Глава 28. платежный баланс и обменный курс: основные модели

«Быть излишне озабоченным проблемами платежного баланса - все равно, что считать, будто хвост вертит собакой».

Ричард Кан

«Режим валютного курса должен подчинять­ся общим целям преобразований и экономической политики».

Гжегож Колодко

Растущая интернационализация хозяйственной жизни и ее глобализа­ция, углубление интеграционных процессов, все более тесная взаимосвязь и взаимозависимость национальных экономик являются в современных условиях важнейшим фактором развития мировой экономики. Поэтому внешнее равновесие экономики, состояние торгового и платежного балан­сов, уровень валютного курса становятся приоритетными целями макроэко­номической политики государства. В условиях современной открытой эко­номики от режима и динамики валютного курса во многом зависят и вы­бор инструментов экономической политики, и ее эффективность. Вместе с тем, все большее влияние на внутреннюю экономику и макроэкономическую политику оказывает такой фактор, как международные потоки капиталов. Се­годня масштабы сделок на валютных рынках, международных фондовых рын­ках и рынках ссудного капитала многократно превышают объемы между­народной торговли. Крупные потоки краткосрочных капиталов в условиях их высокой мобильности в состоянии быстро дестабилизировать экономи­ку, подрывая эффективность мер макроэкономического регулирования.

В настоящей главе будут рассмотрены проблемы взаимосвязи внутрен­него и внешнего равновесия в открытой экономике и те ограничения, с ко­торыми сталкивается правительство, стремящееся к одновременному дос­тижению внутренней и внешней экономической сбалансированности.

§ 1. Платежный баланс: структура и взаимосвязь счетов

Платежный баланс страны является систематизированной записью всех экономических сделок резидентов данной страны с резидентами других стран, т. е. с остальным миром, в течение определенного промежутка вре­мени, обычно календарного года. Россия, США и некоторые другие страны ведут такие записи и на ежеквартальной основе. Информация, содержаща­яся в платежном балансе, требуется, прежде всего, правительству для фор­мирования валютной, торговой, фискальной политики, принятия полити-

Глава 28

ческих решений. Состоянием платежного баланса интересуются сегодня не только банки, юридические и физические лица, прямо или косвенно участву­ющие в международных финансах и торговле. Для огромного числа граж­дан в повседневной жизни на состояние их дел так или иначе влияет дина­мика платежного баланса и связанная с ним динамика валютного курса.

В платежном балансе отражаются совокупные международные товар­ные и финансовые потоки. Под международными сделками обычно пони­мают обмен товарами, услугами и активами между резидентами разных стран, предполагающий встречное движение платежей.

Напомним, что резидентом считается любое физическое (и юридичес­кое) лицо, имеющее основное место жительства (нахождения) в данной стране, независимо от гражданства. Обычно имеется в виду пребывание в данной стране более одного года. Однако дипломаты, туристы, военный персонал, международные организации (ООН, МВФ, МБРР и др.), времен­ные мигранты резидентами не являются.

Поскольку любая сделка, как правило, представлена двумя сторонами -получением товара или услуги и платежом за них, то и отражается она в пла­тежном балансе дважды: как кредит и как дебет. Поэтому одним из глав­ных принципов составления платежного баланса является двойной учет.

К кредиту относятся сделки, предполагающие получение платежей от иностранцев за проданные им товары и услуги. Другими словами, сделки, сопровождающиеся притоком денежных средств, проходят по статьям кре­дита. В платежном балансе они отражаются со знаком «плюс». К дебету относятся сделки, предполагающие платежи иностранцам (отток денежных средств из страны), и они отражаются в платежном балансе со знаком «ми­нус». Все эти определения чрезвычайно важны для понимания структуры и взаимосвязи статей платежного баланса и его макроэкономической роли.

В соответствие со стандартной классификацией МВФ, платежный ба­ланс состоит из двух основных частей: счета текущих операцийи счета операций с капиталом и финансовыми инструментами.Последний из названных счетов в учебной литературе часто называется в сокращенной форме как счет движения капитала.В таблице 28.1 приводится условная схема платежного баланса.

