Концепция стоимости капитала.

Управление капиталом (пассивами баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала выражает его цену, которую корпорация уплачивает за его привлечение из различных источников. Стоимость капитала (Cost of Capital) — требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса. Стоимость капитала фирмы в целом представляет собой
 средневзвешенное отдельных значений требуемых ставок доходности (затрат на привлечение капитала). Следует также учитывать, что инвестирование капитала зависит и от
 уровня риска, связанного с его размещением. Стоимость капитала будет 
отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств компании. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из ключевых факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов компании. 
Данная концепция - одна из базовых в управлении корпоративными финансами.

Стоимость акционерного капитала — требуемая владельцами акций
 компании ставка доходности по их финансовым инвестициям. Стоимость заемного капитала — требуемая ставка доходности по инвестициям кредиторов компании (банков или владельцев облигаций). Стоимость
 нераспределенной прибыли обычно приравнивают к цене акционерного 
капитала.

Стоимость капитала компании в целом выражает пропорциональное
 значение стоимостей различных источников финансирования ее коммерческой деятельности.

Стоимость (цена) капитала корпорации выступает критерием:

- эффективности капиталовложений в процессе реального инвестирования

- для измерения эффективности финансовых инвестиций и мерой оценки прибыльности образованного корпорацией фондового портфеля.

- в процессе управления структурой капитала - с помощью коэффициентов задолженности (Кзад.) и финансирования (Кфи).

Кзад. = Заемный капитал / Собственный капитал;

Кфи = Собственный капитал / Заемный капитал

При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 корпорация утрачивает финансовую независимость
и имеет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей

- эффективности лизинговых операций, т. е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятием его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость
 обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше произвести в
 этом случае единовременную оплату приобретаемого оборудования.

- обоснования управленческих решений по вопросам слияния и поглощения компаний.

Данную эффективность обеспечивают при условии, что уровень стоимости
капитала поглощающей компании будет ниже цены капитала поглощаемой фирмы. Такого снижения стоимости капитала вновь создаваемой
компании достигают посредством оптимизации его структуры, использования эффектов синергизма и налоговой экономии.

- стоимость капитала является измерителем рыночной цены
 фирмы. Снижение цены капитала приводит к росту ее рыночной стоимости, и наоборот. Так рост (снижение) цены акций на организованном фондовом рынке влияет на стоимость
 его капитала. В первом случае оно привлекательно для инвесторов и кредиторов, а во втором — нет.

3. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала

Активы корпорации и источники средств, отвлеченные в них, по продолжительности функционирования подразделяются на долгосрочные и краткосрочные. Мобилизация средств из того или иного источника для финансирования активов связана с определенными
 расходами:

1) акционерам необходимо выплачивать дивиденды;

2) владельцам корпоративных облигаций — проценты;

3) банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и т. д.

Структура источников финансирования активов корпораций существенно различается по сферам предпринимательской деятельности. Неодинакова также цена привлечения каждого источника средств.
 Поэтому интегральным (обобщающим) измерителем стоимости капитала
 служит его средневзвешенная стоимость (Weighted Average Cost of Capi
tal, WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) выражает минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны иметь хотя бы не меньшую доходность, чем WACC. Устанавливают WACC как средневзвешенную 
величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится корпорации привлечение различных источников средств: акционерного капитала, облигационных займов, банковских кредитов, нераспределенной
 прибыли и др.

В отличие от внешних источников долевого (уставный капитал) и долгового (банковского кредита, облигационного займа) финансирования, нераспределенная прибыль служит внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Чистая (нераспределенная) прибыль принадлежит владельцам компании (ее акционерам). Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить их
 на выплату дивидендов. В результате нераспределенную прибыль рассматривают как собственный капитал, вкладывая который, акционеры
 желают получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость 
нераспределенной прибыли обычно приравнивают к стоимости капитала, 
полученного от размещения обыкновенных акций. Однако, при выпуске акций
 корпорация несет дополнительные расходы, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти расходы отсутствуют.

Стандартная формула для вычисления WACC следующая:

WACC = ∑ Ц; х У

где Ц- — цена i -го источника средств (%);

У — удельный вес i-го источника
 средств в их общем объеме (доли единицы);

п — количество источников
 средств (г =1,2, 3... п).

С позиции риска WACC устанавливают как безрисковую часть нормы 
прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).

Концепция WACC многогранна и связана со многими финансовыми
 вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за WACC принимают среднюю ставку банковского процента (Ке)
по рублевым, валютным кредитам и депозитам. Подобный подход вполне
 логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (Ри) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Ри > Ке).

WACC используют для принятия управленческих решений (инвестиционных и финансовых) при:

1) дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистого приведенного эффекта (NPV). Если
 NPV больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению;

2) сравнении WACC с внутренней нормой доходности (IRR) проекта. Если IRR > WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов.
При IRR = WACC инвестор безразличен к данному проекту. При условии IRR < WACC проект отвергают как убыточный для инвестора;

3) решении вопроса о слиянии или поглощении компании;

4) текущей оценке капитала предприятия (принимают ставку дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами на капитала);

5) принятии финансовых решений (например, об обмене прежних облигаций на облигации нового выпуска, обосновании величины чистого оборотного капитала и т. д.).

Взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала корпорации обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала (MCC). Он характеризует прирост к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой в хозяйственный
оборот. Предельная стоимость капитала выражает те затраты, которые 
компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой
структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

Расчет предельной 
стоимости капитала (МСС) осуществляют по формуле;

МСС = AWACC /АС,
где,

A WACC — прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %;

АС — прирост объема всего капитала, дополнительно привлекаемого корпорацией в прогнозном периоде, %.

Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития компании имеет свои пределы.
Так, рост собственного капитала за счет чистой прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только компанией-эмитентом при высоком уровне
дивидендных и процентных выплат акционерам и держателям облигаций.

Привлечение дополнительного банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного рисков для заимодавцев. Кроме того,
 кредитные ресурсы коммерческих банков не безграничны. Подобную 
ситуацию на кредитном рынке руководство корпорации должно учитывать в процессе принятия управленческих решений. Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным финансовым операциям и проектам,
для осуществления которых требуется дополнительное привлечение капитала.

Для определения границы эффективности использования дополнительно привлеченного капитала применяют показатель предельной эффективности капитала (ПЭК):

ПЭК = ДРК/А WACC,
где

АРК — прирост уровня рентабельности всего капитала, %;

AWACC —
прирост средневзвешенной стоимости капитала, %..