Теоретические подходы к обоснованию дивидендной политики

Тема 3 Дивидендная политика предприятия

Сущность и цель дивидендной политики

Понятие дивиденда в ПМР определяется Законом «Об акционерных обществах». Так, в соответствии со статьей 46 дивидендом является часть чистой прибыли, распределяемая среди акционеров в соответствии с видом и пропорционально числу принадлежащих им акций. Стоит учитывать и то, что по Закону «О налоге на доходы организаций» дивиденды по акциям являются объектом налогообложения для организаций, осуществляющих деятельность на территории ПМР.

Выплата дивидендных доходов — весьма важный раздел в области финансовой политики, так как они являются для многих предприятий существенной статьей расходов. С одной стороны, предприятие должно всегда стремиться возвращать дивиденды акционерам столько, сколько возможно. Но, с другой стороны, предприятие всегда может в интересах акционеров вкладывать деньги во что-либо, для получения большего дохода, вместо того, чтобы выплачивать их.

Начисление и выплата дивидендов могут осуществляться по итогам квартала, полугодия, девяти месяцев или финансового года в целом. В западных странах выплаты осуществляют обычно два раза в год (по результатам полугодия и окончательные — по результатам года). Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием, но размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров.

Дивиденды не всегда выплачивают в денежной форме. Иногда компании объявляют о дивидендах в форме акций или иных ценных бумаг. Кроме того, существует иной способ выплаты дохода акционерам в денежной форме — выкуп части акций. Выкупленные акции помещают на хранение в казначейство компании, а если ей потом понадобится деньги, продают вновь.

Исследования показывают, что из всех компаний открытого типа только каждая пятая платит дивиденды. Основные «неплательщики» — небольшие или быстро развивающиеся предприятия, которые просто еще не вышли на полную рентабельность. Разумеется, инвесторы рассчитывают, что рано или поздно эти фирмы станут прибыльными и, когда темпы их капиталовложений замедлятся, они тоже будут способны платить дивиденды. Однако даже крупные и прибыльные компании сегодня менее склонны платить дивиденды, чем прежде.

Цель финансовых вложений для инвесторов – получение дохода и/или сохранение капитала от обесценения в условиях инфляции. Величина получаемого дохода определяется исходя из величины вкладываемого капитала, срока на который он предоставляется в долг или инвестируется, размера и вида процентной ставки (ставки доходности).

При покупки акций источником дохода могут быть дивиденды и разница между ценой приобретения и ценой продажи.

Введем обозначения:

P_a – цена приобретения акции;

Q – цена продажи акции;

N – номинальная цена акции;

F – величина дивидендов;

I_F – доход от дивидендов;

I_a – общий доход от покупки акций;

n – срок в годах от момента покупки до момента продажи.

Тогда:

I_a = I_F + Q – P_a .

Если дивиденды вновь не реинвестируются, тогда доход от них будет равен

I_F = n * F * N.

Пример

При выпуске акций номиналом в 5000 руб. объявленная величина дивидендов равна 3% годовых, а их стоимость, по оценкам, будет ежегодно возрастать на 4%. Определить ожидаемый доход от покупки по номиналу и последующей продажи через пять лет одной акции и рассчитать доходность покупки акции в виде эффективной ставки сложных процентов.

Решение

· Величина дивидендов от одной акции за 5 лет будет равна разнице между наращенной стоимостью акции через 5 лет по ставке простых процентов, т.к. дивиденды не реинвестируются (выплачиваются ежегодно), и стоимостью акции по номиналу:

I_F = Р (1 + n*i)-P_a = 5000 (1 + 5 * 0,03) - 5000 = 5750 - 5000 = 750 руб.

· Стоимость акции через 5 лет будет равна наращенной стоимости акции по годовой ставке сложных процентов, т.к. стоимость акции возрастает ежегодно на 4%:

Q = P_a(1+i_c)ⁿ = 5000(1 + 0,04)⁵ = 5000*1,2167 = 6083,5 руб.

· Ожидаемый доход от покупки по номиналу и последующей продажи через 5 лет одной акции, рассчитанный по формуле I_a = I_F + Q – P_a составит:

I_a = 750 + 6083,5 - 5000 = 1833,5 руб.

