Особенности венчурного финансирования с участием иностранных инвестиций
Понятие венчурного финансирования, венчурных инвестиций, венчурного проекта можно раскрыть в двух аспектах. Первое значение связано с направленностью инвестиций, точнее отраслевой принадлежностью объекта. В этом понимании венчурное финансирование означает, что инвесторы направляют свои средства на реализацию инновационных проектов, то есть проектов, связанных с инновациями.
Понятие венчурный проектв данном смысле означает проект, предполагающий выведение на рынок высокотехнологичных и конкурентоспособных продуктов. Такое инвестирование сопряжено с высокой степенью риска, в тоже время оно может принести большую прибыль для инвестора. Для инвестора важен именно финансовый результат проекта (прибыль), венчурное финансирование не предназначено для поддержки научных исследований, которые не предполагают создание и последующий вывод на рынок продуктов с коммерческой перспективой.
Во втором значении венчурные инвестиции являются синонимом понятия прямые инвестиции – это инвестиции, направляемые непосредственно в акционерный (уставный) капитал коммерческих организаций в обмен на акции этих организаций, то есть инвестор в обмен на инвестиции получает определенные права по управлению проинвестированных организаций, становится акционером, совладельцем бизнеса. И в этом также проявляется определенный риск: инвестор вкладывает деньги в дело практически без обеспечения – залога, банковских гарантий, поручительства и т.д.[1, c.234].
Роль венчурного капитала заключается:
· в создании новых жизнеспособных хозяйственных единиц, воздействующих на всю традиционную структуру ведения научных исследований, что вызывает структурные изменения в общественном производстве стран;
· поддержке наиболее развивающихся отраслей, обеспечивающих стране международную конкурентоспособность;
· увеличение занятости высококвалифицированных специалистов (в США 4% наиболее быстрорастущих инновационных организаций, большинство из которых поддерживаются венчурным капиталом, создают 70% всех новых рабочих мест);
· содействие техническому перевооружению традиционных отраслей экономики;
· инициации крупных корпораций к совершенствованию принципов управления и организационных структур;
· ориентация на долгосрочные цели с созданием специальной кредитно-финансовой системы в виде венчурного капитала [1, c.234-235].
Опыт развитых стран свидетельствует о том, что венчурный капитал может формироваться за счет средств формального и неформального секторов, которые дополняют друг друга.
В формальном секторе преобладают организации или фонды венчурного капитала, являющиеся по организационно-правовой форме партнерствами и объединяющие ресурсы различных инвесторов, к числу которых относятся пенсионные, благотворительные фонды, корпорации, частные лица, владельцы фондов.
Участниками неформального сектора являются частные лица, как правило, профессионалы, занятые в других областях бизнеса, но инвестирующие в венчурные структуры, так называемые «бизнес-ангелы».Многие бизнес-ангелы инвестируют напрямую в новые и растущие организации, входя в состав синдиката, объединяющего друзей и партнеров по бизнесу, и это позволяет реципиентам инвестиций получать более крупные объемы финансовых средств. В Европе и США объем инвестиций неформального сектора венчурного капитала в несколько раз превышает объем инвестиций формального сектора.
Инвестиции неформального сектора особенно важны на самых ранних стадиях разработки концепции инновационного продукта и опытного образца,в то время как формальный сектор более активен на стадии быстрого роста инновационной организации, когда требуются средства на расширение производства и объема продаж [1, c.235].
Потребителями венчурного капитала являются малые и крупные организации. При этом предприниматели могут объединяться для реализации инновационного проекта или освоения новшества в небольшие фирмы (венчуры) или работать в специально создаваемых подразделениях крупных корпораций.
Привлекаемый венчурный капитал используется для финансирования уже действующей венчурной структуры или для создания нового образования в сфере бизнеса (временный творческий коллектив, организация и т.д.), которые реализуют инновационную идею, то есть организуют производство нового продукта (промышленного или научно-технического) или услуги. При выходе на рынок новшество влияет на уже сложившуюся конъюнктуру, занимая там определенную нишу, или остается невостребованным. Реакция рынка на появление новшества формирует финансовый результат реализации инновационного процесса в виде прибыли или убытка. Полученные в процессе предпринимательской деятельности результаты служат источником пополнения венчурного капитала [1, c.236].
