Рынок капитальных активов. дисконтированная стоимость актива
Кроме арендного рынка капитала, существует рынок капитальных активов. На рынке капитальных активов объектом рыночной сделки становится сам капитал, происходит смена собственника капитала. В результате капитал из рук его собственника переходит в собственность другого лица - инвестора, который использует его в предпринимательской деятельности по-своему усмотрению для получения дохода. Например, фирма-инвестор предъявляет спрос на станок, при этом она предпочитает не брать его в аренду и платить арендный процент за его эксплуатацию, исходя из затраченных машино-часов, а приобрести станок и стать его собственником. Станок может понадобиться фирме для того, чтобы использовать его как актив для получения от него дохода. Предположим, фирма решила приобрести станок для своих производительных нужд.
Итак, фирма, располагая определенной суммой инвестиций, желает приобрести, т.е. купить станок. За какую цену фирма будет приобретать станок или чем определяется покупная цена станка? Чтобы ответить на этот вопрос, предварительно разберемся в таком понятии, как текущая стоимость актива, любого актива, в том числе и физического. Текущая стоимость актива - это возрастающая стоимость актива за определенный промежуток времени. Текущая стоимость актива растет за счет ежегодного дохода, который приносит этот актив. Так, текущая стоимость актива в виде физического капитала, сдаваемого в аренду, растет за счет арендного процента. Текущая стоимость актива в виде акций возрастает ежегодно за счет дивиденда. То же самое можно сказать в отношении текущей стоимости актива в любом его виде.
Если поставим перед собой такую задачу - всегда ли один доллар равен одному доллару, то нужно сначала выяснить, во что инвестируется этот доллар. Если один доллар инвестируется в покупку потребительских товаров, то такое равенство имеет место. Действительно, на 1 долл. приобретается столько товаров, цена которых равна 1долл. Эти товары затем выпадают из производственного процесса. Но если 1долл. инвестируется в актив в любом его виде, то через некоторое время инвестор будет иметь больше, чем 1 долл. Первоначальные инвестиции получат приращение за счет ежегодного дохода от актива. Допустим, ежегодный доход от 1долл., инвестированного в актив, в процентном выражении - 10%. Если первоначальные инвестиции, или инвестиции на данный момент равны 1 долл., то текущая, или будущая стоимость актива, по окончании первого года будет равна 1 + 1 х 0,1 = 1,1 долл., второго года 1,1 + 1,1 х 0,1 = 1,21 доллара, третьего года 1,33 долл. и т.д. Используя формулу сложных процентов, текущую стоимость актива можно выразить так:
(1)
где, FV – текущая стоимость актива или будущие доходы; PV - первоначальная или современная стоимость актива; r – ежегодное приращение дохода, при этом процентное выражение приращения переводится в десятичную дробь, например, 10% в 0,1; t – порядковый номер времени, измеряемого в годах.
Исходя из этой формулы, можно найти PV – первоначальную (современную) стоимость актива:
(2)
Напомним, что фирма-инвестор предполагает осуществить свои инвестиции в физический актив-станок для пополнения своего станочного парка в расчете на то, что текущая стоимость инвестиций в этот актив возрастает, увеличатся будущие доходы фирмы. В каком случае фирма-инвестор предпочтет инвестиции в физический актив? В основе такого выбора лежит банковский процент и дисконтированная стоимость актива. Дисконтированная стоимость актива - это первоначальная стоимость актива в данный момент, необходимый для получения запланированных будущих доходов в течение ряда лет при существующем банковском проценте. Дисконтирование означает оценку текущей стоимости актива, и его будущей доходности с помощью банковского процента.
С самого начала надо разобраться в том, что является предметом купли-продажи. Покупается и продается не сам станок, как таковой, а тот доход, который он может принести, т.е. текущий доход, доход, который планируется в будущем (FV). Можно предположить, что у него есть единственное решение: затратить инвестиции и получить от эксплуатации станка будущие доходы. Однако у инвестора имеются и другие решения (альтернативы): инвестировать в банк, в ценные бумаги, купить валюту и т.д. Поэтому его решение всегда носит альтернативный характер. Очевидно, он выбирает ту альтернативу, которая обеспечивает одни и те же будущие доходы, но за меньшую величину инвестиционных затрат, и наоборот, откажется от покупки актива, если альтернативный вариант требует больших инвестиционных затрат. Или по-другому: могут быть различные цены ( инвестиционные затраты), по которым надо заплатить, чтобы получить запланированные будущие доходы. Выбирают меньшую цену. Эта сделка на рынке капитала аналогична товарной сделке деньги - товар, которая для покупателя тем выгоднее, чем дешевле покупка.
Чтобы определить варианты инвестирования кроме покупки станка, применяют метод дисконтирования. Дисконтирование – производное от английского слова discount (процент скидки). Метод дисконтирования – это метод приведения будущих доходов к первоначальной стоимости актива, к моменту его покупки. Приведем числовой пример. Фирма желает купить физический актив – станок, чтобы получить в будущем доходы по 400 тыс. руб. ежегодно. Срок эксплуатации станка 3 года. Цена станка, которая предлагается на рынке 800 тыс. руб. Процентная ставка в банке 10%. Чему равна дисконтированная стоимость станка? Куда выгоднее фирме поместить инвестиции в физический актив (станок) или в банк?
Сведем исходные данные следующим образом: FV – будущие доходы ежегодно по 400 тыс. руб.; t – время использования станка для получения доходов t = 1,2,3; r – дисконт, 10% в год, или 0,1. Подставляем эти данные в формулу (2).
Сравнив цену покупки станка (С) на рынке с дисконтированной стоимостью (PV), отмечаем, что (С<PV), (800 тыс. руб. и 1 млн. руб.) при таком соотношении выгоднее покупать станок и обратиться на рынок физических активов, поскольку, как говорят, «это дешевле». Ежегодные доходы по 400 тыс. руб. можно получать с меньшими инвестиционными затратами купив станок, а не вложив деньги в банк. Если бы цена, станка была бы 1,2 млн. руб., т.е. (С >PV), тогда фирма вложила бы деньги в банк. Если бы цена станка была бы 1 млн. руб., или (С = PV), фирма находилась бы в положении равновесия, она могла бы остановиться на каком-либо одном из двух указанных ранее решений.
Метод дисконтирования предполагает обоснование выбора дисконта, или процентной ставки на актив. Есть два главных фактора, влияющих на выбор. Первый – уровень процентной ставки. Второй – риск от вложения капитала. Эти факторы в большинстве случаев действуют в противоположных направлениях: чем выше процентная ставка, тем больше риск, и наоборот. При выборе дисконта, как правило, останавливаются на меньшей процентной ставке, обеспечивающей более надежный доход. Таковой считается, например, процентная ставка на облигации.
Инвестиционные решения, которые принимают фирма можно изобразить на рис. 8.6.
|
|
Рис. 8.6. Инвестиционные решения фирмы на рынке капитальных благ
К – капитальные блага, PV – дисконтированная стоимость капитальных благ, DK и SK – кривые спроса и предложения на капитальные блага.
Спрос фирмы на физический актив и её инвестиции будут расти, пока цена физического актива будет меньше его дисконтированной стоимости (С<PV), т.е. до точки КЕ. После точки КЕ цена физического актива больше дисконтированной стоимости (С>PV), фирма прекращает спрос и инвестирование. Точка Е – точка равновесия, фирма находится в равновесном положении (С=PV), а её спрос на инвестиции достигает своего максимума.