Продажа опциона «пут» (стратегия short put).
Данная стратегия заключается в предоставлении за вознаграждение (премию) права продать базисный актив по определенной цене в течение срока действия опциона (рис. 13.2). Продавец опциона принимает на себя обязательство купить актив по фиксированной цене. Продавец опциона «пут» ожидает, что цена базисного актива будет расти либо не изменится, и в итоге он получит прибыль в виде опционной премии. В результате уровень дохода продавца опциона ограничен размером премии, при этом возможный размер убытков практически неограничен. Продавая опцион «пут», обычно преследуют цель получить доход в виде премии и защитить себя от нежелательного изменения цены базисного актива в пределах полученной премии.
Следующая группа опционных стратегий – так называемые закрытые, или хеджированные позиции. Данные стратегии предполагают одновременную торговлю базисными активами и опционами на них. При хеджировании своей позиции с помощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу: если он желает хеджировать актив от падения цены, ему следует купить опцион «пут» или продать опцион «колл». Если позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион «пут» или покупается опцион «колл».
Пример 1
Инвестор опасается, что курс акций, которыми он владеет, упадет. Поэтому он принимает решение хеджировать свою позицию покупкой опциона «пут». Курс акций составляет 100 $, цена опциона 5 $. В момент покупки опцион является без выигрыша. Как следует из условий сделки, хеджируя свою позицию, инвестор несет затраты в размере 5 $ с акции. Покупатель опциона «пут» застраховал себя от падения цены акций ниже 100 $, поскольку опцион дает ему право продать их за 100 $. Одновременно такая стратегия сохраняет инвестору выигрыш от возможного прироста курсовой стоимости бумаг (рис. 13.3).
 | |||
 | |||
 |
 | ||||
 | ||||
 | ||||
Рис. 13.3 Хеджирование длинной позиции по базисному активу покупкой опциона «пут».
Пример 2
Допустим теперь, что свою позицию инвестор страхует продажей опциона «колл» без выигрыша. Премия опциона составляет 5$. Как следует из графика (рис. 13.4), такое хеджирование позволяет ему застраховаться от понижения курса акций только на величину полученной премии от продажи опциона «колл» (5 $).
| |||||
 | |||||
 | |||||
 |
|
 |
 | |||
|
 |
| |
| ||||
 | |||||
Рис. 13.4. Хеджирование длинной позиции по базисному активу продажей опциона «колл».
Пример 3
В целях хеджирования позиции от понижения курса акций инвестор может продать бумаги и одновременно купить опцион «колл». Если в последующем курс акций упадет, он купит их по более низкой цене. Если курс превысит цену исполнения, то он исполнит опцион «колл» и получит акции по контракту.
Пример 4
Инвестор планирует получить в будущем сумму денег, которую собирается поместить в акции. Однако он опасается, что курс бумаг может возрасти. Инвестор принимает решение хеджировать покупку продажей опциона «пут». Если в последующем курс акций понизится, и опцион будет исполнен, он приобретет их, исполнив свои обязательства по контракту. Если же курс акций превысит цену исполнения, то опцион не будет исполнен. При данной стратегии позиция инвестора хеджируется на величину полученной им премии.
Пример 5
Инвестор планирует получить в будущем сумму денег, которую собирается разместить в акции. Если он опасается, что курс их возрастет, то может хеджировать будущую покупку приобретением опциона «колл». Цена хеджирования будет равна величине уплаченной премии.
Принимая решение о хеджировании позиции с помощью той или иной стратегии, в случае альтернативных вариантов (примеры № 1,2,3) инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждой стратегией и выбрать (при прочих равных условиях) наиболее дешевую из них. При определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные за покупку (продажу) опциона и актива, а также возможность разместить полученные средства (от продажи опциона или актива) под процент без риска на требуемый срок. Кроме того, необходимо учесть неполученный процент на сумму премии при покупке опциона и дивиденды при продаже акций (пример №3).
