Б. Портфельные теории спроса на деньги.

Портфельные теории спроса на деньги акцентируют внимание на функ­ции денег как средства сохранения ценности. Хозяйственные агенты хра­нят свои сбережения в денежной форме, хотя они могут их держать также в форме реальных активов (различных товаров, недвижимости) и финансо­вых активов (ценных бумаг: акций и облигаций). Следовательно, перед хо­зяйственным агентом встает проблема портфельного выбора,заключа­ющаяся в том, какова должна быть оптимальная структура его активов. Хозяйственный агент стремится обеспечить такую комбинацию активов, входящих в его портфель, чтобы обеспечить максимальный доход от свое­го богатства с учетом степени риска каждого вида активов.

В портфельных теориях спроса на деньги развивается теория предпоч­тения ликвидности Дж.М.Кейнса. Как было отмечено выше, Кейнс прида­вал важное значение спекулятивному мотиву спроса на деньги.'Рассмот­рим его подробнее. Кейнс считал, что спекулятивный спрос на деньги за­висит от процентной ставки. Если считать, что в портфель индивида вхо­дят всего два актива: деньги и облигации, то в условиях неопределенности и риска, существующих на финансовом рынке, спрос на деньги в значи­тельной степени зависит от процентной ставки по облигациям. Чем выше процент, тем выгоднее держать активы в форме облигаций, тем меньше предпочтение ликвидности. Кроме того, Кейнс выдвинул еще такой мотив хранения денег, как мотив предосторожности,который связан с функцией денег как средства обмена. В условиях неопределенности индивид может быть вынужден осуществить внезапные платежи. Если он их не сделает, то понесет потери. Поэтому лучше хранить на руках определенную сумму денег, чтобы избежать нехватки наличности. При повышении процентной ставки растут предельные издержки хранения денег (так, держа деньги «в чулке», вы упускаете возможность получения процента по вкладам в бан­ке). Вместе с тем, рост дохода, как правило, ведет к увеличению непредви­денных платежей, т. е. тогда повышаются предельные выгоды хранения денег. Индивид выберет такой уровень хранимой наличности, когда пре­дельные издержки равны предельному доходу. Важная роль в формирова­нии спроса на деньги, связанного со спекулятивным мотивом и мотивом предосторожности, принадлежит ожиданиям индивида; в связи с этим спрос на деньги становится непредсказуемым и весьма неустойчивым.

1 В терминологии современной экономической теории спекулятивный спрос часто на­зывается как «спрос на деньги со стороны активов».

Таким образом, в соответствии с теорией предпочтения ликвидности общий спрос на деньги распадается на две части:

Кредитно-денежная система 429

где М^D₁ - размер наличности, отвечающий трансакционному мотиву и мотиву предосторожности, M^D₂ - размер наличности, отвечающий спекуля­тивному мотиву; L₁(Y) - функция ликвидности, зависящая от уровня дохо­да; L₂ (r - r') - функция ликвидности, зависящая от ставки процента, при­чем r - рыночная процентная ставка, а r' - нормальная ожидаемая ставка процента.

Таким образом, кейнсианская агрегатная модель денежного рынка со­единяет функции спроса на трансакционные и спекулятивные запасы де­нежных средств, а также учитывает мотив предосторожности. Эта модель представлена в графическом изображении на рис. 20.3.

а) б) в)

Рис. 20.3. Кейнсианская модель спроса на деньги

График на рис. 20.3а показывает трансакционный спрос на деньги. Он не зависит от уровня процентной ставки (r), поэтому этот график проходит вертикально. График на рис. 20.36 характеризует спекулятивный спрос на деньги, или спрос на деньги со стороны активов. Он зависит от высоты процентной ставки, причем зависимость эта обратная. Чем выше ставка процента, тем выгоднее держать свои активы в форме облигаций, а не на­личности, т. е. тем меньше предпочтение ликвидности. На рис. 20.Зв пока­зан график общего спроса на деньги, М°, который получается сложением по горизонтали линий M^D_i и М^D₂ и называется кривой предпочтения лик­видности.

В кейнсианской модели равновесие на денежном рынке устанавливает­ся при равенстве величины спроса и величины предложения денег. На рис. 20.4 совмещены в одной системе координат график спроса на деньги и гра­фик предложения денег. Предложение денег задано экзогенно (например, его определяет ЦБ по своему усмотрению) и поэтому график предложения денег проходит вертикально.

Пересечение графиков М^D и M^S показывает, что равновесие на денежном

Глава 20

Рис. 20.4. Кейнсианская модель равновесия па денежном рынке

рынке устанавливается при процентной ставке r⁰. Если же, например, Централь­ный банк уменьшит предложение денег, то линия M^S сместится влево в положе­ние M^S₁ Таким образом, установится новое равновесие на денежном рынке, но теперь уже при более высоком уров­не процентной ставки r₁ Рис. 20.4 по­зволяет наглядно продемонстрировать, каким образом руководящие финансо­вые органы могут воздействовать на уро­вень процентных ставок, уменьшая или расширяя денежное предложение (под­робнее об этом см. § 7 данной главы).

Современные портфельные теории спроса на деньги, используя идеи Кейнса, предлагают учитывать гораздо более широкий выбор альтернатив для индивида, принимающего решение - в форме каких активов держать богатство. В соответствии с портфельными теориями при решении пробле­мы портфельного выбора индивид исходит из базового отношения между риском и доходом: чем выше риск, связанный с данным видом активов, тем выше должен быть доход. В таком случае, спрос на реальные денежные запасы выражается следующей формулой:

{MlPf = L (r_s r„ tf,W) (11)

где г. - реальные ожидаемые доходы по акциям; г_ь - реальные ожидае­мые доходы по облигациям; л* - ожидаемый темп инфляции; W - накоплен­ное богатство.

Спрос на деньги определяется как результат сравнения выгоды, получа­емой хозяйственным агентом от запаса денег, и от дохода, приносимого альтернативными активами. При росте г г, п^е спрос на деньги падает; при росте W потребность в деньгах растет, т. к. увеличивается общая сумма ак­тивов, а, следовательно, и абсолютная величина накопления каждого из них. Приведенная формула не только не противоречит, но вполне согласу­ется с вышеуказанной простой функцией спроса на деньги:

{М/РУ = L (i, Y), так как при росте дохода Y увеличивается накопленное богатство индивида W, а формула Фишера i = г + Г подсказывает нам, что при повышении темпа инфляции растет номинальный процент (альтерна­тивные издержки хранения ликвидности) и, соответственно, падает спрос на деньги.

Кредитно-денежная система