Организация проектного финансирования

Проектное финансирование можно укрупнено охарактери­зовать как финансирование инвестиционных проектов, при ко­тором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инве­стиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предостав­ленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.

Проектное финансирование впрямую не зависит от государст­венных субсидий или финансовых вложений корпоративных ис­точников. В развитых странах Запада этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении, о разделе продукции.

Мировой рынок проектного финансирования определяется предложениями инвестиционных ресурсов, готовых быть вложен­ными в реализацию проектов на условиях, определенных форма­ми и методами проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов.

Под проектным финансированием понимается предо­ставление финансовых ресурсов для реализации инвестицион­ных проектов в виде кредита без права регресса, с ограничен­ным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предостав­ленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традицион­ных банковских кредитов, необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.

Различают три основные формы проектного финансирования:

- финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проек­та падают, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относительно невысока и позволяет быстро получить финансо­вые средства для реализации проекта. Финансирование с пол­ным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

- финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщи­ка, т. к. кредитор надеется получить соответствующую компенса­цию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в резуль­тате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессив­ные технологии производства продукции, иметь хорошо разви­тые рынки продукции, предусматривать надежные договоренно­сти с поставщиками материально-технических ресурсов для реа­лизации проекта и пр.;

- финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками — так, чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участ­ники принимают на себя конкретные коммерческие обязательст­ва, и цена финансирования умеренна. Все участники проекта за­интересованы в эффективной реализации последнего, посколь­ку их прибыль зависит от их деятельности.

Для российской инвестиционной практики термин «проект­ное финансирование» стал, с одной стороны, популярным и, можно сказать, модным, но, с другой, в большинстве случаев понимается упрощенно — примерно как обычное долгосрочное кредитование.

Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понима­ния проектного финансирования; понятие используется по край­ней мере в двух смыслах, в т. ч.:

- как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм - с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на за­емщика. При этом обеспечением платежных обязательств последнего являются, в основном, денежные доходы от эк­сплуатации объекта инвестиционной деятельности, а так же, в случае необходимости, активы, относящиеся к инве­стиционному проекту;

- как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финанси­рования конкретных инвестиционных проектов и оптималь­ного распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков.

В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования.

В целом, проектное финансирование как способ организа­ции финансирования имеет историю, составляющую около чет­верти века. В 70-е гг. развитие инвестиций в нефтегазовую про­мышленность, обеспечивающее прибыльность в сотни и тыся­чи процентов в год, заставило банки перейти от пассивной роли кредиторов (когда потенциальные заемщики идут в банк и про­сят денег) к активному поиску форм и методов кредитования высокоприбыльных инвестиционных проектов — прежде всего, в нефтяном и газовом секторе экономики. Банки брали на себя повышенные риски и кредитовали заемщиков на условиях про­ектного финансирования («без регресса», «с ограниченным ре­грессом»).

Основной особенностью проектного финансирования являет­ся использование широкого круга источников, средств и мето­дов финансирования инвестиционных проектов, в том числе бан­ковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов в акционер­ный капитал, облигационных займов, финансового лизинга, соб­ственных средств компаний (амортизационных фондов и нерас­пределенной прибыли) и т. д. Могут использоваться также госу­дарственные средства, иногда в виде кредитов и субсидий, а так­же в виде гарантий и налоговых льгот. В развитых странах суще­ствует специальный термин «финансовое конструирование» (financial designing) обеспечения проекта, означающий деятель­ность по построению условно оптимальных, с точки зрения со­четания прибыльности и надежности схем, финансирования про­ектов.

Соответственно, для организации финансирования проекта привлекаются разнообразные участники - такие, как коммер­ческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и ком­пании, пенсионные фонды, страховые компании и другие ин­ституциональные инвесторы, лизинговые компании и другие фи­нансовые, кредитные и инвестиционные институты (табл. 7.1.4). Инвесторами могут выступать и компании, и предприятия. При традиционном банковском кредитовании банк практически еди­нолично выступает в качестве кредитора. Частные случаи проектного финансирования: проектное корпоративное финансирование, когда источни­ком финансирования инвестиционного проекта выступают собст­венные средства компании - прежде всего, амортизационные фонды и нераспределенная прибыль (табл. 7.1.3); банковское проектное финансирование, когда источниками финансирования инвестиционного проекта являются в основном или целиком банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.

Основные схемы проектного финансирования

Как уже указывалось, проектное финансирование - высоко­рисковый способ организации финансирования проекта. Для бан­ков долгосрочные кредитные операции в рамках проектного фи­нансирования характеризуются повышенным риском.

Возможны следующие схемы.

Классическая схема проектного финансирования, при которой банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на пос­леднего. С одной стороны, источником прибыли банка в этом слу­чае являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, с другой, в обмен на принятие рисков банк получает пра­во на повышенный процент, премию, т. е. на предпринимательский доход. При такой схеме банк может идти на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. Это относится к крупным проектам в энергетике, добыче полезных ископаемых, первичной переработке сырья и т. п. При классической схеме банк сам выступает как предприниматель, уча­ствует в разработке и реализации инвестиционного проекта, в уп­равлении введенного в эксплуатацию объекта, иногда резервирует за собой право на приобретение части акций предприятия, управ­ляющего объектом инвестиционной деятельности.

В настоящее время классическая схема применяется редко, что связано с дефицитом потенциально высокоприбыльных проек­тов. В основном, используются схемы проектного финансирова­ния с ограниченным регрессом (оборотом) банка на заемщика или схемы финансирования, предусматривающие полный обо­рот банка на заемщика, когда обеспечением платежных обяза­тельств последнего выступает не только, а иногда не столько ка­чество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его об­щей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства.