Классификация мировых финансовых рынков.

Мировые финансовые рынки принято классифицировать на развитые (developed markets) и формирующиеся (emerging[15] markets). К странам с развитыми рынками относится большинство развитых государств. Под формирующимся рынком обычно понимается финансовый рынок, находящийся в процессе трансформации, роста и усложнения структуры.

Основными характерными чертами большинства формирующихся рынков являются неустойчивость, повышенная волатильность, относительно низкая информационная прозрачность и высокий уровень ценовых рисков.

Таблица 11.1.

Развитые и формирующиеся рынки

Развитые рынки (выборочно)	Формирующиеся рынки (выборочно)
Крупные	Мелкие	Крупные	Мелкие
США	Греция	Китай	Венгрия
Великобритания	Кипр	Бразилия	Болгария
Германия	Бельгия	Россия	Кения
Франция	Кувейт	Мексика	Сальвадор
Япония	Люксембург	Южная Корея	Непал
Гонконг	Финляндия	ЮАР	Индонезия
Канада		Индия

Кроме того, в разных странах финансовые рынки подразделяются на рынки, «основанные на банках» (bank based financial systems) и «основанные на ценных бумагах» (market based financial systems)[16]. Данная классификация основана на страновых различиях в соотношении банковских кредитов и эмиссий ценных бумаг как источников финансирования компаний[17].

Таблица 11.2.

Рынки, основанные на банках и на ценных бумагах

Рынки, основанные на банках (выборочно)	Рынки, основанные на ценных бумагах (выборочно)
Германия	США
Япония	Великобритания
Италия	Прочие англосаксонские страны (Австралия, Ирландия, Новая Зеландия и др.)

Фондовый рынок США.

К основным участникам фондового рынка США относятся:

• Компании по ценным бумагам (брокеры-дилеры, securities brokers & dealers)
• Коммерческие банки
• Ссудно-сберегательные ассоциации (сберегательные банки)
• Инвестиционные компании открытого типа (взаимные фонды) и закрытого типа
• Страховые компании
• Негосударственные (частные) пенсионные фонды
• Портфельные управляющие (portfolio managers)

По своей организационно-правовой форме крупнейшие компании по ценным бумагам США являются публичными корпорациями, т.е. акционерными обществами, значительная часть акций которых находится у широкого круга инвесторов.

Американские компании по ценным бумагам подлежат государственной регистрации. Если операции такой компании выходят за пределы одного штата, она обязана получить лицензию национального регулятора - Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities & Exchange Commission, SEC).

Для того, чтобы быть допущенным к работе с розничными клиентами, служащий американской брокерско-дилерской компании обязан:

• Пройти стажировку на фирме,
• Сдать экзамен, проводимый FINRA (бывшая NASD[18]).

FINRA (Financial Industry Regulatory Authority) – Служба по регулированию отрасли финансовых услуг США. Образована в 2007 году в результате объединения бывшей NASD и ряда подразделений Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange, NYSE), осуществлявших функции по регулированию, правоприменению и разрешению арбитражных споров в отношении брокерско-дилерских компаний – членов биржи.

FINRA является крупнейшим в мире регулятором финансового рынка, имеющим статус неправительственной саморегулируемой организации (non-governmental regulator). FINRA осуществляtn регулирование более 5 000 компаний по ценным бумагам, работающих на финансовом рынке США.

Компании по ценным бумагам в США (как, впрочем, и в большинстве других стран) могут классифицироваться по следующим признакам:

• По размерам компании и объемам операций;
• По структуре собственности;
• По рыночной специализации;
• По стратегии поведения на рынке.

Исторически американские компании по ценным бумагам классифицировались по специализации на:

1. Фирмы, выполняющие все виды инвестиционных услуг, включая розничные операции (крупнейшие брокерско-дилерские компании, такие как Merrill Lynch Pierce Fenner & Smith, Paine Webber Inc., Prudential-Bach Capital Funding и др.). Их также называют фирмами с полным набором услуг (full-service firm, wirehouse).

2. Фирмы, работающие только с крупными клиентами и не занимающиеся розничными операциями – инвестиционные банки или оптовые дома (carriage trade houses). Крупнейшие из инвестиционных банков США:

• Merrill Lynch (до поглощения со стороны Bank of America),
• Morgan Stanley (до преобразования в коммерческий банк),
• Goldman, Sachs & Co. (до преобразования в коммерческий банк),
• Bear Stearns (до продажи J.P. Morgan),
• Lehman Brothers (до банкротства)

Инвестиционный банк – компания, оказывающая услуги эмитентам ценных бумаг при подготовке проспектов ценных бумаг и раскрытию информации об эмиссии, а также посреднические услуги при совершении крупных сделок, слияниях и поглощениях, включая финансовое консультирование и андеррайтинг.

