Пространственная оптимизация
Когда речь идет о пространственной оптимизации, имеется в виду следующее:
- общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена сверху;
- имеется несколько взаимно не зависимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;
- требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.
В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или нет, возможны различные способы решения данной задачи. Рассмотрим их последовательно.
Рассматриваемые проекты поддаются дроблению.
Имеется в виду, что можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Последовательность действий в этом случае такова:
– для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности PI;
– проекты упорядочиваются по убыванию показателя PI;
– в инвестиционный портфель включаются первые проекты, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы предприятием;
– очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип).
Можно проверить, что любая другая комбинация ухудшает результаты — уменьшает суммарный NPV.
Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению.
В этом случае оптимальную комбинацию находят последовательным просмотром всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.
Временная оптимизация
Когда речь идет о временной оптимизации, имеется в виду следующее:
- общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом годом, ограничена сверху;
- имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;
- требуется оптимально распределить проекты по двум годам.
В основу методики составления оптимального портфеля заложена следующая идея: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год.
Например, имеются следующие проекты:
Таблица 3.1
Проекты, предлагаемые к реализации
| Проект | Инвестиции | NPV |
| А | 2,51 | |
| Б | 2,68 | |
| В | 4,82 | |
| Г | 1,37 |
Задача: составить оптимальный инвестиционный портфель на два года в случае, если объем инвестиций на планируемый год ограничен суммой в 70 д.е.
Рассчитаем потери в NPV в случае, если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год:
Таблица 3.2
Расчетные показатели проектов
| Проект | NPV в году 1 | Дисконтирующий множитель при r=10% | NPV в году 0 | Потеря в NPV | Величина отложенной на год инвестиции | Индекс возможных потерь |
| А | 2,51 | 0,9091 | 2,28 | 0,23 | 0,0077 | |
| Б | 2,68 | 0,9091 | 2,44 | 0,24 | 0,0120 | |
| В | 4,82 | 0,9091 | 4,38 | 0,44 | 0,0110 | |
| Г | 1,37 | 0,9091 | 1,25 | 0,12 | 0,0080 |
Индекс возможных потерь показывает, чему равна величина относительных потерь в случае откладывания проекта к исполнению на год. Из расчета видно, что наименьшие потери будут в том случае, когда отложен к исполнению проект А, затем последовательно проекты Г, В, Б.
Таким образом, инвестиционный портфель первого года должен включить проекты Б и В в полном объеме, а также часть проекта Г; оставшуюся часть проекта Г и проект А следует включить в портфель второго года.
Таблица 3.3
Эффективность инвестиционного портфеля
| Проект | Инвестиции | Часть инвестиций, включенная в портфель, в % | NPV |
| А) инвестиции в году 0: Б В Г Всего | 2,68 4,82 0,92* 8,42 | ||
| А) инвестиции в году 1: Г А Всего | 0,41** 2,28 2,69 |
Пояснения к расчетам: * 0,92 = 1,37*0,67;
** 0,41 = 1,25*0,33.
Суммарный NPV при таком формировании портфелей за два года составит 11,11 (8,42 + 2,69), а общие потери будут равны 0,27 (2,51 + 2,68 + 4,82 + 1,37 - 11,11) и будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфелей.
Мы рассмотрели наиболее распространенные методы оценки инвестиционных проектов, существуют и более сложные методы и критерии.
Таким образом, можно предложить следующий несложный алгоритм формирования инвестиционного портфеля предприятия в условиях ограниченности финансовых средств:
1. Утверждаются все неизбежные инвестиционные проекты (приносящие и не приносящие денежный доход).
2. Прогнозируется прибыль от неизбежных (уже принятых) инвестиционных проектов.
3. Рассчитывается капитал, остающийся после шагов по п.п. 1, 2, – это сумма, которую предприятие может вложить в приносящие прибыль инвестиционные проекты.
4. Определяются минимально приемлемая доходность оставшейся части инвестиционного портфеля и максимально приемлемый риск.
5. Анализируются имеющиеся альтернативы (прибыльные инвестиционные проекты)
6. Отбор ведется по уже рассмотренным критериям.
Двойной бюджет
Для защиты стратегической работы некоторые фирмы разделяют свой бюджет на два: текущий и стратегический. Текущий бюджет обеспечивает непрерывное получение прибыли от использования действующих мощностей фирмы, капиталовложения в увеличение мощностей, капиталовложения ради увеличения прибыли с помощью снижения себестоимости. Стратегический бюджет предусматривает капиталовложения в повышение конкурентоспособности предприятия в стратегических зонах хозяйствования, освоение новых рынков, освоение новых направлений деятельности и прекращение капиталовложений в неприбыльные направления деятельности.
Двойной бюджет дает следующие преимущества:
- средства выделяются целевым порядком для стратегической деятельности, что защищает их от "посягательств" со стороны текущей деятельности;
- деление бюджета на два помогает сбалансировать капиталовложения и доходы в коротком и долгом периодах;
- критерии оценки проектов зависят от цели осуществления проекта (краткосрочный или долгосрочный эффект);
- двойной бюджет помогает осуществлять оперативный и стратегический контроллинг.
Соответственно и составление инвестиционного плана также разбивается на две части:
- стратегический инвестиционный план разрабатывается на длительную перспективу, на основе анализа внешней и внутренней сред, балансирования жизненных циклов различных стратегических зон хозяйствования, анализа синергизма, стратегической гибкости и др. (при этом финансовые показатели играют подчиненную роль);
- при составлении текущего бюджета ориентируются на показатели рентабельности с учетом ограничений на ликвидность, структуру капитала и
т. п. При этом обычно для дисконтирования денежных потоков по проектам различных типов применяются различные ставки дисконтирования. Недостаток двойного бюджета в том, что он создает поле для всевозможных манипуляций (часто трудно бывает с полной определенностью отнести инвестиционный проект к одной из двух категорий).