Глава 12. рынок капитала и процент

«В Стране Дураков есть волшебное поле, - называет­ся Поле Чудес... На этом поле выкопай ямку, скажи три раза: «Крекс, фекс, пеке», положи в ямку золотой, за­сыпь землей, сверху посыпь солью, полей хорошенько и иди спать. Наутро из ямки вырастет небольшое дерев­цо, но на нем вместо листь­ев будут висеть золотые монеты. Понятно?»

Лиса Алиса

Теория капитала и процента является одной из наиболее сложных и дискуссионных в экономической теории. Это относится и к определению самого понятия капитал, и к единицам его измерения, и к доходу, порождаемому капиталом, т. е. проценту. Цель этой главы -дать классификацию различных определений капитала и процента, а также выделить различные сегменты рынка капитала и выявить тесную взаи­мосвязь между ними.

Важнейшая проблема, с которой мы будем встречаться на протяже­нии всей главы, - это межвременнбй выбор экономических субъектов. Другими словами, мы будем анализировать, как экономические субъек­ты распределяют потребление между настоящим и будущим периодами времени. Что целесообразнее: сегодня сделать сбережения, т. е. накап­ливать, чтобы завтра получить больше благ, или все потребить в теку­щем периоде? Вновь перед нами возникают многочисленные проблемы выбора, и в теории капитала важнейшее место занимает именно временной аспект при принятии альтернативных решений.

§ 1- Понятие капитала

в экономической теории. Капитал как фактор производства

Под капиталом на рынке факторов производства пони­мается физический капитал,или производственные фонды. Последние можно назвать капитальными благами.К капитальным благам отно­сятся, во-первых, жилые здания; во-вторых, производственные сооруже­ния, машины, оборудование, инфраструктура; в-третьих, товарно-мате-Риальные запасы.

Глава 12

рынок капитала и процент

Исследования, посвященные капиталу и проценту, начиная со второй половины XIX века и вплоть до наших дней, связаны с именами таких из­вестных экономистов, как Е. Бем-Баверк, К. Викселль, И. Фишер, Ф. Найт, Д. Дьюи, В. Парето, Дж. Хикс, П. Самуэльсон и многими другими.

Понятие капитала в экономической теории претерпело значитель­ную трансформацию со времен А.Смита, да и более ранних представ­лений ученых-экономистов прошлого. В настоящее время принято гово­рить о капитале в широком смысле слова, а не только о тех благах, которые были перечислены выше. Эта расширительная трактовка свя­зана, прежде всего, с именами таких американских экономистов, как И. Фишер и Д. Дьюи.

Капитал в широком смысле можно определить как ценность, при­носящую поток дохода.С этой точки зрения, капиталом можно назвать и производственные фонды предприятия, и землю, и ценные бумаги, и депозит в коммерческом банке, и «человеческий капитал» (накопленные профессиональные знания) и т. п. Все перечисленные блага приносят поток доходов в различных формах: в виде арендной платы, выплат процентов по депозитам, дивидендов по ценным бумагам, земельной ренты и т. д. Не случайно, что в современных западных учебниках по экономической теории не всегда можно увидеть отдельную главу, посвя­щенную капиталу. Нередко анализ капитала объединяется с исследова­нием такого фактора производства, как земля, а также «человеческим капиталом».¹

1См., например, Самуэль сон п Нордха;с вМэкономика15 издание. М., 1997, гл. 14.; Фи шер с, Дорнбуш Р., Шмалензи Р. лении - Экономика. М., 1993, гл. 18

При исследовании рынка капитала важно провести различие между категориями запаса и потока. Капитал как запас - это накопленные бла­га производственного назначения на определенный момент времени. Инвестиции же представляют собой поток, благодаря которому проис­ходит приумножение существующего запаса капитальных благ (произ­водственного оборудования, станков, машин и т. п.) за определенный отрезок времени. Инвестиции, которые мы будем исследовать на рынке факторов производства, подразумевают капиталовложения, которые увеличивают запас физического капитала. Инвестиции, в соответствии с важнейшими разновидностями физического капитала, можно подраз­делить на инвестиции а) в жилые здания; б) в машины и оборудование; в) в товарно-материальные запасы. В этом смысле не следует смеши­вать указанные капиталовложения с ин­вестициями как категорией финансового

рынка, где покупаются и продаются такие

финансовые активы, как акции, облига-.

