Методы оценки доходности финансовых активов

Чтобы определить распределение вероятностей случайной величины r, необходимо знать, какие фактические значения r_i принимает данная величина и какова вероятность Р_i каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущие значения r_i, которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины r.

Существует два подхода к построению распределения вероятностей – субъективный и объективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвестор должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.

Субъективный подход имеет важное преимущество, поскольку позволяет оценивать сразубудущее значение доходности. Однако он не находит широкого применения, поскольку для обычного инвестора очень трудно сделать оценку вероятностей экономических сценариев и ожидаемую при этом доходность.

Чаще используетсяобъективный, илиисторический подход. В его основе лежит предложение о том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических, исторических величин. Значит, чтобы получить представление о распределении случайной величины r в будущем достаточно построить распределение этих величин за какой-то промежуток времени в прошлом [13, 25].

Как показывают исследования западных экономистов, для рынка акций наиболее приемлемым является промежуток 7-10 шагов расчета. В отличие от субъективного подхода, который предполагает разную вероятность различных значений доходности, при объективном подходе каждый результат имеет одинаковую вероятность, поскольку при N наблюдениях случайной величины вероятность конкретного результата составляет величину 1/N. Например, если исследуется доходность акции за предшествующие 10 лет, то вероятность каждой годовой доходности r_i составляет 1/10.

Наиболее часто в теории инвестиционного портфеля используется среднее арифметическое значение доходности отдельной ценной бумаги. Напомним, что если r_t (t = 1,2,…,N) представляют собой значения доходности в конце t-го периода, а P_t – вероятности данных значений доходности, то

, (21)

где E(r) – среднее арифметическое значение доходности; N – количество лет, в течение которых велись наблюдения.

В случае объективного подхода P_t=1/N, поэтому формула примет вид

. (22)

Наиболее часто риск ценной бумаги измеряют с помощью дисперсии σ² и стандартного отклоненияσ:

. (23)

Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна [40]

, (24)

где E(r_p) – ожидаемая доходность портфеля; W_i – доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение i-й ценной бумаги («вес» i-й ценной бумаги в портфеле); E(r_i) – ожидаемая доходность i-й ценной бумаги; n – число ценных бумаг в портфеле.

Измерение риска портфеля. При определении риска портфеля следует учитывать, что дисперсию портфеля нельзянайти как средневзвешенную величин дисперсий входящих в портфель ценных бумаг. Это объясняется тем, что дисперсия портфеля зависит не только от дисперсий входящих в портфель ценных бумаг, но также и от взаимосвязи доходностей ценных бумаг портфеля друг с другом. Риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменения доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

Меру взаимозависимости двух случайных величин измеряют с помощью ковариации и коэффициента корреляции.Положительная ковариация означает, что в движении доходности двух ценных бумаг имеется тенденция изменяться в одних и тех же направлениях: если доходность одной акции возрастает (уменьшается), то и доходность другой акции также возрастет (уменьшится). Если же просматривается обратная тенденция, то есть увеличению (уменьшению) доходности акций одной компании соответствует снижение (увеличение) доходности акций другой компании, то считается, что между доходностями акций этих двух компаний существует отрицательная ковариация.

Когда рассматриваются величины доходности ценных бумаг за прошедшие периоды, то ковариация подсчитывается по формуле [14]

(25)

где σ_i,j – ковариация между величинами доходности ценной бумаги i и ценной бумаги j; r_i,t и r _j,t – доходность ценных бумаг i и j в момент времени t; E(r_i),E(r_j) – ожидаемая (средняя арифметическая) доходность ценных бумаг i и j; N – общее количество лет наблюдения.

При определении степени взаимосвязи двух случайных величин используют относительнуювеличину – коэффициент корреляции ρ_ij:

. (26)

Коэффициент корреляции между доходностью ценных бумаг i и j равен отношению ковариации доходности этих ценных бумаг к произведению их стандартных отклонений [14].

Значения ρ_ij изменяются в пределах: - 1 ≤ ρ_ij ≤ +1 и не зависят от способов подсчета величин σ_ij и σ_i, σ_j. Это позволяет более точно оценивать степень взаимосвязи доходности двух ценных бумаг: если ρ_ij > 0, то доходность ценных бумаг i и j имеет тенденцию изменяться в одних и тех же направлениях, то есть, когда доходность i-ой ценной бумаги возрастает (снижается), то и доходность j-ой ценной бумаги также возрастает (снижается).

