Доходность и инфляция

Безрисковая доходность, измеряемая ставкой процента по государственным облигациям США, является номинальной ставкой Она состоит из двух элементов. 1) реальной, безынфляционной доходности, k^*, и 2) инфляционной премии, IP, равной ожидаемому темпу инфляции. Долгосрочные государственные облигации США также содержат премию за риск (Maturity Risk Premium, MRP). Для простоты изложения MRP включена в k^*.

Таким образом, k_RF = k^* + IP. Реальная ставка процента по долгосрочным государственным облигациям в разные периоды времени менялась от 2 до 4%, в среднем она составляет приблизительно 3%. Следовательно, без учета возможной инфляции долгосрочные облигации США имеют доходность, равную приблизительно 3%. Однако если инфляция имеет место, то к реальной безрисковой доходности должна быть добавлена премия для компенсации инвесторам потери покупательной способности, происходящей в результате инфляции. Следовательно, 9%-ный уровень k_RF, показанный на рис 3.3, может быть представлен как состоящий из 3%-ной реальной безрисковой доходности и 6%-ной инфляционной премии.

Если ожидаемый темп инфляции вырос до 8%, то это приведет к росту k_RF до 11%. Такая ситуация показана на рис 3.4. Заметим, что в САРМ рост k_RF на определенную величину ведет также к росту доходности всех рисковых активов на ту же величину, потому что инфляционная премия включена в тре­буемую доходность как безрисковых, так и рисковых активов. Например, если доходность средней акции, k_M, возрастет с 13 до 15%, то доходность остальных рисковых ценных бумаг также увеличится на 2%.

Напомним, что инфляционная премия для любого актива равна среднему ожидаемому темпу инфляции в течение срока действия актива. Таким образом, в данном анализе заложена предпосылка, что все ценные бумаги, отображенные на графике SML, имеют одинаковый срок жизни и, кроме того, ожидаемый темп инфляции является постоянным. Следует также отметить, что k_RF в анализе с помощью САРМ может быть выражено как долгосрочной (по долгосрочным казначейским обязательствам), так и краткосрочной (по казначейским векселям) процентной ставкой. Обычно используется процентная ставка по казначейским векселям, однако в последние годы наблюдается тенденция к использо­ванию процентной ставки долгосрочных казначейских обязательств, так как между до­ходом по долгосрочным казначейским обязательствам и доходами по акциям существует более тесная взаимосвязь.