Характеристиками использования венчурного капитала являются:
· инвестирование в нововведения и инновационные разработки;
· финансирование высокорисковых проектов;
· вложение в высокорентабельные проекты;
· большой срок окупаемости вложенных средств (5–10 лет);
· гибкость управления;
· внешний тип источников финансирования [1, c.236].
В отличие от других форм финансирования венчурное инвестирование характеризуется рядом отличительных особенностей:
· вложение финансовых средств в венчурный бизнес без материального обеспечения и без гарантий;
· обязательное долевое участия в уставном капитале организации в прямой или опосредованной форме (как правило, доля не превышает 50%), то есть венчурный капитал размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал организации в зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении финансовых средств;
· предоставление средств осуществляется на длительный срок и на безвозвратной основе, поэтому в некоторых случаях инвесторам приходится ожидать в среднем 5–10 лет, чтобы убедиться в перспективности вложений;
· активное участие инвестора в управлении финансируемой фирмой, так как он лично заинтересован в успехе венчурной организации. Поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением денежных средств, а оказывают различные управленческие, консультативные и прочие деловые услуги венчурной организации, но при этом не вмешиваются в оперативное руководство ее деятельностью[1, c.236-237].
Принципами деятельности при венчурном финансировании являются:
1) обеспечение доходности инвестиций – то есть пока не представлены обоснования возможности получения высокого уровня дохода, венчурные инвесторы (фонды) не осуществляют финансирование;
2) возвратность инвестиций – то есть возврат (возмещение) инвестиций, вложенных в проект, а также наличие права инвесторов на репатриацию прибыли;
3) надежность инвестирования – венчурный фонд или венчурный инвестор принимает решение об инвестировании на основе досконального изучения всей доступной информации с последующим выводом о целесообразности инвестирования;
4) коллективное инвестирование – дает возможность инвестировать в большее количество предприятий, чем при индивидуальном инвестировании, и одновременно избегать крупных рисков.
Участниками венчурного финансирования с участием иностранных инвестиций выступают субъекты венчурного инвестирования, осуществляющие свою деятельность на международном уровне:
1) венчурные инвесторы (вкладывают собственные или заемные средства);
2) венчурные фонды (аккумулируют средства нескольких инвесторов);
3) венчурные управляющие компании (отбирают наиболее выгодные проекты и вкладывают в них средства венчурных фондов);
4) венчурные предприятия (получают венчурные инвестиции).
В развитых странах, в которых венчурная деятельность уже существует, а также на этапе ее становления в государствах с переходной экономикой в национальной экономике активно участвуют иностранные венчурные субъекты.
Венчурный инвестор является главным субъектом венчурной инвестиционной деятельности, в интересах которого она осуществляется. В качестве венчурных инвесторов могут выступать физические(«бизнес-ангелы») или юридические лица, вкладывающие собственные средства в венчурные фонды и осуществляющие стратегический контроль за их использованием.
Основную долю венчурных инвесторов, как правило, составляют пенсионные фонды, банки и страховые компании, заметную роль играют корпоративные и частные инвесторы[10, c.54].
В переходных экономиках состав потенциальных источников капитала для венчурной индустрии тот же, что и в развитых государствах, но распределение удельных весов этих источников в общем объеме инвестиций в венчурные фонды значительно различается. Если на развитых рынках основными источниками капитала являются средства пенсионных фондов и страховых компаний, то в странах с переходной экономикой центр тяжести смещен в сторону государственного сектора и институциональных инвесторов [10, c.54].
Как уже отмечалось, в качестве субъектов венчурного финансирования с участием иностранных инвестиций выступают инвесторы, осуществляющие свою деятельность на международном уровне. Чаще всего это международные банки, институциональные инвесторы, частные инвесторы.
Международными венчурными инвесторами могут выступать международные финансовые организации, такие как: Европейский банк реконструкции и развития, Международная финансовая корпорация и др.
Венчурный фонд определяется в литературе либо как пул денежных средств венчурных инвесторов, либо как партнерство венчурных инвесторов. В настоящее время многие исследователи определяют венчурный фонд как пул денежных средств, управляемый самостоятельной управляющей компанией, при этом собственником управляющей компании выступает или финансовое учреждение, или ее руководители. Фонд принадлежит инвесторам, которые владеют акциями, долями, паями партнеров с ограниченной ответственностью, в зависимости от структуры фонда [10, c.54].
