Структура рынка государственных ценных бумаг

Облигации Республиканского внутреннего займа РФ 1991 года

Государственный республиканский внутренний заем, котируемый Центральным банком, бьш выпущен общим объемом 80 млрд руб. в виде облигаций достоинством 100 тыс. руб. каждая. Предполагаемый срок оборота - 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.).

Заем выпускался 16 отдельными разрядами по 5 млрд руб. каждый. Эти разряды объединялись в 4 группы (1-4 «Апрель», 5-8 «Июль», 9-12 «Октябрь», 13-16 «Январь»). Держателям облигаций в безналичном по­рядке один раз в год по купону выплачивался гт.ой доход в размере 15% от номинальной стоимости облигации. Обслуживание займа и торговля облигациями были возложены на Главные территориальные управления Центрального банка. Облигации обращались исключительно среди юри­дических лиц.

По первому требованию инвесторов учреждения Центрального бан­ка продают облигации желающим купить их обратно у желающих про­дать по объявленным Центральным банком котировкам. Техника купли-продажи для облигаций всех групп разрядов одинакова. Кроме цены, покупатель выплачивает продавцу накопленный купонный доход, исчис­ляющийся по формуле

Q=KxNx—^х~ D ,

где Q - сумма причитающегося процентного дохода; К - процентная ставка купона; N - номинал облигации; D - количество календарных

дней в году; D - количество календарных дней в прошедшем периоде

от первого дня после выплаты последнего купона до дня расчета по данной сделке включительно.

Данный порядок действует как при реализации облигаций Цент­рального банка, так и при выкупе их у инвесторов. Для каждой груп­пы разрядов устанавливаются собственные цены выкупа и реализа­ции. Погашение начинается с 2000 г. ежегодными тиражами. Для об­лигаций, не вошедших в тираж, выкуп предусмотрен до конца 2021 г.

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

Предусматривается выплата номинальной стоимости и дохода за пе­риод, в котором облигации подлежат погашению.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО). Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)

Имея ряд общих характеристик (объем в обращении, емкость рын­ка, ликвидность, доля в финансировании бюджетного дефицита), ГКО и ОФЗ-ПК заняли преобладающее место в общем реестре государствен­ных ценных бумаг. Для них предусматривались одинаковые условия хранения, размещения, аналогичная нормативная база.

Первый аукцион по размещению государственных краткосрочных бескупонных облигаций состоялся на ММВБ (Московская межбанков­ская валютная биржа) 18 марта 1993 г. Первыми приобретателями ста­ли тысяча инвесторов, среди которых московские и региональные бан­ки. Доход по облигациям облагается налогом с 20 января 1997 г. Пре­обладающий период обращения - 3 и 6 месяцев. Облигации являлись именными и безбумажными; эмиссию осуществляло Министерство финансов Российской Федерации.

При первичном размещении облигаций был принят принцип аме­риканского аукциона: участники торгов подают заявки с указанием цены приобретения, максимальные из которых затем удовлетворяют­ся. Выпуск ГКО осуществлялся Минфином России путем передачи Цен­тральному банку глобального сертификата на весь выпуск. Централь­ный банк заключает договоры с уполномоченными банками-дилера­ми (их чуть более 50), которые заблаговременно переводят деньги на биржу (депонируют их), предлагая свои цены в процентном отноше­нии к номиналу. Сверку заявок проводит Минфин; он же регистриру­ет ГКО, располагая их в порядке возрастания цены, выявляет прием­лемый уровень («цену отсечения»), а также средневзвешенный уровень цен по неконкурентным заявкам. Расчеты в форме безналичного пере­числения средств проводятся в день аукциона. Списание средств про­изводится со счета дилера в пользу Министерства финансов. После­дняя сделка по конкретному выпуску ГКО считается «ценой закры­тия». Она служит основой пересчета дилерами стоимости имеющихся у них облигаций:

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

*- ВЗ------ «=;------- '

где Свз - средневзвешенная цена по имеющемуся пакету; Q. -количество

облигаций по удовлетворенным заявкам; Q. - цена по тем же заявкам.

Банки-дилеры могут заключать договоры со сторонними инвесто­рами, и тогда средства последних привлекаются на биржу. К числу ин­весторов рьшка ГКО, как и рынка ОФЗ, относились и нерезиденты. От имени инвестора и на основе договора инвесторы приобретают право размещать ГКО как на аукционе по первичному размещению, так и на вторичном рынке.

Первый аукцион по размещению облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) состоялся на Московской межбанков­ской валютной бирже 14 июня 1995 г. Вторичным рынком являлась фондовая биржа. Здесь посредством компьютерных систем произво­дилась сверка заявок дилеров. По окончании торгов осуществлялись соответствующие взаиморасчеты.

По мере того как расходы по обслуживанию ГКО стали превосхо­дить размеры эмиссионного дохода, было принято решение о прекра­щении выпуска ценных бумаг. Были предложены и реализованы раз­личные схемы реинвестирования средств, вложенных в ГКО и конвер­сии государственного внутреннего долга Правительства Российской Федерации, как для резидентов, так и для нерезидентов.

