Определение оптимальной структуры капитала предприятия критерию минимальной средневзвешенной стоимости капитала

Показатель	Варианты расчета
1.Общая потребность в капитале, млн руб.
2.Варианты структуры капитала: а) акционерный, % б) заемный, %	30 70	40 60	50 50	60 40	70 30	80 20	90 10
3.Уровень дивидендных выплат, %		8,5		9,5		10,5		11,5
4. Уровень ставки за кредит, %								-
5. Ставка налога на прибыль, %
6. Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора, %	12,2	10,1	10,0	8,36	7,6	7.6	7,6
7. Средневзвешенная стоимость капитала, %	10,94	9,46	9,5	9,04	9,28	9,92	10,66	11,5

Как видно из табл. 3.4, минимальная средневзвешенная стоимость капитала в рассматриваемом примере достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 60 : 40. Именно при такой структуре капитала при прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.

Возможен вариант оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала.

Рассмотрим пример.Предприятие располагает собственным капиталом в размере 60 млн руб. и предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов Равна 20 %. Минимальная процентная ставка за кредит — 15 %. Ставка налога на прибыль составляет 24 %. Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший уровень рентабельности собственного капитала. Варианты расчетов представим в табл. 3.5.

Таблица 3.5

Оптимизация структуры капитала предприятия по критерию максимума рентабельности собственных средств, млн руб.

Показатель	Варианты расчета
1. Сумма собственного капитала
2. Сумма заемного капитала	—
3. Общая сумма капитала
4. Рентабельность активов, %
5. Ставка процента за кредит, %	—				15,5
6. Прибыль (стр. 3 х х стр. 4 :100)
7.Сумма процентов за кредит (гр. 2 х х гр. 5): 100		1,5	3,6	7,8	13,95	20,4
8. Уровень эффекта финансового рычага, %	"	1,9	3,0	5,3	5,1	4,6
9. Чистая прибыль (стр. 6 - стр. 7) х хО.24	9,12	10,26	10,94	12,31	12,2	11,86	9,12
10. Рентабельность собственного капитала (стр. 9: :стр. 1) х 100%	15,2	17,1	18,2	20,5	20,3	19,8	15,2

Как видно из данных расчетной таблицы, наивысший уровень ЭФР(5,3 %) и, соответственно, наивысший уровень рентабельности собственного капитала был получен в варианте 4, что определяет соотношение заемного и собственного капитала в пропорции 50:50. Эффект финансового рычага сведен к нулю в варианте 7 при соотношении заемных и собственных средств в пропорции 5:2. В этом случае дифференциал финансового рычага равен нулю, вследствие чего использование заемных средств не дает эффекта.

Между тем опытные финансовые менеджеры США полагают, что доля заемных средств в капитале организаций не должна превышать 40 %, т. е. пропорция заемного и собственного капитала на быть 40 : 60, что соответствует коэффициенту задолжен-^,Д0Л и 0 67. При таком значении данного показателя фондовый ^Н° нок максимально оценивает курсовую стоимость компании. Попутно заметим, что структура и цена капитала большинства российских компаний значительно отличаются от зарубежных ^налогов. Особенности структуры и цены капитала в России и за рубежом обобщены в табл. 3.6*.

Таблица 3.6 Сравнение структуры и цены капитала в России и за рубежом

Источники финансирования	В развитых странах	В России
	Удельный вес источника	Цена источника	Удельный вес источника	Цена источника
Акционерный капитал	30-50 %	Высокая	Низкий (10-30%)	Низкая (может стремиться к нулю)
Добавочный капитал	Низкий	Обычно не рассматривается	Высокий	Низкая (может стремиться к нулю)
Прибыль	10-20%	Высокая	Низкий	Высокая
Амортизационные отчисления	30-50 %	Равна средневзвешенной цене капитала (ССК)	Низкий	Равна ССК или цене краткосрочного кредита
Итого — собственный капитал	Высокий или средний	Высокая	Низкий или средний	Низкая (часто может стремиться к нулю)
Долгосрочные кредиты	Средний или высокий	Ниже цены собственных средств	Чрезвычайно низкий	Чрезвычайно высокая
Краткосрочные кредиты	Низкий в инвестиционных проектах	Может быть выше цены долгосрочных кредитов	Низкий или средний	Высокая
Кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам, по заработной плате	Низкий	Не рассматривается как источник финансирования	Высокий	Обычно равна нулю

Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии: Учебник. — М. ИНФРА-М, 2004. - С. 370-371.

Окончание табл. з.е

Источники финансирования	В развитых странах	В России
	Удельный вес источника	Цена источника	Удельный вес источника	Цена источника
Кредиторская задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами	Низкий	Не рассматривается как источник финансирования	Высокий	Чрезвычайно высокая. Если задолженность реструктурирована, то средняя
Итого — заемный капитал	Высокий или средний	Доступная для всех участников рынка	Высокий за счет кредиторской задолженности	Высокая

Как видно из табл. 3.6, цена собственного капитала на Западе высокая, а в

России — низкая, однако собственных источников предприятиям в России не хватает не только на инвестиционную, но и на текущую деятельность. Из заемных источников финансирования на Западе преобладают долго- и среднесрочные кредиты, облигационные займы. При этом цена этих источников доступна нормально работающему предприятию, тогда как в России банковские кредиты из-за их высокой цены недоступны большинству предприятий, а облигационные займы не получили широкого распространения по многим причинам.