· Доходность покупки и продажи через 5 лет акции в виде эффективной ставки сложных процентов определим по формуле:

.

Таким образом, стоимость приобретенной акции и доход по ней:

Р_a +I_a =5000 + 1833,5 = 6833,5 руб.

равны наращенной сумме их приобретения по эффективной ставке сложных процентов:

Q = P_a (1 + i_c)ⁿ = 5000*(1+0,0645)⁵ = 5000 * 1,3667 = 6833,5 руб.

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени показывают, насколько успешно работает та коммерческая организация, в акции которой они вложили свои средства. Большая часть компаний основным источником финансирования своей деятельности считает реинвестированную прибыль. И, поскольку выплата дивидендов уменьшает объем реинвестируемой прибыли, решение о размере и порядке выплаты дивидендов является решением об объемах и источниках финансирования деятельности компании и влияет на размер привлекаемых внешних источников капитала.

Дивидендная политика — процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли в целях максимизации рыночной стоимости предприятия.

Термин «дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако на предприятиях другой организационно-правовой формы также распределяют прибыль, в этом случае меняется только терминология — вместо «акция» и «дивиденд» используют термины «пай», «вклад» и «прибыль на вклад», способ же выплаты доходов собственникам остается таким же. Таким образом, термин «дивидендная политика», а также методы распределения прибыли с помощью дивидендных выплат применимы к предприятиям любой организационно-правовой формы деятельности.

Дивидендная политика затрагивает три основных вопроса:

• какая часть прибыли должна быть выплачена;

• какую сумму дивидендов на одну акцию надо выплачивать;

• должна ли организация поддерживать стабильный рост дивидендов.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

В процессе разработки рациональной дивидендной политики необходимо учитывать следующее:

1. Предпочтения участников. Частные мелкие инвесторы, как правило, предпочитают дивиденды, в то время как стратегические инвесторы — капитализацию прибыли и получение дохода за счет роста курса.

2. Наличие высокорентабельных проектов. При наличии проектов значительная часть прибыли должна оставаться в организации. Для оценки целесообразности инвестиций используется рентабельность собственного капитала: если уровень рентабельности альтернативных вложений выше рентабельности собственного капитала, дивидендные выплаты должны быть минимальны.

3. Целевая структура капитала. Если организация характеризуется низкой финансовой устойчивостью, а в целевой структуре капитала удельный вес собственного капитала более высок, чем фактический, то значительная часть прибыли должна оставаться в организации. Для оценки используются показатели финансовой устойчивости, а именно показатели структуры капитала — при их низком значении дивиденды не выплачиваются.

4. Доступность и стоимость внешнего капитала. Если такие источники доступны, то организация может более гибко подходить к вопросу о выплате дивидендов. Для оценки используется уровень фактической процентной ставки по привлекаемому заемному капиталу. Если она находится на достаточно низком уровне, то дивиденды выплачивают при условии устойчивости структуры финансирования.

5. Наличие у организации ликвидных ресурсов. Чем их больше, тем больше возможность организации выплачивать дивиденды. При этом надо учитывать, что наличие чистой прибыли не гарантирует наличия большого остатка денежных средств. Для оценки используются показатели ликвидности.

6. Стабильность прибыли. Если прибыль нестабильна, то дивидендные выплаты должны быть ниже. Для оценки стабильности прибыли используются такие показатели, как среднеквадратическое отклонение прибыли, коэффициент вариации прибыли.

7. Фаза жизненного цикла предприятия. На фазе роста большие дивидендные выплаты не осуществляются; на фазе зрелости и ухода с рынка выплаты дивидендов максимальны.

В частности, такие решения не могут быть приняты, если организация отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если признаки появятся в результате выплаты дивидендов;

Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций компании. Рост курса акций определяется многими факторами, в том числе общим финансовым положением компании на рынке капитала, товаров, ее финансовой независимостью, рентабельностью, а также уровнем дивидендных выплат и его динамикой. Формируя дивидендную политику, руководство компании может повлиять на курсовую стоимость своих акций: выплата дивидендов приводит к снижению цены акций или требует повышения рентабельности использования активов предприятия.

Если на рынке имеются альтернативные варианты инвестирования средств с аналогичной степенью риска, но приносящие большую норму прибыли на вкладываемый капитал, акционеры компании могут требовать большие дивидендные выплаты.

