Лекция 1. Понятие и классификация ценных бумаг

Лекция 1. Понятие и классификация ценных бумаг

Понятие ценных бумаг

Основные законодательные акты, регулирующие рынок ценных бумаг в Российской Федерации:

• Гражданский кодекс, ч. I—II (1994-1996 гг.);

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (1996 г.);

• Федеральный закон «Об акционерных обществах» (1996 г.);

• Федеральный закон «О налоге па операции с ценными бумагами» (редакции 1991 и 1995 гг.);

• Федеральный закон «О переводном и простом векселе» (1997 г.);

• Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (1998 г.);

• Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов па рынке ценных бумаг» (1999 г.);

• Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» (2001 г.);

• Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» (2003 г.) и др.

Ценные бумаги представляют собой оформленные в документарной или бездокументарной формах права на какое-либо имущество или денежную сумму.

В зависимости от тех или иных условий, определяющих возможности реализации этих прав, выпускаются различные виды ценных бумаг. В Российской Федерации различают следующие виды ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги - это ценные бумаги, выпускаемые от имени Центрального правительства Министерством финансов. Их обеспечением являются средства государственного бюджета.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Вексель - это письменное долговое обязательство, дающее его владельцу (векселедержателю) безусловное право требовать по наступлении срока с лица, выдавшего или акцептовавшего обязательство, уплаты оговоренной денежной суммы.

Чек - это документированное вложение хранящихся в банке денежных средств чекодателя в активы и (или) денежные операции чекодержателя.

Депозитный и сберегательный сертификаты представляют собой письменное свидетельство кредитной организации о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока вложенной суммы и начисленных процентов.

Коносамент - ценная бумага, выписываемая перевозчиком морского груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его представителю.

Банковская сберегательная книжка на предъявителя является одним из способов удостоверения прав вкладчика - гражданина по договору банковского вклада.

Приватизационные ценные бумаги служат для осуществления процесса приватизации государственной собственности среди граждан страны.

Двойное складское свидетельство и простое складское свидетельство являются ценными бумагами, служат способом удостоверения прав лица, сдавшего на хранение товар хранителю на товарном складе, и предусматривающие права владельца на получение сданных на хранение вещей в полной сохранности.

Опцион эмитента - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и (или) при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей право инвестора по предъявлении им требования о выкупе инвестиционного пая на получение денежных средств в размере, определяемом исходя из стоимости имущества паевого инвестиционного фонда на дату выкупа.

Закладная - является именной ценной бумагой, удостоверяющей право на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой имущества, и право залога на указанное в договоре об ипотеке имущество.

Ипотечные ценные бумаги:

• облигации с ипотечным покрытием - облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом ипотечного покрытия;

• ипотечный сертификат участия - именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица

Классификация ценных бумаг

Каждая ценная бумага имеет не только определенные сущностные ха­рактеристики и особенности, но и общие свойства, что позволяет их классифицировать по определенным признакам (табл.1). Цель классификации - выявление с ее помощью взаимосвязи, общих и отличительных особенностей ценных бумаг различ­ных видов.

Таблица 1

Классификация ценных бумаг Классификационный признак Группа ценных бумаг Эмитент Государственные Негосударственные (корпоративные) Условия выпуска	Эмиссионные Неэмиссионные
Цель использования	Инвестиционные (капитальные) Неинвестиционные
Форма выпуска	Документраные Бездокументарные
Срок	Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные Бессрочные
Способ определения держателя	Именные Предъявительские Ордерные
Оборот	Первичные Производные
Функциональное назначение	Долговые Товарораспределительные Долевые Платежные документы Залоговые
Степень обращаемости	Рыночные Нерыночные
Сфера обращения	Денежные Капитальные
Доход	Процентные Дивидендные Дисконтные
Территория обращения	Национальные Региональные Местные Мировые

Право выпуска ценных бумаг закреплено как за государ­ством (Министерство финансов, Центральный банк), так и за юридическими лицами. По признаку эмитента различают государственные и корпоративные ценные бумаги. К государственным ценным бумагам относятся: государственные долгосрочные облигации, векселя Министерства финансов, ценные бумаги Центрального банка, местных органов власти. Это фондовые инструмен­ты, гарантированные правительством, его министерствами, муниципальными органами власти. К корпоративным ценным бумагам относятся акции, облигации, векселя, чеки, цен­ные бумаги банков и др.