Одной из наиболее часто используемых закрытых стратегий является защитный «коллар» (collar) – покупка опционов «пут» для хеджирования базового актива и одновременная продажа опционов «колл» с той же датой истечения. При этом цена исполнения (strike) опционов «пут» должна быть меньше цены исполнения опционов «колл» (рис. 13.5).
 | |||
| |||
 | |||||
 | |||||
|
Рис. 13.5. Хеджирование длинной позиции по базисному активу с использованием стратегии “collar”.
«Коллар» позволяет зафиксировать цену базового актива в ограниченных пределах при отсутствии или минимальном вложении денежных средств. Стратегия похожа на хеджирование актива с помощью фьючерсных контрактов, но часто является более дешевой.
Следующий тип опционных стратегий предполагает использование портфеля опционов одного вида (только «пут» или только «колл»), но с различными сроками истечения и ценами исполнения. Данные стратегии называют спрэдами (spread). Различают следующие виды спрэдов:
· вертикальные, с одной и той же датой исполнения, но разными ценами strike;
· горизонтальные, или календарные, с разными датами исполнения, но одной и той же ценой;
· диагональные, с разными датами и различными ценами исполнения.
При игре «на повышение» инвестор занимает позицию «быка», на понижение – позицию «медведя». Например, когда инвестор покупает опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения и продает опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения, то он формирует стратегию, которая называется спрэд быка (bull call spread, bull put spread). При этой стратегии вкладчик получит небольшой выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, но его потенциальные убытки будут также невелики.
Если вкладчик купит опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения и продаст опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения, то он сформирует спрэд медведя (bear call spread, bear put spread).
Более сложные стратегии предусматривают комбинирование опционов «колл» и опционов «пут» с различными ценами и сроками исполнения. Среди активно используемых комбинированных стратегий – стеллаж, или стрэдл (straddle) – покупка опционов «колл» и «пут» с одной и той же ценой и датой исполнения (рис. 13.6).
 | |||
| |||
 | |||||
| | |||||
|
Рис. 13.6. Комбинированная опционная стратегия «стеллаж».
Стеллаж выгоден покупателям этой комбинации при высокой волатильности (изменчивости) рынка. Уплатив двойную премию, они имеют возможность выигрывать при существенном росте и падении рынка. Если инвестор ожидает существенного изменения цены базисного актива, но не уверен, в каком направлении оно произойдет, то целесообразно использовать данную стратегию. В зависимости от ситуации на рынке, инвестор исполнит либо опцион «пут», либо опцион «колл».
Модификацией стеллажа является стрэнгл(strangle), который отличается от стеллажа тем, что цена исполнения опциона «колл» должна быть выше цены исполнения опциона «пут» (рис. 13.7). Данная стратегия предполагает покупку опциона пут с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой ценой исполнения. Стрэнгл является привлекательной комбинацией для продавцов опционов, поскольку обеспечивает расширенный беспроигрышный интервал.
 | |||
| |||
 | |||||
| | |||||
|
 |
Рис. 13.7. Комбинированная опционная стратегия «стрэнгл».
Модификацией «стеллажа» является стратегия стрип (strip), которая заключается в покупке двух опционов «пут» и одного опциона «колл». Данная стратегия используется, когда инвестор с большей вероятностью ожидает падения цены базисного актива.
Если инвестор с большей уверенностью ожидает роста цены базисного актива, то он может купить один опцион «пут» и два опциона «колл» (стратегия стрэп – strap), причем цены исполнения опционов могут быть как одинаковыми, так и разными.
Теоретически опционные стратегии открывают инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных маневров ограничена тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможность точно определить результаты действий.
На развитых рынках участнику не требуется самому формировать опционные комбинации. Биржи и брокеры предлагают своим клиентам стандартные опционные стратегии в виде самостоятельных финансовых инструментов, причем с тем же уровнем комиссионных, что и по отдельным опционным контрактам.
В настоящее время наиболее популярными биржами по торговле опционами являются LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange) в Европе и CBOE (Chicago Board Options Exchange) в США.