Глава 28. платежный баланс и обменный курс: основные модели

«Быть излишне озабочен­ным проблемами платежного баланса - все равно, что счи­тать, будто хвост вертит собакой».

Ричард Кан

«Режим валютного курса должен подчиняться общим целям преобразований и эко­номической политики».

Гжегож Колодко

Растущая интернационализация хозяйственной жизни и ее глобализация, углубление интеграционных процессов, все более тес­ная взаимосвязь и взаимозависимость национальных экономик являют­ся в современных условиях важнейшим фактором развития мировой экономики. Поэтому внешнее равновесие экономики, состояние торгово­го и платежного балансов, уровень валютного курса становятся приори-

Глава 28

тетными целями макроэкономической политики государства. В услови­ях современной открытой экономики от режима и динамики валютного курса во многом зависят и выбор инструментов экономической полити­ки, и ее эффективность. Вместе с тем, все большее влияние на внут­реннюю экономику и макроэкономическую политику оказывает такой фактор, как международные потоки капиталов. Сегодня масштабы сде­лок на валютных рынках, международных фондовых рынках и рынках ссудного капитала многократно превышают объемы международной тор­говли. Крупные потоки краткосрочных капиталов в состоянии быстро де­стабилизировать экономику, подрывая эффективность мер макроэконо­мического регулирования.

В настоящей главе будут рассмотрены проблемы взаимосвязи внут­реннего и внешнего равновесия в открытой экономике и те ограниче­ния, с которыми сталкивается правительство, стремящееся к одновре­менному достижению внутренней и внешней экономической сбаланси­рованности.

§ 1. Платежный баланс:

структура и взаимосвязь счетов

Платежный баланс представляет собой статистический отчет, в котором в систематизированном виде приводятся суммарные данные о внешнеэкономических операциях данной страны с другими странами мира за определенный период (обычно календарный год). Данные платежного баланса показывают, как в течение отчетного пери­ода развивалась внешняя торговля, в каких формах происходило при­влечение иностранных инвестиций, осуществлялись инвестиции за гра­ницу и другие международные платежи. Все это непосредственно влия­ет на уровни производства, занятости и потребления, и поэтому платеж­ный баланс дает правительству важную информацию для разработки макроэкономической политики (налогово-бюджетной, кредитно-денеж­ной, внешнеторговой, валютной и т. п.). Кроме того, состояние платеж­ного баланса является одним из основных факторов, влияющих на уро­вень и динамику валютного курса, и потому представляет большой ин­терес и для всех участников экономических отношений, даже если они непосредственно не связаны с международными экономическими отно­шениями.

Международные операции, отражаемые в платежном балансе, осу­ществляются между резидентами данной страны и нерезидентами. Ре­зидентом считается юридическое или физическое лицо (независимо от

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

гражданства), которое имеет центр экономического интереса на терри­тории страны.¹

К операциям между резидентами и нерезидентами относятся опера­ции с товарами, услугами и доходами; операции, связанные с финансо­выми требованиями и обязательствами данной страны по отношению к остальному миру, а также операции, классифицируемые как трансфер­ты. Платежный баланс состоит из двух основных частей: счетатекущих операцийи счета операцийс капиталом и финансовымиинстру­ментами.Последний из названных счетов в учебной литературе часто называется в сокращенной форме как счет движения капитала.В таб­лице 28.1 приводится условная схема платежного баланса.

Платежный баланс построен на основе принципов бухгалтерского учета, т. е. составляется по принципу двойного счета: каждая операция отражается дважды - по кредиту одного счета и дебету другого. К кре­диту относятся сделки, связанные с платежами от нерезидентов, в ре­зультате которых происходит приток валюты в страну (они записывают­ся со знаком «плюс»). К дебету относятся сделки, предполагающие пла­тежи нерезидентам и, следовательно, отток валюты из страны (они за­писываются со знаком «минус»).

