Оценка риска субъектами инвестиционно-строительной сферы
Риск – это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом[20].
В словаре Вебстера “риск” определяется как “опасность, возможность убытка или ущерба”. Следовательно, риск относится к возможности наступления какого-либо неблагоприятного события. Под “риском” принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.
Современная рыночная среда немыслима без риска. Принято различать следующие основные виды рисков[21]:
1) производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по контракту или договору с заказчиком;
2) финансовый (кредитный) риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвестором в результате использования для финансирования деятельности фирмы долга;
3) инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных ценных бумаг, так и приобретенных;
4) рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок, как собственной национальной денежной единицы, так и зарубежных курсов валют.
Прежде всего, выделим основные виды предпринимательского риска.
Производственный риск связан с производством продукции, товаров, услуг, осуществлением любых видов производственной деятельности. Среди наиболее важных причин возникновения производственного риска - возможное снижение предполагаемых объемов производства, рост материальных и/или других затрат, уплата повышенных отчислений и налогов и т. д.
В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций, Опасность таких потерь представляет собой коммерческие риски[22]. Коммерческий риск означает неуверенность в возможном результате, неопределенность этого результата деятельности.
Коммерческий риск - это риск, возникающий в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предпринимателем. Причины коммерческого риска: снижение объема реализации вследствие изменения конъюнктуры или других обстоятельств, повышение закупочной цены товаров, непредвиденное снижение объема закупок, потери товара в процессе обращения, повышение издержек обращения.
Составной частью коммерческих рисков являются финансовые риски. Они связаны с вероятностью потерь каких-либо денежных сумм или их недополучением. Риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения убытка или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в вероятности получить как положительный, так и отрицательный результат.
Финансовый риск - это риск, возникающий в сфере отношений предприятия с банками и другими финансовыми институтами. Финансовый риск деятельности предприятия измеряется чаще всего отношением заемных средств к собственным. Например, чем выше отношение заемных средств предприятия к собственным, тем в большей степени это предприятие зависит в своей деятельности от кредиторов. Тем больше и финансовый риск, ибо прекращение кредитования или ужесточение условий кредита может повлечь за собой остановку производства из-за отсутствия сырья, материалов и проч. Впрочем, прямолинейность в оценке финансового риска вредна, и в этом можно убедиться, овладев методикой расчета эффекта финансового рычага.
К финансовым рискам относятся: кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды.
Кредитные риски - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору.
Процентный риск - опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами, селенговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам над ставками по предоставленным кредитам.
Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.
Риск упущенной финансовой выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование) или остановки хозяйственной деятельности.
Применительно к инвестиционно-строительной сфере финансовые риски - это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате: проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из природы этих операций.
Инвестированию капитала всегда сопутствует выбор вариантов инвестирования и риск. Выбор различных вариантов вложения капитала часто связан со значительной неопределенностью. Например, заемщик берет ссуду, возврат которой он будет производить из будущих доходов. Однако сами эти доходы ему неизвестны. Вполне возможен случай, что будущих доходов может и не хватить для возврата ссуды. В инвестировании капитала приходится также идти на определенный риск, т.е. выбирать ту или иную степень риска. Например, инвестор должен решить, куда ему следует вложить капитал: на счет в банк, где риск небольшой, но и доходы небольшие, или в более рискованное, но значительно более доходное мероприятие (селенговые операции, венчурное инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи надо количественно определить величину финансового риска и сравнить степень риска альтернативных вариантов.
Оценка риска определяется индивидуальным восприятием предпринимателя[23]. Выбор приемлемой степени риска зависит от того, на что настроен руководитель - на успех или на неудачу. Руководители консервативного типа, не склонные к новациям, обычно стараются уйти от какого бы то ни было риска. Более гибкие руководители предпочитают принимать более рискованные решения, если только риск доброволен, но избегают действий, включающих недобровольный риск. В затруднительной ситуации такие руководители более расположены к рискованным решениям, если уверены в профессионализме исполнителей. Многие специалисты считают, что приемлемый уровень риска обратно пропорционален количеству исполнителей, важно только в минимизации их численности не перейти грань разумного. Готовность руководителя идти на риск в немалой степени формируется под воздействием результатов реализации предыдущих аналогичных решений, принятых в условиях неопределенности. Понесенные в прошлом потери диктуют выбор более осторожной политики, а успех побуждает к риску.
Большинство людей предпочитают нерискованные проекты. Вместе с тем отношение к риску во многом зависит от величины капитала, которым располагает предприниматель. Если, например, Ваш капитал составляет 100 тыс. руб., то для Вас потеря 20 тыс. руб. весьма чувствительна. Другое дело, если Ваш капитал достигает 100 млн. руб. Тогда двадцатью тысячами можно и рискнуть. В данном случае наблюдается действие закона убывающей предельной полезности и предельной производительности факторов производства; люди, чей капитал не превышает определенных размеров, предпочитают избегать риска; при переходе же этого рубежа субъективная оценка ценности каждого дополнительного рубля капитала снижается, и инвесторы более охотно идут на риск.
Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью[24]. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.
П р и м е р.Имеются два варианта вложения капитала. Установлено, что при вложении капитала в проект А получение прибыли в сумме 150 тыс. руб. имеет вероятность 0,6; в проект Б получение прибыли в сумме 200 тыс. руб. - 0,4. Тогда ожидаемое получение прибыли от вложения капитала (т.е. математическое ожидание) составит:
по проекту А - 90 тыс. руб. (150 *0,6);
по проекту Б - 80 тыс. руб. (200*0,4).
Вероятность наступления события может быть определена объективным методом или субъективным. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Например, если известно, что при вложении капитала в какой-либо проект прибыль в сумме 150 тыс. руб. была получена в 120 случаев из 200, то вероятность получения такой прибыли составляет 0,6 (120:200). Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т.п. Когда вероятность определяется субъективно, то разные люди могут устанавливать разное ее значение для одного и того же события и таким образом делать различный выбор.
Величину риска, или степень риска, можно измерить с помощью двух критериев: среднего ожидаемого значения; колеблемости (изменчивости) возможного результата[25].
Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем.
Например, если известно, что при вложении капитала в проект А из 120 случаев прибыль 125 тыс. руб. была получена в 48 случаях (вероятность 0,4), прибыль 200 тыс. руб. - в 42 случаях (вероятность 0,35) и прибыль 120 тыс. руб. - в 30 случаях (вероятность 0,25), то среднее ожидаемое значение составит 150 тыс. руб.:
125 * 0,4 +200 * 0,35 + 120 * 0,25 = 150 тыс. руб.
Аналогично было найдено, что при вложении капитала в проект Б средняя прибыль составила:
150 * 0,3 + 200 *0,5 + 275 * 0,2 = 200 тыс. руб.
Сравнивая две суммы ожидаемой прибыли при вложении капитала в проекты А и Б, можно сделать вывод, что при вложении в проект А величина получаемой прибыли колеблется от 125 до 200 тыс. руб. и средняя величина составляет 150 тыс. руб.; в проект Б величина получаемой прибыли колеблется от 150 до 275 тыс. руб. и средняя величина равна 200 тыс. руб.
Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, т.е. определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике обычно применяют два близко связанных критерия: дисперсию и среднее квадратическое отклонение. Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:
S (x - xср)2 * n
G2 = ------------------ , (3.7)
S n
где G2 - дисперсия;
x - ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;
xср - среднее ожидаемое значение;
n - число случаев наблюдения (частота).
Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле
 |
S (x-xср)2 * n
G = --------------------- , (3.8)
S n
где G - квадратическое отклонение.
При равенстве частот имеем частный случай:
S (x - xср)2
G2 = ----------------- , (3.9)
n
 |
S (x - xср)2
G = --------------------- . (3.10)
n
Среднее квадратическое отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.
Для анализа обычно используется коэффициент вариации. Коэффициент вариации представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений:
G
V = -------- * 100 , (3.11)
Xср
где V - коэффициент вариации, %;
G- среднее квадратическое отклонение;
Xср - среднее ожидаемое значение.
Коэффициент вариации - относительная величина. Поэтому на его размер не оказывают влияние абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффициента вариации можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100 %. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации[26]: до 10 % - слабая колеблемость; свыше 25 % - высокая колеблемость.
П р и м е р.Среднее квадратическое отклонение составляет при вложении капитала:
 |
1620
в проект А G = -------- = +- 3,67;
1500
в проект Б G = -------- = +-4,33.
Коэффициент вариации:
+- 3,67
для проекта А V = --------- *100 = +- 24,5 %
+- 4,33
для проекта Б V = --------- = +- 21,7.
Коэффициент вариации при вложении капитала в проект Б меньше, чем при вложении в проект А, что позволяет сделать вывод о принятии решения в пользу вложения капитала в проект Б.
В современной практике для оценки инвестиционного риска рекомендуется использование не только статистического, но и экспертного и комбинированного методов[27].
Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливается величина и частотность получения той или иной экономической отдачи, и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.
Под отдачей при этом понимается экономическая рентабельность (ЭР) или эффективность затрат, инвестиций, которая рассчитывается как отношение прибыли к затратам или инвестициям, необходимым для получения этой прибыли.
Главные инструменты статистического метода расчета риска, как и раньше – вариация, дисперсия и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.
Вариация - это изменение (колеблемость) количественной оценки признака при переходе от одного случая (варианта, исхода) к другому, например, изменение экономической рентабельности от года к году. Оценивается вариация дисперсией, т.е. мерой разброса (рассеяния, отклонения) фактического значения признака от его среднего значения. Для оценки степени риска сначала надо, следовательно, определить среднюю экономическую рентабельность с учетом вероятности получения рентабельности на уровне того или иного прошлого периода в будущем, интересующем нас периоде. Нулевая вероятность будет означать невозможность получения отдачи, единичная - непременное получение отдачи. Разумеется, сумма вероятностей всех возможных вариантов получения отдачи должна быть равна единице.
