Номинальная стоимость (2,5 долл.)

Чаще всего номинальная стоимость(nominal or par value) акции опре­деляется низкой цифрой, произвольно указываемой на этой ценной бу­маге. Она служит для определения стоимости капитала, получаемого от выпуска обыкновенных акций в обращение. Так, для компании Example Co. pic при 32 млн. выпущенных обыкновенных акций с номинальной стоимостью 2,5 долл. каждая их общая стоимость составляет 80 млн. долл. Если будут выпускаться новые акции, их номинальная стоимость будет такой же, даже если эмиссионный курс будет существенно выше, может быть, приближаясь к текущему рыночному курсу (прежнего выпуска. — Прим. научн. ред.). Скажем, новые акции выходят в обращение по эмис­сионному курсу 17,5 долл., т. е. на 15 долл. выше номинальной. Такая надбавка называется премией.Некоторые компании выпускают акции без номинала. Они ведут их учет по курсу, по которому они были реализова­ны при выпуске.

Балансовая стоимость, или обеспечение активами акции (11,25 долл.)

Балансовая стоимость акции (book value, asset value, asset backing) полу­чается от деления величины собственного капитала компании на число обыкновенных акций в обращении. В рассматриваемом примере это 360 млн. долл. / 32 млн. акций = 11,25 долл. Вы, может быть, помните, что выше обсуждалась необходимость обоснования величины в 360 млн. долл. Например, если бы произошло уточнение этой величины и выяснилось бы, что она на 20 млн. долл. меньше, т. е. составляет 340 млн., то в этом слу­чае балансовая стоимость акции составила бы 10,62 долл. (340 млн. долл. / 32 млн. акций).

Глава 12. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ 169

Часть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ

Рыночная стоимость, или курс акции (22,5 долл.)

Это тот курс, по которому акция открытой компании котируется на фон­довой бирже, или ожидаемый курс акции компании, которые на бирже не котируются. На фондовой бирже курсы акций компании меняются посто­янно, отражая фактические или ожидаемые результаты ее деятельности, а также общие или отраслевые изменения в экономике, да и другие значи­мые для бизнеса факторы. Считается, что главная задача менеджмента компании — обеспечить максимально высокий курс своих акций при лю­бом развитии событий.

Указанные различные виды стоимостей акции применяются для вычисле­ния разных коэффициентов, которые будут изложены в этой главе.

Прибыль на одну акцию (ПА)

Когда развертывается дискуссия об эффективности деятельности какой-нибудь компании или о курсе ее акций, стороны наиболее часто прибе­гают к аргументам, подкрепляя их разными показателями, важнейший из которых — прибыль наодну акцию(earningsper share, EPS).

На рис. 12.3 показано, в какой последовательности вычисляется этот коэф­фициент. Напомним еще раз, что в очереди на получение части прибыли акционеры стоят последними. Прибыль, учитываемая в данном коэффи­циенте, берется после того, как все предыдущие "очередники" получили свои доли. В первую очередь, это кредиторы (им выплачиваются проценты) и фискальные органы власти (налоги)*.

Таким образом, в данном случае применяется прибыль после выплаты налогов, которая делится на число обыкновенных акций, и в результате по­лучается значение коэффициента прибыли на одну акцию, т. е. та величина прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию.

Вместе с тем данный коэффициент не следует применять для сравнения, скажем, двух компаний, так как каждая из них выбирает собственную стратегию в определении числа акций, которые обращаются среди вла­дельцев. Одни компании предпочитают выпускать относительно немного акций с высокой номинальной стоимостью единицы, другие наводняют рынок акциями с низким номиналом. Кроме того, компания может при­нять решение увеличить или уменьшить число акций в обращении (например, за счет выкупа собственных акций. — Прим. научи, ред.), что автоматически приводит к изменению показателя прибыли на одну акцию.