1 В соответствии со сложив­шейся практикой, если физичес­кое или юридическое лицо нахо­дится на территории страны в те­чение года и более, а юридичес­кое лицо, кроме того, ведет бух­галтерскую отчетность, владеет помещениями или землей, то они рассматриваются как рези­денты данной экономики. Не яв­ляются резидентами иностран­ные посольства, консульства, международные организации и их сотрудники, военные базы и военный персонал, а также ино­странные студенты.

Из принципа двойного счета следует, что сумма всех кредитовых проводок должна совпадать с суммой дебетовых, а общее сальдо дол­жно всегда равняться нулю. Однако на практике баланс никогда не дос­тигается. Это происходит потому, что данные, характеризующие разные стороны одних и тех же операций, берутся из разных источников. На­пример, данные об экспорте товаров содержатся в таможенной статис­тике, а данные о поступлениях иностранной валюты на счета предприя­тий за поставки по экспорту обычно берутся из банковской статистики. Поскольку такие расхождения между суммами дебетовых и кредитовых проводок, как правило, возникают, в пла­тежный баланс вводится специальная статья «Чистые ошибки и пропуски».

Следует обратить внимание на то, что под словом баланс в современной экономической литературе часто пони­мается сальдо, т. е. разница между кре­дитом и дебетом по тому или иному счету. Поэтому мы будем употреблять выражение баланс счета или сальдо счета как синонимы.

Важнейшая составная часть платеж­ного баланса - счет текущих операций.В счете текущих операций отражаются все поступления от экспорта товаров и

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

Таблица 28.1 Схема платежногобаланса

	Кредит (+)	Дебет (-)
1. Счет текущих операций 1. Товары 2. Услуги 3. Доходы от инвестиций и оплата труда 4. Текущие трансферты II. Счет операций скапиталоми финансовыми инструментами 5. Капитальные трансферты 6. Прямые инвестиции 7. Портфельные инвестиции 8. Прочие инвестиции	Экспорт Экспорт Поступления от нерезидентов Полученные Полученные В страну Увеличение обязательств по отношению к нерезидентам Увеличение обязательств по отношению к нерезидентам	Импорт Импорт Выплаты нерезидентам Выплаченные Выплаченные За границу Увеличение требований к нерезидентам Увеличение требований к нерезидентам
III. Чистые ошибки и пропуски
IV. Изменение валютных резервов	Снижение	Рост

услуг и все расходы резидентов на импортируемые товары и услуги, а также доходы от факторных услуг и текущие трансферты. Разница меж­ду товарным экспортом и товарным импортом образует торговыйба­ланс, одну из важнейших составных частей платежного баланса. Тра­диционно считается, что превышение экспорта над импортом, т. е. ак­тивное сальдо торгового баланса, является показателем здорового со­стояния экономики: высокий мировой спрос на товары данной страны свидетельствует об их конкурентоспособности, и в то же время покупа­тели на внутреннем рынке предпочитают товары местного производства импортным. Однако такой подход к оценке состояния торгового баланса далеко не всегда правомерен. С одной стороны, если в стране наблю­дается экономический рост, то увеличивается совокупный спрос, в том числе, и на импортные товары, и торговый баланс в этом случае может ухудшаться. С другой стороны, активное сальдо торгового баланса мо­жет свидетельствовать о кризисном состоянии национальной экономи­ки, когда экспорт растет из-за того, что спрос на внутреннем рынке не­достаточен. С этой точки зрения характерный пример представляет со-

бой Россия, которая в 1990-е гг. находилась в состоянии тяжелейшего экономического кризиса и при этом имела стабильное и очень значи­тельное положительное сальдо торгового баланса.

В счете текущих операций отражается также экспорт и импорт не-факторных услуг (платежи, связанные с транспортом, страхованием, международным туризмом, строительными, финансовыми, информаци­онными услугами и т. д.), а также доходы от факторных услуг (оплата труда, доходы от инвестиций) и текущие трансферты (денежные пере­воды работающих, гуманитарная помощь в форме потребительских то­варов и услуг и др.).