Эмиссионной ценной бумагой является ценная бумага, об­ладающая одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подле­жащих безусловному осуществлению с соблюдением установ­ленных законодательством форм и порядка; размещается вы­пусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска, независимо от времени приобретения ценной бумаги. К эмиссионным ценным бумагам относятся ак­ции, облигации, государственные облигации.

К неэмиссионным ценным бумагам относятся депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, чеки, закладные, ко­носаменты, складские свидетельства, банковские сберегатель­ные книжки на предъявителя.

Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги - цен­ные бумаги, являющиеся объектом для вложения денег как ка­питала, т.е. с целью получения дохода (акции, облигации, де­позитные и сберегательные сертификаты и др.).

Неинвестиционные ценные бумаги - ценные бумаги, обслуживающие расчеты на товарных рынках (коносамент, склад­ские свидетельства, товарные векселя).

Документарные ценные бумаги - это форма ценных бу­маг, при которой владелец устанавливается на основании предъ­явления документа ценной бумаги. Бездокументарные цен­ные бумаги - форма ценных бумаг, при которой владелец уста­навливается на основании записей на счетах, при этом бланки ценных бумаг не заполняются.

Срок функционирования ценной бумаги характеризуется тем периодом времени, в течение которого данная ценная бума­га существует на рынке. Конкретный срок определяется эми­тентом, владельцем и временем кругооборота данной ценной бумаги. Отдельные ценные бумаги не содержат конкретного срока, погашение осуществляется по их предъявлению.

Именная ценная бумага - права, удостоверенные ценной бумагой, принадлежат названному в ценной бумаге лицу (боль­шинство ценных бумаг). Предъявительские ценные бумаги - права, удостоверенные ценной бумагой, принадлежат ее предъ­явителю (банковская сберегательная книжка на предъявителя, простые складские свидетельства). Ордерная ценная бумага - права, удостоверенные ценной бумагой, принадлежат назван­ному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществлять эти права, или назначить своим распоряжением (приказом) дру­гое уполномоченное лицо.

В качестве первичных ценных бумаг (основных) выступают государственные долговые обязательства, акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные инструменты, являю­щиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию и другие первичные ресурсы. Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, удостоверяющие право владельцев на покупку или продажу первичных ценных бумаг. К таким можно отнести опционы, фьючерсы, форварды, подписное право и др.

Долговые ценные бумаги - государственные облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, банковская сбере­гательная книжка на предъявителя. Долевые ценные бумаги - акции; платежные документы - векселя, чеки; товарорас­порядительные документы - коносаменты, складские сви­детельства; залоговые ценные бумаги (закладная).

Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е. могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Однако в ряде случаев обращение ценных бумаг может быть ограниче­но - в таком случае это нерыночные ценные бумаги.

Ценные бумаги денежного рынка обращаются на денеж­ном рынке, широко используются в рамках кредитно-банков­ской сферы. Основное их назначение - оформлять заимствова­ние денег на сравнительно короткие сроки для производства те­кущих платежей или погашения долгов. Капитальные ценные бумаги обслуживают процессы образования или увеличе­ния капитала предприятий (акции, облигации, закладные).

Ценные бумаги, как правило, являются доходными. Доход по ценной бумаге начисляется в форме дивиденда (акции), процента (долговые бумаги) или дисконта, т.е. разницы между номиналом ценной бумаги и более низкой ценой ее приобрете­ния. Могут быть и бездоходные ценные бумаги, когда для их владельца они являются простым свидетельством на товар или деньги, а не капитал. Механизм выплаты доходов может быть разным: с фиксированным и изменяющимся (плаваю­щим) доходом.