Чем ближе значение ρ_ij к величине 1, тем сильнее эта взаимосвязь. Когда ρ_ij = 1, то считается, что ценные бумаги i и j имеют абсолютную положительную корреляцию: в этом случае значение годовой доходности r_i,t и r _j,t связаны положительной линейной зависимостью, то есть любым изменениям r_i,t всегда соответствуют пропорциональные изменения r _j,t в тех же направлениях.

Если ρ_ij отрицательна, то r_i,t и r _j,t имеют тенденцию изменяться в разных направлениях: когда r_i,t возрастает (снижается), r _j,t уменьшается (повышается).

Чем ближе в этом случае ρ_ij к величине (-1), тем выше степень отрицательной взаимосвязи. При ρ_ij = -1 наблюдается абсолютная отрицательная корреляция, когда r_i,t и r _j,t связаны отрицательной линейной зависимостью. При ρ_ij = 0 отсутствует какая-либо взаимосвязь между величинами доходности двух ценных бумаг. Чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, составляющих портфель, тем ниже и риск инвестиционного портфеля.

Мультииндексная модель

«доходность-риск» Г. Марковица

В 1952 г. американский экономист Г. Марковиц опубликовал статью «Portfolio Selection», которая легла в основу теории инвестиционного портфеля. Г. Марковиц исходил из предположения о том, что инвестирование рассматривается как однопериодовый процесс, то есть полученный в результате инвестирования доход не реинвестируется [14, 40].

Под эффективным рынком понимается такой рынок, на котором вся имеющаяся информация трансформируется в изменение котировок ценных бумаг; это рынок, который практически мгновенно реагирует на появление новой информации.

Г. Марковиц считал, что инвестор, формируя свой портфель, оценивает лишь два показателя E(r) – ожидаемую доходность и σ – стандартное отклонение как меру риска (только эти два показателя определяют плотность вероятности случайных чисел при нормальном распределении). Следовательно, инвестор должен оценить доходность и стандартное отклонение каждого портфеля и выбрать наилучший портфель, который больше всего удовлетворяет его желания – обеспечивает максимальную доходность r при допустимом значении риска σ. Какой при этом конкретный портфель предпочтет инвестор, зависит от его оценки показателей «доходность-риск».

Эффективные портфели.Цель любого инвестора – составить такой портфель ценных бумаг, который бы давал максимально возможную отдачу с минимально допустимым риском. Покажем, прежде всего, взаимосвязь эффекта корреляции и риска инвестиционного портфеля.

Сравнение значений стандартных отклонений различных портфелей позволяет сделать два важных вывода: во-первых, при одних и тех же значениях ρ_1,2 разным портфелям соответствуют разные величины σ, то есть при изменении соотношения ценных бумаг в портфеле меняется и риск портфеля [14, 40].

Если брать различные количества ценных бумаг (3, 4, 5, …, n), имеющих любые парные коэффициенты доходностей в пределах от (- 1) до (+ 1), и создавать из них портфели, варьируя «вес» каждой ценной бумаги, то какому-то конкретному портфелю А будет соответствовать вполне определенное соотношение ожидаемой доходности E(r_A) и риска (стандартное отклонение σ_А). Перенеся эти соотношения на координатную плоскость с осями E(r) и σ, получим точкуАс координатами [E(r_A); σ_A] на рис. 10.

Рис.10. График зоны возможных существований портфелей

Заштрихованная площадь S представляет зону возможного существования портфелей, создаваемых из n выбранных ценных бумаг.

Для другого набора этих же ценных бумаг с определенным «весом»каждой бумаги получим другое соотношение ожидаемой доходности и риска (например, точка N на рис. 10). Можно показать, что из любого ограниченного набора ценных бумаг, выбранных инвестором, путем варьирования их «веса» можно получить бесконечное количество портфелей. Если для каждого из портфелей определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение, отложить их на графике (рис. 10), то получим совокупность точек – зону, определяющую все возможные портфели для выбранного количества ценных бумаг.

Ключ к решению проблемы выбора оптимального портфеля лежит в теореме о существовании эффективного набора портфелей, так называемой границы эффективности. Суть теоремы сводится к выводу о том, что любой инвестор должен выбрать из всего бесконечного набора портфелей такой портфель, который:

– обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при каждом уровне риска.