Вторая составная часть платежного баланса - счет операцийс ка­питалом и финансовымиинструментами. Капитал как фактор произ­водства представляет собой, прежде всего, запас материальных благ длительного пользования, необходимых для производства других това­ров. Этот вид капитала - машины, оборудование, то есть физический капитал, перемещается между странами, но такое перемещение, как правило, должно рассматриваться либо как обычная внешняя торговля, либо как лизинг (долгосрочная аренда) и отражаться в счете текущих операций. Когда же мы говорим о международном движении капитала, то имеем в виду, главным образом, перемещение в международном масштабе капитала в денежной форме, представляющее собой финан­совые потоки между кредиторами и заемщиками, находящимися в раз­ных странах, или между собственниками и принадлежащими им пред­приятиями, находящимися за рубежом.

В счете операций с капиталом и финансовыми инструментами отра­жаются капитальные трансферты (передача прав собственности на ос­новные активы, прощение долгов и др.), а также операции с активами и обязательствами (пассивами) резидентов по отношению к нерезиден­там. При анализе статей этого счета платежного баланса нас, прежде всего, интересует направление движения капитала - его приток или от­ток в денежной форме.

Положительное сальдо счета движения капитала определяется как чистый приток капитала в страну. Такой приток может происходить либо при увеличении иностранных активов в стране (например, покупка не­резидентом российских ценных бумаг), либо при сокращении зарубеж­ных активов страны (например, продажа российским резидентом иност­ранных ценных бумаг).

Наоборот, чистый отток, или вывоз, капитала возникает при дефи­ците счета движения капитала, когда расходы на покупки активов за гра­ницей превосходят доходы от их продаж за рубеж.

Международные потоки капитала можно подразделить на несколько

видов:

а) по источникам происхождения - на частный капитал (зарубежные

45*

Глава 28

инвестиции, осуществляемые частными фирмами, межбанковское кре­дитование и т. д.) и государственный (официальный) капитал (межго­сударственные кредиты, официальная помощь, предоставляемая на ос­нове межправительственных соглашений, кредиты международных фи­нансовых организаций - Всемирного Банка, МВФ и др.);

б) по срокам вложения - на долгосрочный капитал (более 1 года) и
краткосрочный капитал (менее 1 года);

в) по цели вложения - на прямые инвестиции (долгосрочное вложе­
ние капитала в масштабах, обеспечивающих контроль инвестора над
объектом размещения капитала) и портфельные инвестиции (долго­
срочные и краткосрочные вложения капитала в ценные бумаги, не даю­
щие инвестору права контроля над объектом инвестирования).

Существенная часть международной миграции капитала приходит­ся на прямые зарубежные инвестиции. Прямые инвестиции подразуме­вают установление долгосрочных отношений между прямым инвестором и предприятием, являющимся объектом прямых инвестиций, а также довольно существенную роль инвестора в управлении этим предприя­тием. В Системе национальных счетов, в статистике платежного балан­са МВФ и других международных организаций прямым зарубежным ин­вестированием признается всякое вложение капитала (путем кредитова­ния или приобретения акций), если инвестор располагает или получает не менее 10% простых акций или голосов (для корпоративного предпри­ятия) или соответствующий эквивалент собственности (для некорпора­тивного предприятия). Таким образом, чтобы стать прямым инвестором, инвестору не обязательно иметь контрольный пакет акций.

Увеличение в последние десятилетия масштабов прямого зарубеж­ного инвестирования связано с бурным ростом, начиная с 1970-х гг., транснациональных корпораций (ТНК)- крупных компаний, осуще­ствляющих инвестиции и имеющих филиалы и дочерние компании во многих странах мира.

ТНК играют исключительно важную роль в мировом хозяйстве. К 2000 г. в мире насчитывалось более 63 тыс. ТНК, а число их зарубеж­ных филиалов превысило 690 тыс. Накопленный во всем мире объем прямых зарубежных инвестиций составляет около 5 трлн. долл., а сто­имость продукции зарубежных филиалов ТНК - более 8% мирового ВВП. На внутрикорпорационные поставки ТНК приходится около трети всей мировой торговли.