Между тем увеличение доли заемных средств в финансировании инвестиционной деятельности предприятий должно стать неотъемлемой частью процесса совершенствования структуры их капитала.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1.Охарактеризуйте экономическую сущность капитала фирмы. Какие подходы к определению этой категории вы знаете?

2.Каким образом взаимосвязаны показатели «чистые активы» и «уставный капитал» предприятия?

3.Назовите основные признаки, лежащие в основе классификации капитала.

4.Какие факторы определяют величину и структуру собственного капитала предприятия?

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Охарактеризуйте понятия «издержки», «затраты», «расходы». Укажите различия между ними.

2.Назовите основные классификационные признаки затрат. В чем состоят причины множественности этих признаков?

3.Каковы особенности применения классификации затрат по экономическим элементам и калькуляционным статьям себестоимости?

4.Поясните, почему отдельные виды выбытия денежных средств не могут трактоваться как расходы.

5.Является ли существенным с позиций финансового менеджера обособление различных видов расходов?

6.Какие остатки принимаются во внимание при планировании себестоимости реализуемой продукции?

7.В чем состоит специфика планирования величины затрат на производство и реализацию продукции в зависимости от метода учета выручки от реализации продукции (продаж)?

8.Какие системы учета затрат и калькулирования себестоимости продукции вам известны? В чем преимущества и недостатки каждой из них?

Глава 4. РАСХОДЫ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ)

ПОНЯТИЕ) СОДЕРЖАНИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ РАСХОДОВ

В процессе производственно-хозяйственной деятельности предприятия осуществляют множество денежных расходов, различающихся по 1)экономическому содержанию, 2)целевому назначению, 3)источникам возмещения. Прежде чем остановиться на содержании и классификации денежных расходов, необходимо уяснить сущность понятий, в ряде случаев взаимозаменяемых (используемых как синонимы): 1)«издержки», 2)«затраты», 3)«расходы».

Под издержками производства в экономической теории понимается совокупность затрат на приобретение вводимых (различных) факторов производства. Различают 1)бухгалтерские и 2)экономические издержки. Бухгалтерские издержки включают в себя только явные затраты, т. е. платежи за приобретаемые ресурсы. Неявными издержками являются альтернативная стоимость услуг труда собственника — управляющего предприятием и альтернативная стоимость применения других ресурсов — земли, капитала, которые используют их собственники в своей деятельности. Экономические издержки работы предприятия состоят из 1)явных затрат (бухгалтерские издержки) и 2)стоимости непокупных ресурсов (неявных расходов). Таким образом, понятие «издержки» связано с затратами собственных ресурсов предприятия, а концепция их исчисления связана с рыночной оценкой стоимости ресурсов. Между тем понятия «затраты на производство» и «издержки производства» можно рассматривать как идентичные. Издержки т.о. могут быть явные и неявные, в денежной и натуральной форме

Затратыхарактеризуют (издержки) (только в !!) в денежном выражении (в явной форме) фактический объем ресурсов, использованных в определенных целях независимо отисточника финансирования и имеющих отношение к данному отчетному периоду. По существу, затраты — это явные издержки предприятия, которые приводят в конечном итоге к получению экономических выгод, а расходы — это затраты, не приводящие к получению экономических выгод, но приводящие к уменьшению капитала организации.

Термин «расходы» в большей степени имеет отношение к бухучету затрат в целях (как правило) налогообложения, поскольку не все затраты признаются расходами а только те из них, которые: а) не указаны в ст. 270 НК; б) документально подтверждены; в) направлены на получение дохода; г) экономически оправданы.

(Это бухгалтерский термин тесно связанный с формированием финансовыми результата предприятия за отчетный период. На практике чтобы денежным затратам стать расходами они должны соответствовать определенным нормативным документам.)

Термин «расходы» имеет отношение и к расходам будущих периодов, которые капитализируются и отражаются в активе баланса. Таким образом, в самом общем виде различия трактовок, понятий «издержки», «затраты», «расходы» можно отобразить следующим образом (рис. 4.1).

В соответствии с ПБУ 10/99 «Расходы организации», утвержденным приказом Минфина РФ от 6.05.1999 № ЗЗн, расходами организациипризнается уменьшение экономических выгод в результате 1)выбытия (уменьшения) активов (денежных средств, иного имущества) и (или) 2)возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала (собственного) этой организации, за исключением уменьшения вкладов по решению участников (собственников имущества).

Это в значит степени бухгал понятие – т.е. прописанное в офиц документах, обязат к исполнению