Следует обратить внимание на то, что под словом баланс в современ­ной экономической литературе часто понимается сальдо, т. е. разница меж­ду кредитом и дебетом по тому или иному счету. Поэтому мы будем упот­реблять выражения баланс счета или сальдо по счету как синонимы.

Наиболее важной составной частью платежного баланса выступает счет текущих операций,включающий в себя торговый баланс, баланс услуг, баланс факторных доходов и чистые трансферты.

Торговый баланс- одна из важнейших частей платежного баланса. В торговом балансе отражается соотношение экспорта и импорта товаров.

Платежный баланс и обменный курс 637

Таблица 28.1 Условная схема платежного баланса (млрд. долл.)

	Кредит	Дебет
Счет текущих операций
1.Экспорт товаров
Экспорт услуг
Доходы от зарубежных инвестиций
Трансферты
2. Импорт товаров		-71
Импорт услуг		-19
Доходы на иностранные инвестиции		-12
Трансферты		-2
Баланс текущих операций
Счет движения капитала
3. Финансовые приобретения иностранцами
отечественных активов
4. Финансовые приобретения гражданами
страны зарубежных активов		-37
5. Ошибки и пропуски		-7
Баланс движения капитала		-1
Изменения валютных резервов		-2

Статьи торгового баланса поддаются наиболее легкому учету, поскольку основываются на данных таможенной статистики. Хотя по традиции, ухо­дящей корнями в эпоху меркантилизма, активный торговый баланс, т. е. превышение экспорта над импортом¹, нередко однозначно определяется как положительный макроэкономический показатель, в действительности, взя­тый сам по себе, он далеко не всегда отражает реальное состояние эконо­мики в целом. В связи с этим становится понятен и эпиграф настоящей гла­вы. Действительно, положительный или отрицательный торговый баланс, так же, как и рассматриваемое далее сальдо по счету текущих операций, не может быть показателем, однозначно свидетельствующем о радужном или

¹ И даже в эпоху, не столь отдаленную, канцлер казначейства послевоенного английского лейбористского правительства С.Криппс выдвинул лозунг; «Экспортировать или умереть!».

63Х

Глава 28

плачевном состоянии экономики страны. При оценке торгового баланса следует учитывать самые разные факторы: инвестиционный климат и об­щее состояние деловой активности в стране, когда значительный импорт, даже превышающий экспорт, является отражением динамичного развития экономики. И наоборот, активный торговый баланс, например, России, складывался за счет «неблагородной» товарной структуры экспорта {его львиная доля приходилась на сырьевые товары и энергоносители) и импор­та, отражающей слабость ее внешнеторговых позиций.

Баланс услуг(нефакторных) включает в себя такие статьи «невиди­мой» торговли, как платежи, связанные со страхованием, транспортом, ту­ризмом, а также доходы от продажи интеллектуальной собственности. К факторным услугам относят оплату труда и инвестиционные доходы (про­центы и дивиденды).

Чистые трансферты,т. е. сальдо по дебету и кредиту этой статьи, со­стоят из односторонних частных и государственных переводов (дары, де­нежные переводы, пенсии, безвозмездная государственная помощь). В це­лях сохранения принципа двойного счета в дебетовой строке платежного баланса вписывается искусственная строка, отражающая величину текущих трансфертов.

Международные сделки с активами страны находят отражение в счете операций с капиталом и финансовыми инструментами.Этот счет вклю­чает чистые капитальные трансферты (безвозмездную передачу собствен­ности, связанную с инвестиционными дарами: например, безвозмездное строительство инфраструктурных или иных объектов) и финансовый счет, отражающий движение долгосрочного и краткосрочного капитала (прямые и портфельные инвестиции, операции с ценными бумагами, ссуды, займы, торговые кредиты).

