Часть 3. Основы рынка производных инструментов.

Общая характеристика рынка производных инструментов

Большинство производных инструментов одновременно являются срочными контрактами. Поэтому рынок производных инструментов называют также срочным рынком. Срочный контракт — это соглашение о будущей поставке предмета контракта.В момент его заключения оговариваются все условия (в том числе срок), на которых он будет исполняться.

В основе контракта могут лежать различные активы: ценные бумаги, банковские депозиты, валюта, собственно товар или фондовые индексы, процентные ставки. Актив(или фондовый индекс, процентная ставка), лежащий в основе срочного контракта, называют базисным.Цена срочного контракта зависит от цены базисного актива, фондового индекса, процентной ставки. Поэтому срочный контракт называют также производным инструментом.

Выделяют первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты рынка. По виду торгуемых инструментов рынок можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок свопов.

Участниками рынка являются хеджеры, спекулянты и арбитражеры.

Хеджер —- это лицо, страхующее ценовые риски. Операция по страхованию ценового риска называется хеджированием.

Спекулянт — это лицо, рассчитывающее получить прибыль на курсовой разнице производных инструментов, которая может возникнуть во времени.

Арбитражер — это лицо, которое получает прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них разные цены.

Арбитражная операция —• это операция без риска.

На срочном рынке пользуются следующей терминологией:

· если по срочному контракту лицо обязуется купитьбазисный актив (является покупателем контракта), то говорят, что оно открывает длинную позицию;

· если по контракту лицо обязуется продатьбазисный актив (является продавцом контракта), то говорят, что оно открывает короткую позицию.

Форвардные контракты

Форвардный контракт — это срочный, соответствующий потребностям контрагентов индивидуальный контракт, который заключается, как правило, вне биржи для осуществления реальной продажи или покупки базисного актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.

Например, лицо А купило форвардный контракт на поставку одной акции (базисный актив) по цене 100 руб. через три месяца. Это означает, что лицо А застраховалось от роста цены базисного актива (спот-цены) в будущем. По истечении контракта контрагент обязан поставить лицу А акцию по данной цене. Таким образом, заключив форвардный контракт, покупатель страхуется от повышения, а продавец — от понижения в будущем спот-цены акции. Контрагенты страхуются от изменения цены в неблагоприятную для них сторону, однако не могут воспользоваться благоприятной конъюнктурой. Так, если цена акции к моменту истечения контракта упадет до 50 руб., то лицо А все равно обязано уплатить за нее 100 руб.

Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения. Однако контрагенты не застрахованы от его неисполнения по причине, например, банкротства одного из участников сделки.

Форвардный контракт может заключаться в спекулятивных целях. В этом случае покупатель рассчитывает на рост в будущем цены базисного актива, а продавец — на ее снижение. Допустим лицо А рассчитывало на рост спот-цены акции через три месяца до 200 руб. Если к данному моменту цена акции действительно вырастет до 200 руб., то лицо А, купив акцию за 100 руб. по форвардному контр­акту, может продать ее на рынке наличного актива (спотовом рынке) за 200 руб. и получить 100 руб. прибыли.

Продавец форвардного контракта в этом случае играет на понижение, надеясь, что к моменту истечения срока цена спот акции упадет ниже 100 руб. Тогда он сможет купить акцию на спотовом рынке по более низкой цене, например, за 50 руб., и поставить ее по форвардному контракту за 100 руб., получив 50 руб. прибыли.

При заключении форвардного контракта согласовывается цена, по которой будет исполнена сделка (цена исполнения). Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контр­акта. В следующий момент конъюнктура рынка и ожидания его участников будут меняться, поэтому в новых контрактах будет возникать новые цены исполнения. Таким образом, на рынке в каждый момент для определенной даты в будущем будет существовать своя цена базисного актива, которую называют также форвардной ценой. Форвардная цена — это ожидания участников рынка относительно будущей спот-цены базисного актива на конкретную дату, т.е. дату исполнения форвардного контракта, которые сформировались в момент его заключения.

Форвардная цена акции

Форвардная цена возникает, с одной стороны, как результат ожиданий участников срочного рынка относительно будущей спот-цены, а, с другой — она строится на взаимосвязи между форвардной ценой и текущей спот-ценой. При определении форвардной цены исходят из того, что инвестору (с точки зрения финансового результата) безразлично, приобретать ли базисный актив на рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем.

Рассмотрим определение форвардной цены для акции, по которой не выплачиваются дивиденды в течение срока действия контракта. Допустим, что ставки по кредитам и депозитам равны, и инвестор имеет возможность занимать акцию на время без уплаты процентов.

Пусть в момент заключения форвардного контракта спот-цена акции равна 100 руб., процентная ставка — 30%, контракт заключается на три месяца. Необходимо определить форвардную цену акции.

