенного производства, готовой продукции и отгруженной, но не реализованной на данном шаге продукции. Указанное обстоятельство существенно при значительном росте или снижении объемов производства и реализации продукции, а также в случаях, когда темпы изменения ставок заработной платы и цен на потребляемые сырье и материалы сильно отличаются от темпов общей инфляции.

Порядок учета некоторых затрат в целях налогообложения может зависеть от учетной политики предприятия или от договоров между участниками проекта. Например, только само предприятие имеет право определять сроки службы нематериальных активов или сроки, в течение которых на затраты по производству и реализации продукции распределяются отдельные виды расходов. При получении оборудования по договору лизинга предприятие имеет право применять к нему механизм ускоренной амортизации. При этом повышающий коэффициент к норме амортизации (в пределах от 1 до 3) устанавливается по соглашению лизингодателя и лизингополучателя.

[1] См. “Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) ”, утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем России, 21 июня 1999 г., М,: ЭКОНОМИКА, 2000. — далее Рекомендации 2000 года.

[2] Подробные определения см. в разделе П1.1 Приложения 1.

[3] Рекомендации не регламентируют формы таблиц — при условии отражения в них всей необходимой информации они могут быть представлены и в иной, более удобной для конкретного проекта, форме.

[4] В тех случаях, когда ИП затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же “чисто российского” ИП общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной.

[5] В литературе также используются термины “цена капитала” и “стоимость капитала”, являющиеся переводами английского термина “cost of capital”.

[6] Вопросы влияния потребности в оборотном капитале на показатели эффективности ранее в проектной документации не прорабатывались. В то же время вложения в прирост оборотного капитала могут существенно влиять на эффективность инвестиционных проектов, особенно при наличии инфляции. Рекомендации по определению потребности в оборотном капитале изложены в Приложении 7.

[7] Рекомендации не регламентируют обязательного порядка расчета эффективности ИП. Приводимая схема носит ориентировочный характер.

[8] Для оценки эффективности обычно важны только функции, выполняемые каждым из участников, но не их конкретные реквизиты. Поэтому в проектных материалах участники могут определяться общими названиями, например, “кредитующий банк” или “подрядчик”. Однако неполнота информации об участнике проекта повышает риски реализации проекта.

[9] Участие некоторых предприятий в проекте может сводиться только к продаже (поставке) другим участникам каких-либо товаров или услуг или выполнению для них каких-либо работ (такую роль играют, например, строительные подрядчики, поставщики оборудования, транспортные организации, кредитующие банки). Если продажа соответствующих товаров, услуг или работ производится по ценам, установленным продавцом или по свободным рыночным ценам (заемные средства предоставляются под процент, установленный кредитором, или под “нормальный” банковский процент), допускается считать, что такое участие в проекте является эффективным для продавца (кредитора). Расчеты эффективности его участия в проекте в этом случае можно не производить.

[10] В дальнейшем это понятие будет уточнено.

[11] Приводимый в Рекомендациях состав денежных потоков неполон — для отдельных проектов могут учитываться и другие виды притоков и оттоков. Кроме того, строго разграничить потоки по разным видам деятельности затруднительно. Поэтому, например, выручка от реализации выбывающего оборудования может включаться в денежный поток либо от инвестиционной, либо от операционной деятельности.

[12] В Рекомендациях процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему, но и к более позднему (в случае, если t⁰>0) моменту времени.

[13] В частности — за счет развития социальной инфраструктуры в пунктах создания новых предприятий.

[14] В тех случаях, когда связанный с проектом платеж трансфертного характера осуществляется за пределы страны (например, при погашении российским участником иностранного кредита), соответствующие оттоки денег должны учитываться.

[15] Рекомендуется при наличии информации учитывать среднюю зарплату работников соответствующих профессионально-квалификационных групп.

[16] Вложения в дополнительные фонды обычно предусматриваются для обеспечения финансовой реализуемости проекта. Доходы от таких вложений (например, проценты по депозитам) облагаются налогом на прибыль.

[17] В предварительных расчетах и в проектах с малым объемом оборотных средств допускается приближенная оценка оборотного капитала как экспертно определяемой доли производственных издержек.

[18] Эффективность финансового проекта, предусматривающего покупку/продажу акций, для участников этого проекта (продавца и покупателя) оценивается в соответствии с положениями разд.П4.6.

[19] Приведенный список притоков и оттоков не является исчерпывающим, а может пополняться в связи с конкретными условиями

[20] Проекты, предусматривающие налоговые льготы, подлежат согласованию с органами исполнительной, а затем — и законодательной власти, поскольку предоставление таких льгот должно отражаться в законах о бюджете.