При рассмотрении баланса текущих операций речь шла о международ­ном перемещении товаров и услуг, т. е. главным образом о внешнеторго­вых сделках. Баланс движения капитала отражает другую сторону между­народной экономики, связанную с перемещением факторов производства, которое дополняет и замещает международную торговлю.

Международное движение факторов производства включает в себя дви­жение капитала, миграцию рабочей силы, международную передачу техно­логии. В целом международное движение факторов производства подчиня­ется тем же законам, что и движение товаров и услуг.

При анализе статей платежного баланса по счету капитала нас прежде всего интересует его движение: приток и отток в денежной форме.

Приток капитала может происходить либо в форме увеличения иност­ранных активов в стране, либо сокращения зарубежных активов страны. Так, если американский резидент покупает российские ценные бумаги, на-

Платежный баланс и обменный курс

пример ГКО, иностранные активы России увеличиваются, т. е. в платеж­ном балансе России эта операция записывается в кредит, поскольку ведет к получению платежей от иностранца. И так же продажа российским рези­дентом иностранных ценных бумаг, т. е. уменьшение российских активов за рубежом, рассматривается как приток капитала.

Отток капитала может представлять собой либо увеличение зарубеж­ных активов страны, либо уменьшение иностранных активов в стране. По­купка американских ценных бумаг российским резидентом увеличивает российские зарубежные активы и записывается как дебет, подобным же образом продажа американской фирмой своего российского филиала (кото­рый, в отличие от головной фирмы, является российским резидентом) тоже записывается как дебет, поскольку предполагает платежи иностранцам.

Международные потоки капитала делятся по следующим критериям:

- по источникам происхождения: официальный (государственный и межгосударственный) - государственные займы, ссуды, помощь, дары, зай­мы и кредиты международных организаций (МВФ, МБРР, учреждений ООН и т. д.) и частный капитал (частные зарубежные инвестиции, торго­вые кредиты, межбанковский кредит и т. д.).

- по срокам вложения: долгосрочный и среднесрочный капитал (сроком более одного года); краткосрочный капитал (до одного года, главным об­разом, торговые кредиты).

- по целям вложения: прямые инвестиции (зарубежные капиталовложе­ния в предприятия в размере, обеспечивающем инвестору контроль над объектом вложения) и портфельные инвестиции (вложения в иностранные ценные бумаги, не дающие права контроля над предприятием).

Особую роль в быстром росте прямых иностранных инвестиций играет капитал международных корпораций, прежде всего транснациональных корпораций (ТНК),в которых головная компания принадлежит капиталу одной или нескольких стран, а филиалы находятся во многих странах мира, т. е. их деятельность является международной. Феномен ТНК, бурный рост которых начался в середине 1970-х гг., привел к тому, что на ТНК (чаще всего это крупнейшие компании своих стран) приходится сегодня основная часть международной торговли и прямых зарубежных инвестиций. Так, в середине 90-х годов в мире насчитывалось 37 тыс. ТНК, имевших 206 тыс. филиалов в разных странах. На 100 крупнейших ТНК (без финансовых компаний и транснациональных банков) приходилась одна треть всех пря­мых иностранных инвестиций. Примерами ТНК являются компании «Кока-Кола», «Дженерал моторе», ИБМ, «Юнилевер», «Ройял датч-Шелл» и др.

ТНК оказывают огромное и неоднозначное воздействие на характер дви­жения капитала, международной торговли, на страны базирования и при­нимающие страны.

Глава 28

Благодаря развитию системы международного производства и внутри­фирменной торговли, ТНК весьма существенно изменяют характер между­народной торговли. Используя трансфертные цены, ТНК стремятся мини­мизировать налоги в стране базирования и импортные пошлины в прини­мающей стране. Трансфертные цены - это отличающиеся от рыночных внутренние цены корпорации, применяющиеся для расчетов между филиа­лами, находящимися в разных странах. В арсенале ТНК, делающих их от­носительно автономными в принятии своих решений как от стран базиро­вания, так и принимающих стран, использование различий в уровнях на­логообложения и валютных курсов разных стран, возможностей освобож­дения от уплаты таможенных пошлин, разработка и использование передо­вой технологии и т. д.