Если инвестор покупает акцию по форвардному контракту, то сегодня он может разместить на три месяца под процентную ставку 30% сумму, равную спот-цене акции. Через три месяца он получит сумму:

Таким образом, если форвардная цена составит 107,5 руб. за акцию, то с точки зрения финансового результата инвестору безразлично, покупать акцию сейчас по цене 100 руб. или через три месяца по форвардному контракту, заключенному сейчас по цене исполнения, равной форвардной цене.

Допустим, что фактическая форвардная цена равна 105 руб. Тогда открывается возможность арбитража.

Арбитражер сегодня:

· покупает форвардный контракт по цене 105 руб.;

· занимает у брокера акцию;

· продает ее на рынке за 100 руб. и размещает их на три месяца под 30%.

· Через 3 месяца: - получает от инвестирования 100 руб. сумму в 107,5 руб.;

· уплачивает по контракту за акцию 105 руб. и возвращает ее брокеру.

Прибыль арбитражера равна:

Теперь допустим, что фактическая форвардная цена равна 110 руб. Тогда арбитражер сегодня:

· продает форвардный контракт по цене 110 руб.;

· занимает 100 руб. под 30% на три месяца и покупает на них акцию. Через три месяца:

· поставляет по контракту акцию за 110 руб.;

· возвращает кредит в сумме 107,5 руб.

Прибыль арбитражера равна:

В общем виде формулу определения форвардной цены можно представить следующим образом:

(1)

где F — форвардная цена,

S — спот-цена,

r — процентная ставка,

t— период времени до истечения форвардного контракта.

Как определить форвардную цену акции, по которой выплачиваются дивиденды в течении срока действия форвардного контракта? В этом случае форвардная цена должна быть скорректирована на величину дивиденда, выплачиваемого в течение срока действия форвардного контракта, поскольку инвестор, приобретая контракт, не получает дивиденд по акции в отличие от приобретения той же акции на спотовом рынке.

Рассмотрим случай, когда дивиденд выплачивается в день исполнения контракта. Инвестор теряет только дивиденд, поэтому форвардная цена равна:

(2)

где Div — дивиденд.

Пример 1. Цена спот акции — 100 руб., рыночная процентная ставка -30% минус 10 руб. Определить форвардную цену для контракта, который заключается на 60 дней. Дивиденд выплачивается в последний день действия контракта в размере 10 руб. Тогда форвардная цена акции равна

Рассмотрим случай, когда дивиденд выплачивается в течение срока действия контракта. Пусть t₂ — это срок действия контракта, t₁, — количество дней с даты выплаты дивиденда до даты исполнения контракта. Тогда покупатель контракта теряет дивиденд, и проценты от его инвестирования за период времени t₁. В этом случае формула (2) принимает вид:

(3)

где r₁ - процентная ставка для периода t₁

r₂ — процентная ставка для периода t₂.

Пример 2. Допустим, что в приведенном выше примере дивиденд по акции выплачивается за 20 дней до срока исполнения форвардного контракта. Ставка без риска для 20 дней составляет 25% годовых. Форвардная цена акции равна:

Форвардная цена валюты

Форвардная цена валютыоснована на так называемом паритете процентных ставок: инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процентную ставку на рынке, как в национальной, так и иностранной валюте. Допустим, что курс рубля к доллару равен 1долл.= Spyб., процентная ставка по рублевому депозиту составляет r_p, а по долларовому r_д. Инвестор планирует разместить средства на депозите на время t. Перед ним два возможных варианта:

· разместить сумму S на рублевом депозите и получить по завершении периода t средства в размере:

· конвертировать сегодня сумму S в 1 долл., разместить его под ставку r_д на период t и по его завершении конвертировать полученные средства в сумме долл. в рубли по форвардному курсу F.

Оба варианта должны дать инвестору одинаковый результат. В противном случае возникнет возможность совершить арбитражную операцию. Поэтому можно записать:

Отсюда:

Пример 3. Курс доллара равен 6,2 руб., процентная ставка на три месяца по рублевому депозиту - 20%, по долларовому - 6%. Определить трехмесячный форвардный курс

Решение:

Форвардная цена товара

Форвардная цена товарапомимо элементов, указанных формуле (1), включает также расходы по хранению и страхованию:

где Z — расходы по хранению и страхованию товара.

Пример 4. Цена спот пшеницы равна 400 руб. за тонну, процентная ставка на рынке на 91 день - 20% годовых, расходы по хранению и страхованию за этот период - 40 руб. Определить форвардную цену пшеницы через 91 день.

Решение:

Если стоимость хранения и страхования товара пропорциональна спот-цене товара, то формула форвардной цены примет вид:

где z — процент (в расчете на год) от стоимости товара, уплачиваемый за его хранение и страхование.

Пример 5. Допустим, что в приведенном выше примере расходы по хранению и страхованию составляют 40% годовых от стоимости товара. Определить форвардную цену пшеницы.

Решение:

Фьючерсные контракты