Рынок капитала и принятие инвестиционных решений

Как отмечалось в 4 главе, капитал - это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. В широком смысле слова в настоящее время под капиталом понимают любой ресурс, создаваемый с целью производства большего количества экономических благ, или ценность приносящую поток дохода.

Различают две основные формы реального капитала: физический (производственные фонды) и человеческий. Первый воплощен в зданиях, сооружениях, машинах, оборудовании, сырье и т.д. Второй - в профессиональных знаниях, трудовых навыках, производственном опыте и т.д., хотя понятие «человеческий капитал» еще в значительной степени выступает как метафора, используется вместо грубого слова «рабочая сила», особенно это относится к способностям трудящихся стран, не входящих в зону «золотого миллиарда». Поэтому когда говорят капитал, то подразумевают под этим физические, материально-вещественные факторы.

При исследовании рынка капитала следует различать категории запаса и потока. Капитал как запас -этонакопленные блага производственного назначения на определенный момент времени. Капитал как потокпредставляет собой инвестиции, благодаря которым происходит приумножение существующего запаса капитальных благ за определенный отрезок времени.

Инвестирование, или капиталовложение - это процесс создания или пополнения запаса капитала. Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции- это общее увеличение запаса капитала. Чистые инвестицииэто валовые инвестиции за вычетом средств, идущих на возмещение. Возмещение -это процесс замены изношенного оборудования основного капитала. Для возмещения изношенных производственных фондов (основного капитала) создается фонд амортизации, куда поступают амортизационные отчисления, после продажи готовой продукции. Норма амортизации- это отношение ежегодной суммы амортизационных отчислений к стоимости капитального блага, выраженные в процентах.

Если валовые инвестиции превышают возмещение, т.е. чистые инвестиции положительны, имеет место прирост запаса капитала, или расширенное воспроизводство. Если чистые инвестиции отрицательны, т.е. они «проедаются», имеет место суженное воспроизводство. Если валовые инвестиции равны возмещению, то имеет место простое воспроизводство.

Сегодняшняя ценность капитала зависит от того, какой доход можно произвести с его помощью в будущем. А для этого владелец капитала должен отказаться от текущего потребления в надежде на более высокий дивиденд в будущем. Надежда на поток будущего дохода стимулирует создание сегодняшнего запаса. В свою очередь, для создания сегодняшнего запаса необходим поток сбережений. Следовательно, в этих взаимосвязях потоков и запасов первостепенное значение приобретает фактор времени.

Немаловажное значение имеет и процент, под который дается ссуда.

Ссудный процент- это цена, уплачиваемая собственнику капитала за использование его средств в течение определенного периода времени.

Для решения вопроса об эффективности инвестирования предприниматель сравнивает издержки, связанные с осуществлением проекта, и потока доходов, которые будут получены в результате его осуществления, или ожидаемый уровень дохода на капитал (в процентном выражении) с текущей рыночной ставкой процента по ссудам. Общее правило таково: инвестиции следует осуществлять, если ожидаемый уровень дохода от них не ниже или равен рыночной ставке процента по ссудам. Сравнение целесообразно проводить с реальной (с учетом инфляции), а не номинальной ставкой процента.

Проблема сравнения, или дисконтирования заключается в том, что необходимо сопоставлять величину сегодняшних затрат и будущих доходов. Дисконтирование - это специальная операция (прием) для соизмерения текущей (сегодняшней) и будущей ценности денежных сумм.

Для расчета сегодняшней ценности будущей суммы денег используется формула:

^t , (1)

где FV – будущие ценности, PV – сегодняшняя ценность будущей суммы денег, t – количество лет, r – ставка процента, внутренняя норма окупаемости.

Формула для расчета сегодняшней ценности будущей суммы денег, позволяющая дисконтировать будущие доходы, такова:

^t , (2)

Для облегчения процедуры дисконтирования существуют специальные таблицы, помогающие быстро подсчитать сегодняшние ценности будущих доходов и принять правильные решения.

При оценке инвестиционных проектов применяются два важных показателя.

1) Чистая дисконтированная ценность (NPV).

Она представляет собой разницу между дисконтированной суммой ожидаемых доходов и издержками на инвестиции, т.е. NPV = PV - C, где C - сегодняшние затраты. Использование данного критерия означает, что инвестирование имеет смысл только тогда, когда NPV ³ 0.

2) внутренняя норма окупаемости дохода (IRR).

Данный показатель означает такую ставку дисконтирования, при которой чистая дисконтированная ценность равна нулю.

Ставку процента r находят, решая уравнение (3).