Ценные бумаги с фиксированным доходом - это бумаги, в момент выпуска которых жестко фиксируется уровень их до­ходности к номиналу; при колебаниях средней процентной ставки на рынке уровень доходности не изменяется.

Ценные бумаги с колеблющимся доходом - это ценные бумаги, доходность которых к номиналу изменяется в соответ­ствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке.

В экономической литературе, на практике называются и другие виды ценных бумаг, например, отзывные и безотзыв­ные; с номиналом, выраженным в отечественной и иностранной валюте; банковские; с высоким, низким уровнем риска; регист­рируемые или нерегистрируемые и др.

Виды акций

Акции могут быть различных видов.

В зависимости от прав на участие в прибылях выделяют две категории акций: простые (обыкновенные), привилегированные («префакции). Доля последних в уставном фонде должна составлять не бо­лее 25 %.

Акционеры, владеющие простыми акциями, имеют право:

• на получение части прибыли АО в виде дивидендов;

• участие в общем собрании акционеров с правом голоса по вопросам, относящимся к компетенции общего собрания акци­онеров;

• получение в случае ликвидации АО части имущества, ос­тавшегося после расчета с кредиторами, или его стоимости.

Акционеры-владельцы привилегированных акций имеют право:

• на получение части прибыли АО в виде фиксированных размеров дивидендов;

• получений фиксированной стоимости имущества в случае ликвидации предприятия либо части имущества, оставшегося после расчетов с кредиторами.

Преимущества владельцев привилегированных акций заклю­чаются в возможности получения гарантированного дохода. Право голоса при этом у него ограничено. Однако законода­тельством или уставом акционерного общества предусматрива­ются случаи, когда акционеры с привилегированными акция­ми приобретают право голоса. Например, если принимается ре­шение о реорганизации или ликвидации АО, вносятся измене­ния и дополнения в устав, ограничивающие права этих акцио­неров; если на общем собрании было принято решение о невып­лате (или неполной выплате) дивидендов по привилегирован­ным акциям, то их владельцы могут участвовать в последую­щих общих собраниях акционеров с правом голоса.

Дивиденд по привилегированным акциям определяется уста­вом акционерного общества. Он может быть выражен в виде денежной суммы или указан в процентах к номинальной стои­мости либо может быть описан порядок его определения.

Каждая простая акция удостоверяет одинаковый объем прав ее владельца, в то время как привилегированные акции могут выпускаться различных типов, предоставляя их владель­цам дополнительные права. В то же время каждая привилеги­рованная акция одного типа удостоверяет одинаковый объем прав акционера, определенный в уставе.

Типы привилегированных акций могут различаться номи­нальной стоимостью, доходностью, сроками выплаты дивиден­дов. При эмиссии различных типов привилегированных акций в учредительных документах устанавливается очередность вы­платы дивидендов по каждому виду акций и оговорены права их владельцев.

Традиционно выделяют следующие типы привилегирован­ных акций:

• кумулятивные. Этот вариант привилегированных акций связан с накоплением дивидендов по ним в финансовые годы, когда компания не получила достаточной прибыли для выплаты этих дивидендов;

• с долей участия. Как правило, по привилегированным ак­циям выплачиваются дивиденды по фиксированной годовой ставке. Однако некоторые привилегированные акции считают­ся акциями участия. Это означает, что помимо права на фикси­рованную сумму дивидендов они дают право на долю оставшей­ся прибыли. Если по простым акциям дивиденды начислены выше, чем по привилегированным, то сумма выплат по приви­легированным акциям повышается до соответствующего разме­ра выплат по простым акциям;

вертации

• конвертируемые. При определенных условиях такие ак­ции можно обменять на определенное количество акций друго­го типа или на другие ценные бумаги. Например, привилегиро­ванные акции обмениваются на облигации либо акции дочер­них предприятий, можно трансформировать в акции головной компании, акции с большим объемом прав - на акции с мень­шим объемом прав.