– обеспечивает минимальный риск для каждой величины ожидаемой доходности.

Если инвестор выбрал n ценных бумаг со своими характеристиками, то найдется только одна комбинация ценных бумаг в портфеле, минимизирующая риск портфеля при каждом заданном значении ожидаемой доходности портфеля. Если обратиться к рис. 10, то вывод теоремы сводится к тому, что какую бы величину ожидаемой доходности ни определил инвестор, всегда путем перебора весов ценных бумаг портфеля можно найти такой портфель, при котором уровень риска достигает минимального значения (на рис. 10 – точка М).

Набор портфелей, которые минимизируют уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образует так называемую границу эффективности – на рис. 10 это линия R. Как видно из рисунка, при перемещении по границе вверх-вправо величины E(r) иσ увеличиваются, а при движении вниз-влево – уменьшаются.

Эффективный портфель – это портфель, который обеспечивает минимальный риск при заданной величине E(r) и максимальную отдачу при заданном уровне риска.

На риск портфеля основное влияние оказывает степень корреляции доходностей входящих в портфель ценных бумаг – чем ниже уровень корреляции, то есть чем ближе коэффициент корреляции приближается к 0, тем ниже риск портфеля. Тогда можно предположить, что путем диверсификации – изменения количества входящих в портфель ценных бумаг и их весов – инвестор способен снизить уровень риска портфеля, не изменяя при этом его ожидаемой доходности [14, 21].

Та часть риска портфеля, которая может быть устранена путем ди-версификации, называется диверсифицируемым, или несистематическим риском. Доля же риска, которая не устранятся диверсификацией, носит название недиверсифицируемого,или систематического риска.

В теории Марковица инвесторы стремятся сформировать портфель ценных бумаг, чтобы максимизировать получаемую полезность. Иными словами, каждый инвестор желает таким образом сформировать портфель, чтобы сочетание ожидаемой доходности E(r) и уровня риска σ портфеля приносило бы ему максимальное удовлетворение потребностей и минимизировало риск при желаемой доходности.

Разные инвесторы имеют отличные друг от друга мнения об оптимальности сочетания E(r) и σ, поскольку отношение одного инвестора к риску не похоже на желание рисковать другого инвестора. Поэтому, говоря об оптимальном портфеле, надо иметь в виду, что эта категория сугубо индивидуальна и оптимальные портфели разных инвесторов теоретически отличаются друг от друга. Тем не менее каждый оптимальный портфель непременно являетсяэффективным, то есть инвесторы выбирают удовлетворяющий их портфель из набора эффективных портфелей.

10.5. Модель единичного индекса (модель У. Шарпа)

В 1963 г. американский экономист У. Шарп (William Sharpe) предложил новый метод построения границы эффективных портфелей, позволяющий существенно сократить объемы необходимых вычислений. В дальнейшем этот метод модифицировался, и в настоящее время известен как одноиндексная модель Шарпа (Sharpe single-index model).

В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, позволяющий связать две случайные переменные величины – независимую Х и зависимую Y – линейным выражением типа Y = α + βХ. В модели Шарпа независимой считается величина какого-то рыночного индекса. Таковыми могут быть, например, темпы роста валового внутреннего продукта, уровень инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п. Шарп в качестве независимой переменной рассматривал доходность r_m, вычисленную на основе индекса Standart and Poor’s (S&P500). В качестве зависимой переменной берется доходность r_i какой-то i-й ценной бумаги. Поскольку зачастую индекс S&P500 рассматривается как индекс, характеризующий рынок ценных бумаг в целом, то обычно модель Шарпа называют рыночной моделью (Market Model), а доходность r_m – доходностью рыночногопортфеля.

Модель Шарпа рассматривает взаимосвязь доходности каждой ценной бумаги с доходностью рынка в целом. Основные допущения модели Шарпа:

– в качестве доходности ценной бумаги принимается математическое ожидание доходности;

– существует некая безрисковая ставка доходности R_f, то есть доходность некой ценной бумаги, риск которой всегда минимален по сравнению с другими ценными бумагами;

– взаимосвязь отклонений доходности ценной бумаги от безрисковой ставки доходности (далее отклонение доходности ценной бумаги) с отклонениями доходности рынка в целом от безрисковой ставки доходности (далее отклонение доходности рынка) описывается функцией линейной регрессии;

– под риском ценной бумаги понимается степень зависимости изменений доходности ценной бумаги от изменений доходности рынка в целом;

– считается, что данные прошлых периодов, используемые при расчете доходности и риска, отражают в полной мере будущиезначения доходности.