ции и др. (СМ. гл. 21).

Итак, напомним, что в самом опреде-

капитала в широком смысле при- .

сутствует упоминание о потоке доходов. Что это за доходы - нам предсто­ит выяснить, обратившись к исследованию структуры рынка капитала.

Так же, как и при исследовании рынка труда, необходимо различать капитал и услуги капитала. И вновь мы можем применить категории запаса и потока. Капитал представлен как запас, а его услуги - как по­ток. Например, ценность станка выступает как капитальный запас, а ус­луги, предоставляемые этим станком в процессе его эксплуатации, -

как поток.

В связи с этим мы не должны смешивать цену капитальныхблаг(цену станков, машин, зданий и т.п.) и цену услуг капитала (денежных единиц за количество машино-часов), которая называется арендной платой,или рентной оценкой.¹Таким образом, можно говорить о трех сегментах рынка капитала: во-первых, о рынке капитальных благ, где по­купаются и продаются производственные фонды; во-вторых, о рынке услуг капитала, где эти фонды могут быть сданы напрокат за определенную плату. Для покупки и продажи капитальных благ субъектам требуются де­нежные средства. Следовательно, в-третьих, можно выделить еще один сегмент рынка капитала - рынок заемных средств, или ссудного капи­тала. Доход, порождаемый ссудным капиталом, называется про­центом.Его природу мы выясним в ходе анализа всех трех взаимосвя­занных сегментов рынка капитала.

Итак, обратимся к исследованию капитала как блага производствен­ного назначения. В экономической науке, так же, как и в бухгалтерском анализе, принято различать основнойи оборотный капитал.Основ­ной капитал в физической форме представлен зданиями, машинами, сооружениями, т. е. всеми теми капитальными благами длительного пользования, которые теряют свою ценность по мере износа в течение нескольких производственных циклов. Оборотный капитал теряет свою ценность в течение одного производственного цикла и представлен сы­рьем, материалами, запасами готовой продукции и т. п.

1 Некоторые авторы предлага­ют различать эти понятия в том смысле, что рента - это доход от невоспроизводимого фактора с неэластичным предложением, а арендная плата - доход от воспро­изводимого фактора производства длительного пользования, како­вым и является капитал.

В связи с понятием основного капитала необходимо ввести еще одну новую экономическую категорию - амортизацию.Амортизация -это обесценение основного капитала в результате его износа. Для возмещения изношенного за весь срок службы основ­ного капитала создается фонд амортиза­ции, куда поступают денежные средства Амортизационные отчисления) после продажи готовой продукции. Норма амортизации - это отношение ежегодной суммы амортизационных отчислений к стоимости капитального блага, выражен­ное в процентах. Допустим, станок стоит

Глава 12

рынок капитала и процент

1000 долл. Срок его службы составляет 10 лет. Тогда ежегодная вели­чина амортизационных отчислений составит 1000 долл. / 10 лет = 100 долл. Норма амортизации при этом составит 100 долл./1000 долл. х 100% = 10%. Нормы амортизации для различных видов машин и обору­дования устанавливаются законодательно. И не случайно этот процесс находится под контролем государства. Дело в том, что амортизацион­ные отчисления не включаются в налогооблагаемую базу (не подлежат налогообложению). Государство, устанавливая, в частности, практику ускоренной амортизации, позволяет фирмам за достаточно короткий период (а не за 10-15 лет) сформировать фонд амортизации для мно­гих видов оборудования. Обращаясь к нашему условному примеру, го­сударство может установить норму амортизации не 10%, а 25%, и та­ким образом, фонд амортизации будет сформирован не за 10 лет, а за 4 года. Существуют различные схемы амортизационных отчислений:

- метод прямолинейной амортизации, когда амортизационные отчис­ления, как в нашем первом примере, представляют собой одну и ту же сумму в течение срока работы капитального блага;

- метод ускоренной амортизации, уже рассмотренный нами;

- метод снижающегося остатка, когда амортизационные отчисления рассчитываются как отношение одной и той же амортизационной нор­мы (например, 10%), но не к первоначальной стоимости станка, а к его остаточной стоимости на каждый год. Например, в 1-й год будет отчис­лено 10% от 1000 долл. Во 2-й год будет отчислено 10% от снизившей­ся стоимости станка (т. е. от 900 долл.) и т. д.