• с плавающим курсом. Дивиденд по ним привязывается к банковской процентной ставке или доходности каких-либо об­щепризнанных и высоконадежных ценных бумаг. Подобные привилегированные акции впервые появились в США в 1982 г. Размер квартального дивиденда в них был привязан к уровню доходности по государственным ценным бумагам. Величина ди­виденда постоянно корректировалась в соответствии с измене­нием доходности на рынке государственных ценных бумаг.

• с аукционной ставкой дивиденда. Так же, как и в преды­дущем случае, дивиденд в момент эмиссии акций не фиксирует­ся, а его ставка определяется аукционным методом, что позво­ляет привязать доходность акций к реально складывающейся на рынке ситуации. Механизм определения дивиденда состоит в следующем. Брокерская организация, занимающаяся разме­щением привилегированных акций, периодически проводит аукционы. Собрав и обобщив заявки на покупку и продажу ак­ций, организатор аукциона определяет приемлемый уровень доходности, после чего все победители аукциона получают ак­ции с одинаковым уровнем дивиденда;

• отзывные или возвратные. В данном случае компания-эмитент обязуется выкупить акции у владельцев по выкупной цене либо инвестор по своей инициативе имеет возможность продать акции эмитенту.

В зависимости от способа реализации прав владельца ак­ции могут быть именными и на предъявителя. Большинство рынков ценных бумаг различных стран используют именные акции, которые могут существовать как и виде отпечатанных бланков, так и в виде записи на счетах. В то же время бездоку­ментарные акции могут быть только именными. Выпуск акций в виде бланков довольно дорогостоящий и в настоящее время практически не осуществляется. При бездокументарной форме учета владелец реализует свои права через организации, осу­ществляющие хранение, учет и расчеты по ценным бумагам. Подтверждением права собственности на ценную бумагу, оформ­ленную в виде записи на счетах, является выписка со счета «депо» или сертификат. Владелец предъявительской ценной бумаги реализует свои права путем предъявления ценной бума­ги. Фиксации в реестре в том случае не требуется.

По порядку размещения можно разграничить акции, рас­пространяемые по открытой подписке и закрытому размеще­нию. При открытой подписке акции реализуются среди широ­кого круга инвесторов всем желающим их приобрести. При закрытом размещении - среди ограниченного круга лиц, учре­дителей или акционеров самого акционерного общества.

Открытая подписка акций осущест­вляется только обществом открытого типа при последующей эмиссии акций. Если же эмиссия осуществляется за счет внут­ренних источников, то в ОАО может проводиться и закрытое размещение дополнительно выпускаемых акций. Закрытое ак­ционерное общество вправе проводить только закрытое разме­щение дополнительно выпускаемых акций. Акции ЗАО также имеют и свои особенности обращения. Так, акционеры закры­того АО имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества. В этом случае акции приобретаются по цене предложения третьему лицу пропорционально количеству акций соответствующих ка­тегорий и типа, принадлежащих каждому из акционеров. Если акционеры ЗАО не воспользовались своим правом преимущест­венного приобретения акций, продаваемых другими акционе­рами этого общества, то акции могут быть предложены третьим лицам, а в случае отказа третьих лиц само общество обязано выкупить акции.

Таким образом, акции закрытых акционерных обществ име­ют ограниченные возможности обращения и менее ликвидны по сравнению с акциями ОАО. У владельца акций ЗАО возника­ет риск ликвидности, поскольку он не может быстро обменять свои акции на денежные средства, а эмитент не имеет возмож­ности в короткие сроки мобилизовать ресурсы и разместить дополнительные выпуски ценных бумаг по приемлемой цене.