Важным фактором, влияющим на проводимую компанией дивидендную политику, является угроза возможной утраты контроля над управлением компанией. Для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат часто прибегают к дополнительной эмиссии акций. Использование дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала фирмы. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки ценных бумаг конкурентами приведет к утрате акционерной компанией финансовой самостоятельности.

Информационное значение дивидендных выплат. Большинство акционерных компаний стараются придерживаться стабильности в проводимой дивидендной политике, поскольку для многих инвесторов, менеджеров, аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности компании. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами. Поэтому большинство компаний стремятся поддерживать стабильную дивидендную политику и в условиях ухудшения рыночной конъюнктуры, и при отсутствии текущей прибыли. Кроме того, при проведении дивидендной политики руководство акционерного общества ориентируется также на уровень дивидендных выплат у других компаний, равных им по величине и сфере деятельности.

Особое место среди факторов, влияющих на формирование дивидендной политики, занимает инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня обещанной сверхприбыли завтра. Акционеру сложно отказаться от дивидендных выплат с целью инвестирования полученной компанией прибыли даже в высокодоходные проекты.

Теоретические подходы к обоснованию дивидендной политики

1. Теория иррелевантности дивидендов. Эта теория обосновывает пассивную роль дивидендов, поскольку предполагается, что для компании, действующей в интересах своих акционеров, выплата дивидендов — второстепенный элемент финансовой политики. Теория иррелевантности дивидендов основывается на следующих допущениях:

• доходы физических и юридических лиц налогом не облагаются;

• отсутствуют транзакпионные затраты (в частности, на выпуск акций);

• инвесторам безразличен выбор между дивидендами и доходом в виде роста курса (самый уязвимый пункт);

• инвестиционная политика организации независима от дивидендной;

• инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию о будущих возможностях инвестирования.

Основной постулат этой теории заключается в том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала, не влияет на стоимость компании при условии, что политика не влияет на бюджет капиталовложений и поведение всех инвесторов рационально. Так происходит потому, что каждый рубль, выплаченный в виде дивидендов, уменьшает нераспределенную прибыль и снижает возможности выплат дивидендов в следующих периодах. Таким образом, рубль, выплаченный сегодня в виде дивидендов, эквивалентен дивидендам, полученным в будущем, которые, будучи дисконтированными, будут равны той же величине. Следовательно, стоимость компании определяется ее способностью приносить прибыль и степенью риска, поэтому дивидендная политика должна строиться по остаточному принципу, а дивиденды должны выплачиваться, если профинансированы все эффективные инвестиционные проекты.

1. Теория «синицы в руках». Эта теория обосновывает активную роль дивидендов и утверждает, что допущения теории иррелевантности дивидендов слишком далеки от действительности, а акционерам не безразлично, в какой форме они получают доход: в виде текущего или капитального дохода. В соответствии с этой теорией текущий доход в виде дивидендов для акционеров предпочтительнее, поскольку дивиденды характеризуются меньшей степенью риска, чем капитальный доход. Инвесторы в большей степени заинтересованы в дивидендах, поэтому невыплаты увеличивают рискованность их вложений и повышают стоимость собственного капитала, поскольку текущая доходность акций обладает меньшей степенью риска, чем капитальная доходность. При оценке стоимости акций акционеры учитывают долю прибыли, выплачиваемую в виде дивидендов. Кроме того, в пользу выплат дивидендов говорит то, что выплата дивидендов свидетельствует об эффективности менеджмента.

2. Теория налоговой дифференциации. Эта теория утверждает, что на дивидендную политику влияет система налогообложения. Если ставки налогообложения капитального дохода ниже, чем текущего, и при этом платежи но налогу на капитальный доход отсрочены, акционерам предпочтительнее капитальный доход. Поскольку в западных странах дивиденды облагаются по более высоким ставкам, чем прирост капитала, и налог на прирост капитала отсрочен до тех пор, пока эти акции не будут проданы, то акционеры будут предпочитать реинвестирование прибыли. В России дивиденды облагаются по ставке 9%, а прирост капитала — по ставке 20%, поэтому единственный фактор в пользу этой теории — отсрочка по налогу на прирост курса, поскольку заплачен он будет только в момент продажи акций.