Систематический риск — вариация, обусловленная общеэкономическими колебаниями

Вариация курса и доходности ценных бумаг, обусловлен­ная отраслевыми и индивидуальными особенностями эми­тента, называетсянесистематическим риском. Этот риск поддается диверсификации. При формировании портфеля случайные колебания отдельных акций частично взаимо-погашаются и несистематический риск снижается и, начи­ная с некоторого количества акций, становится пренебре­жимо малым.

Несистематический риск обусловлен отраслевыми и индивидуальными особенностями ценной бумаги

Инвестиционный портфель, в котором несистематический риск пренебрежимо мал, называется хорошо диверсифици­рованным. По данным американских исследователей, на раз­витом рынке в него должны входить в существенной доле около 25—30 видов инвестиционных активов.

Рисунок 6.10 иллюстрирует изменение риска по мере уве­личения числа акций, входящих в портфель.

Рис. 6.10. Систематический и несистематический риски инвестиционного портфеля

Измерение систематического риска. Бета-фактор

Мера систематического риска — коэффициент b

См.: Слайд №6.11

Определение коэффициента b

Различные ценные бумаги (речь идет прежде всего об акциях) по-разному реагируют на общеэкономические колебания: одни более устойчивы по отношению к тен­денциям рынка, чем другие (рис. 6.11). В связи с этим, систематический риск для каждой отдельной ценной бу­маги отличается от систематического риска, среднего для рынка в целом.

Степень систематического риска количественно оцени­вается параметром (коэффициентом), называемым также «бета-фактором». Интерпретация этого коэффициента сле­дующая:

• рынок в целом характеризуется коэффициентом b =1;

• безрисковое вложение имеет коэффициент b = 0;

• ценная бумага с коэффициентом b < 1 имеет мень­ший систематический (недиверсифицируемый) риск, чем рынок в целом;

• ценная бумага с коэффициентом b >1 имеет больший си­стематический риск, чем средний риск по рынку в целом.

Рис. 6.11. Различная степень систематического риска

Как определить коэффициент b?

Для ценных бумаг компаний, имеющих котировку на рынке, коэффициент систематического риска часто рассчитывает­ся централизованно. Результаты таких расчетов публикует, например, американская компания Meryll Lynch, по анг­лийскому рынку их можно найти в сборникеCompany Reef's, по некоторым акциям российского рынка — в бюллетенях российского агентства АК&М. Расчет основан на сопостав­лении динамики биржевого индекса, характеризующего рынок в целом, и динамики конкретной акции, по кото­рой рассчитывается коэффициент b.

Коэффициент b статистически оценивается как коэффи­циент регрессии в уравнении парной корреляционной свя­зи вида:

y = a + bx + e

где у — доходность конкретной акции. Если по акции не выплачиваются дивиденды, доходность акции равна толь­ко темпу прироста ее курсовой стоимости;

х — среднерыночная доходность. В качестве среднерыноч­ной принимается доходность, определенная по специально рассчитываемым индикаторам, созданным для характеристи­ки поведения рынка в целом. Такими индикаторами являются индекс FTSE в Англии, S&P500 в США, РТС или АК&М в России. Они называются биржевыми индексами,

е — случайная величина, ошибка линейной регрессион­ной модели.

Пример.В таблице представлены данные, характеризующие динамику биржевого индекса и курса акции энергетической компании в РФ.

	0	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
Курс акций энергетической компании (дол.)	0,5	0,63	0,72	0,65	0,7	0,83
Индекс рынка ЦБ РФ	12	16	23	17	24	27

Если по акциям на данном рынке не выплачиваются дивиденды, темп прироста курса акции и темп прироста биржевого индекса соответственно будут равны доходности акции (у) и доходности по рынку в среднем (х).

	0	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
Доходность акций энергетической компании (у), %	—	26	14,29	-9,7	7,69	18,57
Доходность биржевого индекса (х), %	—	33,43	43,75	-26,1	41,18	12,5

По известной из статистики формуле коэффициент регрессии b равен:

где

х — каждое j-е значение среднерыночной доходности;

у — каждое j-е значение конкретной ценной бумаги;

Х и Y — соответственно средние значения для величин х и у.

По условиям данного примера:

Х= (33,43 + 43,75 - 26,1 + 41,18 + 12,5) / 5 = 20,93%;

Y= (26 + 14,29 - 9,7 + 7,69 + 18,57) / 5 = 11,37%.

	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год	Сумма
Dх	12,37	22,82	-47,03	20,24	-8,43	0
Dу	14,63	2,92	-21,07	-3,68	7,2	0
Dх ´ Dу	180,9	66,6	990,9	—	—	å(Dх ´ Dу) = 1103,2

Для отдельных инвестиционных проектов и некотируемых ценных бумаг b принимается на основе среднеотраслевых данных или данных по компаниям-аналогам, имеющим котировку на рынке и занимающимся сходными видами деятельности.

В табл. 6.1 представлены значения коэффициентов системати­ ческого риска, рассчитанные по некоторым ведущим россий­ским предприятиям компанией АК&М в 1996—1997 гг. Там же представлены коэффициенты r² (квадрат коэффициента кор­ реляции), показывающие, какая часть общей вариации кон­ кретной акции объясняется колебаниями рынка, т.е. какая часть общего риска акции имеет систематическую природу.

Таблица 6.1

Расчетные значения коэффициента систематического риска (по ведущим российским корпорациям в 1996—1997 гг.)

Эмитент	Коэффициент систематического риска, b	Доля систематического риска, r2
РАО ЕЭС России	1,061	0,722
Н КЛукойл	0,958	0,876
Мосэнерго	1,008	0,809
Норильский никель	0,951	0,767
Ноябрьскнефтегаз	0,904	0,753
Ростелеком	0,988	0,863
Сургутнефтегаз	1,458	0,825
Иркутскэнерго	1,513	0,57
Пурнефтегаз	1,162	0,614
КАМАЗ	0,606	0,452
Газпром	0,412	0,071
МГТС	1,048	0,261
Юганскнефтегаз	0,86	0,476

Источник: Бюллетень АО АК&М. Рынок акций приватизированных предприятий. Управление портфелем.