В зависимости от динамики рыночного курса и доходнос­тиможно выделить:

• циклические акции. Их курс наиболее подвержен влия­нию циклических колебаний в экономике. Это акции индустри­альных отраслей, развитие которых носит циклический харак­тер. Рыночный риск по этим акциям довольно велик из-за ярко выраженной амплитуды колебания курсов;

• акции роста. К ним относятся акции молодых и развива­ющихся отраслей. Для акций роста характерен стабильный подъем рыночного курса при незначительном росте дивиден­дов. В фазе подъема экономики их поведение схоже с поведени­ем циклических акций;

• акции спада. Курс этих акций падает, причем не только в период общего экономического спада, но и в условиях относи­тельной стабильности экономики;

• акции дохода характеризуются высокими дивидендными выплатами, причем рост доходности за счет дивидендом опере­жает рост доходности за счет увеличения рыночного курса;

• защитные (оборонительные) акции - это акции наибо­лее устойчивых и надежных эмитентом, имеющих большой объем производства и продаж, практически не зависящий от экономических циклов. Дивиденды по ним умеренные и выплачиваются регулярно.

В зависимости от качества и рейтинговой градации, вы­деляют акции:

• высококачественные, или так называемые «голубые фишки». Наиболее высоколиквидные акции надежных эмитентов, положительно зарекомендовавших себя на рынке, имеющих крупные размеры капитала и стабильные темны развития. С эти­ми акциями происходит наибольшее количество сделок и они задают направление движения цеп. Рыночная стоимость «голу­бых фишек» берется за основу при расчете фондовых индексов;

• среднекачественные;

• низкокачественные.

По отражению в уставе:

• размещенные - акции, которые приобретены и оплачены первичными инвесторами. За счет средств, поступивших от продажи размещенных акций, формируется уставный фонд;

• объявленные - акции, которые акционерное общество только намеревается выпустить в дополнение к уже разме­щенным.

Помимо всех перечисленных видов акций следует выделить существование так называемой «золотой акции» - особого права государства на участие в управлении хозяйственным об­ществом, которая вводится на предприятиях, созданных в про­цессе разгосударствления и приватизации. «Золотая акция» применяется в це­лях обеспечения безопасности государства и соблюдения его экономических интересов. «Золотая акция» вводится, как пра­вило, в случае невыплаты в полном объеме заработной платы работникам в течение трех месяцев подряд, неудовлетворитель­ной структуры бухгалтерского баланса в течение шести меся­цев и вне зависимости от доли государства в уставном фонде хо­зяйственного общества. «Золотая акция» действительна в тече­ние установленного срока, и если не принято решение о ее про­длении, она автоматически утрачивает силу.

Стоимостная оценка акций

Для акций существуют следую­щие виды стоимостных оценок: номинальная стоимость, балан­совая (книжная) стоимость, эмиссионная стоимость, рыночная стоимость.

Первая стоимостная оценка, которую получает акция в мо­мент учреждения АО, - это номинальная стоимость. Номи­нальная стоимость указывается на лицевой стороне ценной бу­маги, поэтому ее часто называют лицевой или нарицательной стоимостью. Номинал является важнейшей характеристикой акции, ее обязательным реквизитом, расчетной базой для на­числения дивидендов. Номинальная стоимость, как правило, выражается в абсолютной сумме. Однако законодательство не­которых стран предусматривает возможность выпуска так на­зываемых безноминальных акций или акций с переменным но­миналом, когда номинальная стоимость указывается как про­центная доля в уставном фонде. Согласно законодательству в уставе АО должны быть оговорены об­щее количество акций, их номинальная стоимость.

Номинальная стоимость (N) определяется как:

N=Y/K, (1)

где Y - сумма уставного фонда, р.; К – общее количество размещенных акций, шт.

При размещении выпущенных акционерным обществом ак­ций денежные средства вносятся в уставный капитал, за счет чего формируется имущество предприятия, использующееся для осуществления производственной деятельности. В началь­ный период функционирования общества стоимость его иму­щества равна величине уставного капитала. Однако в процессе производственно-хозяйственной деятельности стоимость иму­щества компании изменяется под воздействием различных фак­торов: реинвестирования полученной прибыли, переоценки основных фондов, привлечения заемных финансовых средств.

Все эти факторы могут повлиять как на увеличение стоимос­ти имущества предприятия, так и на ее уменьшение в результа­те неэффективного хозяйствования, и как следствии принести к сокращению уставного капитала. Таким образом, с течением времени фактическая стоимость имущества будет отличаться от начальной величины уставного капитала. В связи с этим воз­никает необходимость расчета так называемой балансовой (книжной) стоимости акций.