Стремление крупных компаний вкладывать капитал за границу, со­здавая филиалы и дочерние предприятия, может быть объяснено целым рядом причин. Важной особенностью прямого инвестирования в отли­чие от портфельного заключается в том, что наряду с доходами на вло­женный капитал, прямые инвесторы могут получать дополнительные экономические выгоды, вытекающие из факта владения решающим го-

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

лосом в управлении предприятием. Например, прямой инвестор может в результате такого вложения капитала получить доступ к ресурсам или рынкам, которые в противном случае были бы ему недоступны. В этом случае зарубежное инвестирование становится важным инструментом конкурентной борьбы, когда ТНК, являясь монополистами на внутрен­нем рынке страны базирования, стремятся усилить свое монопольное положение путем захвата новых рынков и приобретения контроля над предприятиями в зарубежных странах. Кроме того, нестабильность рын­ка побуждает ТНК в целях минимизации риска диверсифицировать свои активы, в том числе географически.

ТНК оказывают огромное и неоднозначное воздействие на характер движения капитала, динамику международной торговли, на страны ба­зирования и принимающие страны. В целом в результате деятельности ТНК чистый выигрыш получает и страна базирования (за счет более эффективного использования имеющегося капитала) и принимающая страна (за счет притока нового капитала).

Однако, несмотря на это, ТНК часто встречаются с серьезной оппо­зицией. Основные претензии к ТНК в странах базирования заключаются в экспорте рабочих мест, что ведет к сокращению занятости, и в укло­нении с помощью зарубежных филиалов от уплаты налогов, что нано­сит ущерб государственному бюджету. В принимающих странах, кроме сопротивления со стороны местных производителей, которые не в со­стоянии успешно конкурировать с ТНК, особое опасение вызывают сами масштабы деятельности ТНК. Обладая колоссальными производствен­ными и финансовыми ресурсами, международные корпорации в состоя­нии захватить ключевые позиции в экономике, ставя под угрозу эконо­мическую безопасность принимающих стран, и даже оказывать на них политическое давление. Однако в целом, если в странах базирования ТНК все чаще ставится вопрос о необходимости налогообложения отто­ка прямых инвестиций, то в принимающих странах (особенно развиваю­щихся и странах с переходной экономикой) чаще проводится политика создания дополнительных стимулов для привлечения прямых зарубеж­ных инвестиций.

Одна из важных проблем, порождаемых ТНК - трансфертные цены. Поскольку ТНК размещает разные стадии единого технологичес­кого процесса в разных странах, между ее зарубежными филиалами и головной компанией происходит интенсивный товарообмен. Однако цены внутрикорпорационной торговли (трансфертные цены), как прави­ло, существенно отличаются от рыночных цен. Манипулируя уровнем трансфертных цен, ТНК стремятся уходить от налогообложения, мини­мизировать таможенные пошлины, нелегально переводить прибыли за границу и т. д., что подрывает эффективность экономической политики государства. Кроме того, поскольку на внутрикорпорационную торговлю

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

приходится значительная часть всей мировой торговли, трансфертные цены искажают реальные данные о ее структуре и динамике.

В целом, все международные потоки капиталов, отражаемые в сче­те операций с капиталом и финансовыми инструментами, должны урав­новешивать международные потоки денежных средств, связанных со сделками по счету текущих операций. Если счет текущих операций сво­дится с положительным сальдо, то одновременно должен происходить чистый отток капитала. И, наоборот, при наличии дефицита по счету текущих операций должен наблюдаться чистый приток капитала. Такую взаимосвязь счетов можно объяснить достаточно просто. Экспортируя товары и услуги, страна зарабатывает иностранную валюту, а, импорти­руя товары и услуги - тратит ее. Если импорт превышает экспорт и счет текущих операций имеет отрицательное сальдо, то страна нуждается в дополнительных источниках иностранной валюты и, следовательно, должна прибегнуть к заимствованию на международных рынках капита­ла. В случае активного сальдо по текущим операциям страна, напротив, кредитует своих зарубежных партнеров, чтобы те могли оплатить свой импорт. В дальнейшем будет дано более глубокое обоснование взаимо­связи счетов платежного баланса.