Облигации государственного внутреннего валютного облигационного займа (ОГВВЗ)

В 1992 г. принято решение о выпуске внутреннего валютного зай­ма, облигации которого предусматривалось передать юридическим лицам - клиентам Внешэкономбанка (ВЭБ) - в соответствии с величи­ной средств, замороженных на счетах в результате банкротства ВЭБ.

Основаниями для выпуска являлись Указ Президента РФ (1992 и 1996 гг.), постановления СМ РФ (1993 г.) и Правительства РФ (1996 г.). Эмитентом выступило Министерство финансов РФ, инвесторами - юри-

Часть П. Инструменты и рынки, в финансовом секторе экономики

дические лица, как резиденты, так и нерезиденты. Предъявительские об­лигации предполагали выплаты купонного дохода один раз в год.

В постановлении Правительства были установлены форма и основ­ные параметры погашения валютного долга: валюта займа - доллары США; ежегодные купонные выплаты - 3%; общая сумма займа -7,885 млрд. Структура эмиссии: 100 тыс. облигаций номиналом $1000; 41,5 тыс. облигаций номиналом $10 000; 73,7 тыс. облигаций номина­лом $100 000⁶; дата первого выпуска-14 мая 1993 г.; погашение по пяти траншам со сроком обращения 1, 3, 6, 10, 15 лет; выпуск в наличной бумажной форме в виде ценных бумаг на предьявителя.

В 1996 г. была проведена дополнительная эмиссия ОВВЗ. Дополни­тельные и новые выпуски были нацелены на:

- погашение внутреннего валютного долга, который не был учтен при определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ;

- урегулирование внутреннего валютного долга бывшего СССР пе­ред российскими предприятиями и организациями - владельцами бан­ковских счетов, на которых числились средства в клиринговых, замк­нутых и специальных валютах по межправительственным договорам и платежным соглашениям;

- погашение валютной коммерческой задолженности РФ.
Размещение новых VI и VII траншей ОВВЗ было произведено в мае

1996 г. в условиях падения цен на российские долги вследствие высо­ких предвыборных рисков. В 1996 г. состоялся дополнительный выпуск ОВВЗ на общую сумму 5,05 млрд долл. США, в том числе II—V и двух новых серий (VI и VII) на 3,5 млрд долл. Крупнейшими участниками этого рынка из числа зарубежных банков и компаний являются Bank of America, Chase Manhattan, Salmon Brothers, ING Barings, Indosuez Capital, Eurobank, Deutsche Morgan Grenfell, J.P. Morgan. В число наи­более заметных российских операторов рынка входили Внешторгбанк, МФК (МФК - «Московские партнеры», «Альфа Альянс», «Российс­кий кредит» (ныне не существует) и другие). Следует отметить, что раз­мещение ОВВЗ производится по номиналу, однако на вторичном рын­ке облигации продаются с дисконтом от 90 до 10% в зависимости от серии. Рыночная стоимость облигаций подвержена колебаниям, опре­деляемым влиянием как экономических, так и политических факторов.

⁶ Базовый курс но рынку ценных бумаг: Учебное пособие (Рекомендовано Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг для подготовки к базовому экзамену). М., 1997.

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

Среди этих факторов - общая конъюнктура мирового рынка вне­шних долгов, состояние российской экономики, финансов и полити­ческой ситуации в стране, результаты переговоров Правительства Рос­сии с Парижским и Лондонским клубами, с МВФ и МБРР и т.д.

ОВВЗ с самого начала были «необычными» ценными бумагами с из­начально заложенными в конструкцию противоречиями. Некоторые из таких противоречий в сочетании с недостаточным уровнем развития де­позитарных услуг и недостаточной согласованностью между гражданс­ким и уголовным правом создали основу для возникновения проблем, связанных с реализацией добросовестными приобретателями прав по принадлежащим им бумагам.

Облигации государственного сберегательного займа РФ (ОГСЗ)

В сентябре 1995 г. на российском финансовом рынке появились об­лигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпуск ко­торых был осуществлен в соответствии с Указом Президента РФ. Пер­вый выпуск облигаций ОГСЗ, или облигаций для населения, был впол­не благополучным и успешным как для Минфина РФ, так и для населе­ния и финансовых структур. На протяжении всего периода спрос пре­вышал предложение. Особенно это было заметно в последние месяцы 1996 г., что вполне объяснимо, учитывая падение доходности практи­чески всех инструментов финансового рынка. Доходность же по ОГСЗ оставалась вполне привлекательной даже на этом фоне.

Выпуск этих бумаг был рассчитан на мелких частных инвесторов, по­скольку, с одной стороны, такие инвесторы уже имели возможность ра­зочароваться от попыток участия в операциях лжефинансовых компа­ний и ряда банков, с другой стороны, набор финансовых инструментов был ограничен, а доходность по привычным для населения направлени­ям вложений средств, например в валюту, стала резко снижаться. В этой ситуации спрос на новые финансовые инструменты, имеющие государ­ственное обеспечение, был в значительной степени гарантирован.