Балансоваястоимость акций (Сб) рассчитывается по формуле

Сб=Сч.а./К (2)

где Сч.а. - стоимость чистых активов компании, р.; К - количество разме­щенных акций, шт.

Балансовая стоимость акций рассматривается как база для определения стоимости имущества при реорганизации, ликви­дации или реструктуризации предприятия. На мировом фондо­вом рынке она является своего рода базисным критерием при оценке рыночной стоимости. На основе подобных расчетов можно определить, какая доля имущества реально стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженности. Однако эта формула применима в том случае, если все акции вы­пущены с одинаковым номиналом и по привилегированным ак­циям не гарантирована ликвидационная стоимость, т.е. вла­дельцы обыкновенных и привилегированных акций должны находиться в равном положении.

Если же в уставе компании определена ликвидационная сто­имость по привилегированным акциям, т.е. сумма денежных средств, которую получают владельцы этих акций в случае ликвидации ЛО, то балансовая стоимость простых акций (Сб) рассчитывается отдельно по формуле

(3)

где С„ - ликвидационная стоимость всех привилегированных акций, р.; К„ - количество размещенных обыкновенных акций, шт.

Практический смысл расчета балансовой стоимости акций заключается в том, что этот показатель фактически указывает на границу, ниже которой не должна падать цена акции, и базо­вую стоимость, которую компания может использовать как обеспечение под кредит. Если рыночная цена акций опустится до стоимости ее чистых актинов, это может привести к тому, что данное предприятие станет объектом поглощения со сторо­ны других компаний.

Размещение дополнительно выпускаемых акций акционер­ным обществом может осуществляться по цене, превышающей их номинальную стоимость. Разрабатывая эмиссионные доку­менты, компания определяет, по какой цене целесообразно про­давать акции нового выпуска. Цена, по которой реализуются акции при последующей эмиссии, называется эмиссионной или ценой размещения. При достаточной развитости вторичного фондового рынка, как правило, эмиссионная стоимость существенно превышает номинальную, поскольку вследствие развития компании стои­мость ее активов растет. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью акции называется эмиссионным дохо­дом (эмиссионной выручкой), который присоединяется к собственному капиталу АО. Таким образом, эмиссионный доход служит дополнительным источником формирования собствен­ных средств предприятия.

Помимо приобретенияакций в процессе дополнительной эмиссии, инвестор имеет возможность купить их на вторичном рынке по рыночной стоимости. На мировом фондовом рынке существуют понятия рыночной стоимости (market value) и справедливой рыночной стоимости (fair market value). При этом рыночная стоимость представляется в качестве нижнего уровня, а справедливая рыночная стоимость отражает верхний максимально возможный уровень стоимости.

Рыночная (курсовая) цена определяется в результате коти­ровок на организованном вторичном фондовом рынке. Она уста­навливается в результате проведения торгов на основе взаимо­действия спроса и предложения.

Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой активы компании могут быть проданы в результате взаимного соглашения покупателя и продавца при условии, что обе стороны владеют достаточно полной и достоверной ин­формацией о деятельности эмитента.

Если рассчитанная инвестором стоимость акций окажется выше цены, сложившейся в данный момент на рынке, это озна­чает, что ценные бумаги недооценены и следует принять реше­ние об их покупке. Если же рассчитанная стоимость окажется ниже рыночной, то следует избавиться от этих акций, так как ожидаемый доход по ним в будущем окажется меньше того, ко­торый можно получить в настоящий момент, продав акции.

Широко известна классическая формула расчета рыночной цены {С,,), исходя из суммы выплачиваемых дивидендов

С = *100%, ⁽⁸-⁴>

" CP

где Д_а — сумма выплаченных но акции дивидендов, p.; CP - станка рефи­нансирования , %.

Подобная методика используется в Республике Беларусь для рыночной оценки стоимости акций, не обращающихся на фондовой бирже и не имеющих биржевых котировок.