В целом деятельность ТНК оказывает позитивное влияние на страны базирования, благодаря возможностям более эффективного использования капитала (меньшие издержки за рубежом, экономия на масштабах, сегмен­тация рынков, перевод прибылей). Среди негативных последствий деятель­ности ТНК их критики отмечают потерю рабочих мест в стране базирова­ния, уход от налогообложения части прибыли и т. д.

В принимающих странах, понимая положительный экономический эф­фект от деятельности ТНК, нередко опасаются несовпадения целей нацио­нальной политики и устремлений ТНК, возможностей политического дав­ления, подкупа государственных чиновников, угрозы национальной безо­пасности, подавления конкуренции местных производителей. Государ­ственная политика, проводимая в принимающих странах, как правило, по­ощряет приток каиитала ТНК, создавая налоговые и иные льготы, однако стремится минимизировать негативные последствия путем определения приоритетных сфер приложения капитала (а также ограниченных или зап­рещенных), выработки взаимоприемлемых форм отношений (например, соглашений о разделе продукции в добывающих отраслях).

Итак, статьи платежного баланса, относящиеся к счету текущих опера­ций, и статьи, отражающие потоки как частных, так и государственных ак­тивов, должны взаимно уравновешиваться. Это понятно и на интуитивном уровне. Если страна по каким-либо причинам больше импортирует, чем экспортирует, то она должна прибегнуть к международным заимствовани­ям капитала для оплаты разницы между импортом и экспортом. Так, если дебет по текущим операциям превышает кредит, то соответственно в ста­тьях счета движения капитала должен появиться равный этому превыше­нию чистый кредит. И наоборот, если страна имеет положительное сальдо по счету текущих операций, то она предоставляет займы (отрицательное сальдо по счету движения капитала).

Баланс счета текущих операций и счета операций с капиталом и финан-

Платежный баланс и обменный курс 641

совыми инструментами дают общий платежный баланс,или баланс офи­циальных расчетов.Особую строку в балансе официальных расчетов со­ставляет статья «Чистые ошибки и пропуски», или «Статистическая по­грешность», которая делает общую величину кредита равной дебету. Дело в том, что несовпадение этих величин может быть вызвано как статистически­ми погрешностями, так и отсутствием записей по отдельным сделкам. Сдел­ки, по каким-либо причинам не попавшие в статистический учет, (напри­мер, противозаконные), не оказывают влияния на общий баланс, как и не­верные записи, одинаковые, однако, по дебету и по кредиту. Другое дело, если в записях отражена лишь одна сторона сделки. Чаще всего статистические погрешности возникают при записи движения краткосрочного капитала.

§ 2. Дефицит платежного баланса и способы его финансирования

Поскольку, как отмечалось выше, в соответствии с принципом двойно­го счета, платежный баланс (сумма сальдо по счету текущих операций и счету движения капитала) должен быть равен нулю, возникает вопрос о понятии дефицита платежного баланса.

Очень часто под дефицитом платежного баланса имеют в виду дефи­цит по счету текущих операций платежного баланса.Действительно, данный макроэкономический показатель, выступающий как несоответствие между расходами и доходами страны по текущим операциям, имеет весьма важное значение.

Такая ситуация складывается, когда страна импортирует товары и услу­ги на большую величину, чем экспортирует, т. е. ее инвестиции превыша­ют сбережения. Тогда необходимо прибегнуть к заимствованиям на между­народных финансовых рынках, с тем, чтобы покрыть разницу между инве­стициями и сбережениями. Излишек инвестиций финансируются за счет внешнего кредитования, позволяющего ввозить необходимые товары и ус­луги. Приток капитала может происходить в разных формах: приобретения иностранцами акций отечественных предприятий, государственных ценных бумаг или других активов, продажи зарубежных активов (например, зе­мельной собственности за рубежом). В целом дефицит по счету текущих операций ведет к сокращению чистых заграничных активов, т. е. уменьше­нию заграничных активов, которыми владеют резиденты, по отношению к активам, которыми владеют иностранцы.