По модели Шарпа отклонения доходности ценной бумаги связываются с отклонениями доходности рынка функцией линейной регрессии вида [25]

, (27)

где (r_i – R_f) – отклонение доходности ценной бумаги от безрисковой; (R_m – R_f) – отклонение доходности рынка от безрисковой; α, β – коэффициенты регрессии.

Исходя из этой формулы можно по прогнозируемой доходности рынка ценных бумаг в целом рассчитать доходность любой ценной бумаги, его составляющей [25]:

, (28)

где α_i , β_i – коэффициенты регрессии, характеризующие данную ценную бумагу.

Теоретически если рынок ценных бумаг находится в равновесии, то коэффициент α_i будет равен нулю. Но так как на практике рынок всегда разбалансирован, то α_i показывает избыточную доходность данной ценной бумаги (положительную или отрицательную), т.е. насколько данная ценная бумага переоценивается или недооценивается инвесторами.

Коэффициент β называют β-риском, так как он характеризует степень зависимости отклонений доходности ценной бумаги от отклонений доходности рынка в целом. Основное преимущество модели Шарпа – математически обоснована взаимозависимость доходности и риска: чем больше β – риск, тем выше доходность ценной бумаги [14, 21].

Кроме того, модель Шарпа имеет особенность: существует опасность, что оцениваемое отклонение доходности ценной бумаги не будет принадлежать построенной линии регрессии. Этот риск называют остаточным риском. Остаточный риск характеризует степень разброса значений отклонений доходности ценной бумаги относительно линии регрессии. Остаточный риск определяют как среднее квадратическое отклонение эмпирических точек доходности ценной бумаги от линии регрессии [37]. Остаточный риск i-й ценной бумаги обозначают σ_ri. Показатель риска вложения средств в данную ценную бумагу определяется β-риском и остаточным риском.

В соответствии с моделью Шарпа доходность портфеля ценных бумаг – это среднее взвешенное значение показателей доходности ценных бумаг, его составляющих, с учетом β-риска. Доходность портфеля определяется по формуле [14, 28]

, (29)

где R_f – безрисковая доходность; R_m – ожидаемая доходность рынка в целом.

Риск портфеля ценных бумаг определяется с помощью оценки среднего квадратичного отклонения функции R_f и определяется по формуле [37, 40]

, (30)

где σ_m – среднее квадратическое отклонение доходности рынка в целом, то есть показатель риска рынка в целом; β_i , σ_ri – β-риск и остаточный риск i-й ценной бумаги.

При практическом применении модели Шарпа для оптимизации фондового портфеля используются следующие допущения:

– в качестве безрисковой ставки доходности принимают доходность государственных ценных бумаг, например облигаций внутреннего государственного займа;

– в качестве доходности рынка ценных бумаг в целом в период t используются экспертные оценки рыночной доходности от аналитических компаний, из средств массовой информации и т. п. В условиях развитого фондового рынка для этих целей принято использовать какие-либо фондовые индексы [37, 40].

Основной недостаток модели – необходимость прогнозировать доходность фондового рынка и безрисковую ставку доходности. Модель не учитывает колебаний безрисковой доходности. Кроме того, при значительном изменении соотношения между безрисковой доходностью и доходностью фондового рынка модель дает искажения. Таким образом, модель Шарпа применима при рассмотрении значительного количества ценных бумаг, описывающих большую часть относительно стабильного фондового рынка.

Вопросы

1. Дайте определение портфеля ценных бумаг.

2. Назовите методы формирования портфеля ценных бумаг

3. Какие риски инвестирования в ценные бумаги Вы знаете?

4. Как рассчитывается ожидаемая доходность портфеля?

5. Объясните механизм построения мультииндексной модели «доходность-риск» Г. Марковица.

6. Каким образом определяется множество эффективных портфелей на основе модели единичного индекса?

Заключение

Формирование и развитие финансового рынка России осуществляется в сложных условиях и сталкивается с множеством проблем объективного и субъективного характера. Рынок, который начинал свое функционирование «с чистого листа», в отсутствии знаний, практических навыков, деловых традиций и обычаев, вынужден был приспосабливаться к развитому механизму финансового посредничества, функционирующему как в национальных, так и в международных рамках. Глобализация финансовых рынков, являющаяся одной из ключевых тенденций конца ХХ-го века, означает необходимость для России соответствовать принятым в мире стандартам и «правилам игры».