Показатель С_р указывает на то, какую цену молсет заплатить инвестор за акцию, учитывал размер выплачиваемых дивиден­дов. Расчет может быть скорректирован с учетом прогнозируе­мого прироста дивидендов и существующего риска вложений в данные акции.

Распространенным является метод оценки по ожидаемой до­ходности, м основе которого лежит оценка будущего дохода, который получит инвестор, владея акцией. Доход но акции со­стоит из двух компонентов: дивиденда (Д) и прироста курсовой стоимости (ДЦ). Инвестор анализирует динамику дивидендных выплат в предыдущие годы, динамику изменения курсовой сто­имости, изучает аналитические прогнозы относительно разви­тия компании и затем производит оценку всех этих составляю­щих . Ожидаемый доход инвестор должен сопоставить с требуе­мой доходностью, т.е. с доходностью, которую оп должен полу­чить от инвестирования в акции. Причем требуемая доходность должна учитывать риск вложений и сопоставляться с доходно­стью других инструментов инвестирования или с доходностью других компаний с аналогичным уровнем риска.

Определить стоимость акции можно следующим образом:

с„^±АЦ_100%) (3.5)

где ДЦ — прирост курсовой стоимости, р.; Д₀ — ожидаемый дивиденд, р.; У_д — требуемый уровень доходности, % .

Вместо требуемой доходности можно использовать показа­тель доходности по безрисковьш вложениям, скорректирован­ный на степень риска. 15 этом случае формула примет вид

где К_а„ — доходность безрискояых вложений, %; Р — плата аа риск, %.

Пример. Предположим, текущая рыночная цена одной акции АО составляет 10 тыс. р. АО выплачивает дивид' ;ы своим акционерам и

имеет достаточно стабильные темпы развития, отражающиеся л росте рыночных котировок. Инвестор и обмен на пложенный капитал ожида­ет обеспечить доходность не менее 20 % . Необходимо определить, готон ли он заплатить за акции рыночную цепу, осли ожидаемый црирост дивидендов составит 1 тыс. р., прирост курсовой стоимости — 2 тыс. р.

Цену, которую может заплатить шшестор, определяем по формуле (8.5): [(1 + 2) / 20)]- 100 = 10,5 тыс. р. Таким образом, инвестору есть смысл купить акции по цене 10 тыс. р.

Если дивидендные выплаты периодически увеличиваются с одинаковым темпом прироста и темп роста дивидендов отража­ет темп роста компании, инвестор может воспользоваться мото дикой оценки акций на основе постоянное о роста дивидендоа, Цепа акций в атом случае определяется по формуле

СД.(1+ - - _ __[ _J0Q %

^с"⁼ " У_л'-Т где С'Д — сумма дивидендов, р.; Т — темп прироста дивиденда, %.

Пример. Рыночная стоимость акций компании — 20 тыс. р. Акцио­нерам регулярно выплачиваются дивиденды и размере 4 тыс. р., еже­годный темп прироста дивидендных выплат составляет 5 %. Требуе­мая доходность — 25 % . В этом случае цена акций составит 2.1 тыс. р. 14 - (1 + 0,05) 100 / (25 - 5)1.

Таким образам, инвестор может сделать выпад о целесообразности приобретения акций по цене 20 тыс. р., поскольку рассчитанная им допустимая цена, по которой он согласен купить акции, составляет 21 тыс. р.

(8.7)

Эта методика наиболее часто используется аналитиками на Западе для расчетов действительной стоимости акций. Как пра­вило, у известных компаний с крупным капиталом рост диви­дендов постоянен и это принимается за основную тенденцию. Кроме того, статистика рынка со временем доказывает приме­нимость таких расчетов. Сделанные при расчетах допущения о предполагаемом приросте дивиденд он стимулируют рост ры­ночной стоимости акций большинства компаний, прячем неза­висимо от реально выплачиваемых дивидендов. Прибыль мо­жет частично реинвестироваться, увеличивая капитальную стоимость акций и будущие дивиденды. Вместе с тем каждый инвестор может по-своему оценить, во-первых, требуемый уро­вень доходности, предполагая разный риск, во-вторых, ожидае­мый темп прироста дивидендов.