Однако далеко не всегда чистый приток капитала может автоматически компенсировать дефицит платежного баланса по счету текущих операций. При постоянном его дефиците страна должна все больше влезать в долги и распродавать свои активы. Следовательно, страна, имеющая дефицит по счету текущих операций, может использовать больше благ, чем производит, только при условии роста международной задолженности.

Глава 28

Рост международных заимствований порождает проблему внешнего долга и источников его финансирования. Это отдельная и весьма сложная проблема. Здесь же поставим лишь вопрос о том, как используются вне­шние заимствования. Если привлеченные средства инвестируются в реаль­ный сектор экономики, больших проблем не возникает. Возросшие инвес­тиции приведут к увеличению выпуска продукции, часть из которой будет экспортироваться, либо заменит импортную, что так или иначе приведет к выравниванию платежного баланса, росту доходов в иностранной валюте, которые пойдут на погашение внешнего долга и процентов по нему. Дру­гое дело, если внешние займы идут на финансирование потребительских расходов, выплату заработной платы в государственном секторе, пенсий и т. д., как это имело место в России во второй половине 90-х гг., что поста­вило страну в 1998 г. на грань банкротства (см. гл. 22).

Таким образом, невозможно в течение длительного периода рассчиты­вать на покрытие дефицита по счету текущих операций за счет притока капитала. Внешние источники финансирования рано или поздно исчерпы­ваются, особенно при наличии сомнений в платежеспособности страны. Для притока иностранных частных инвестиций также необходимы благо­приятные условия и соответствующий инвестиционный климат.

При рассмотрении общего дефицита платежного балансаможно вос­пользоваться несколько иной разбивкой его статей. Обычно в счет движе­ния капитала не включают сделки с официальными резервами. Однако, если суммарное сальдо счета текущих операций и счета движения капи­тала сводится с дефицитом, то эта нехватка поступлений иностранной валюты компенсируется за счет уменьшения официальных резервов. И, на­оборот, при активном платежном балансе официальные резервы возраста­ют. Покупку и продажу официальных резервных активов осуществляет Центральный банк. Иногда под балансом официальных платежей, или про­сто балансом платежей, понимают чистые продажи иностранной валюты Центральным банком. На самом деле, к официальным резервным активам относятся монетарное золото, специальные права заимствования (СДР), ре­зервная позиция в МВФ, иностранная валюта, иностранные официальные активы. Однако большая часть официальных резервов приходится на ос­новные иностранные валюты.

Изменения официальных валютных резервов выступают в качестве од­ного из основных инструментов регулирования дефицита платежного ба­ланса. В конечном счете, дефицит или активное сальдо платежного балан­са (баланса официальных расчетов) в точности соответствует продажам или покупкам Центральным банком иностранной валюты.

Центральные банки покупают или продают коммерческим банкам ино­странную валюту для оказания воздействия на макроэкономические пока-

Платежный баланс и обменный курс 643

затели своей страны. Сделки подобного типа называются официальной ва­лютной интервенцией.

Такие сделки, как и все другие, отражаются в платежном балансе дваж­ды: при продаже валюты, необходимой для финансирования дефицита пла­тежного баланса, уменьшение официальных резервов отразится в кредите со знаком «плюс», поскольку предложение валюты увеличивается, как и при экспорте товаров и услуг. С другой стороны, эта операция отразится в дебете счета операций с капиталом, поскольку означает сокращение зару­бежных активов страны. Напротив, увеличение валютных резервов страны записывается в дебет (знак «минус»), но в счете операций с капиталом это отразится в кредите.

Таким образом, сумма счетов текущих операций, движения капита­ла и официальных резервов должна равняться нулю.

В таблице 28.1. соответственно (3 млрд.долл.) + (-1 млрд.долл.) +(-2 млрд. долл.) = 0. В этом смысле динамика официальных резервов служит показателем дефицита платежного баланса: рост величины резервов (со знаком «минус») равен величине активного сальдо платежного баланса, и наоборот.

