Денежный поток с учетом задолженности (для общего инвестированного капитала)
Как правило, при оценке бизнеса требуется оценка денежного потока для собственного капитала, потому что он отражает величину денежных средств, которые останутся в распоряжение владельцев собственного капитала (акционеров) после уплаты налогов, процентов за использование заемных средств и погашения основной суммы задолженности. Иногда также требуется оценка денежного потока с учетом задолженности, который отражает как величину денежных средств, остающихся в распоряжении владельцев, так и величину заемных средств. Модель построения денежного потока с учетом задолженности очень схожа с моделью денежного потока для собственного капитала, за исключением следующего: 1). при расчете чистой прибыли не нужно вычитать проценты по кредитам и другие выплаты по обязательствам, включаемые в состав себестоимости, 2). при расчете денежного потока не нужно отнимать сумму, идущую на погашение кредитов и других обязательств, а также прибавлять суммы вновь возникших обязательств.
Общий денежный поток предприятия разделяют на три частичных потока от отдельных видов деятельности предприятия:
q денежный поток от операционной деятельности:
· притоки -выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы;
· оттоки - производственные издержки, налоги.
q денежный поток от инвестиционной деятельности:
· оттоки - капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, затраты, связанные с ликвидацией или продажей активов, увеличение оборотного капитала;
· притоки - поступления от продажи активов, уменьшение оборотного капитала;
q денежный поток от финансовой деятельности:
· притоки - вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
· оттоки - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Для целей оценки бизнеса такое разделение производить не обязательно.
Ниже представлены модели определения денежного потока для собственного капитала и для денежного потока с учетом задолженности.
| ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА | ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК С УЧЕТОМ ЗАДОЛЖЕННОСТИ | |
| ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ (ВАЛОВОЙ ДОХОД) | ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ (ВАЛОВОЙ ДОХОД) | |
 | ||
| ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ переменные и постоянные затраты, износ, выплата процентов по кредитам банков, включаемых в состав себестоимости | ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ переменные и постоянные затраты, износ | |
 | ||
| НАЛОГИ земельный налог, налог на пользователей автомобильных дорог, налог на имущество и др. | НАЛОГИ земельный налог, налог на пользователей автомобильных дорог, налог на имущество и др. | |
| = | = | |
| ПРИБЫЛЬ ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ | ПРИБЫЛЬ ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ | |
| НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ и | НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ И | |
| Расходы не входящие в состав себестоимости (проценты по кредитам, выплачиваемые из прибыли, расходы сверх установленных законодательством нормативов) | Расходы не входящие в состав себестоимости за исключением процентов по кредитам (расходы сверх установленных законодательством нормативов) | |
| = | = | |
| ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ | ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ | |
| + | + | |
| ИЗНОС, УМЕНЬШЕНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖИ ОФ, ВНОВЬ ПОЛУЧЕННЫЕ КРЕДИТЫ | ИЗНОС, УМЕНЬШЕНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖИ ОФ | |
 | ||
| ПРИРОСТ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ С НДС, ВОЗВРАТ ОСНОВНОЙ СУММЫ ДОЛГА | ПРИРОСТ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ С НДС | |
| = | = | |
| ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА | ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК С УЧЕТОМ ЗАДОЛЖЕННОСТИ |
Задание:
Рассчитайте величину чистого денежного потока для собственного капитала и денежного потока с учетом задолженности.
Исходные данные:
1. Прибыль до налогообложения и выплаты процентов (EBIT) – 500 руб.
2. Ставка по налогу на прибыль - 30%
3. Предприятие осуществляет выплату по ранее взятому кредиту на сумму – 300 руб. под 25% годовых на покупку основных средств, то есть проценты по данному кредиту не включаются в состав себестоимости.
4. Начисленный износ – 40 руб.
5. Планируется взять новый кредит на суму 150 руб.
Решение:
1. Чистая прибыль равна - 350 {500 х (1 - 0,3)}
2. Денежный поток для собственного капитала равен - чистая прибыль (350) минус проценты по ранее взятому кредиту (300 х 0,25 = 75), плюс начисленный износ (40), плюс сумма вновь получаемого кредита (150), то есть 465.
3. Денежный поток с учетом задолженности равен - чистая прибыль (350) плюс начисленный износ (40), то есть 390.
Кроме того в зависимости от учета или не учета инфляционного влияния различают также два типа денежных потоков: 1) реальный денежный поток, 2) номинальный денежный поток. Реальный денежный поток составляется в постоянных ценах и не учитывает того факта, что инфляция с течением времени уменьшает покупательную способность денежных средств. Номинальный же денежный поток наоборот учитывает фактор инфляции. Какому же из денежных потоков следует отдавать предпочтение при оценке предприятия?
При оценке реальных потоков без учета инфляции приходится проводить искусственные корректировки потоков по кредитам, так как величина ставок процентов по банковским кредитам помимо реальной ставки дохода самих банков учитывает и темп инфляции. При оценке номинальных потоков с учетом инфляции трудно прогнозировать динамику изменения инфляции.
Ниже рассматривается, как прогнозировать отдельные статьи чистой прибыли и денежного потока. Первое, что стоит отметить!!! Прогноз всех показателей финансовой деятельности предприятия производится на основе анализа этих показателей за прошлые периоды, а также исходя из планов руководства и общей конъюнктуры в отрасли и в экономике в целом. Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогнозы должны быть логически совместимы с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.
ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ
(ВАЛОВОЙ ДОХОД)
Выручка от реализации зависит от объема производства товарной продукции, и, как правило, не превышает ее, а также цены продукции, динамики отгрузки, и динамики поступления платежей на счет предприятия за отгруженную продукцию. В некоторых случаях объем реализации может превышать объем производства. Например, если на складах предприятия скопилось много готовой продукции и планируется произвести ее распродажу.
Обычно для определения выручки от реализации продукции сначала составляется прогноз производства товарной продукции.
Анализ объемов производства и валовой выручки, а также их прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:
· номенклатура выпускаемой продукции (при широком ассортименте продукция группируется в укрупненные группы однородной продукции);
· производственные мощности предприятия (прогнозируемый объем производства не должен превышать имеющихся производственных мощностей);;
· объемы производства и цены на продукцию;
· ретроспективные темпы роста предприятия;
· спрос на продукцию (производство в первую очередь должно ориентироваться на спрос. Продается ли та продукция, которая производится оцениваемым предприятием?);
· анализ динамики отгрузки и поступления расчетов за продукцию на расчетный счет предприятия
· процент отгруженной продукции, оплата за которую не производится (безнадежная задолженность);
· темпы инфляции (если оценка производится на номинальной основе);
· перспективы и возможные последствия капитальных вложений (оценщик должен анализировать, а не принимать на веру планы руководства компании);
· общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса (если в целом по отрасли наблюдается спад, а на предприятии планируется рост объемов производства, оценщик должен установить действительно ли у компании в отличие от других предприятий отрасли есть резервы для обеспечения прогнозируемого роста, или же планы руководства излишне оптимистичны);
· ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
· доля оцениваемого предприятия на рынке (как изменялась доля на рынке в прошлом, сохранятся ли эти тенденции в будущем или можно ожидать их изменения);
· долгосрочные темпы роста в остаточный период;
· планы менеджеров данного предприятия по увеличению объемов производства и реализации.
При оценке предприятия (бизнеса) к выручке от реализации добавляются прочие и внереализационные доходы, например, от продажи ценных бумаг (если они поступают регулярно, а не носят единовременный характер).