Пример. Как и в предыдущем случае, рыночная стоимость акций компании — 20 тыс. р., дивиденды за прошлый год составили 4 тыс. р. Первый инвестор полагает, что дивиденды возрастут на 6 %, доход­ность акций должна быть ие ниже 25 % . Второй инвестор рассчитыва­ет да прирост дивидендов и размере 4 % ири требуемом уровне доход­ности вложений 27 % . Для первого инвестора стоимость акций, по ко­торой он согласится их приобрести, составит 22,3 тыс. р.: [4 * х (1 + 0,06)- 100)] / (25 - 6).

Для второго инвестора аналогичная расчетная стоимость будет равна 18 тыс. р.: [4 (1 I 0,04)- 100] / (25 - 4).

Как видим, выполненные двумя инвесторами оценки различаются и каждый из них имеет совершенно противоположные взгляды на действительную стоимость акций. Первый инвестор решит, что для него выгодно купить акции по цене 20 тыс. р., рассчитывая на буду­щий рост их рыночной стоимости. Второй посчитает, что сегодняшняя цена акций необоснованно завышена, и сделает вывод о том, что имею­щиеся у него акции необходимо продать. Появление этих инвесторов на рынке, имеющих различные точки зрения относительно соотноше­ния текущей рыночной цены и действительной стоимости, вызовет движение акций, их куплто-продажу, изменение котировок. Таким образом, субъективность оценок обусловит одновременное существо­вание на рынке спроса и предложения. Наличие же на рынке большого количества продавцов и покупателей в конце концов приведет к стаби­лизации цены, приближая ее к справедливой стоимости.

Рассмотренные методики стоимостной оценки основаны па конкретных стоимостных показателях. Вместе с тем на стои­мость акций оказывают влияние и качественные показатели, характеризующие деятельность эмитента, по значению которых инвестор может судить о факторах, способствующих формиро­ванию будущей цены акций. К таким показателям относятся следующие:

1. E(EPS) = ,

где E(EPS) — чистая прибыль на Одну акцию, p.; IT, — прибыль за вычетом налогов, процентов и дивидендов по привилегированным акциям, p.; K_Li — количество выпущенных обыкновенных акций, шт.

Благодаря показателю E(EPS) инвестор имеет возможность оценить, насколько прибыльна компания сверх того, что она выплачивает в виде дивидендов своим акционерам. Показатель Е можно сравнить с дивидендом на акцию. Разницу будет со­ставлять величина нераспределенной прибыли на акцию.

2. P/E(EPS) - —

E(EPS)

где Цр — текущая рыночная иена акции, р.

Показатель Р/Ё наиболее часто используется отдельными наблюдателями и рейтинговыми агентствами и, с одной сто­роны, считается важнейшей информацией для оценки риско­ванности инвестиций. Анализируя эти соотношения для акций различных предприятий, инвестор гложет оцепить и сопоста­вить перспективы роста компаний, так как показатель Р/Е по­казывает цену, которую платит инвестор за единицу прибыли. Высокий коэффициент Р/Е можно рассматривать как свиде­тельство высокого риска инвестиций, поскольку цепа акции аа- вышена по отношению к доходам, которые лежат и се основе. С другой стороны, высокий коэффициент Р/Е указывает на то, что инвесторы уверены в способности компании обеспечить бу­дущий доход.

3. Д/Е — дивидендный выход - показывает долею выплачи­ваемых дивидендов в общей полученной прибыли, на одну акцию:

где Д_а ■— дивиденд п расчете да одну акцию, р.

Низкое значение этого показателя свидетельствует о том, что компания значительную часть прибыли направляет не на выплату дивидендов, а на развитие собственного производства. Для инвестора это означает, что данное предприятие имеет по­тенциал роста, а следовательно, может возрасти и рыночная стоимость акций. В то же время владел