С другой стороны, величина изменения официальных резервов может служить показателем степени государственного вмешательства в функцио­нирование рынков иностранных валют и активности в регулировании пла­тежного баланса в целом.

Использование валютных резервов для урегулирования платежного ба­ланса также имеет свои пределы и в длительном плане при хроническом дефиците баланса по счету текущих операций может привести к кризису платежного баланса. Кроме того, уменьшение валютных резервов является показателем дефицита платежного баланса лишь при системе фиксирован­ного валютного курса, о чем будет говориться дальше. При устойчивом дефиците платежного баланса, недостаточном притоке иностранного капи­тала и истощении валютных резервов страна должна будет использовать другие меры для корректировки макроэкономического неравновесия: огра­ничения на импорт, девальвацию валюты и т. д.

Учитывая неоднозначность показателя общего дефицита платежного баланса, многие страны используют его сегодня весьма ограниченно. Так, США, начиная с 1976 г. прекратили расчет дефицита или активного сальдо платежного баланса и не указывают сальдо баланса официальных расчетов. Однако этот показатель используется большинством развивающихся стран и МВФ (в «International Financial Statistics» этот пункт записывается как «Операции с официальными резервами»).

Кризис платежного баланса может произойти по разным причинам. Предположим, что в какой-то стране ухудшаются внешнеторговые позиции вследствие возросшей конкуренции на внешних рынках и сокращения ее

41*

Глава 28

экспорта или из-за повышения цен на импортные товары, например, нефть. Тогда при отсутствии вмешательства государства эта страна столкнется с дефицитом по текущим операциям и необходимостью его финансировать. В течение какого-то времени для этого она может использовать иностран­ные займы и распродажу иностранных активов, либо проводить валютную интервенцию. Однако резервы иностранной валюты быстро истощаются (международным критерием достаточности валютных резервов является их величина, обеспечивающая трехмесячный уровень импорта товаров и не­факторных услуг). Иностранные кредиторы, как частные, так и государ­ственные отказываются от предоставления новых кредитов, а просроченная задолженность по ранее предоставленным кредитам, особенно частным, катастрофически растет. Кризис платежного баланса может возникнуть и по другим причинам. Так, в условиях инфляции и общей нестабильности экономики люди стремятся обезопасить свои сбережения, покупая иност­ранную валюту, а значительная часть доходов от экспорта не поступает в страну, оседая в зарубежных банках. Неурегулированные проблемы дефи­цита платежного баланса ведут к изменениям обменного курса валюты, о чем будет сказано в последующих параграфах.

§ 3. Платежный баланс и основные условия макроэкономического равновесия в открытой экономике

Представим в алгебраической форме основные взаимосвязи статей пла­тежного баланса, о которых шла речь в предыдущем параграфе.

В открытой экономике равенство совокупных доходов и расходов выра­жается известной формулой:

Y=C + I+G + NX (1)

где С - потребительские расходы, / -валовые частные инвестиции, G -государственные закупки товаров и услуг и NX- чистый экспорт. При этом NX представляет собой разницу между экспортом и импортом (NX = X - М).

Вычитая из обеих частей уравнения (1) величину (С - G), получаем уравнение:

Y - C - G = I + NX (2)

Поскольку величина Υ - С - G представляет собой национальные сбе­режения (5), то

S = I + NX (3)

Из данного уравнения получаем:

I-S =-NX, или NX =-(I-S) (4)

Платежный баланс и обменный курс

Уравнение макроэкономического равновесия NX = - (I - S) показывает, таким образом, связь между международными потоками финансов (I- S), или счетом движения капитала, и международными потоками товаров и услуг (NX), или счетом текущих операций.

Преобразовав уравнение (3), получаем новую формулу записи основных взаимосвязей счетов платежного баланса:

(IS) + NX=0 (5)

Другими словами, сальдо счета движения капитала и сальдо счета те­кущих операций должны быть уравновешены.