К ключевым современным тенденциям международной практики деятельности компаний по ценным бумагам и инвестиционных банков относятся:

• Создание инвестиционных холдингов;
• Универсализация деятельности организаций, оказывающих финансовые услуги

Так, например, для организационной структуры инвестиционного холдинга Morgan Stanley характерно разделение на четыре специализированных сегмента:

• Индивидуальный,
• Институциональный,
• Инвестиционного менеджмента,
• Обслуживания кредитных кард

В сентябре 2008 года компания Morgan Stanley преобразована в банковский холдинг и вошла в стратегический альянс с японской финансовой группой Mitsubishi UFJ Group

Для организационной структуры инвестиционного холдинга Merrill Lynch характерно разделение на три специализированных сегмента:

• Группа глобальных рынков и инвестиционного банковского бизнеса;
• Группа частной клиентуры;
• Группа инвестиционных менеджеров (управляющих)

Группа глобальных рынков и инвестиционного банковского бизнесаMerrill Lynch оказывает следующие виды услуг:

• Брокерское обслуживание клиентов на рынках акций;
• Операции с долговыми инструментами;
• Операции с производными инструментами (деривативами);
• Валютные операции;
• Услуги на рынке капиталов;
• Инвестиционные банковские операции

В сентябре 2008 года произошло поглощение Merrill Lynch со стороны Bank of America. Merrill Lynch приобрела статус дочерней компании (wholly owned subsidiary) Bank of America.

Основы современной системы регулирования финансового рынка США были заложены в 30-е годы ХХ века. Именно тогда она приобрела двухуровневый характер:

1 уровень – органы государственного регулирования (SEC и специальные органы регулирования в штатах);

2 уровень – саморегулируемые организации, прежде всего FINRA.

До начала ХХ века фондовый рынок США контролировался исключительно фондовыми биржами. Это регулирование касалось только участников рынка и не затрагивало инвесторов. Результатом стали частые случаи манипулирования ценами на финансовые инструменты и многочисленные финансовые аферы и мошенничества в отношении инвесторов.

В целях борьбы с подобной негативной практикой в 20-е годы ХХ века в некоторых штатах США впервые были приняты законы, направленные на защиту инвесторов – т.н. «законы голубого неба» (blue sky laws)[19].

«Законы голубого неба»[20] - законы штатов США, которые регулируют выпуск ценных бумаг и:

• требуют раскрытия определенной информации от компаний-эмитентов;
• регулируют порядок регистрации и лицензирования брокеров/дилеров;
• устанавливают требования к служащим эмитентов, брокеров/дилеров и другим лицам, связанным с этими участниками рынка

Следует подчеркнуть, что законы отдельных штатов о ценных бумагах могут существенно различаться, но все они содержат следующие требования:

• Положения, запрещающие мошенничество при продаже ценных бумаг;
• Положения, требующие обязательной регистрации брокеров, дилеров и агентов, совершающих операции с ценными бумагами;
• Положения, требующие от эмитентов раскрытия информации при регистрации ценных бумаг.

Основной целью принятия «законов голубого неба» было предотвращение мошенничества на фондовом рынке и ситуаций, когда ценные бумаги имеют фиктивную стоимость, которая сравнима со стоимостью «лоскутка голубого неба».

В 1933 году были приняты 2 важнейших закона, регулирующих фондовый рынок США:

1. Закон о ценных бумагах (Securities Act) регулирует вопросы, связанные с выпуском ценных бумаг в обращение, т.е. первичный рынок ценных бумаг.

Основная идея закона заключалась в установлении законодательных требований по раскрытию эмитентами информации для инвесторов. Если компания предлагает свои бумаги широкому кругу инвесторов, она обязана зарегистрировать специальный документ («регистрационное заявление»), включающий в себя основную информацию об эмитенте и о том, как он собирается использовать привлеченные в результате эмиссии средства.

Если эмитент сообщает недостоверную или ложную информацию, инвесторы могут обратиться в суд с иском к нему.

2. Закон о банках или Закон Гласа-Стигалла (Glass-Steagall Act)в соответствии с которым был введен запрет на совмещение банками коммерческих и инвестиционных функций.

Согласно данному закону коммерческие банки не имели права:

- осуществлять инвестиции в корпоративные ценные бумаги;

- участвовать в их андеррайтинге;

- проводить с такими бумагами брокерские операции.

В 1934 году в США принят Закон о фондовых биржах (Securities Exchange Act), согласно которому:

• Регулирующие функции федерального правительства распространены на вторичный рынок;
• Создан единый регулятор американского фондового рынка – SEC;
• Участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие, фондовые биржи) обязаны регистрироваться у регулятора;
• Введен запрет на манипуляции с ценными бумагами;
• Введены ограничения на продажу без покрытия и покупку ценных бумаг в кредит;
• Установлены ограничения на торговлю собственными ценными бумагами для инсайдеров (директоров и управляющих компаний).