Физический капитал связан с понятием окольных,или косвенных(roundabout) методов производства.Это методы производства, связан­ные с временным лагом. Другими словами, для создания капитального блага требуется время. Покажем это на простом примере. Используя из­любленный экономистами метод «робинзонады», можно представить ост­ров, на котором Робинзон добывает себе пропитание голыми руками, без использования каких-либо орудий или приспособлений. Допустим, Робин­зону требуется съесть в день четыре куропатки. Именно такое количество этих диких птиц Робинзон может поймать за один день. Потрудившись же месяц для изготовления силков, т. е. приспособления для ловли птиц, Робинзон смог бы впоследствии каждый день ловить 10 куропа­ток. Однако в течение всего месяца пришлось бы не охотиться, а зна­чит, голодать. Теперь предположим, что у Робинзона есть возможность брать еду (куропаток) в кредит (взаймы). Чтобы изготовить силки, ему при­шлось бы питаться целый месяц в кредит, что составит 4 х 30 = 120 куро­паток. Сколько куропаток готов был бы отдать Робинзон впоследствии своему кредитору в обмен на возможность питаться в течение того ме­сяца, пока он будет изготовлять силки?

Этот простой пример позволяет понять категорию чистой произво-

пительности капитала.В нашем примере капиталом являются силки, а потребительским благом - птицы. Итак, разница между суммой по­требительских благ, произведенных при помощи капитала (300 куро­паток в месяц, т. е. 10 птиц х 30 дней), и суммой потребительских благ, которой пришлось пожертвовать для создания капитала (120 куропаток), составляет величину чистой производительности капи­тала, т. е. 300- 120 = 180.

Исходя из этого, мы получаем ответ и на поставленный вопрос. Ро­бинзон может себе позволить отдать за полученный кредит в конце вто­рого месяца не более 180 куропаток.

Можно в наших рассуждениях обойтись и без использования катего­рии кредита (хотя взаймы люди брали друг у друга и в натуральном хо­зяйстве). Если Робинзон на 30 дней откажется от мясной пищи и станет вегетарианцем, т. е. будет питаться растительной пищей, не затрачи­вая на ее поиски практически никакого труда, то за месяц он сможет сделать силки. Далее цифровые выкладки остаются теми же: Робин­зон пожертвовал определенным количеством куропаток (4 х 30 = 120), чтобы впоследствии перейти вновь на мясную еду и ловить с помо­щью силков уже 300 птиц. Чистая производительность капитала соста­вит 300 - 120 = 180.

Таким образом, производительностью обладает не только труд, но и капитал, так как при помощи капитала можно получить большее количе­ство продукции (обеспечить себе поток доходов в виде потребительских благ). Но здесь важно подчеркнуть, что, если такие факторы, как труд и земля, предстают явлениями, созданными вне экономической системы, то капитальные блага предстают как фактор, производимый самой эконо­мической системой.

Категория чистой производительности капитала поможет нам объяс­нить такие важные понятия в экономической теории, как доходность ка­питаловложений и спрос на капитал. Но, прежде чем раскрыть содер­жание этих понятий, заметим, что чистую производительность капитала можно представить и в процентном выражении. Если вместо фи­зических единиц, т. е. 180 и 120 куропаток, мы перейдем к относитель­ным величинам, то получим: 180/120 х 100% = 150%.

Чистая производительность капитала, представленная таким обра­зом, - это выраженная в процентах доходность капитала, или норма дохода на капитал.Чистую производительность капитала, выраженную в процентах, еще называют «естественной»нормой процента(не пу­тать с рыночной нормой процента по депозитам в банках) - об этом бу­дет сказано далее. Но почему «естественной»? Потому что в неоклас­сической теории способность капитала приносить доход в виде процен­та считается естественным свойством этого фактора производства. Так, • Парето полагал, что производительность капитала представляет со-

Глава 12

бой не большую проблему, чем то, что вишневое дерево приносит виш­ни. Это - естественно. Норма дохода на капитал играет важную роль при сравнении выгодности различных инвестиций в альтернативные проекты. При прочих равных условиях рациональный экономический субъект предпочтет осуществить инвестиции в проект, приносящий бо­лее высокую норму дохода.

