Оценка инвестиций. Дисконтирование
Планируемые, реализуемые и осуществленные инвестиции принимают форму капитальных (инвестиционных) проектов. Однако эти проекты нужно оценить, и прежде всего на основе сопоставления затрат на проект и результатов его реализации. Для этого осуществляют проектный анализ – анализ доходности капитального проекта на основе сопоставления затрат на проект и выгод, которые будут от него получены.
Выбор инвестиционного проекта неизбежно связан с риском. Степень риска при принятии проектного решения зависит от многих факторов: соотношения проектируемых затрат и доходов, распределения их по периодам, ставки дисконтирования, ставки налога на прибыль, срока службы проекта. В каждом отдельном случае должен быть сделан расчет. Принятие или отклонение проекта зависит от масштабов деятельности предприятия, от того, насколько большой урон его финансовому состоянию нанесет возможный убыток.
Уровень риска проекта должен учитываться в ставке дисконтирования: ставка определяется с учетом надбавки за риск.
В экономическом и финансовом анализе используют специальную технику для измерения текущей и будущей стоимости одной денежной меркой. Этот технический прием называется дисконтированием.
Дисконтирование является процессом, обратным исчислению сложного процента, а уровень обесценивания называется ставкой дисконта.
Инвестиции предполагают их оценку с учетом затрат и доходов. При оценке исходят из того, что будущий капитал всегда дешевле сегодняшнего. Это связано не только с инфляцией, но и с тем, что вкладывая деньги в проект инвестор получит доход в будущем, а если бы он вложил их в банк под проценты, то получил бы доход сегодня. Приведение будущей стоимости к современной величине называется дисконтирование.
Предполагается, что затраты и доходы по проекту, который мы рассматриваем сегодня, при реализации проекта будут обесцениваться. И степень обесценивания пропорциональна ставке банковского процента и уровню инфляции. Уровень обесценивания называется ставкой дисконта. Основные критерии используемые для оценки эффективности инвестиционных проектов:
1) чистый доход (ЧД, NV);
2) чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV);
3) внутренняя норма доходности (ВНД, IRR);
4) срок окупаемости инвестиций (обычный – Т, дисконтированный – Тд);
5) индексы доходности инвестиций.
Чистый доход – накопленный доход за расчетный период, определяется как
, (31)
где ДП – денежный поток, определяемый как
ДП = ЧП + А – К. (32)
где ЧП – чистая прибыль;
А – амортизация;
К – капитальные затраты.
Чистый дисконтированный доход – это накопленный дисконтированный эффект за период времени. Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы ЧДД > 0.
, (33)
где Кi – коэффициент дисконтирования
, (34)
где r – ставка дисконта;
t – число лет, отделяющих год вложения от года приведения.
Внутренняя норма доходности - характеризует рентабельность проекта (доходность), а также показывает ставку, при которой чистый дисконтированный доход проекта равен нулю:
ВНД = r, при ЧДД = 0. (35)
Внутренняя норма доходности показывает верхнюю границу допустимого уровня банковского процента, превышение которого делает проект убыточным.
, (36)
где r1 – значение выбранной ставки дисконтирования, при котором NVP1 > 0;
r2 – значение выбранной ставки дисконтирования, при котором NVP2 < 0.
Для дальнейшего анализа отбираются те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого порогового значения. За величину порогового значения, как правило, принимается ставка банковского процента (13 - 15%) или ставка рефинансирования ЦБ.
Срок окупаемости проекта показывает за какой период времени окупается проект. Этот показатель применим для быстрой оценки при выборе альтернативных проектов. Различают простой срок окупаемости и дисконтированный срок окупаемости.
Срок окупаемости (простой) показывает продолжительность периода от начального момента до момента, когда накопленный денежный поток становится неотрицательным. Простой срок окупаемости рассчитывается как
, (37)
где НДП - накопленный денежный поток;
- количество периодов с отрицательным значением НДП;
- последнее отрицательное значение НДП;
- первое положительное значение НДП.
Дисконтированный срок окупаемости - продолжительность периода от начального момента времени до момента, когда накопленный дисконтированный денежный поток становится неотрицательным и определяется как
, (38)
где НДДП - накопленный дисконтированный денежный поток;
- количество периодов с отрицательным значением накопленного дисконтированного денежного потока;
- последнее отрицательное значение накопленного дисконтированного денежного потока;
- первое положительное значение накопленного дисконтированного денежного потока.
Индексы доходности показывают относительную отдачу проекта на вложенные в него средства.
. (39)
Индекс рентабельности
, (40)
где п – количество рассматриваемых периодов.
По экономической информации, представленной в таблице 12 (все показатели таблицы заполняются по данным предыдущих расчетов), рассчитывают показатели эффективности инвестиционного проекта, сведенные в таблицу 13.
Для проекта новой установки в качестве объема производства рассматривается годовая производственная мощность проектируемой установки. При проведении реконструкции (модернизации) установки в качестве объема производства рассматривается прирост выпускаемой продукции (или перерабатываемого сырья).
Если проект будет реализован в течение 5 лет, то величина амортизации составит 20% от капитальных затрат, если в течение 10 лет, то величина амортизации составит 10% от капитальных затрат.