На фондовом рынке с помощью финансовых посредников происходит перераспределение денежных средств от инвесторов к эмитентам на основе ценных бумаг. В зависимости от видов финансовых институтов, которые выполняют функции финансовых посредников, выделяют банковскую, небанковскую и смешанную модель рынка ценных бумаг. В России формируется смешанная модель.

Регулирование рынка ценных бумаг преследует ряд целей, основной из которых является создание нормальных условий для функционирования самого рынка и всех его добросовестных участников. Базовым принципом функционирования рынка ценных бумаг является доверие инвесторов к рынку, которое обеспечивается поддержанием честности и открытости со стороны участников рынка, недопущением ущемления прав инвесторов и участников рынка. В обеспечении доверия инвесторов к рынку ценных бумаг заинтересованы государство, эмитенты и профессиональные участники рынка. Обеспечение доверия инвесторов к рынку осуществляется посредством законодательных и этических норм.

Изучение развития финансового рынка как механизма привлечения финансовых ресурсов в сферу реального производства, особенно в наиболее перспективные с точки зрения эффективности и рентабельности секторы экономики, поможет молодым специалистам принимать квалифицированные решения при размещении свободных активов.

Рынок ценных бумаг живет ожиданиями развития макроэкономических тенденций, политических событий, ожиданиями, связанными с результатами деятельности отдельных компаний, с действиями конкретных персонажей политико-экономической системы.

Изучение механизмов обращения ценных бумаг во всем их многообразии позволит не только прогнозировать динамические процессы рынка, но и оценивать перспективы и тенденции отдельных отраслей и экономики в целом.

Библиографический список

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг : учебное пособие / Б.И. Алехин. - 2-е изд. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 234 с.

2. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг / Т.Б. Бердникова. - М.: ИНФРА-М, 2002. – 186 с.

3. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело/ Т.Б. Бердникова. - М.: ИНФРА-М, 2002. – 175 с.

4. Берзон Н.А. Рынок еврооблигаций. Ключевые моменты / Н.А. Берзон //Журнал «Рынок ценных бумаг». - 2000. - №9.

5. Биржевое дело: учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2003. – 167 с.

6. Боровкова В. А. Рынок ценных бумаг : учебное пособие / В.А. Боровкова. - СПб.: Питер, 2006. – 137 с.

7. Буренин А.Н. Задачи с решениями по рынку ценных бумаг, срочному рынку и риск-менеджменту / А.Н. Буренин. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 181 с.

8. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: учебное пособие / А.Н. Буренин. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 128 с.

9. Воробьев П.В., Лялин В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа / П.В. Воробьев. - М.: Филинъ, 2001. – 210 с.

10. Гусева И.А. Рынок ценных бумаг. Практические задания по курсу: учебное пособие / И.А. Гусева. – М.: Экзамен, 2005. – 243 с.

11. Ильин А.Е., Соловьева Т.Н. Практикум по рынку ценных бумаг: учебное пособие / А.Е. Ильин. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 186 с.

12. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие / А.А. Килячков. – 2-е изд. – М.: Экономистъ, 2005. – 156 с.

13. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент: учебное пособие / Ковалев В.В. - М.: Финансы и статистика, 2001. – 243 с.

14. Ковалев В.В.Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев – М.: Финансы и статистика, 1995. - 432 с.

15. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999. - 576 с.

16. Кричанский К.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / К.В. Кричанский. – М.: Дело и Сервис, 2007. – 512 с.

17. Лозовский Л.Ш. Биржа и ценные бумаги / Л.Ш. Лозовский. – М. Экономика, 2006. – 277 с.

18. Международная федерация фондовых бирж (МФФБ) [Электронный ресурс] / http://www.fibv.com

19. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я.М. Миркин. - М.: Перспектива, 2007. – 344 с.

20. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие / А.А. Мишарев. – СПб. Питер, 2006. – 315 с.

21. Московская межбанковская валютная биржа [Электронный ресурс] / http://www.micex.ru

22. Московская фондовая биржа [Электронный ресурс] / http://www.mse.ru

23. Никитина В.А. Бухгалтерский учет и налогообложение операций с ценными бумагами: практическое пособие / В.А. Никитина. – М.: Экзамен, 2005. – 188 с.

24. Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange Inc.) [Электронный ресурс] / http://www.nyse.com

25. Пантелеев П.А. Рынок ценных бумаг / П.А.Пантелеев. – М.: ИНФРА-М, 2003. – 164 с.

26. Российская торговая система [Электронный ресурс]/ http://www.rts.ru

27. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки / Б.Б. Рубцов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2002. – 210 с.

28. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова. 2-е изд. М.: Финансы и статистика, 2005. – 267 с.

29. Рынок ценных бумаг: учебник / Под ред. Е.Ф. Жукова. – 2-е изд. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 248 с.

30. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. Н.Т. Клещева. – М.: Экономика, 2002. – 234 с.

31. Селиванова Т.С. Ценные бумаги. Теория, задачи с решениями, учебные ситуации, тесты: учебное пособие / Т.С. Селиванова. – М.: Дашков и К, – 2006. – 163 с.

32. Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа / С.А. Тертышный. – СПб.: Питер, 2004. – 156 с.

33. Толкачев А.Н. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: учебное пособие / А.Н. Толкачев – М.: Экзамен, 2005. – 175 с.

34. Тэпман Л.Н. Риски в экономике. / Под ред. В.А. Швандра. – М.: ЮНИТИ, 2002.

35. Чалдаева Л.А. Экономика и организация фондовой биржи / Л.А. Чалдаева. – М.: Экономистъ, 2006. – 236 с.

36. Ческидов Б.М. Модели рынков ценных бумаг / Б.М. Ческидов. – СПб.: Питер, 2006. – 413 с.

37. Прогноз рынка ценных бумаг [Электронный ресурс] / http: //www. minfin.ru

38. Национальные вопросы бизнеса [Электронный ресурс] / National Assotiation of Securities Delers Inc. - http://www.nasdaq.com

39. Московская фондовая биржа [Электронный ресурс] http://birga-trade.com/vain_invest80.html

40. Московская фондовая биржа [Электронный ресурс] http://www.trader-lib.ru/books/

41. Википедия [Электронный ресурс] / http://ru.wikipedia.org/

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение…………………………………………………………….…….……
1. Становление и развитие рынка ценных бумаг……...….
1.1. Возникновение рынка ценных бумаг……………………………….
1.2. Развитие фондового рынка в ХIХ-ХХ веках……………………….
1.3. Развитие фондового рынка в России………………………………..
1.4. Современный фондовый рынок России……………………………
1.5. Государственное регулирование на рынке ценных бумаг………...
1.6. Фондовые индексы……..………………………………………….....
2. сущность и структура рынка ценных бумаг……………
2.1. Классификация рынка ценных бумаг……………………………...
3. Акции…………………………………………………………………….
3.1. Классификация акций……………………………………………….
3.2. Механизмы обращения акций………………………………………
3.3. Листинг………………………………………………………………..
3.4. Эмиссия и сплит………………………………………………………
3.5. Имущественные и неимущественные права……………………….
3.6. Доход и прибыль на акцию…………………………………………..
3.7. Оценка пакета акций…………………………………………………
3.8. Волатильность………………………………………………………...
4. Облигации……………………………………………………………...
4.1. Виды облигаций………………………………………………………
4.2. Евробумаги……………………………………………………………
4.3. Волатильность и дюрация облигаций……………………………….
5. Вексель…………………………………………………………………..
5.1. История возникновения векселя………..…………………………..
5.2. Вексельное обращение и виды векселей……………………………
6. Производные инструменты – деривативы………………..
7. Фьючерсы……………………………………………………………….
7.1. Основные понятия фьючерсных сделок…………………………….
7.2. Рынок фьючерсов……………………………………………………..
7.3. Фьючерсные контракты и ценообразование………………………..
7.4 Арбитраж………………………………………………………………
7.5.Хеджирование…………………………………………………………
7.6. Форвардные контракты……………………………………………...
7.7. Слелки «репо» и «депорт»....………………………………………...
7.8. Поставка и окончательные расчеты…………………………………
8. ОПЦИОН…………………………………………………………………..
8.1. Покупка опциона колл……………………………………………….
8.2. Продажа опциона колл……………………………………………….
8.3. Покупка опциона пут…………………………………………………
8.4. Продажа опциона пут………………………………………………...
8.5. Опционы на фьючерсы……………………………………………….
8.6. Синтетическая позиция………………………………………………
8.7. Покрытый колл и покрытый пут…………………………………….
8.6. Маржевой эффект…………………………………………………….
9. Паевые инвестиционные фонды……………………………..
9.1. Виды паевых инвестиционных фондов…………………………….
9.2. ПИФы и ОФБУ……………………………………………………….
9.3. Преимущества и недостатки паевых инвестиционных фондов…..
10. ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ………………………………………...
10.1. Формирование портфеля ценных бумаг…………………………...
10.3.Риски инвестирования в ценные бумаги………………………….
10.3. Методы оценки доходности финансовых активов……………….
10.4. Мультииндексная модель «доходность-риск» Г. Марковица……
10.5. Модель единичного индекса (модель У. Шарпа)…………………
Заключение……………………………………………………………………
Библиографический список………………………………………………….