[21] В дальнейшем для сокращения будет говориться о “продукте”, имея в виду собственно продукт, услугу или ресурс.

[22] Прогноз цен на товары и услуги можно производить и непосредственно. Однако при предлагаемом способе автоматически обеспечивается необходимое “слежение” прогнозируемых цен за индексом общей инфляции.

[23] Стоимость имущества влияет на прибыль через сумму амортизационных отчислений, уменьшающих налоговую базу.

[24] Альтернативной является трактовка риска как возможности любых(позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом их средних значений. Из этого выводится измерение риска дисперсией соответствующих показателей. Однако для реальных инвестиционных проектов высокая дисперсия показателя часто свидетельствует о большой вероятности позитивных отклонений и не может быть приемлемым индикатором риска. Поэтому настоящие Рекомендации (кроме Приложения 4) основываются на трактовке риска как возможности негативныхотклонений, и ориентируют на использование в базисном сценарии умеренно пессимистических (см. ниже) оценок показателей, которые могут отличаться от средних.

[25] Тем самым, проект из некоторого плана-расписания, жестко регламентирующего поведение участников, превращается в план-инструкцию, рекомендующую рациональное поведение участников в тех или иных возможных ситуациях.

[26] Этот сценарий не рекомендуется называть “проектным”, поскольку сложившаяся практика и действующие нормативные документы по проектированию предусматривают отражение в проектной документации результатов расчетов при различных сценариях — в этом случае все они оказываются “проектными”.

[27] Обратим внимание, что во всех приведенных выше ситуациях денежные потоки отражают некоторую степень “пессимизма” — нередко расчеты эффективности производятся при “оптимистических” предположениях, что разрывов трубопроводов не будет, все соглашения будут выполняться, оборудование будет работать 8760 часов в году, номера в гостинице будут заполнены на 100% и т.п.

[28] Этим способом учитывается только риск полного прекращения проекта. Для учета региональных или страновых рисков уменьшения доходов или увеличения расходов соответствующие исходные параметры проекта принимаются “более пессимистическими”.

[29] Органы исполнительной и законодательной власти РФ или субъектов РФ могут установить более жесткие требования к эффективности проектов, реализуемых под гарантии федерального или регионального бюджетов.

[30] Посленалоговая ставка кредита учитывает, что проценты по кредиту уменьшают налогооблагаемую прибыль. Она рассчитывается как произведение реальной ставки кредита на 1‑n, где n — ставка налога на прибыль, доли единицы.

[31] Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующая проверка устойчивости не производится.

[32] В полном объеме это требование можно учесть, используя метод сценариев, излагаемый ниже в данном подразделе.

[33] В случае, когда отдельные виды издержек зависят от объемов производства более сложным образом, уровень безубыточности определяется прямым подбором “безубыточного” объема производства.

[34] Эти параметры могут относиться как к самому проекту (например, срок службы оборудования), так и к его экономического окружению (например, ставка земельного налога в 2015 году).

[35] Однако непосредственное использование формул стоимости опциона (при непрерывном времени – формула Блэка-Шольца, при дискретном времени – формула Кокса-Росса-Рубинштейна) в практических расчетах весьма затруднительно, если вообще возможно. Для этого надо знать динамику ставок дисконта, характеристики случайного процесса изменения стоимости активов и NPV проекта и другие параметры, которые обычно проектировщикам неизвестны. Более того, если используются формулы для опциона с непрерывным временем, денежные потоки проекта также должны быть заданы в непрерывном времени.

[36] Реальный ИП, как правило, не является направлением инвестирования, поскольку такой проект обычно не тиражируем и может быть осуществлен при вложении строго определенной, а отнюдь не любой суммы. Поэтому использовать ВНД реальных проектов для установления ставки дисконта в общем случае нельзя (см. п.П1.3). Это допустимо лишь тех частных случаях, когда речь идет о проектах, которых можно рассматривать как тиражируемые (например, о приобретении постоянно обращающегося на рынке инвестиционного имущества).

[37] Это объясняется тем, что одним из альтернативных направлений в этом случае является вложение в частичное погашение соответствующих финансовых обязательств.

[38] Любые другие показатели, отличные от ЧДД (например, экономическая добавленная стоимсость — EVA, индексы доходности, ВНД и другие) использовать для сравнения альтернативных проектов и отбора лучшего из них недопустимо.

[39] Полностью взаимодополняющими являются, например, проекты обустройства газовых промыслов, прокладки газопроводов, сооружения подземных хранилищ газа и конденсата и создания газораспределительной сети. Их следует, по возможности, рассматривать и оценивать как один объединенный инвестиционный проект.

[40] Нереализуемые проекты либо исключаются из дальнейшего рассмотрения, либо их параметры, условия их финансирования и/или организационно-экономический механизм реализации корректируются таким образом, чтобы удовлетворить условиям реализуемости.

[41] Оценка совокупных результатов должна включать и оценку внешних факторов (внешних эффектов и общественных благ), осуществляемую по соответствующим методикам или экспертно.

[42] Такой подход применим, например, к выбору типа компрессора для установки в системе газораспределения взамен выработавшего ресурс. Ясно, что для всех компрессоров, устанавливаемых в данной точке сети, расход газа и его давление, — а следовательно, и выручка от его реализации, — одинаковы. В то же время попытка связать с устанавливаемым компрессором какую-либо конкретную выручку принципиально затруднена, если вообще реализуема.

[43] В отличие от неопределенности понятие “риск” более субъективно — последствия реализации проекта, неблагоприятные для одного из участников, могут быть благоприятны для другого.

[44] Такие цены иногда именуются постоянными или фиксированными. Принятый термин предпочтительнее, т.к. базовые цены могут меняться во времени. Например, проект (даже при отсутствии инфляции) может предусматривать: рост ставок заработной платы персонала; более низкие цены на продукцию в первые годы ее производства и повышение этих цен по мере завоевания рынка; сближение цен на отдельные виды продукции и ресурсов с соответствующими мировыми ценами и т.п.

[45] Приведенное правило справедливо лишь в “первом приближении”. Это связано с тем, что займы обычно погашаются не единовременно, а в течение нескольких шагов, и на протяжении этого срока темпы инфляции, равно как и темпы изменения валютных курсов, меняются.

[46] В то же время для многих финансовых проектов способ введения “премии за риск” оправдан. Причина в том, что такие проекты предполагают единовременные детерминированные (безрисковые) расходы с последующим получением (вообще говоря, рискованных) доходов.

[47] Встречаются также предложения устанавливать ставку дисконта на уровне так называемой средневзешенной стоимости (или издержек привлечения) капитала — WACC. Применение такой ставки при ряде допущений обосновано для дисконтирования так называемого денежного потока на весь инвестированный капитал. Однако расчеты эффективности участия проекте производятся на основе денежного потока на собственный капитал, к которому указанная ставка неприменима.

[48] При этом, как и в CAPM, неопределенные денежные потоки проекта необходимо заменять их детерминированными (“надежными”) эквивалентами, учитывая корреляцию между ценами соответствующих товаров и услуг и доходностью оптимального инвестиционного пакета. Практически в этих целях можно использовать “осторожные” (умеренно-пессимистические) прогнозы цен, ставок налогов и иных параметров экономического окружения проекта.

[49] Строго говоря, НДС также должен быть исключен из рыночных цен, если рыночный механизм работает эффективно (не происходит задержек с возвратом выплаченного НДС и пр.). Вместе с тем, т.к. по предварительным расчетам экономические цены как правило превышают рыночные с исключенными трансфертами, оставление в составе цен НДС является, по-видимому, изменением цены в правильном направлении. Естественно, что в тех конкретных случаях, когда имеется возможность корректной конверсии цен, НДС должен быть предварительно исключен.

[50] Включая информацию о размерах возможных отклонений и о вероятностях таких отклонений, если она имеется.

[51] Вслучае, когда прогнозные индексы цен на продукты и ресурсы не отклоняются от общего индекса инфляции или при отсутствии обоснованных прогнозов для этих отклонений, соответствующие позиции могут не заполняться.

[52] Предполагается, что имеется возможность оценить так называемую альтернативную стоимость(opportunity cost) фондов, соответствующую максимально возможному эффекту их использования в альтернативных направлениях (см. п.10.4 и Приложение 11).

[53] Приводимую ниже группировку основных средств целесообразно детализировать, если в одну группу попадают дорогостоящие основные средства с существенно разными сроками службы и/или нормами амортизации. Иногда индексы переоценки можно принимать равными индексам цен на соответствующие основные средства.

[54] Только при продаже в страны СНГ

[55] Таблица приведена применительно к производству одного вида продукции. Расчеты входящих в таблицу показателей при необходимости могут быть детализированы. В частности, материальные затраты целесообразно разбить по видам используемых материалов, комплектующих и т.д. Сведения, относящиеся к персоналу, можно выделить в отдельную таблицу.