Логично определять венчурный фонд как финансовый инструмент, создаваемый для осуществления венчурной инвестиционной деятельности заинтересованными инвесторами в форме юридического лица либо без его образования. При этом венчурный фонд выступает в качестве коллективного инвестора, выражающего интересы всех его участников.
Существует множество организационно-правовых форм венчурных фондов: партнерства, товарищества, союзы и объединения. Мировая практика показала, что наиболее распространены частные ограниченные партнерства (товарищества), которые состоят из главных и ограниченных партнеров. Главные партнеры – профессионалы венчурного инвестирования, обеспечивающие эффективность размещения средств венчурного фонда. Поскольку такие партнерства не имеют юридического лица, чтобы избежать двойного налогообложения, инвестиции осуществляются от имени главного партнера – управляющей компании (исполнительной дирекции). Им достаточно внести не более 1% аккумулируемых средств, чтобы стать главным партнером с правом управления формируемыми фондами. Внешние инвесторы вносят 99% средств и становятся ограниченными партнерами без права распоряжаться фондами [10, c.54].
Передоверяя текущее управление финансами и проектами команде профессионалов (главному партнеру или управляющей компании) на весь срок действия фонда, инвесторы фонда получают80% прибыли, которая остается после возврата инвесторам (пайщикам) их начальных взносов и оговоренных минимальных процентов. Остальные 20% прибыли получает управляющая компания за квалифицированный менеджмент и риск. Инвесторы рискуют, как правило, небольшой долей своих средств и вознаграждаются прибылью, существенно превышающей среднюю [10, c.54].
Спустя некоторое время после появления венчурных фондов высокоорганизованный рынок венчурных инвестиций стал характеризоваться асимметричностью информации (то есть неравномерностью распределения информации между различными субъектами венчурной инвестиционной деятельности). Информационным преимуществом обладают, как правило, реципиенты венчурных инвестиций. Несовершенство рынка потребовало появления профессионалов, способных устранить для венчурных инвесторов проблему в недостатке информации относительно свойств предполагаемой к выпуску продукции, характеристик потенциального рынка продаж, согласованности действий менеджмента венчурного предприятия и т. д. С одной стороны, владение полноценной информацией, наличие опыта и профессиональных знаний в области инвестиционной деятельности стали теми предпосылками, которые позволяли бы профессионалам взять на себя часть функций по управлению венчурными инвестициями, прежде всего, по выбору объектов вложения, снижению инвестиционных рисков, защите венчурных инвестиций. С другой стороны, асимметричность информации делала все более затратным осуществление функций по управлению венчурными инвестициями непосредственно венчурными инвесторами. Указанные факторы привели к появлению схемы взаимодействия, когда функции по управлению венчурными инвестициями перешли к профессиональным посредникам –венчурным управляющим компаниям. В настоящее время венчурные управляющие компании играют ключевую роль в реализации целей венчурного финансирования [10, c.55].
Можно определить венчурную управляющую компанию в качестве специализированного органа, аккумулирующего функции стратегического и оперативного управления коллективными инвестициями и венчурными предприятиями. За выполнение данных функций она получает вознаграждение, что и является целью ее деятельности. С появлением венчурных управляющих компаний функции венчурных фондов сузились до решения вопросов поиска и аккумулирования инвестиционных ресурсов. Взаимоотношения венчурного фонда и венчурной управляющей компании строятся на договорных отношениях.
Способы проникновения венчурных фондов и венчурных управляющих компаний на международный рынок могут осуществляться в формах физического и инвестиционного присутствия. Первое подразумевает открытие зарубежом своего филиала, полное или частичное приобретение действующей венчурной фирмы или создание совместного предприятия с местным партнером. Второе возможно тогда, когда венчурный фонд инвестирует в портфельную компанию через офис, расположенный в стране ее происхождения [10, c.56].
Венчурные предприятия рассматриваются в качестве реципиентов венчурных инвестиций, основной миссией которых является создание конкурентных преимуществ при реализации высокорисковых проектов и повышение на этой основе стоимости собственного капитала. Синонимами данного понятия являются: венчурная фирма, венчур, рискофирма, компания с венчурным капиталом, компания-реципиент, портфельная компания. При этом венчурные предприятия являются формой организации и реализации венчурных проектов.
