Концепция управления стоимостью компании в практике современных корпоративных финансов

Понятие "финансы" долгое время трактовалось исключительно в контексте публичных финансов и лишь на стадии зрелости экономики рыночного типа термин распространился на различные уровни управления, включая внутрихозяйственный. В настоящее время для характеристики финансов хозяйствующего субъекта, в первую очередь – предприятий публичных, т.е. открытого типа, применяется термин «корпоративные финансы».

Корпоративные финансы - результат развития финансовой науки со второй половины XX в. по настоящее время. Теория и практика корпоративных финансов во многом формировались под воздействием моделей экономического роста и концепции стоимостного управления, которая ознаменовала радикальную смену стратегических и тактических приоритетов на корпоративном уровне.

Появление концепции стоимостного управления стало следствием усиления стратегических акцентов в корпоративном менеджменте, в свете которых приоритет имеет не столько текущая прибыль, сколько прибыль будущих периодов и источник ее генерирования. В связи с этим в отличие от классического подхода, ориентирующего предприятие на прибыль, подход, заложенный в эту концепцию, ориентирует на наращивание стоимости, которая зависит от множества факторов, в том числе от масштаба реинвестирования прибыли, что увеличивает потенциал бизнеса, создает возможность расширенного воспроизводства, способствует увеличению доли на рынке.

Концепция стоимостного управления, или управления стоимостью компании, стала логичным продолжением приоритета экономических интересов собственников, заявленного американским экономистом Гербертом Саймоном - автором одного из направлений поведенческой экономической теории, именуемого теорией ограниченной рациональности или теорией выбора, сформулированной в 1947 г. в книге "Административное поведение". В 1978 г. Г. Саймону была присуждена Нобелевская премия по экономике.

Концепция стоимостного управления - VBM (Value-Based Management) - появилась в середине 80-х гг. XX в. Представляя собой совокупность трактовок (подходов) к измерению и управлению стоимостью компании (бизнеса), она представлена в литературе под разными названиями: концепции "повышения стоимости бизнеса", "ценности фирмы" <2>, ценностно-ориентированного управления, цепочки факторов создания стоимости, ключевых факторов стоимости бизнеса и другие. Следует отметить, что близкие по содержанию теории появились в русскоязычной литературе под разными названиями во многом вследствие переводных особенностей. Английское слово "value" переводилось на русский язык словами "стоимость" (стоимость компании, что порождает ассоциацию с понятием затрат) и "ценность".

На сегодняшний день в активах экономистов имеется множество разновидностей VBM-концепции:

· SVA (Shareholder Value Added - приращение акционерного капитала); разработка Альфреда Раппапорта (1986 г.), позволившая связать фундаментальную стоимость компании с ее рыночной стоимостью; приращение акционерного капитала в этом случае оценивается как разница между его стоимостью в случае внедрения стратегии развития и текущей рыночной оценкой акций;

· EVA (Economic Value Added - экономическая добавленная стоимость); разработка консалтинговой компании Stern Stewart & Co (1985 г.), основанная на бухгалтерских категориях, но позволяющая трансформировать учетные показатели в финансовые для определения рыночной стоимости компании; EVA - термин, запатентованный консалтинговой компанией Stern Stewart & Co. Концепция EVA получила развитие в разработке Коупленда - Колера - Муррина, которые акцентируют внимание на необходимость учета в составе "задействованного капитала" всех элементов материальных и нематериальных активов, в том числе не отраженных в балансе;

· CVA (Cash Value Added - управление денежной доходностью); разработка немецкого исследователя Левиса (1995 г.), акцентирующая внимание на денежную доходность операционной деятельности, что позволяет избежать недостатков в оценках, обусловленных методом начисления;

· CFROI (Cash Flow Return on Investment - скорректированные денежные притоки и оттоки); разработка консалтинговой группы HOLT Value Assocoates (1998 г.), ориентированная на акционерную норму доходности, которая определяется через будущие положительные и отрицательные денежные потоки;

· EBM (Expectations-Based Management - менеджмент на основе ожиданий); разработка консалтинговой компании Monitor Group, ориентированная на доходность акционерного капитала; EBM - термин, запатентованный консалтинговой компанией Monitor Group. EBM-подход связывает курс акций с эффективностью деятельности компании;

· MVA (Market Value Added - управление рыночной добавленной стоимостью) (1996 г.); разработка, ориентированная на дооценку балансовой стоимости компании до ее рыночной стоимости;

· Модель Эдварда - Белла - Ольсона (EBO), являющаяся модификацией концепции экономической добавленной стоимости, в которой акцент делается на дисконтирование денежного потока не инвестированного (собственный + долгосрочный заемный капитал), а собственного капитала компании;

· RCF (Residual Cash Flow - управление денежной добавленной стоимостью) (1996 г.), в основе которой чистый денежный поток;

· CFA (Cash flow added - добавленный денежный поток), отражающий разницу между скорректированными денежными потоками от вложения капитала и скорректированной средневзвешенной стоимостью этого капитала;

· FEVA (Financial and Economic Value Added) (2003 г.), представляющая собой попытку объединения финансовой и экономической моделей добавленной стоимости через выявление соответствующих финансовых и экономических драйверов;

· Подход RAVE (2002 г.), в основе которого попытка применения показателя EVA к нефинансовым аспектам деятельности компании;

· Концепция маркетинга, ориентированного на стоимость и другие разновидности и трактовки.

В управлении компаний концепция стоимостного управления применяется активно последние 10 - 15 лет. Причем в настоящий момент за рубежом, по различным экспертным оценкам, ее применяют от 30 до 50% компаний. В России эта концепция еще не получила широкого распространения. Во-первых, далеко не все из перечисленных выше показателей поддаются измерению. Во-вторых, в нашей стране более 99% хозяйствующих субъектов - это непубличные компании, для которых ограничены инструменты определения рыночной стоимости (применимы лишь расчетные методы косвенного характера).

Но, у концепции стоимостного управления в России, несомненно, большое будущее, поскольку она позволяет поднять корпоративное управление в целом и финансовый менеджмент в частности на более высокий уровень:

· перейти от балансовых оценок к оценкам, отражающим рыночные реалии;

· переориентироваться с тактических целей и задач на стратегические приоритеты;

· сместить акценты в управлении с текущего учета и контроля на финансовое планирование и прогнозирование;

· изменить приоритеты: вместо прибыли - повышение потенциала прибыльности и драйверы роста стоимости компании.

Важнейшую роль в этом процессе играет поиск интегрированного ключевого индикатора, с помощью которого можно измерять, прогнозировать и, соответственно, управлять корпоративной стоимостью. В России на законодательном уровне утверждены подходы (затратный, доходный, сравнительный) к оценке различных объектов, в том числе предприятий.