Оценка эффективности управления финансовой деятельностью.

Для характеристики финансовой деятельности предприятия в модели Дюпон используется такой показатель, как финансовый леверидж (рычаг).

Он рассчитывается как отношение всего авансированного капитала предприятия к собственному капиталу:

,

т. е. характеризует соотношение между заемным и собственным капиталом. Этот показатель - один из важнейших, поскольку с ним связан выбор оптимальной структуры источников средств.

Рисунок 8. Формирование финансового рычага.

Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше сумма уплаченных по ним процентов, и тем выше уровень финансового левериджа. Следовательно, этот показатель также позволяет оценить, во сколько раз валовой доход предприятия (из которого выплачиваются проценты за кредит) превышает налогооблагаемую прибыль.

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой.

Эффект финансового левериджа состоит в следующем: чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между валовым доходом и чистой прибылью - незначительное изменение (как возрастание, так и убывание) валового дохода при высоком финансовом леверидже может привести к значительному относительному изменению чистой прибыли.

Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, относительное увеличение чистой прибыли при увеличении объема производства будет неодинаковым - оно будет больше у предприятия, имеющего более высокий уровень финансового левериджа.

Однако эффект от финансирования деятельности предприятия за счет кредита банка может быть положительным, отрицательным, либо отсутствовать вообще. Основным критерием оценки эффективности финансового рычага является ставка банковского кредита. Если дополнительный доход, получаемый предприятием за счет использования кредита, превышает сумму процентов по этому кредиту, то такое финансирование выгодно и приводит к увеличению рентабельности собственного капитала. Но если фирма не получит ожидаемого дохода, то она все равно должна будет выплатить проценты по кредиту, а значит, понесет убыток.

Поэтому с категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск - это риск, связанный с возможной нехваткой средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа связано с возрастанием рискованности данного предприятия.

Какая величина финансового рычага может считаться достаточной? Как показывают многочисленные исследования структуры капитала различных предприятий, значение финансового рычага должно быть примерно равно 2, т. е. соотношение заемных и собственных средств должно быть примерно равно 1 к 1. Такая структура капитала считается оптимальной потому, что всегда выгоднее финансировать бизнес за счет заемных средств, так как расходы на поддержание этого источника меньше его вклада в создание дополнительной прибыли, а значит, увеличивается доход собственников предприятия. Однако следует иметь в виду, что слишком высокое значение финансового рычага сопряжено с высоким риском. Риск заключается в том, что чем сильнее финансовый рычаг, тем выше для собственников предприятия опасность остаться без прибыли в случае даже незначительного недополучения компанией прогнозируемого объема продаж, вплоть до случаев резко отрицательных значений рентабельности собственного капитала. Кроме того, компании с высоким уровнем финансового левериджа более чувствительны к росту ставок по кредитам.

Не существует универсальных правил управления уровнем левериджа. Оптимальный уровень финансового рычага зависит от многих факторов: стабильности продаж, степени насыщенности рынка продукцией данной фирмы, темпа развития компании, текущей структуры активов и пассивов, налоговой политики государства в отношении инвестиционной деятельности и др.

Например, если компания имеет прочные позиции на рынке товаров и услуг, т. е. получает прибыль в достаточном объеме, а возможности по продаже товаров на данном рынке не исчерпаны, то она вполне может прибегнуть к привлечению дополнительного заемного капитала для расширения своей деятельности. Так же компания, которая быстро развивается, может более активно привлекать заемные средства по сравнению с компаниями, работающими не так успешно, т. е. некоторое повышение финансового риска в данном случае вполне оправданно.

Надо также сказать, что в некоторых случаях относительно небольшая доля заемных средств вовсе не означает неумения руководства использовать внешние источники. Такая ситуация может встретиться в высокорентабельных производствах, где прибыли достаточно как для текущего, так и для долгосрочного финансирования.

Пример.

В нашем примере финансовый рычаг в течение года практически не менялся и оставался на уровне примерно 1,5 (см. таблицу 4). Заемные средства составляют около 30% пассивов предприятия, и все эти обязательства - краткосрочные. Из этих обязательств большую часть составляет кредиторская задолженность. Можно сделать вывод, что все перспективное финансирование предприятие осуществляет за счет собственных средств, а значит, является предприятием с низким уровнем финансового риска. Тем не менее присутствует тенденция к постепенному возрастанию финансовой зависимости, т. к. в течение года собственный капитал предприятия уменьшался, а объем заемных средств возрастал.

Теперь подведем итоги и рассмотрим динамику всех показателей в совокупности, а также оценим влияние каждого фактора на результативный показатель - рентабельность собственного капитала.

Относительные изменения каждого показателя в течение года (поквартально) приведены в таблице 6.

Таблица 6. Изменение показателей модели Дюпон (индексный метод).

Показатели	1-2 квартал	2-3 квартал	3-4 квартал	1-4 квартал
Рентабельность собственного капитала	0,32	2,35	0,99	0,75
Рентабельность активов	0,31	2,32	1,00	0,72
Рентабельность продаж	0,43	2,48	0,94	1,00
Оборачиваемость активов	0,73	0,94	1,06	0,72
Финансовый рычаг	1,04	1,01	0,99	1,04

Из таблицы 6 видно, что в течение года наибольшим колебаниям были подвержены рентабельность продаж и оборачиваемость активов, в то время как финансовый рычаг почти не менялся, и, значит, не влиял на динамику рентабельности собственного капитала. Изменения рентабельности собственного капитал на протяжении отчетного периода под влиянием каждого фактора приведены в таблице 7.

Таблица 7. Факторный анализ динамики рентабельности собственного капитала (метод цепных подстановок)

Показатели	1-2 квартал	2-3 квартал	3-4 квартал	1-4 квартал
Рентабельность собственного капитала (базовое значение)	5,05%	1,63%	3,82%	5,05%
Изменение под влиянием факторов:
Рентабельность активов	-3,49%	2,15%	-0,01%	-1,43%
в том числе:
Рентабельность продаж	-2,90%	2,41%	-0,22%	-0,02%
Оборачиваемость активов	-0,59%	-0,26%	0,22%	-1,40%
Финансовый рычаг	0,06%	0,05%	-0,04%	0,15%
Суммарное изменение	-3,43%	2,20%	-0,05%	-1,28%
Рентабельность собственного капитала (конечное значение)	1,63%	3,82%	3,78%	3,78%

Из этой таблицы видно, что резкие изменения рентабельности собственного капитала большей частью обусловлены динамикой рентабельности продаж. Гораздо слабее на результативный показатель влияла оборачиваемость активов и практически не влияла структура пассивов (финансовый рычаг). Таким образом, можно сделать вывод, что основными для данного предприятия являются проблемы в основной деятельности, связанные с управлением затратами и ценообразованием.

Основные выводы

Анализ представленной информации о ПАО “ВВС” позволяет сделать следующие основные выводы.

Основными тенденциями в развитии компании в отчетном году являлись:

• снижение доходов на вложенный собственниками капитал;
• снижение эффективности основной деятельности;
• снижение интенсивности использования активов;
• сохранение высокой доли собственного капитала в пассивах, и, как следствие, высокой финансовой устойчивости.

Рентабельность собственного капитала резко снизилась во втором квартале с 5,1% до 1,6%, затем повысилась до 3,8% в 3-м квартале и оставалась на этом уровне до конца года. Таким образом, в целом в рассматриваемом году рентабельность собственного капитала снижалась, что является негативной тенденцией.

Рентабельность продаж резко снизилась во втором квартале более чем в два раза до 10,6%, и, хотя к концу года ее уровень восстановился до первоначального (24,8%), это обусловлено финансовыми результатами от прочих видов деятельности, а не от основной.

Такая динамика рентабельности продаж свидетельствует о наличии проблем в основной деятельности, связанных с управлением затратами, ценообразованием, ассортиментной политикой, что требует более детального анализа этих аспектов деятельности компании. Эти проблемы являются наиболее важными для предприятия в данный момент, поскольку именно они вызывают наибольшее снижение рентабельности собственного капитала, т. е. дохода, получаемого собственниками предприятия (см. таблицу 7).

Надо помнить, что не существует универсальных нормативных значений для показателей рентабельности. Чтобы оценить, насколько эффективно работает предприятие, нужно сравнить его показатели со среднеотраслевыми показателями или с показателями какого-либо аналогичного предприятия. В данном случае мы делаем вывод о наличии проблем в деятельности предприятия по результатам анализа именно динамики рентабельности, а не на основании оценки абсолютных величин.

О снижении интенсивности использования активов говорит снижение показателя оборачиваемости активов с 0,14 в начале года до уровня 0,9 – 0,10 во 2-м, 3-м и 4-м кварталах.

Снижение оборачиваемости активов является вторым по значимости фактором, снижающим рентабельность собственного капитала (см. таблицу 7). Здесь также подчеркнем, что, как и для рентабельности, не существует нормативных значений показателей оборачиваемости, и в данном случае мы оцениваем только динамику. Есть несколько путей повышения эффективности инвестиционной деятельности предприятия:

1. Фирма не должна закупать лишние запасы, тем самым выводя из оборота финансовые ресурсы. Задачей службы закупок при этом является анализ потребностей производства в различных видах сырья и составление графика поставок.

2. Взыскание долгов с покупателей с целью высвобождения денежных средств, “замороженных” в виде дебиторской задолженности

3. Компания обладает большим количеством постоянных активов. Возможно, далеко не все из них используются при осуществлении операционной деятельности. Продажа непрофильных основных средств позволит компании увеличить, хотя и единовременно, приток наличности. Кроме того, у предприятия не будет необходимости нести дополнительные расходы, связанные с этим имуществом.

С целью повышения эффективности всех видов деятельности представляется целесообразным внедрить на предприятии систему бюджетирования.

Если эта цель будет достигнута и прибыльность предприятия повысится, то для расширения своей деятельности (при наличии спроса на данную продукцию) компания сможет привлечь заемный капитал и тем самым повысить доход собственников компании.

Приложение