Баланс счета текущих операций и счета операций с капиталом и фи­нансовыми инструментами дают общеесальдо платежногобаланса.

§ 2. Дефицит платежного баланса

и способы его финансирования

Как уже было показано, дефицит или положительное сальдо по счету текущих операций должен в точности соответствовать положительному сальдо или дефициту по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами. Однако может складываться такая си­туация, когда за определенный период резиденты страны в результате так называемых «автономных» операций (предпринимаемых независи­мым образом) в целом тратят на покупку иностранных товаров, услуг и активов больше, чем получают от продажи нерезидентам своих товаров, услуг и активов. В этом случае общий платежный баланс будет сведен с дефицитом. И наоборот, когда резиденты получают в операциях с не­резидентами больше, чем тратят, возникает активное сальдо платежно­го баланса. Как наличие дефицита или активного сальдо платежного баланса согласуется с использованием принципа двойного счета, когда по определению баланс должен равняться нулю, то есть все долги стра­ны должны быть оплачены?

Одним из функциональных видов инвестиций, выделяемых в пла­тежном балансе, являются резервные активы,или официальные ре­зервыЦентрального банка (раздел IV табл. 28.1). Резервные активы включают: монетарное золото, находящееся в распоряжении Централь­ного банка; иностранную валюту в виде наличных денег, депозитов и ценных бумаг; специальные права заимствования (СДР) - международ­ные платежные и резервные средства, выпускаемые МВФ; резервную по­зицию страны в МВФ, составляющую 25% ее квоты, в пределах которой страна может получить безусловный (автоматический) кредит МВФ. Таким образом, к резервным активам относятся признаваемые в международном масштабе финансовые инструменты, находящиеся в распоряжении Цент­рального банка, которые могут использоваться им для финансирования дефицита или распределения активного сальдо платежного баланса.

Для урегулирования платежного баланса в настоящее время золото практически не используется. Основная часть официальных резервов приходится на валюты ведущих промышленно развитых стран. В 2000 г. их доля составила 93,0%, на СДР приходилось 1,3%, резервная пози­ция в МВФ составила 3,4%, а доля монетарного золота (по цене 35 СДР за одну тройскую унцию) составила 2,3% от общей величины резервных активов всех стран мира.

Изменение резервных активов отражается в платежном балансе в счете операций с капиталом и финансовыми инструментами. Однако резервные активы существенно отличаются от других видов инвестиций. Основной функцией резервных активов является увеличение или сокра­щение объема ликвидных средств, необходимых для урегулирования неравновесия платежей между данной страной и остальным миром.¹ Уменьшение официальных резервов Центрального банка учитывается в платежном балансе в кредите со знаком «плюс», поскольку в этом слу­чае предложение иностранной валюты увеличивается, как и при экспор­те товаров и услуг. Наоборот, рост официальных валютных резервов отражается в дебете со знаком «минус».

1)Кроме того, резервные активы могут использоваться для поддержания доверия к национальнои валюте, в качестве обеспечения привлекаемых из-за рубежа кредитов и некоторых других целей.

Центральный банк часто продает или покупает на валютном рынке
иностранную валюту с тем, чтобы повлиять на сложившуюся макроэко­
номическую ситуацию, в частности, на уровень обменного курса нацио­
нальной валюты. Подобные сделки, осуществляемые Центральным бан­
ком, называются официальными ва­
лютными интервенциями.В последую-

щих параграфах мы остановимся более

подробно на причинах и последствиях
валютных интервенций.

При возникновении неравновесия плате

жного баланса у страны существу неско

лько путей восстановления рав-

.

