Методы оценки экономической эффективности проекта

Для оценки эффективности инвестиционного проекта используются две группы методов.

1. Статические методы, не учитывающие разную ценность денег во времени, в числе которых:

• простой срок окупаемости РВР (Payback Period);

• бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return).

2. Динамические методы, основанные на дисконтировании денеж­ного потока, что позволяет учесть разную ценность денег во вре­мени. К ним относятся:

• дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period);

• чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value);

• внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return);

• индекс прибыльности PI (Profitability Index).

Простой срок окупаемости РВР (Payback Period). Вопрос состоит в том, насколько быстро поступления от проекта покроют инвестиционные затраты на проект (рис. 13.2).

Рис. 13.2. Схема покрытия инвестиционных затрат на проект

Простой срок окупаемости (период окупаемости) — это минималь­ный временной период (от начала осуществления проекта), в течение которого поступления от операционной (производственной) деятель­ности предприятия покроют инвестиционные затраты на проект и пред­приниматель сможет вернуть первоначально авансированный капитал.

Период окупаемости обычно измеряют в годах или месяцах. Если поступления от инвестиций распределены по годам равномерно, то пе­риод окупаемости рассчитывается путем деления суммарных инвес­тиционных затрат на величину годового дохода от проекта, обуслов­ленного им. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

где I₀ — инвестиционные затраты в 0-й момент времени; CF — денеж­ный поток в t-й момент времени.

Расчет по указанному выше методу дает завышенную оценку перио­да окупаемости. Другой метод — прямого подсчета количества лет, в течение которых инвестиции будут покрыты доходами. Этот метод дает более точный результат, так как позволяет учитывать возможные не­равномерные поступления денежного потока по годам.

Рассмотрим условный пример:

По проекту предполагается вложить инвестиции в размере 700 тыс. руб. Поступления от проекта ожидаются неравномерно в течение 5 лет и составят: в 1-й год — 200 тыс. руб., во 2-й — 300 тыс. руб., в 3-й год — 300 тыс. руб., в 4-й — 200 тыс. руб., в 5-й год — 100 тыс. руб. Необходи­мо рассчитать простой срок окупаемости.

Пример. Расчет простого срока окупаемости (периода окупаемо­сти) (табл. 13.2).

Таблица 13.2. Расчет простого срока окупаемости

Период	Денежный поток проекта, тыс. руб.	Денежный поток проекта нарастающим итогом, тыс. руб.
	-700	-700
		-500
		-200

Простой срок окупаемости в целом составит 2 года + (200/300) = = 2,66, или 2 года 8 месяцев.

Достоинства этого метода: в его наглядности и простоте. Поэтому он удобен для быстрой оценки проекта. Недостатки метода: не учи­тывает денежный поток за пределами периода окупаемости.

Как правило, период окупаемости используют на стадии предвари­тельной оценки проекта для сравнения с заранее выбранным норма­тивным сроком окупаемости.

Метод рекомендуют использовать в тех отраслях, которые подвер­жены быстрым технологическим изменениям и инвестиции в которых сопряжены с высоким уровнем риска (чем короче период окупаемо­сти, тем менее рискованным является проект).

2. Бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return).

Этот метод основан на расчете бухгалтерской нормы доходности как отношения среднегодовой прибыли (PN) к среднегодовому размеру инвестиций. Итоговый результат бухгалтерской нормы доходности выражается в процентах. Этот показатель характеризует влияние ин­вестиций на бухгалтерскую отчетность компании.

При этом среднегодовой размер инвестиций определяется делени­ем исходной суммы инвестиций (I) на два, если предполагается, что все капитальные затраты по истечении срока реализации проекта бу­дут списаны. Если же допускается наличие ликвидационной (остаточ­ной) стоимости (RI), то ее оценка должна быть учтена в расчетах, что и отражает приведенная ниже формула:

Пример. Требуется рассчитать бухгалтерскую норму доходности рассматриваемого инвестиционного проекта, если размер инвестиций в начальный период составляет 700 тыс. руб., а среднегодовая прибыль — 200 тыс. руб.

ARR = 200 / (1/2 х 700) = 0,57, или 57%.

Достоинство этого метода — в его простоте, а недостаток состоит в том, что он основан не на расчете денежного потока, а на расчете бух­галтерской прибыли. Метод не учитывает временной аспект денеж­ных потоков, цену капитала, игнорирует различия в продолжительно­сти эксплуатации активов.