Таблица 12 – Экономическая информация по инвестиционному проекту
| Показатель | Значение |
| Объем производства, т (∆Q) | 21185,35 |
| Цена реализации, руб. (Ц) | 3867,79 |
| Выручка от реализации, руб. (В = ∆Q ∙ Ц) | 81940454,42 |
| Себестоимость продукции, руб. (С = с1 ∙ ∆Q) | 78038528,02 |
| Капитальные вложения, руб. (К) | 16300000,00 |
| Амортизация, руб. (А) | 3260000,00 |
| Валовая прибыль, руб. (ВП = В - С) | 3901926,40 |
По рассчитанным показателям эффективности инвестиционного проекта построили график зависимости NPV от ставки дисконта и графики изменения дисконтированного денежного потока (ДДП) и накопленного денежного потока (НДП) по периодам инвестиционного проекта, которые изображены на рисунках 2 и 3.
| r, % |
| -1 |
| -2 |
| NPV, млн.руб |
Рисунок 2 – График зависимости чистого приведенного эффекта от ставки дисконта
Таблица 13 – Показатели эффективности инвестиционного проекта
| Показатель | Горизонт проекта | |||||
| Капитальные вложения | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Амортизация | 0,0 | 3260000,0 | 3260000,0 | 3260000,0 | 3260000,0 | 3260000,0 |
| Остаточная стоимость | 13040000,0 | 9780000,0 | 6520000,0 | 3260000,0 | 0,0 | |
| Валовая прибыль | 3901926,4 | 3901926,4 | 3901926,4 | 3901926,4 | 3901926,4 | |
| Налоги | ||||||
| Налог на прибыль 24% | 936462,3 | 936462,3 | 936462,3 | 936462,3 | 936462,3 | |
| Налог на имущество 2,20% | 358600,0 | 286880,0 | 215160,0 | 143440,0 | 71720,0 | |
| Чистая прибыль | 2606864,1 | 2678584,1 | 2750304,1 | 2822024,1 | 2893744,1 | |
| Денежный поток | -16300000,0 | 5866864,1 | 5938584,1 | 6010304,1 | 6082024,1 | 6153744,1 |
| Накопленный денежный поток (НДП) | -16300000,0 | -10433135,9 | -4494551,9 | 1515752,2 | 7597776,3 | 13751520,3 |
| Ставка дисконтирования 0,1 | 1,00 | 0,91 | 0,83 | 0,75 | 0,68 | 0,62 |
| Дисконтированный денежный поток (ДДП) | -16300000,0 | 5333512,8 | 4907920,7 | 4515630,4 | 4154104,3 | 3820990,9 |
| Накопленный дисконтированный денежный поток (НДДП) | -16300000,0 | -10966487,2 | -6058566,5 | -1542936,1 | 2611168,2 | 6432159,1 |
| NPV(чистая приведенная стоимость) | 6432159,1 | >0 | ||||
| Внутренняя норма доходности (IRR) | 24,77 | |||||
| Срок окупаемости с начала реализации проекта PP | 2,8 | (DPP)= | 3,4 | |||
| Индекс доходности | 0,28 | |||||
| Индекс рентабельности (PI) | 5,58 | >1 |
| ДДП, НДП, млн.руб |
| п, год |
| -15 |
| -10 |
| -5 |
| -20 |
| ДДП |
| НДП |
Рисунок 3 – Графики изменения ДДП и НДП по периодам инвестиционного проекта
Технико-экономические показатели проведения реконструкции должны быть представлены в таблице 14.
Таблица 14 - Технико-экономические показатели проекта
| Показатель | До реконструкции | После реконструкции |
| 1 Абсолютные показатели Суточная производительность, т Дни работы Мощность установки, тыс.т Объем перерабатываемого сырья, тыс.т Выход целевой продукции, % Численность работников, чел. Стоимость основных фондов, тыс.руб. | ||
| 2 Относительные показатели Производительность труда, т/чел., руб./чел. Фондоотдача, руб./руб. Себестоимость 1т целевой продукции, руб. |
| Рентабельность продукции, % Удельные капитальные вложения, руб./т Прибыль, тыс. руб. | ||
| 3 Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта | Оптимистический вариант (5 лет) | Пессимистический вариант (10 лет) |
| Экономический эффект (NPV), тыс.руб. Внутренняя норма доходности (IRR), % Срок окупаемости капитальных вложений, лет: - простой - дисконтированный |
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1 Экономика фирмы / под ред. Н.П. Иващенко. – М.: ИНФРА - М, 2006.
2 Сергеев И.В. Экономика организации (предприятия). – М.: Финансы и статистика, 2006.
3 Шепеленко Г.И. Экономика, организация и планирование производства на предприятии. - Ростов н / Д, 2001.
4 Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2004.
5 Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и сервис, 2004.
Редактор Л. А. Маркешина
Подписано в печать . Бумага офсетная. Формат 60x84 1/16.
Гарнитура "Таймс". Печать трафаретная. Усл.-печ. л. . Уч. -изд. л. .
Тираж экз. Заказ .
Издательство Уфимского государственного нефтяного технического университета
Адрес издательства:
450062, Республика Башкортостан, г. Уфа, ул. Космонавтов, 1.