В 1938 году принят Закон Мэлони (Maloney Act), распространивший контроль SEC на внебиржевой рынок.

В 1940 году принят Закон об инвестиционных консультантах (Investment Advisers Act), которым введена обязательная регистрация консультантов в SEC и установлены требования к ним.

Инвестиционный консультант (советник) – лицо, которое за вознаграждение осуществляет консультационную деятельность в отношении стоимости ценных бумаг, целесообразности инвестирования в те или иные ценные бумаги, их покупки или продажи.

По Закону об инвестиционных консультантах к инвестиционным консультантам не относятся:

• Банки и банковские холдинги, не являющиеся инвестиционными компаниями;
• Брокеры и дилеры, чье участие в оказании подобных услуг носит случайный характер и связано с их работой в качестве брокера (дилера), за что они не получают специального вознаграждения;
• Лица, чьи рекомендации, доклады и отчеты касаются только тех ценных бумаг, которые представляют собой прямые обязательства правительства США.

В целом принципы регулирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, сформулированные в американском законодательстве 30-х годов ХХ века, оказали влияние на финансовое законодательство многих стран.

В соответствии с этими законами долгое время финансовая система США основывалась на ряде принципов:

• Ограничении перечня операций с ценными бумагами, которые могли осуществлять коммерческие банки;
• Запрете создания филиалов банков, осуществляющих операции с ценными бумагами;
• Запрете компаниям, осуществляющим операции на рынке ценных бумаг, проводить банковские операции по приему вкладов, производить выплаты по чекам и тому подобные виды банковских операций;
• Запрете директорам и служащим инвестиционных компаний одновременно являться должностными лицами, директорами или служащими коммерческих банков.

В результате глобального финансового кризиса, начавшегося в 2008 году, практически все крупнейшие инвестиционные банки США были преобразованы в обычные коммерческие банки, либо подверглись поглощению.

Укрупненно брокерские компании, работающие на рынке США, можно классифицировать следующим образом:

1. Брокеры с полным пакетом услуг (full service brokers)[21] – предлагают клиентам полный пакет брокерских услуг, включая управление денежными средствами, консультирование по выбору инвестиционных стратегий, рекомендации по покупке или продаже конкретных ценных бумаг, информационно-аналитическую поддержку и ведение персональных инвестиционных счетов. Берут высокие комиссионные за свои услуги.

Отличительные черты брокеров с полным пакетом услуг:

• Широкий выбор активов,
• Предоставление консалтинговых услуг,
• Информационная поддержка в форме аналитических отчетов,
• Наличие собственной специально разработанной системы электронной связи,
• Разветвленная сеть филиалов и отделений.

2. Дисконтные брокеры (discount brokers) - обычно не проводят консультаций и не дают рекомендаций; набор инструментов, с которыми они предоставляют возможность работать, может быть небольшим; они не обязуются обеспечивать клиентов серьезной аналитикой, хотя в целом спектр их услуг может быть достаточно широк. В силу ограниченности услуг, дисконтные брокеры взимают значительно меньшие комиссионные, чем универсальные брокеры.

3. «Двухдолларовые брокеры» (two-dollar brokers) - независимые брокеры торгового зала, которые выполняют инструкции других брокеров, особенно когда рынок очень активен или в момент открытия, когда многочисленные инструкции накопились со вчерашнего дня. Они работают на брокеров, которые заняты выполнением первоочередных приказов, или на фирмы, которые не имеют партнеров среди членов биржи, находящихся в операционном зале. Фактически это - "брокеры брокеров".

В прошлом такие брокеры брали комиссию в размере двух долларов за каждые 100 единиц реализованных ценных бумаг. Сегодня они получают установленные комиссионные, которые варьируются в зависимости от долларового объема сделки.

4. «Онлайновые брокеры» (on-line brokers) - обеспечивают технические возможности для ведения торгов через Интернет. Наиболее известные - Datek, Ameritrade и E*Trade. В настоящее время практически все дисконтные брокеры предоставляют услуги по осуществлению операций в режиме он-лайн. Совершенствование Интернет-технологий и распространение онлайновых трейдинговых систем позволило снизить транзакционные издержки и упростить контроль над счетами.

Дальнейшее развитие этих тенденций приводит к сглаживанию различий между дисконтными и универсальными брокерами:все большее число дисконтных брокеров начинает оказывать клиентам информационную и аналитическую поддержку и предоставлять консультационные услуги, тогда как универсальные брокеры постепенно включают в спектр предоставляемых услуг возможность проведения торгов через Интернет.