В случае успеха предприятия-реципиенты осваивают новые технологии производства продукта и обеспечивают его широкое распространение, в том числе на экспорт.Новые технологии способствуютувеличению стоимости основныхфондов и числа рабочих мест и характеризуются высокой доходностью инвестиций. Однако указанные предприятия чрезвычайночувствительны к недостатку инвестиций, к условиям функционирования. Для них характерна неустойчивость рентабельности, особенно на ранних этапах развития,когда трудно обеспечивать эффективное управление. В силу этоголишь незначительная часть вновь возникающих предприятий добивается реального успеха [10, c.56].
В Беларуси развитие законодательства о венчурном финансировании началось, когда в январе 2007 г. был принят Указ Президента Республики Беларусь №1 о возможности создания венчурных организаций. Однако, как показала практика, запустить венчурные механизмы не удается сразу и без ошибок. Поэтому последлительных изменений в мае 2010 г. был подписан еще один Указ Президента Республики Беларусь №252, где Белорусский инновационный фонд (Белинфонд), который финансирует инновационные проекты на возвратной основе, наделен функциями государственного венчурного фонда.
С осени 2010 г. заявлено о начале анализа и отбора первых венчурных проектов. В основу построения венчурной индустрии в Беларуси положенопыт соседних стран, таких как Российская Федерация, Республики Татарстан, а также Республика Казахстан. Однако специфика белорусской модели венчурного финансирования через Белинфонд – это финансирование исключительно высокотехнологических и инновационных проектов, в отличие от соседей[11].
Что касается иностранных венчурных инвесторов, то для деятельности на территории Беларуси иностранные венчурные структуры должны проходить аккредитацию в Государственном комитете по науке и технологиям. С другой стороны, власти намерены всячески способствовать приходу такого рода структур в страну.
Научные исследования экономического потенциала развития венчурной индустрии в Беларуси показали, что существует ряд проблем в данной области: зарегулированность, тяжелое налоговое бремя для вновь созданных предприятий, ограничения в инвестировании рисковых проектов для субъектов рынка и потенциальных инвесторов, неотлаженная судебная система, проблемы с защитой прав на интеллектуальную собственность, неразвитая инфраструктура (бизнес-инкубаторы, инновационные центры, инвестиционные, пенсионные и страховые фонды) [11].
Для иностранных венчурных инвесторов привлекательными являются следующие факторы в экономике Беларуси:
· наличие законодательства, позволяющего регистрировать венчурные организации и фонды;
· уровень коррупции в стране;
· условия закрытия бизнеса;
· обеспечение исполнения договоров;
· сложившаяся социально-политическая ситуация;
· ориентация на инновационный путь развития;
· действующая система урегулирования споров;
· порядок регистрации собственности;
· высокий уровень квалификации рабочей силы технических специальностей;
· доступ на рынки стран СНГ;
· высокий уровень развития системы телекоммуникаций и информатизации;
· качество инфраструктуры транспорта и логистики.
Тем не менее, есть и негативные факторы для развития венчурного бизнеса в стране:
· отсутствие опыта реализации венчурных проектов национальными компаниями;
· высокая степень бюрократизации в стране;
· сложная система налогообложения;
· емкость белорусского рынка;
· темпы экономического роста, уровень жизни населения;
· уровень квалификации топ-менеджмента;
· низкий уровень развития консалтинговых, страховых и других услуг;
· неразвитая система пенсионных, страховых фондов, способных стать источником средств для венчурного финансирования;
· сложная система административных процедур, совершаемых государственными органами в отношении субъектов хозяйствования, в том числе система разрешений для бизнеса;
· существующая система валютного регулирования;
· нестабильность условий и порядка ведения бизнеса;
· непрозрачность изменения нормативно-правовой среды;
· жесткая система государственного контроля соблюдения условий и порядка ведения бизнеса;
· сложившаяся система гарантий защиты прав собственности и т.д.
Вопросы, связанные непосредственно с деятельностью венчурных структур, такие как репатриация прибыли, налоговая база, защита прав на интеллектуальную собственность, страхование рисков венчурного проекта, выход из венчурного проекта, вполне решаемы в рамках действующих мер по либерализации экономики.
