Развитие фондового рынка в XIX-XX веках

Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками строительства требовало огромных капитальных вложений, намного превосходивших средства отдельных лиц. Где взять денег для строительства таких предприятий? Банковский кредит эту проблему решить не может, потому что, во-первых, банк предоставляет кредит предпринимателю в ограниченных размерах, не превышающих его собственного имущества, ибо в противном случае возврат ссуды не будет гарантирован. Во-вторых, банковский кредит предоставляется на ограниченный срок. Значит, нужны были какие-то другие формы финансирования производства. Такой формой стали акционерные общества. Именно с начала XIX-го века сначала в Англии, а затем и в других странах быстро разворачивается «акционерное строительство»: акционерных компаний становится все больше, все больший круг граждан становится владельцами акций и облигаций [18].

Акционерные общества способствовали централизации и концентрации капитала, без чего невозможно развитие крупного производства.

Централизация капитала – это объединение двух или более индивидуальных капиталов в один общий капитал.

Концентрация капитала – это увеличение капитала за счет внутреннего накопления, то есть за счет капитализации прибыли, когда прибыль идет на расширение производства, а не на выплату дохода [13, 27].

Именно акционерное общество создает возможность более высокой концентрации капитала и, как следствие, расширению производства. Связано это с тем, что рядовые акционеры рассчитывают получить от своих вложений в акции доходность, примерно равную среднерыночному проценту, т.е. они не претендуют на получение сверхприбылей. Если акционерное общество обеспечивает такую доходность, оно может функционировать, а избыток прибыли направлять на развитие производства.

На рубеже XIX-XX веков стали развиваться инвестиционные фонды.

Инвестиционные фонды – это не просто механизм для обеспечения выгодных вложений денег мелких инвесторов. Инвестиционный фонд – это механизм превращения мелких сбережений в крупные инвестиции в экономику.

Так, в 1868 году в Лондоне был создан инвестиционный траст TheForeign and Colonial Government Trust, очень похожий на инвестиционный фонд. Он обещал «вкладчику со скромными средствами те же преимущества, что и крупным инвесторам… диверсифицируя вложения по целому ряду акций». Этот фонд существует и сейчас.

В США инвестиционные фонды появились позже. До 20-х годов XX-го века большинство американцев со средним доходом все-таки клали деньги в банк или самостоятельно покупали акции, не прибегая к услугам инвестиционных фондов. Первый современный американский взаимный фонд The Massachusetts Investors Trust был создан в марте 1924 года. Он произвел настоящую революцию в инвестировании, поскольку не только продавал, но и выкупал свои акции [22].

Основные характеристики услуг инвестиционных фондов не изменились за сто с лишним лет, однако масштабы их выросли значительно. На конец 1997 года совокупная стоимость активов только открытых инвестиционных фондов в мире (не включая активы закрытых, офшорных и хеджинговых фондов, а также фондов стран Центральной и Восточной Европы, России и Центральной Азии) составила более 7 трлн долларов США.

Фондовый рынок – это наиболее динамично развивающийся сегмент финансового рынка. XX век внес свои принципиальные новшества в его развитие. Так, например, уже в 60-е годы появился новый вид ценных бумаг – депозитные и сберегательные сертификаты банков. Депозитные и сберегательные сертификаты – это ценные бумаги, удостоверяющие факт помещения денег на депозит в банк.

В отличие от обычного депозитного вклада, вклад, оформленный с помощью сертификатов, можно «перепродать», продав сам сертификат. В случае, когда по законодательству страны срочный вклад нельзя закрыть досрочно (а именно так и обстояли дела в США, которые и являются родиной сертификатов), свойство обращаемости сертификатов имеет важнейшее значение.

В 80-е годы XX века появились бездокументарные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, которые не существуют в виде бумажных сертификатов, а только в «электронном» виде – в виде записей по счетам [28].