Принципиальных отличий ОГСЗ от ценных бумаг типа ГКО-ОФЗ было три:

- документарный (бумажный) выпуск;

- относительно низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. руб.);

- предъявительский характер этих ценных бумаг.

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

В соответствии с условиями выпусков отдельных серий ОГСЗ процен­тный доход по купону приравнивается к последней официально объяв­ленной купонной ставке по облигации федеральных займов с перемен­ным купонным доходом (ОФЗ-ПК) за аналогичный по продолжительно­сти купонный период.

Колебательное состояние рынка и повышенный спрос на облигации со стороны населения потребовали от операторов, особенно в первое время, дополнительных усилий по работе с частными лицами, что увели­чило расходы на обслуживание. В результате со временем проявилась структура рынка, произошло его деление на крупных операторов и на финансовые учреждения, для которых ОГСЗ являются частью инвести­ционного портфеля.

Эмиссия облигаций повлекла за собой формирование многих спе­цифических услуг, в частности, активно стало развиваться депозитар­ное обслуживание - во многих банках были открыты депозитарии, в которых предусмотрена возможность хранения облигаций, организо­ваны услуги по выплате купонных доходов. Вместе с тем работа с ОГСЗ достаточно трудоемка для финансово-кредитных учреждений, учиты­вая большое количество ручных операций и сравнительно небольшие номиналы.

Есть еще три особенности организации обращешш ОГСЗ: первая -наличие нескольких форм обращения (биржевая, внебиржевая - через финансовые структуры - и «уличная»); вторая - облигации эффективно используются и на кредитном рынке, где постепенно становятся одним из главных средств обеспечения залогов; третья - облигации начинают выполнять функции денег и в этом качестве в ряде случаев заменяют не только рубли, но и валюту, поскольку имеют более высокую доходность. С преодолением некоторых проблем, породивших трудности в размеще­нии облигаций новых выпусков (1997-1998 гг.), размещение велось ус­пешно.

Облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД)

Важным событием на рынке ГКО-ОФЗ стало начало продажи с 24 февраля 1997 г. на вторичном рынке облигаций федерального зай­ма с постоянным доходом (ОФЗ-ПД).

Параметры выпуска и обращения:

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

- эмитент - Министерство финансов;

- облигации именные, купонные, среднесрочные; -номинал 1 000 руб.;

- эмиссия осуществляется в форме отдельных выпусков в сроки, ус­танавливаемые эмитентом;

- для каждого выпуска устанавливаются свой размер купонного дохода, дата погашения, дата выплаты купонного дохода, доля нере­зидентов;

- указанные условия фиксируются в Глобальном сертификате;

- величина купонного дохода постоянна.

Первые облигации эмитированы 6 июня 1996 г. для покрытия расхо­дов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ граждан России, родив­шихся до 1916 г. Срок обращения ОФЗ-ПД самый длительный - 3 года. Купонный доход выплачивался ежегодно, доходаость по первому купо­ну была установлена в размере 20% годовых.

В начале 1998 г. Банк России разместил ОФЗ-ПД на срок 8-13 лет: были переоформлены кредиты, выданные Министерству финансов РФ на покрытие дефицита федерального бюджета в 1992-1994 гг. При сро­ках погашения в 2009 и 2010 г. предусматривалась уплата 5% годовых два раза в год.

К другим видам государственных ценных бумаг относятся:

облигации золотого федерального займа (ОФЗ-9999) со сроком об­ращения 3 года, сроки выпуска - 1993, 1995, 1998 гг. К особенностям выпуска 1998 г. относится сама их форма - золотые сертификаты но­миналом 1 кг химически чистого золота, погашаемые золотом. На каж­дый выпуск Министерство финансов РФ оформляет глобальный сер­тификат, подлежащий централизованному хранению. Инвесторами могут быть как юридические, так и физические лица;

облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) начали вы­пускаться в 1996 г. в бездокументарной форме для размещения среди юридических лиц (Сбербанк, пенсионные и страховые компании, вне-оюджетные фонды). Срок выпуска - от одного до десяти лет;

государственные жилищные сертификаты, выпускаемые с целью привлечения средств на жилищное строительство;

векселя Министерства финансов РФ, выпущенные для оформления долгов Министерства перед региональными банками;

облигации РАО «Высокоскоростные магистрали»;

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

еврооблигации, выпускаемые вне страны происхождения валюты для размещения среди зарубежных инвесторов.

В соответствии с Федеральным законом от 8 июля 1999 г. № 139-Ф Банку России было дано право от своего имени размещать облигации (ОБР, бескупонные облигации Банка России) в целях реализации по­ложений проводимой денежно-кредитной политики. Инвесторами, приобретающими эти облигации, могут быть только кредитные орга­низации. Доходом по облигациям является разница между номиналь­ной стоимостью и ценой покупки облигаций. Владелец облигаций со­храняет право на получение в предусмотренный срок средств в разме­ре номинала.