В целом, как показывает мировой опыт, без целенаправленной государственной поддержки запустить венчурные механизмы очень сложно. Решением данных проблем может стать разработка Концепции венчурного развития страны и принятие соответствующих мер для ее реализации.
Таким образом, финансирование, осуществляемое с помощью венчурного инвестирования, во всем мире признано одним из наиболее эффективных механизмов реализации инвестиционных проектов (преимущественно высокотехнологичных, инновационных). Занимая небольшую долю в общем объеме прямых инвестиций, венчурная деятельность, тем не менее, выполняет главную роль в реализации инновационной деятельности, коммерциализации результатов НИОКР и их ускоренном продвижении в сферу материального производства.
Венчурным финансированием, как правило, называется вложение капитала в обмен на некотирующиеся акции компании для реализации высокорискового проекта (разработку, производство и продажу на рынке нового или существенно модифицированного продукта) в расчете на рост капитализации профинансированной компании и получение прибыли при продаже акций большей, чем прибыль от инвестирования средств в другие сферы экономики или помещения их на банковский депозит. Венчурными являются прямые частные инвестиции, направленные на высокорисковые проекты, находящиеся на ранней стадии развития.
1) В Республике Беларусь механизм венчурного финансирования еще не получил должного развития. Этому препятствует сложившийся инвестиционный климат в стране, несформированная законодательная база в области венчурного инвестирования, неразвитая система пенсионных, страховых и других фондов, способных стать источником средств для венчурного финансирования. Необходимо государственное стимулирование развития венчурного финансирования, в том числе и с участием иностранных инвестиций: прямое, подразумевающее осуществление прямых государственных инвестиций в капитал венчурных предприятий и венчурных фондов, и косвенное, включающее в себя мероприятия, призванные создать благоприятный климат для развития венчурных механизмов в стране.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1__Финансы и кредит во внешнеэкономической деятельности: учебное пособие / Н.А. Еремеева. – Минск: Выш. шк., 2012. – 288 с.
2__Проектное финансирование // WikipediaСвободная энциклопедия [Электронный ресурс]. – 2016. Режим доступа: https://goo.gl/tTOh6D. Дата доступа: 20.10.2016.
3__Проектное финансирование // ОАО «Белгазпромбанк» [Электронный ресурс]. – 2016. Режим доступа:https://goo.gl/x9heIq. Дата доступа: 20.10.2016.
4__Огосударственной инновационной политикеиинновационной деятельности в РеспубликеБеларусь: Закон Республики Беларусь от 10.07.2012 №425-З // Национальный правовой интернет-портал Республики Беларусь [Электронный ресурс]. – 2016. Режим доступа: https://goo.gl/GtZ8FH. Дата доступа: 20.10.2016.
5__Бондарь, Т. Конспект лекций по дисциплине «Финансы» / Т.Е. Бондарь
6__Финансирование инновационной деятельности / Система дистанционного бизнес-образования // ЗАО «Технологический парк Могилев» [Электронный ресурс]. – 2016. Режим доступа:https://goo.gl/aHx5vf. Дата доступа: 22.10.2016.
7__О порядке формирования и использования средств инновационных фондов: Указ Президента Республики Беларусь от 07.08.2012 № 357 // Министерство финансов Республики Беларусь [Электронный ресурс]. – 2014. Режим доступа: https://goo.gl/K72YnS. Дата доступа: 19.10.2016.
8__ОБелинфонде // Белорусский инновационный фонд [Электронный ресурс]. – 2016. Режим доступа: https://goo.gl/fTQMxe. Дата доступа: 20.10.2016.
9__Наука и инновационная деятельность в Республике Беларусь, 2016: статистический сборник / Национальный статистический комитет Республики Беларусь; ред-коллегия: И.В. Медведева [и др.]. – Минск, 2016. – 142 с.
10__Малашенкова, О. Основы венчурного инвестирования / О. Малашенкова // Банковский вестник. – 2012. – № 8. – С.52–61.
11__Малашенкова, О. Венчурное финансирование в мире и в Беларуси / О. Малашенкова // FPSResearchCenter [Электронный ресурс]. – 2011. – Режим доступа:https://goo.gl/32BzEl. Дата доступа: 22.10.2016.