Приведенные выше методы не учитывают фактор времени. Для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта требу­ется соизмерять между собой разновременные величины затрат и ре­зультатов. Чтобы обеспечить сопоставимость разновременных плате­жей и поступлений от внедрения проекта, необходимо их привести к одному определенному (базисному) периоду времени на основе дис­контирования денежного потока (путем умножения платежей и поступ­лений на соответствующие коэффициенты дисконтирования). Дискон­тирование — это процесс определения сегодняшней стоимости будущих платежей и поступлений, обратный начислению сложного процента.

Коэффициент дисконтирования равен:

где i — ставка дисконтирования, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; t — номер шага расчета (номер периода), t = 0, 1, 2,... Т; T — горизонт расчета (срок жизни проекта).

Приведенная формула коэффициента дисконтирования использу­ется в том случае, если ставка дисконтирования (i) является постоян­ной, т. е. не меняется во времени. Коэффициенты дисконтирования для различных величин ставок дисконтирования и разных периодов времени приводятся в специальных финансовых таблицах.

3. Дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period).

Дисконтированный срок окупаемости в отличие от простого срока окупаемости учитывает разную ценность денег (сумм поступлений и выплат) во времени. Метод основан на расчете периода времени, в те­чение которого первоначально вложенный капитал может быть пога­шен с заданной (требуемой) нормой доходности:

где i — ставка дисконтирования; I₀ — инвестиционные затраты в 0-й момент времени; CF_t — денежный поток в t-й период.

Часто на практике ставка дисконтирования принимается равной став­ке банковского процента по первоклассным облигациям. Если же буду­щие инвестиции зависят от величины накапливаемых поступлений, то ставкой дисконтирования может выступать норма доходности, заданная инвестором.

Пример. Требуется провести расчет дисконтированного срока оку­паемости проекта, если требуемая инвестором норма доходности со­ставляет 14% годовых (табл. 13.3).

Таблица 13.3. Расчет дисконтированного срока окупаемости проекта

Период	Денежный поток проекта, тыс. руб.	Коэффици­ент дискон­тирования (на базе 14% годовых)	Сегодняшняя (приведенная) стоимость денеж­ного потока про­екта, тыс. руб.	Сегодняшняя (приве­денная) стоимость денежного потока проекта нарастающим итогом, тыс. руб.
	-700		-700	-700
		0,8722		-525
		0,7695		-294
		0,6750		-91
		0,5921
		0,5194

Дисконтированный срок окупаемости составляет: 3 года + (91/118) = = 3,77 года, или 3 года 10 месяцев.

Соответственно получают два разных срока окупаемости (с дискон­тированием и без него).

4. Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value).

Характеризует абсолютный результат проекта и определяется как раз­ница между приведенной стоимостью потока будущих поступлений (ре­зультатов) от проекта и приведенной стоимостью потока выплат (затрат) в течение всего прогнозируемого периода. Поскольку денежный поток проекта (будущие поступления и выплаты) распределен во времени, он дисконтируется:

где CF_t — денежный поток в t-й период; i — ставка дисконтирования; I₀ — начальные инвестиции; Т — горизонт расчета (срок жизни про­екта).

Положительное значение NPV означает, что проект является эф­фективным, рентабельность проекта превышает заранее выбранный норматив (ставку дисконтирования) и оцениваемый проект может рассматриваться как перспективный. Чем выше NPV, тем эффектив­нее проект.

Отрицательное значение NPV свидетельствует о том, что проект не является эффективным, будущие доходы не покрывают затрат и та­кой проект не может рассматриваться как перспективный.

В случае расчета и оценивания NPV по нескольким проектам пред­почтительным является тот, который при прочих равных условиях бу­дет иметь большее значение NPV.

Пример. По условиям приведенного выше примера (см. табл. 13.3) расчет чистой приведенной стоимости представлен в последнем столб­це табл. 13.3, где отражена сегодняшняя ценность денежного потока про­екта нарастающим итогом. По результатам расчета NPV = 79 тыс. руб.

Итак, для рассматриваемого проекта сумма дисконтированных поступлений превышает общую сумму инвестиций (700 тыс. руб.) на 79 тыс. руб. при заданной норме доходности в 14% годовых. В общей сложности это означает, что инвестор получит от проекта:

• полное возмещение инвестиционных затрат (700 тыс. руб.);

• 14% годовых по начисленным процентам;

• 79 тыс. руб. чистой приведенной стоимости.

Достоинство метода — аддитивность показателя NPV (т. е. NPV раз­личных проектов можно суммировать), который отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия проекта.

Недостаток метода состоит в том, что показатель NPV является аб­солютным показателем, а потому при сравнении проектов между собой отдает предпочтение более крупным проектам с меньшей доходностью.

5. Внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return).

Рассчитывается нахождением коэффициента дисконтирования (i_вн), при котором приведенная стоимость будущих денежных поступлений (доходов) равна приведенной стоимости потока затрат на проект, т. е. при которой NPV = 0. При этом период дисконтирования должен быть привязан к сроку жизни проекта:

где I₀ — начальные инвестиции; CF_t — денежный поток в период t; T — длительность проекта; IRR — внутренняя норма доходности.

Если расчет NPV инвестиционного проекта показывает, является ли данный проект эффективным при некоторой заданной норме дискон­та (i), то определение IRR осуществляется в процессе инвестицион­ных расчетов и затем уже сравнивается с требуемой инвестором нор­мой дохода на привлекаемый капитал.

Пример. Для рассматриваемого ранее примера (см. табл. 13.3) инвес­тиционного проекта необходимо рассчитать внутреннюю норму доход­ности:

IRR=19%.

Точный расчет величины IRR можно получить с помощью ПК или спе­циального калькулятора со встроенной функцией расчета IRR. Вручную IRR может быть определен методом итераций (серией попыток), при ко­тором вычисляется NPV при разных ставках дисконтирования. При этом методом подбора определяется такая ставка дисконтирования для иссле­дуемого денежного потока, которая позволит получить чистую текущую стоимость NPV= 0.

IRR отражает ожидаемую доходность проекта, а следовательно, и мак­симальную стоимость ресурсов, привлекаемых для реализации проекта. Проект может рассматриваться как привлекательный, если значе­ние IRR равно или превышает требуемую инвестором норму дохода на инвестируемый капитал. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. В качестве условной стоимости капитала ин­вестора может быть выбрана ставка банковского процента по долго­срочным кредитам.

При оценке и сравнении альтернативных проектов с одинаковыми суммами инвестиций предпочтительным является тот проект, кото­рый имеет большую IRR. Однако выбор между альтернативными про­ектами, охватывающими различные суммы инвестиций и имеющими различные значения IRR, неоднозначен.

Достоинства показателя IRR — в доступности его интерпретации, от­сутствии необходимости задавать ставку дисконтирования. Недостат­ки IRR — в его неоднозначности при нерегулярных денежных потоках.

6. Индекс прибыльности PI (Profitability Index).

Индекс прибыльности рассчитывается как отношение приведенной стоимости денежных поступлений (доходов) от проекта к приведенной стоимости выплат (расходов) на проект, включая первоначальные инве­стиции. Он представляет собой относительный показатель, характеризу­ющий эффективность инвестиционного проекта и отражающий уровень доходов на единицу затрат:

где CF_t — денежный поток от проекта в t-й период; I₀ — начальные ин­вестиции в 0-й период; i — ставка дисконтирования; Т — горизонт рас­чета (срок жизни проекта).

Если PI > 1, то проект следует принять; если PI < 1, проект следует отвергнуть; если PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убы­точным.

Пример. Для ранее приведенного примера необходимо рассчитать индекс прибыльности:

Достоинство метода — простая интерпретация показателя индекса прибыльности, который является относительным показателем и позво­ляет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

В зависимости от целей анализа индекс прибыльности может быть рассчитан как средняя величина за определенный период, так и за от­дельный год (год выхода предприятия на проектную мощность).

Итак, при сравнении перечисленных показателей эффективности между собой возникает вопрос: какой из них лучше? Ответ сводится к выбору между чистой приведенной стоимостью (NPV) и внутренней нормой доходности (IRR), так как индекс прибыльности (РI) является отражением чистой приведенной стоимости (NPV), а период окупае­мости (РВР) имеет слишком много недостатков и не может использо­ваться для оценки выгодности проекта.

Как правило, у лучшего проекта и NPV и IRR одновременно выше. Од­нако возможны и противоположные ситуации. Если сравнение разных проектов (вариантов проекта) по NPV и IRR дает противоположные ре­зультаты, то предпочтение следует отдать проекту с большей величиной NPV. Показатель NPV дает возможность наиболее объективно подойти к выбору проекта с точки зрения максимальных выгод от проекта.

Однако ни один из перечисленных показателей, взятый сам по себе, не является достаточным для выработки решения и принятия проекта. Окончательное решение о вложении инвестиций в проект должно учи­тывать значения всех перечисленных критериев и интересы всех участ­ников проекта. Многие факторы, которые необходимо учитывать, носят содержательный характер и не поддаются формализованному учету.

Конкретная ситуация — «Создание предприятия «Мойдодыр-сервис»(Часть С)