Дисконтирование денежных потоков. Определение нормы дисконта

Оценка эффективности инвестиционных проектов предполагает сопоста-вление связанных с их реализацией денежных потоков на протяжении всего расчетного периода Т. Однако относящиеся к разным моментам времени (ша-гам расчета t, см. рис. 4.1) денежные потоки CF_t , а также их элементы (притоки IF_t и оттоки OF_t), всегда неравноценны и потому несопоставимы непосредст-венно. Эта неравноценность разновременных затрат и результатов (оттоков и притоков) обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня – менее предпочтительными, чем расходы завтра. Таким образом, для правиль-ной оценки эффективности инвестиционного проекта необходима процедура, позволяющая приводить разновременные (относящиеся к разным шагам рас-чета) денежные потоки этого проекта к сопоставимому в определенный мо-мент времени виду. Таким моментом времени является год (шаг), предшеству-ющий началу реализации инвестиционного проекта (t = 0, см. рис. 4.1), а данная процедура называется дисконтированием (рис. 4.2):

Рис. 4.2. Графическая интерпретация процедуры дисконтирования:

CF_t – недисконтированный денежный поток;

DCF_t – дисконтированный денежный поток.

Дисконтирование осуществляется умножением денежного потока на t-ом шаге расчета на фактор (множитель) текущей стоимости, или коэффициент дисконтирования PVIF_E,t:

DCF_t = PVIF_E,t ∙ CF_t .

Экономический смысл дисконтирующего множителя PVIF_E,t заключается в том, что он показывает текущую (в момент времени t = 0) цену одной денежной еди-ницы будущего (t-ого) периода (шага расчета). Коэффициент дисконтирования вычисляется по формуле, обратной формуле сложных процентов (формуле ка-питализации):

, где t – шаг расчета (0 ≤ t ≤ T);

E – норматив (ставка) дисконтирования, или норма дисконта. Представ-ляет собой приемлемую для инвестора норму дохода в долях единицы на инвес-тируемый им капитал, задаваемую извне по отношению к финансируемому э-тим инвестором инвестиционному проекту. Чем больше Е, тем выше абсолют-ный доход инвестора (дисконт), равный разности CF_t – DCF_t и наоборот.

Как будет показано в теме 5, критерии эффективности инвестиционного проекта, а, следовательно, и используемые для их расчета значения нормы дис-конта, систематически уточняются по мере детализации условий реализации проекта. На самом первом этапе подобного экономического мониторинга сведе-ния о схеме и источниках финансирования инвестиционного проекта отсутству-ют вообще. Так, в уже упоминавшемся задании на проектирование (см. раздел 3.3.2) таких сведений нет, однако расчет эффективности вложений разработка проектно-сметной документации предполагает (там же). Поэтому на данном этапе величина Е принимается равной значению безрисковой, т.е. минималь-ной нормы дисконта, равному альтернативной стоимости финансовых вложе-ний, а именно, доходности государственных ценных бумаг или депозитным ставкам наиболее надежных (например, Сбербанка) коммерческих банков.

Ставки дисконтирования различаются в зависимости от того, для оценки какого актива или обязательства они используются. Говоря о конкретном значе-нии этой ставки, нельзя употреблять определения «правильная» или «непра-вильная», т.к. это всегда индивидуальная оценка. Дискутировать имеет смысл о том, как она рассчитана или определена с точки зрения адекватности оценки с её помощью цены сделки (актива).