Изменились и формы торговли ценными бумагами. Если на классических фондовых биржах торговля велась непосредственно и только в здании биржи, «на полу» или «на паркете», сделки заключались методом «открытого выкрика», «с голоса», то в настоящий момент компьютеризация привела к тому, что сделки заключаются с удаленных терминалов, через компьютерную сеть. В настоящее время большая часть бирж развитых стран отказалась от системы «открытого выкрика», перейдя на компьютерную торговлю.

Многие молодые биржи на развивающихся фондовых рынках с самого начала создаются на современной технической базе с использованием только электронных торговых систем, например, так создавался рынок ГКО в России. Интересно, что крупнейшая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа – по-прежнему использует традиционный механизм торговли «с голоса» и в ближайшие годы не собирается от него отказываться, несмотря на то, что в техническом отношении она является одной из самых оснащенных.

Появление неформальной мировой компьютерной сети Интернет ознаменовало новый этап в развитии форм торговли ценными бумагами. Торговля ценными бумагами через Интернет началась фактически в 1995 г., когда появились первые электронные брокеры (on-line brokers). По некоторым оценкам, в Великобритании количество сделок с акциями, совершаемых через Интернет, удваивается каждые три месяца.

Стремительно развивается рынок производных финансовых инструментов – опционов, фьючерсов и др. Первые фьючерсные контракты появились в США в Чикаго еще в середине XIX-го века. Это были фьючерсы на пшеницу. С тех пор рынок производных финансовых инструментов изменился не только количественно, но и качественно.

Появились финансовые фьючерсы – фьючерсы на валюту, процентную ставку, фондовый индекс. Появились и более экзотические фьючерсы, например, «президентские». Эти контракты заключаются на фьючерсных биржах в период президентских выборов. Существуют и производные инструменты второго порядка, например опцион на фьючерс. Интернационализация хозяйственной жизни привела к формированию рынка евробумаг [28].

Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. К ним относятся евроакции и еврооблигации. Составная часть в названии «евро» – это дань традиции, поскольку первые евробумаги появились именно в Европе. Основными финансовыми центрами по торговле евробумагами являются Лондон, Люксембург и Цюрих. В 1996 году впервые были выпущены российские еврооблигации.

Характеризуя современный фондовый рынок, нельзя не сказать о трех ключевых тенденциях его развития во второй половине XX века. Эти тенденции следующие:

1. Глобализация – процесс стирания границ между национальными рынками, интеграция финансовых инструментов (ценных бумаг), участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагами и т.д.

2. Секьюритизация – процесс превращения необращаемой задолженности в обращаемые ценные бумаги. Например, в России одним из первых примеров секьюритизации долга явился выпуск облигаций государственного внутреннего валютного займа – так называемых «вэбовок»). В 1991 году были заморожены счета клиентов государственного Внешэкономбанка СССР. Через два года задолженность этого банка была оформлена в виде облигаций Министерства финансов РФ. Конечно, владельцы замороженных счетов не получили наличных денег, но на сумму по счету им отдали облигации, которые можно продать за наличные деньги или держать до погашения, регулярно получая процентный доход.

3. Дезинтермедиация (устранение посредника). Эта тенденция проявляется в стремлении участников финансового рынка устранить коммерческие банки как финансовых посредников.

Со стороны инвесторов (вкладчиков) это проявляется в том, что вместо вкладов в банки вкладчики покупают более доходные (но и более рискованные) ценные бумаги. Со стороны эмитентов это проявляется в стремлении привлечь инвестиции не в форме банковского кредита, а за счет выпуска собственных ценных бумаг. С дезинтермедиацией тесно связана и институализациярынка ценных бумаг – то есть формирование института профессиональных финансовых посредников, не являющихся коммерческими банками (например, инвестиционных фондов).

Развитие фондового рынка идет вслед за развитием сферы производства, потребностей производства и экономики в целом. Появляются новые ценные бумаги, в том числе производные финансовые инструменты второго и более высоких порядков, изменяется форма ценных бумаг, механизмы торговли ими, состав участников рынка ценных бумаг.