[56] Эти займы могут быть направлены на финансирование не только данного проекта, но и, например, каких-то мероприятий, предусмотренных “базовым” вариантом развития предприятия.

[57] Напомним, что к инновациям относится и применение существующих ОТС в тех сферах, где они ранее не применялись.

[58] Если проектов несколько, то денежные потоки по каждому из них дисконтируются к одному и тому же моменту приведения.

[59] Если некоторые основные средства (машины, здания и т.п.) в конце расчетного периода остаются пригодными для дальнейшей эксплуатации, доход от их утилизации можно приближенно принять равным остаточной стоимости этих основных средств.

[60] Если новый ОТС предусматривается применять на разных предприятиях, эффект инновации рекомендуется оценивать для каждого из них в отдельности, учитывая конкретные условия применения этого ОТС (например, разные внедряющие предприятия могут использовать новый ОТС для производства разной конечной продукции). Для приближенных оценок такие расчеты иногда можно заменить одним расчетом эффективности для “среднего” внедряющего предприятия или для всей совокупности таких предприятий.

[61] Определения понятия “лизинг”, особенно в законодательстве разных стран, различаются. Например, Европейская ассоциация национальных ассоциаций по лизингу оборудования (Евролиз) дает следующее общее определение: “Лизинг — это договор аренды завода, промышленных товаров, оборудования, недвижимости для использования их в производственных целях арендатором, в то время как товары покупаются арендодателем и он сохраняет за собой право собственности”.

[62] На стадии разработки проекта рациональные значения этого коэффициента могут быть определены вариантными расчетами эффективности.

[63] По этой причине в объемы капиталовложений не включаются затраты на приобретение железнодорожных вагонов или линий связи с одновременным отражением в себестоимости производимой продукции расходов по аренде подобного имущества.

[64] В тех случаях, когда на этапе оценки эффективности проекта в целом имеется информация о возможности или желательности получения имущества на условиях лизинга, в состав привлеченного имущества вносятся соответствующие изменения. Однако такой расчет будет, по существу, оценкой эффективности другого варианта проекта.

[65] Поскольку любой проект связан с организацией финансовых потоков, в дальнейшем финансовый проект понимается в более узком смысле как проект, направленный на передачу денежных средств на условиях, складывающихся на финансовом рынке, без ориентации на льготное кредитование, обусловленное нерыночными факторами. В соответствии с этим финансовый проект должен учитывать рыночное конкурентное взаимодействие сторон проекта и оцениваться с позиций каждой из сторон.

[66] Эластичностью величины Q (например, объема продаж) по величине P (например, цене) называется отношение

[67] О риске неразмещения эмиссии ценных бумаг см. также п. 5.5 в подразделе П4.6.5.

[68] Все приводимые ниже величины рассчитаны с помощью пакета прикладных программ SAOF, разработанного в Санкт-Петербургском техническом университете и АО “Деловая математика”.

[69]Разное внутришаговое распределение некоторых видов доходов и расходов иногда обусловлено лагами — разрывами во времени между, например, производством продукции и ее оплатой, или между оплатой сырья и использованием его в производстве. Такого рода различия в распределении доходов и расходов часто можно учесть, отразив в денежных потоках соответствующее изменение чистого оборотного капитала (см. раздел П7).

[70] Так называемая “безрисковая” ставка дисконта в развитых странах определяется по доходности государственных долгосрочных ценных бумаг; в реальном выражении она сейчас составляет до 2‑4% годовых.

[71] Если приведение производится к концу шага 0, в этой формуле принимается D₀=0.

[72] Данный вид оборотных активов может быть также отнесен к запасам готовой продукции. Разница заключается в том, что:

· до тех пор, пока продукция хранится на складе, на нее принципиально может быть изменена цена (из-за инфляции и (или) сезонных изменений;

· на отгруженную продукцию, независимо от ее оплаты, может быть распространена часть налогов (в соответствии с конкретными законами).

[73] В связи с изменением налоговых норм, перечень налогов может отличаться от приведенного.

[74] Если в проекте принимаются различные величины отсрочки платежей для разных их видов, формула (П.7.7) записывается в виде суммы по отдельным видам платежей.

[75] Некоторые виды доходов (например, дивиденды, доходы по операциям с отдельными видами долговых обязательств) облагаются налогом на прибыль по специальным ставкам. Такие составляющие налогооблагаемой прибыли должны выделяться в расчетах отдельно.

[76] Обычно по технологическому оборудованию к концу амортизационного срока службы годовые затраты на ремонт возрастают на 40-60 %, по автотранспорту затраты на ремонт на 1000 км пробега возрастают на 60 % к концу каждого межремонтного пробега.