§ 2. Спрос и предложение на рынке

услуг капитала

Если мы принимаем во внимание различие между рын­ком капитальных благ и рынком услуг капитала, то нам станут понятны­ми различия между субъектами спроса на капитал и его предложения на разных сегментах рынка капитала. Вообще в рыночной экономике предложение факторов производства (труда, капитала, земли, предпри­нимательских услуг) осуществляют домашние хозяйства, а спрос на факторы производства предъявляют фирмы (бизнес).

Следовательно, и на рынке капитальных благ спрос на них предъяв­ляет бизнес, а предложение капитальных благ осуществляют домашние хозяйства. Эти субъекты рынка, являющиеся поставщиками капиталь­ных благ, не предоставляют, как может показаться на первый взгляд, станки, машины, оборудование в их натуральном виде фирмам (бизне­су). Они предоставляют заемные средства (свои сбережения) для осу­ществления инвестиций, благодаря которым и будут приобретены капи­тальные блага. На рынке услуг капитала спрос и предложение осуще­ствляют, как правило, фирмы (бизнес), сдающие в аренду принадлежа­щие им капитальные блага по определенной ставке, которая, как мы от­мечали, называется арендной платой, или рентной оценкой. Так, напри­мер, фирма может сдать в аренду принадлежащие ей компьютеры, по определенной рентной оценке за 1 машино-час.

Физический капитал пользуется спросом, потому что он производителен. Но важно заметить, что, когда мы говорим о спросе на капитал как фактор производства, то не можем абстрагироваться от спроса на заемные средства, необходимые для приобретения капитала в физической его форме (машины, оборудование и т. п.). Спрос на ка­питал - это спрос на заемные средства (ссудный капитал), а не про­сто на деньги. Чисто внешне спрос на ссудный капитал предстает как спрос на определенную сумму денег. Но спрос на деньги как деньги и спрос на ссудный капитал - это не одно и то же. Бизнес предъявляет спрос на заемные средства для осуществления инвестиций, т. е. ему требуется определенная денежная сумма для пополнения производ-

рынок капитала и процент

ственных фондов (капитала в физической форме). Конечно, домаш­ние хозяйства (население) тоже предъявляют спрос на деньги, но природа этого спроса иная (см. гл. 20), так как не связана с предпри­нимательской деятельностью. Кроме того, не будем забывать, что спрос на физический капитал, так же, как и на другие факторы произ­водства, является производным спросом (см. гл. 10), т. е. он зависит от спроса на те блага и услуги, в производстве которых используется фи­зический капитал.

Рассмотрим последовательно вначале спрос и предложение на рын­ке услуг капитала, используя известные нам кривые спроса и предложе­ния на ресурсы. Затем мы исследуем спрос и предложение на рынке за­емных средств, а после этого - спрос и предложение на рынке капиталь­ных активов.

Спрос на услуги капитала можно представить графически в виде кривой, имеющей отрицательный наклон (рис. 12.1).

Из графика видно, что по мере вовлечения в производственный про­цесс все большего количества услуг капитала (при прочих равных усло­виях) снижается предельный продукт капитала в денежном выражении (MRP_K), или предельная доходность капитала. Эта закономерность для нас не нова - то же самое наблюдается и при увеличении услуг труда и снижении его предельного продукта. Следовательно, мы сталкиваемся с уже известным законом убывающей доходности. Этот закон помогает понять динамику уровня дохода на капитал, или чистой производитель­ности капитала. При прочих равных условиях (т. е. неизменных объемах используемых факторов труда и земли) чистая производительность ка­питала, или «естественная» норма процента (уровень дохода на капи­тал) имеет тенденцию к понижению по мере роста вовлеченных в про­изводство услуг капитала. Эту закономерность давно заметили эконо­мисты прошлого - А. Смит, Д. Рикардо, К. Маркс, А. Маршалл и многие

R,.

MRP_K,!

О К 'D*