Пример. Возьмем предприятие, специализирующееся на производстве зонтов. Руководство фирмы считает, что результаты прошлых лет являются представительными (таблица 3.1) и хочет оценить свое инвестиционное решение на следующий год.
Таблица 3.1
Экономическая рентабельность предприятия в 2000-2009 г.г., %
| Годы | |||||||||||
| Экономическая рентабельность | ? |
Определим среднюю экономическую рентабельность за период до 2009 года. Можно сделать это примитивным способом:
СРЕДНЯЯ 9+14+14+8+15+17+17+10+14+22
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ = ---------------------------------------------- = 14 % .
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ 10
Но лучше это делать, суммируя произведения фактических значений экономической рентабельности (ЭРi) на соответствующие вероятности (Рi):
n
ЭР = S ЭРi* Рi , (3.12)
i = 1
так как эти вероятности понадобятся для дальнейших расчетов.
Посмотрите на таблицу 2.1. Экономическая рентабельность достигла уровня 22% всего один раз за 10 лет, значит, вероятность получения такой рентабельности равна 0,1. 14 -процентная рентабельность наблюдалась 3 раза, следовательно, вероятность такого результата равна 0,3 и так далее.
Таким образом:
СРЕДНЯЯ
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ= 9%*0,1+14%*0,3+8%*0,1+15%*0,1+17%*0,2+
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ +10%*0,1+22%*0,1 =14%
Теперь рассчитаем средневзвешенную дисперсию. Математики рассчитывают ее по формуле
ДИСПЕРСИЯ = S (Эрi - ЭР)2 * Рi (3.13)
Это значит, что для получения дисперсии надо суммировать произведения всех квадратов разниц между фактической и средней экономической рентабельностью на соответствующие вероятности.
Из полученной суммы извлечем теперь квадратный корень. Чем выше будет результат - так называемое стандартное отклонение, тем более рискованным является рассматриваемый проект или решение, или даже вся деятельность фирмы, подвергаемая анализу. (Вы заметили? Корень квадратный из дисперсии = стандартному отклонению).
Если речь идет о рентабельности всего предприятия, необходимо рассчитать экономическую рентабельность.
Вернемся к нашему примеру. Самая низкая экономическая рентабельность была в 2003 г., - 8%; уже подсчитано, что вероятность получения такой ЭР равна 0,1. Как Вы помните, средняя экономическая рентабельность за все 10 лет равна 14 %. Следовательно, отклонение фактической ЭР от средней составило в 2003 г. -6% (8% - 14%). Далее, (-6%)*(-6%)*0.1 =3,6. Подобные расчеты сделаем для каждого из значений рентабельности и сведем в таблицу 3.2.
Таблица 3.2
Расчет дисперсии
| ЭР, % | Вероятность | ЭР* вероятность, % | Фактическая ЭР - средняя ЭР | (Фактическая ЭР - средняя ЭР)2 * вероятность | |
| 0,1 0,1 0,1 0,3 0,1 0,2 0,1 | 8 * 0,1 = 0,8 9 * 0,1 = 0,9 10 * 0,1 = 1,0 14 * 0,3 = 4,2 15 * 0,1 = 1,5 17 * 0,2 =3,4 22 * 0,1 =2,2 | 8 - 14 = -6 9 - 14 = - 5 10 - 14 = -4 14 - 14 = 0 15 - 14 = 1 17 - 14 = 3 22 - 14 = 8 | -62 * 0,1 = 3,6 -52 * 0,1 = 2,5 42 * 0,1 = 1,6 02 * 0,3 = 0 12 * 0,1 = 0,1 32 * 0,2 = 1,8 82 * 0,1 = 6,4 | В СУММЕ | |
| Итого 1 | Средняя ЭР = 14 % | Дисперсия = 16 Стандартное отклонение = 4 % |
Итак, дисперсия равна 16, а стандартное отклонение (квадратный корень из дисперсии) равно 4%. Это означает, что наиболее вероятное отклонение экономической рентабельности от ее средней величины (14 %) в 2010 г. составит плюс-минус 4 % :
ЭР2010 = 14 % + - 4%.
Статистический способ расчета степени риска требует наличия значительного массива данных, которые далеко не всегда имеются в распоряжении предпринимателя. Сбор и обработка данных могут весьма дорого обойтись. Потому часто при недостатке или отсутствии информации приходится прибегать к другим методам.
Экспертный метод может быть реализован путем обработки мнений опытных предпринимателей или специалистов. Желательно, чтобы эксперты сопровождали свои оценки данными вероятности возникновения различных величин (сумм или процентов) потерь, но можно ограничиться и получением экспертных оценок вероятностей допустимого и критического риска либо просто оценить наиболее вероятные потери в данном виде предпринимательской деятельности.
Наиболее приемлемым вариантом для практики является комбинация из статистического и экспертных способов определения риска.