Глава 28

новесия в ее международных платежах. Прежде всего, следует отме­тить, что теоретически свободно колеблющиеся курсы валют являются достаточным условием для непрерывного процесса регулирования нерав­новесия платежного баланса. Однако использование свободно плавающе­го валютного курса может иметь негативные для экономики последствия, и поэтому большинство стран отводят официальным резервам важную роль в системе мер, корректирующих состояние платежного баланса.¹

Помимо расходования или наращивания резервных активов, госу­дарство может осуществлять прямое финансирование неравновесного сальдо платежного баланса, увеличивая или сокращая чистую сумму средств, заимствуемых у официальных органов других стран или на ча­стных финансовых рынках.

Если возможности внешнего заимствования ограничены или пробле­мы платежного баланса приобретают хронический характер, государство должно прибегнуть к мерам макроэкономического регулирования (кре­дитно-денежного, налогово-бюджетного, внешнеторгового и т. д.) с це­лью воздействия на различные секторы или отрасли экономики, чтобы стимулировать проведение резидентами таких финансовых операций, которые позволили бы улучшить состояние платежного баланса.

Кроме того, государство в целях урегулирования платежного балан­са может вводить административные меры (например, контроль над потоками капитала) или осуществлять интервенции на валютном рын­ке, воздействуя на курс национальной валюты для его приведения в соответствие с задачами проводимой им политики. При возникновении серьезного неравновесия платежного баланса государство обычно ис­пользует весь комплекс мер, не ограничиваясь выбором какого-либо одного варианта стабилизационной политики.

Тем не менее, изменение резервных активов оказывается важным и постоянным элементом процесса краткосрочного урегулирования пла­тежного баланса, будь то финансирование дефицита или интервенци­онные операции на валютном рынке. Поэтому величина резервов колеб­лется по мере изменения сальдо платежного баланса. Таким образом, изменение резервов Центрального банка выступает как своего рода балансирующая статья платежного баланса. Другими словами, саль­до по счету текущих операций и сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами (включая статью «Чистые ошибки и пропуски») с

1)Подробнее механизм воз- действия валютного курса на состояние платежного баланса, а также преимущества и недостатки различных режимов валютного курса будут рассмотрены далее

учетом изменения величины резервных

активов должны в сумме равняться нулю.

В нашей условной схеме платежного баланса

(табл. 28.1) сумма (I + II + III) уравновешивается

величиной IV, взятой с обратным знаком.

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

Вместе с тем, следует подчеркнуть, что использование валютных резервов для урегулирования платежного баланса имеет свои пределы. Вполне очевидно, что страна не может в течение длительного времени сводить с дефицитом платежный баланс, поскольку это может явиться причиной так называемого кризиса платежного баланса. Кризис пла­тежного баланса означает, что страна не в состоянии погасить внешнюю задолженность.

Причины кризиса платежного баланса могут быть разнообразными - от краткосрочных, связанных с колебаниями конъюнктуры на мировых рынках, до долгосрочных, коренящихся во внутренних макроэкономи­ческих проблемах и структурных диспропорциях.

Предположим, что в какой-то стране ухудшаются внешнеторговые позиции вследствие возросшей конкуренции на внешних рынках или из-за неблагоприятного изменения цен. В результате возникнет дефицит по текущим операциям, который необходимо будет финансировать. В те­чение какого-то времени страна может использовать для этого иност­ранные займы и распродажу своих валютных резервов. Однако, если причины дефицита платежного баланса не устранены, резервы иност­ранной валюты быстро истощаются, а иностранные кредиторы, как час­тные, так и государственные отказываются от предоставления новых кредитов. Просроченная задолженность по ранее предоставленным кре­дитам катастрофически растет. В результате под угрозой оказывается международная платежеспособность страны. Макроэкономическое уре­гулирование платежного баланса, осуществляемое с помощью коррек­тировки обменного курса, становится единственным выходом из сложив­шейся ситуации.