Околелова Элла Юрьевна

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Курс лекций

для бакалавров, обучающихся

по специальности «Экономика»

Редактор Акритова Е.В.

Подписано в печать ______________. Формат 60 х 84 1/16. Уч.-изд. л. 9,0. Усл.-печ. л. 9,1.

Бумага писчая. Тираж 160 экз. Заказ № _________.

Отпечатано: отдел оперативной полиграфии Воронежского государственного архитектурно-строительного университета

394006 г.Воронеж, ул. 20-летия Октября, 84

[1] В Японии - три крупнейших японских фондовых биржи (в Токио, Осаке и Нагое) разделены на две секции. К компаниям, акции которых обращаются по первой секции, предъявляются жесткие требования в отношении дивидендов и дохода в расчете на одну акцию, тогда как по второй секции котируются ценные бумаги небольших или новых компаний (Розенберг Д.М. Инвестиции: Терминологический словарь.-М., 1997). После трех лет котирования акций по второй секции компании могут перейти в первую секцию. На акции первой секции Токийской фондовой биржи приходится более 82 % совокупного оборота восьми японских бирж.

1 Спрэд (от англ. Spread — распространение, увеличение) — разность между лучшими ценами покупки (бид) и продажи (аск) в один и тот же момент времени.

1 Доходность к погашению (англ. Yield to maturity; YTM) — это ставка внутренней доходности денежного потока по облигации при намерении покупателя удерживать эту облигацию до погашения. Определение этого показателя позволяет инвестору рассчитать справедливую стоимость облигации. Расчет YTM аналогичен расчету IRR (ставки внутренней доходности).

1 Условия выпуска облигаций могут содержать право эмитента или держателя бумаги погасить ее досрочно по установленной цене начиная с некоторого момента времени. Например, облигация выпущена на 15 лет, через 10 лет эмитент имеет право погасить ее полностью или частично по своему усмотрению. Указанное право представляет собой встроенный в облигацию опцион. Если право досрочного погашения предоставлено эмитенту, то это значит, что держатель облигации продал эмитенту опцион колл. Если право досрочной сдачи облигации эмитенту принадлежит инвестору, это значит, что облигационер купил у эмитента опцион пут. Лицо, которое выписывает опцион, получает за это премию. В отношении встроенных опционов данная премия учитывается в доходности облигации. Поэтому в случае опциона колл облигация будет иметь более высокую доходность для инвестора по сравнению с аналогичными облигациями, но без условия досрочного отзыва. В случае опциона пут – менее доходной [http://future.forekc.ru].

1 Спот-курс – это стоимость валюты одного государства, выраженная в валютных единицах другого государства и установленная на момент совершения сделки. Обмен валютами должен состояться на второй день после заключения сделки. Кроме спот-курса существует кросс-курс - соотношение между двумя валютами, которое определяется на основе курса этих валют по отношению к какой-либо третьей валюте.

1 Тета измеряет чувствительность временной составляющей премии опциона к сокращению срока жизни опциона. Она определяется частью временной стоимости, которая амортизируется ежедневно. Например, если цена опциона 10 д.е., а его тета – 2 д.е., то следовательно, за день цена снизится на два тика и завтра он будет стоить 8 д.е. [48, 51].

1 OTM (Out- of-The Money) – мимо денег, с проигрышем – цена исполнения опциона прибыли не приносит.

ATM (At-The-Money) – при своих, без выигрыша – опцион, цена исполнения равна цене базового инструмента или близка к ней. ITM (In-The-Money) – в деньгах, с выигрышем – когда цена исполнения опциона при его немедленном исполнении приносит прибыль.