Глава 12. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ 171

* Вычитается также и сумма дивидендовна привилегированные акции. При определении знаменателя учитываются только обыкновенные акции,находящиеся в обращении. — Прим. научн. ред.

Таким образом, нельзя говорить, что эффективность управления компа­нией, прибыль на одну акцию которой составляет 50 центов, выше, чем у той, которая выплачивает по 40 центов на одну акцию.

часть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ

Однако если абсолютное значение прибыли на одну акцию ни о чем не свидетельствует, то более информативен темп роста этой прибыли. И если посмотреть на многие годовые отчеты компаний, то скорее всего можно заметить, что часто в предисловии к ним председатели совета директоров с гордостью говорят именно о росте этого показателя. Более того, темп роста прибыли на одну акцию в значительной степени влияет и на рыноч­ный курс этих акций.

Следовательно, темп роста прибыли на одну акцию более информативен, чем данные о росте абсолютной массы прибыли компании, так как по­следняя может зависеть от целого ряда факторов, иногда искусственного характера. Например, компания могла слиться с другой, и поэтому сово­купные прибыли стали выше. Однако если рост массы прибыли (в процен­тах) меньше, чем рост числа акций, то результирующее значение показа­теля прибыли на одну акцию упадет.

Но инвесторы учитывают не только темп роста прибыли на одну акцию, но и стабильность темпа. Они внимательно анализируют "качество" прибыли на одну акцию. Им не нравится, когда величина рассматриваемого коэффи­циента меняется слишком резко. Предпочтение часто отдается тем компа­ниям, у которых этот показатель растет стабильно, без резких колебаний.

Дивиденды на одну акцию (ДА)

Последовательность вычисления этого коэффициента показана на рис. 12.4. Следует учитывать, что акционеры при выплате им дивидендов получают только часть причитающейся им прибыли. Остаток удерживается в ком­пании и предназначен для расширения масштабов бизнеса и решения других задач.

Существует хорошо известное и проверенное правило: дивиденды должны выплачиваться только из прибыли и не из каких-либо других источников. Однако ситуация для компании может складываться таким образом, что размер "запланированных" дивидендов превышает объем поступлений. В этом случае дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли за прошлые годы.

Доход акционеров от каждой акции складывается из суммы получен­ных им дивидендов за время владения этой акцией плюс приращение рыночного курса акции (курсовой стоимости) за указанный период. Для одних инвесторов важнее вторая составляющая, для других, к которым относятся не только физические, но и юридические лица и такие финан­совые институты, как пенсионные фонды, которым денежные средства постоянно необходимы для обеспечения текущей деятельности, на пер­вое место выходит размер дивидендов, т. е. та часть поступлений от ак­ций, которая выплачивается периодически. Они стараются отыскать на

Глава 12. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ 173

финансовом рынке такие акции, у которых высокие абсолютные показа­тели прибыли на одну акцию и которые в прошлом показывали стабиль­ные и растущие дивиденды.

Глава 12. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ 175

Часть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ

Поэтому понятно, что руководство компаний старается любыми спо­собами не допустить снижения прибыли на одну акцию, так как это отпуг­нет инвесторов, что неизбежно скажется на рыночном курсе их акций. И даже в трудный для компании год, когда прибыли ниже "заплани­рованной" суммы дивидендов, ее менеджеры все-таки скорее выполнят свои планы, чем пойдут на снижение показателя дивиденда на одну ак­цию (dividendper share, DPS). Конечно, такой политики можно придержи­ваться только в течение относительно короткого времени, когда есть уве­ренность, что трудности временные и скоро прибыли компании опять начнут расти.

В Великобритании компании обязаны вносить авансовый корпоративный налог (Advance Corporation Tax), уплачиваемый в момент выплаты диви­дендов. Поэтому возникают два разных понятия: "валовые" и "чистые" дивиденды. Последние относятся к получаемым акционером на руки де­нежным средствам. А валовые дивиденды — это цифра, которую ука­жет акционер в налоговой декларации о величине полученного им налого­облагаемого дохода.