Поэтому, прибегая к резервам в качестве инструмента финансиро­вания дефицита платежного баланса или валютных интервенций, Цент­ральный банк обычно рассматривает это как временную меру и не до­пускает сокращения резервов страны до уровня, который считается ми­нимально приемлемым для данной страны. Показатель величины офи­циальных валютных резервов позволяет оценить возможности страны погашать задолженность иностранным кредиторам, а также судить о том, заслуживает ли доверия проводимая Центральным банком кредит­но-денежная политика, правильно ли выбрана система обменного кур­са. От размеров резервных активов зависит и возможность получения международных кредитов. В связи с этим первоочередной задачей по­литики Центрального банка в большинстве случаев является поддержа­ние адекватного уровня резервов и восполнение - в ходе процесса уре­гулирования платежного баланса - израсходованных резервов.

Глава 28

§ 3. Макроэкономическая роль

платежного баланса

Состояние платежного баланса и его отдельных состав­ных частей имеет большое значение с точки зрения макроэкономичес­кого равновесия в целом, поэтому важно рассмотреть основные макро­экономические взаимосвязи с учетом компонентов платежного баланса. Как нам уже известно из гл. 16 и 18, в открытой экономике равен­ство совокупных доходов и расходов выражается основным макроэко­номическим тождеством:

Y=C + I + G+NX (1)

Основное макроэкономические тождество показывает, почему чис­тый экспорт, NX является важнейшим показателем состояния экономи­ки. Если правая часть данного тождества представляет собой совокуп­ные расходы на продукцию, произведенную внутри страны, то, следова­тельно, изменения в чистом экспорте означают изменение величины совокупного спроса, что влечет за собой изменения в объемах произ­водства и занятости.

Для того чтобы нагляднее показать соотношение внутреннего и внешнего макроэкономического равновесия, представим основное мак­роэкономическое тождество в следующем виде:

NX = У - (С + I + G) (2)

Чистый экспорт здесь показан как разница между совокупным до­ходом (ВВП) и совокупными расходами резидентов данной страны, включая государство. Положительный чистый экспорт предполагает, что произведенный ВВП превышает совокупные расходы (страна про­изводит больше, чем потребляет). В этом случае уровень благососто­яния нации оказывается меньше, чем это позволяют реальные возмож­ности экономики.

Отрицательный чистый экспорт свидетельствует о том, что совокуп­ные расходы превышают доход (страна потребляет больше, чем произ­водит). Такое положение возможно, если страна живет в долг. Но долги придется в будущем отдавать, причем с процентами, поэтому возмож­ность сегодня жить богаче, чем это позволяют реальные возможности экономики, в будущем обернется потерями в благосостоянии.

Все это означает, что проблема сбалансированности счетов платеж­ного баланса имеет серьезный макроэкономический аспект, и что ее ре­шение требует выбора средств, позволяющих восстановить равновесие между доходом и совокупными расходами.

Проведем теперь некоторые преобразования с рассматриваемым

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

тождеством (2). Если мы вычтем и прибавим чистые налоги Т к правой стороне тождества, мы получим:

NX=Y-C-T+T-G-I (3)

Разность между доходом и суммой потребления и чистых налогов представляет собой величину частных сбережений (S_p):

Y-C-T = S_P (4)

Разница между чистыми налогами и государственными расходами соответствует профициту государственного бюджета, или государствен­ным сбережениям (S_G):

T-G = S_G (5)

Сумма частных и государственных сбережений представляет собой величину национальных сбережений (SJ:

s_P + s_G = s_N (6)

Исходя из этого, мы можем представить величину чистого экспорта следующим образом:

_NX=(Y-C-T) + (T~G)-I=S_N-I (7)

Мы видим, что чистый экспорт равен разнице между национальны­ми сбережениями и частными инвестициями. Переписав тождество ина­че, мы получаем:

NX. + (I - S_N) = 0 (8)

Эта запись показывает, что в открытой экономике существует оче­видная взаимосвязь между внешнеторговыми потоками товаров и услуг и финансовыми потоками на рынке капиталов. Если внутренние инвестиции превышают национальные сбережения (/ > S_N), то излишек инвестиций должен финансироваться из-за рубежа за счет притока капитала или предоставления займов. Эти займы, в свою очередь, позволяют стране импортировать товаров и услуг больше, чем экспортировать (М > Х)\ то есть чистый экспорт будет в этом случае отрицательной величиной (NX < 0). На мировой арене страна выступает в качестве должника.