До сих пор в наших рассуждениях мы абстрагировались от известных нам изменений официальных валютных резервов, обозначаемых символом (ΔR). Однако, как мы помним, они являются балансирующей статьей пла­тежного баланса. Поэтому уравнение внешнеэкономического равновесия с учетом изменений официальных валютных резервов принимает вид:

NX + (I - S)+ ΔЯ =0 (6)

Уравнение (6) позволяет понять смысл выражения, часто употребляе­мого в теории международной экономики: «Платежный баланс всегда схо­дится !»

Определив взаимосвязь счетов платежного баланса, рассмотрим макро­экономическую роль платежного баланса с помощью модели малой откры­той экономики,под которой понимается экономика, составляющая неболь­шую долю мирового рынка и имеющая свободный доступ на мировые финан­совые рынки. Такая экономика не оказывает влияния на мировую ставку про­цента (r*), поэтому внутренняя ставка процента в малой открытой эко­номике определяется мировой ставкой процента, а не равенством сбере­жений и инвестиций, как в закрытой экономике (см. гл. 18, § 3, 4).

Объем инвестиций в открытой экономике обратно пропорционален ре­альной мировой ставке процента I = I (r*).

С учетом выведенной ранее формулы (4), получаем:

NX=S- I(r*) (7)

Из уравнения (7) видно, что счет движения капитала (S - I) зависит от реальной мировой ставки процента (рис. 28.1а). Если, например, мировая ставка процента (r*) в открытой экономике окажется выше, чем ставка про­цента в закрытой экономике (r_d), то S_о > I . В этом случае сальдо по счету движения капитала будет положительным. Разница между внутренними сбережениями и инвестициями (сальдо по счету движения капитала) оп­ределяется на уровне мировой, а не внутренней ставки процента. Графи­чески счет текущих операций определяется как расстояние между кривы­ми S и I при заданном уровне r*.

Глава 2 Я

Величина национальных сбережений, как известно, зависит от налого­во-бюджетной политики правительства: например, при увеличении госу­дарственных расходов (G) и снижении налогов (7) национальные сбереже­ния сократятся. Снижение налогов, с одной стороны, может привести к росту частных сбережений, но поступления налогов в казну сократятся, следовательно, в целом эта мера уменьшит национальные сбережения. На рис. 28.1а это отражено смещением кривой S₀в положение S₁

Налогово-бюджетная политика влияет и на инвестиционный спрос. Сниже­ние налогов, при прочих равных условиях, стимулирует инвестиции, и на рис. 28.16) это видно из сдвига вправо графика инвестиционной функции.

а) Стимулирующая налогово-бюджетная политика приведет к снижению объема на­циональных сбережений. Кривая S_o сдвига­ется влево, в положение S₁ что приводит к дефициту счета текущих операций при уров­не мировой ставки процента r*.

б) При стимулировании .инвестиций кривая I сдвигается вверх, в положение I₁ что также ведет к дефициту сальдо счета текущих операций при уровне мировой ставки процента r*.

Рис. 28.1. Взаимосвязь счета текущих операций и счета движения капитала

Итак, рост дефицита платежного баланса обычно свидетельствует о сла­бости национальной валюты, поскольку расходы страны за рубежом превы­шают ее доходы. В этих условиях нерезиденты, в руках которых увели­чивается количество национальной валюты, стремятся ее продать. С другой стороны, рост дефицита означает рост покупок товаров и услуг в иностранной валюте. Соответственно, реакцией на увеличение дефи­цита платежного баланса будет падение курса национальной валюты. Вместе с тем, как отмечалось, дефицит платежного баланса может быть обусловлен и другими факторами, в частности, высоким спросом на иностранную валюту, например, доллар, вследствие инфляционных ожи­даний, спекулятивных операций и т. п.

Таким образом, мы подошли к проблеме, которая, так или иначе, возни-

Платежный баланс и обменный курс 647

кает в связи с регулированием платежного баланса и оценкой мотивов, ле­жащих в основе движения капитала и других международных сделок, -проблеме обменного курса.