^t , (3)

По сути дела, внутренняя норма дохода (отдачи) означает тот максимальный уровень ставки процента, на который может согласиться инвестор для привлечения инвестиционных средств на рынке ссудного капитала.

Структура рынка капитала. На рынке капитала можно выделить три сегмента: 1) рынок использования (проката, услуг) капитальных благ; 2) рынок заемных средств, или ссудного капитала; 3) рынок капитальных благ.

Для того чтобы ответить на вопрос, какое количество капитальных благ будет брать фирма на прокат (в аренду) необходимо сопоставить предельный продукт капитала в денежном выражении (MRP_k) со сложившейся на рынке ценой проката (услуги) капитала, т.е. рентной оценкой (R). Оптимальное количество капитальных благ на прокат будет взято тогда, когда MRP_k будет равен рентной оценке R.

А какое количество капитальных благ будет сдаваться в аренду их владельцами будет зависеть от соотношения минимально приемлемой рентной оценки (R_min) и предельных издержек упущенных возможностей (МОС). R_min должно быть достаточным для того, чтобы покрыть те издержки, которые возникли при сдаче в аренду капитального блага (в расчете на год).

Предложение на рынке заемных средств делают домашние хозяйства, чаще всего через посредников (инвестиционные фонды, коммерческие банки и т.д.).

Спрос на рынке заемных средств исходит от бизнеса, который заинтересован в них в целях приобретения физического капитала для осуществления инвестиционных проектов. Норма дохода от инвестиции рассчитывается как отношение дохода от инвестиций к объему инвестированных средств, выраженное в процентах. Например, если инвестирование 1000 долл. приносит доход 100 долл., то норма дохода составит: 100 : 1000 × 100% = 10%.

При анализе рынка ссудного капитала и категории процента большую роль играет проблема межвременного выбора, т.е. выбора экономического субъекта во времени. Или другими словами, выбора между текущим и будущим потреблением денежного дохода домашнего хозяйства. Те кто желает использовать сегодня заемные средства, должны побудить владельца денежного капитала отказаться от сегодняшнего распоряжения ресурсами, но за пользование ими они должны заплатить их владельцу определенный процент. Процентесть цена отказа от сегодняшнего (текущего) потребления благ.

Временнóе предпочтение выраженное в относительных величинах называют нормой временнóго предпочтения. Например, если индивид отказывается от 100 долл. потребления сегодня, ради получения 110 долл. в будущем, то норма временнóго предпочтения составит .

Под ставкой (нормой) процента понимают отношение дохода, полученного от предоставления в ссуду капитала, к величине ссужаемого капитала, выраженное в процентах:

Суть процента по разному объясняют неоклассическая и кейнсианская теории процента. Сторонники неоклассической, реальной теории процента видят суть процента во взаимодействии реальных факторов (производительности со стороны предложения и нетерпения со стороны спроса). Сторонники кейнсианской денежной теории процента считают, что процент есть плата за расставание с ликвидностью (богатством в форме наличных денег), т.е. сводят природу процента к чисто денежному явлению. Сегодня некоторые экономисты, считают, что реальная теория процента определяет норму процента применительно к рынку товаров, а денежная теория определяет ее либо для кредитного рынка (рынка заемных средств), либо для рынка ценных бумаг.

Рынок капитальных благ, как и рынок конечных товаров, рынок рабочей силы, функционирует на основе действия законов рынка (спроса и предложения, конкуренции, предельной производительности).

Допустим, что фирма намерена купить металлообрабатывающий станок, цена которого составляет 10000 долл. срок службы 5 лет. На рынке заемных средств ставка процента (ставка дисконта) составляет 1%. На рынке проката (услуг) рентная оценка (арендная плата) составляет 2500 долл. В таком случае издержки фирмы (С) составляют 10000 долл., а сегодняшняя ценность потока доходов (PV) за 5 лет составит 12000 долл., (т.е. на 2000 долл. больше издержек). Следовательно, фирме выгодно приобрести станок на таких условиях, что она и делает. Но мы видим, что на рынке станков не наблюдается равновесия, так как PV>C. На конкурентном рынке должно возобладать равновесие PV=C. Выгодность покупки станков привлечет на этот рынок новых хозяйствующих субъектов. Величина С, т.е. первоначальная цена капитального блага, возрастет. Производители станков на это ответят увеличением их предложения, что приведет к снижению рентной оценки (арендой, прокатной платы), которая теперь будет ниже 2500 долл. В результате уменьшиться и дисконтированный поток доходов (PV). Так будет происходить до тех пор, пока С не уровняется с PV. Следовательно, цена капитального блага есть дисконтированная ценность (стоимость) потока будущих доходов.