Наоборот, если национальные сбережения превышают внутренние инвестиции, то избыточные сбережения инвестируются за рубежом и ис­пользуются для кредитования зарубежных партнеров. Им требуются эти кредиты, поскольку экспорт товаров и услуг из данной страны превышает ее импорт, то есть чистый экспорт являет­ся положительной величиной (NX > 0). На

мировой арене страна выступает в каче-

стве кредитора. ¹ М- импорт, Х- экспорт.

Глава 28

Платежный баланс и обменный курс: основные модели

Таким образом, как мы видим, основное макроэкономическое тожде­ство (1), описывающее условия внутреннего экономического равнове­сия, тесно связано со счетами платежного баланса, т. е. с условиями внешнего равновесия. Счета платежного баланса показывают связь между международными потоками средств, предназначенных для внут­реннего накопления капитала (I - S_N), и международными потоками то­варов и услуг (NX). Величина (I - sj характеризует счет операций с ка­питалом и финансовыми инструментами платежного баланса и показы­вает объем инвестиций, финансируемых за счет иностранных займов. Величина NX отражает счет текущих операций платежного баланса.

Таким образом, анализ макроэкономических взаимосвязей на осно­ве тождества совокупных доходов и расходов подтверждает ранее сде­ланный вывод о том, что счет движения капитала и счет текущих опера­ций платежного баланса уравновешивают друг друга. Дефицит баланса по текущим операциям финансируется чистым притоком капитала. В свою очередь, активное сальдо счета текущих операций сопровождает­ся чистым оттоком капитала.

Как уже говорилось ранее, в каждый данный момент счет текущих операций и счет операций с капиталом могут не уравновешивать друг друга, и тогда в качестве балансирующей статьи выступает изменение официальных валютных резервов Центрального банка, AR (раздел IV табл. 28.1).

NX + (I - SJ =AR (9)

Чистый экспорт показывает, насколько в целом увеличиваются чис­тые внешние активы страны. Если совокупные расходы страны меньше дохода и чистый экспорт положителен, увеличиваются ее ликвидные требования к внешнему миру. Положительное сальдо счета текущих операций означает чистое увеличение иностранных валютных резервов и отток капитала из страны.

Если совокупные расходы страны превышают доход и чистый экс­порт отрицателен, увеличиваются ликвидные требования иностранцев к данной стране. Отрицательное сальдо баланса текущих операций озна­чает уменьшение иностранных валютных резервов и приток капитала в страну.

Все это позволяет нам теперь конкретизировать оценку влияния чи­стого экспорта на благосостояние страны с учетом фактора времени. Если чистый экспорт положителен и страна предоставляет кредиты на международных финансовых рынках, то ее благосостояние в буду­щем возрастет, поскольку иностранцы каждую единицу экспорта дан­ной страны, неоплаченную собственным импортом сегодня, впослед­ствии оплатят большей суммой, возросшей на величину процентов, выплаченных за предоставленные кредиты. Если чистый экспорт от-

рицателен и страна заимствует на международных финансовых рын­ках, то ее благосостояние в будущем сократится, поскольку она импор­тирует сегодняшнее потребление в счет экспорта будущего потребле­ния. Более того, в долгосрочном периоде постоянные дефициты балан­са текущих операций приведут к сокращению чистых зарубежных акти­вов, которые могут стать отрицательной величиной. В результате стра­на превратится в нетто-должника, и перед ней встанет проблема, как оплачивать долги.

§ 4. Внешнеэкономическое равновесие

и макроэкономическая политика в модели малой открытой экономики