Расчет стоимости привлечения заемного капитала rd (стоимости долга после налогов).
rd = Сд*(1 – Снп), (17)
где Сд – стоимость долга; Снп – ставка налога на прибыль.
Стоимость долга.
Стоимость долга можно рассчитать двумя способами.
1 способ. Стоимость долга в модели DCF рассчитывается исходя из кредитного рейтинга эмитента или оценки его кредитного качества. Для определения стоимости долга используются кредитные рейтинги только трех крупнейших мировых агентств: S&P, Moody’s и Fitch. В случае наличия кредитных рейтингов от двух или трех агентств предпочтение отдается последнему по дате рейтинга. На основе анализа текущих спрэдов корпоративных еврооблигаций к суверенной кривой доходности RD (российских долгов) была создана шкала величины спрэда в зависимости от уровня рейтинга.
Соответственно, стоимость долга для модели DCF складывается из двух составляющих — средней доходности суверенных облигаций Россия’30 за последние 12 месяцев и спрэда в зависимости от кредитного рейтинга.
2 способ. Стоимость долга компании берется равной доходности облигаций данной компании.
Оценка DCF
Таблица 6 – Оценка DCF ( Распадская)
| Дисконтированный денежный поток | |
| Конечная стоимость | |
| Приведенная конечная стоимость | |
| Стоимость денежных потоков | |
| Текущий чистый долг (наличность) | -12 |
| Чистая стоимость компании | |
| Количество акций (млн.) | |
| Цена на конец 2011 гю, $ | 15,21 |
1) Дисконтированный денежный поток (ДДП) рассчитывается по формуле 18:
, (18)
где FCFt – чистые денежные потоки по годам прогнозного периода; r –ставка дисконтирования (WACC); t - порядковый номер года получения дохода от инвестирования (в данном примере соответственно 0, 1, 2, 3 ,4,5); Т – период осуществления инвестиционного проекта.
2) Конечная стоимость TV (Terminal Value)
Существуют различные методики расчета TV: долгосрочный прогноз, формула бессрочного растущего денежного потока (модель Гордона), формула факторов стоимости и формула трех стадий роста.
Формула бессрочного растущего свободного денежного потока (модель Гордона) основана на том, что свободный денежный поток компании растет постоянными темпами g (в данном примере предполагается, что конечный темп роста g = 3,5%).
Модель Гордона капитализирует годовой доход постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Расчет конечной стоимости TV (или терминальной стоимости) в соответствии с моделью Гордона производится по формуле (19):
TV = FCF (t +1) / (r – g), (19)
где ТV — стоимость в постпрогнозный период (конечная стоимость);
FCF (t+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; r — ставка дисконта (WACC); g — долгосрочные темпы роста денежного потока.
Денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода FCF (t+1) (в данном примере 2017 год, таблица 7) рассчитывается как:
FCF (t+1) = FCFt*(1 +g), (20)
где FCFt – чистый денежный поток за последний год прогнозного периода (в данном примере 2016 год).
Тогда формулу расчета конечной стоимости можно представить в следующем виде:
TV = FCFt*(1 +g) / (r – g) (21)
Таблица 7 – Прогноз денежного потока, в млн. $ (Распадская)
| Прогнозный период | Постпрогнозный период | ||||||
| 2011 П | 2012 П | 2013 П | 2014 П | 2015 П | 2016 П | 2017 П …….. | |
| Выручка | |||||||
| Темп роста (%) | - | ||||||
| EBITDA | |||||||
| Рентабельность (%) | |||||||
| EBIT | |||||||
| Рентабельность (%) | |||||||
| Налоги на прибыль | |||||||
| NOPAT | |||||||
| +Амортизация | |||||||
| - Кап.вложения | -181 | -184 | -190 | -121 | -129 | -137 | |
| Увеличение/Уменьшение оборотного капитала | -52 | -90 | -47 | -51 | -44 | -13 | |
| Чистый денежный поток |
3) Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.
Приведенная конечная стоимость dTV рассчитывается по формуле 22:
dTV = TV / (1 + WACC)n , (22)
где n – количество лет в прогнозном периоде (в данном примере n =6).
4) Стоимость денежных потоков = ДДП + Приведенная конечная стоимость (23)
5) Текущий чистый долг (наличность) рассчитывается по формуле 24.
Текущий чистый долг = Сумма долгов – Денежные средства и их эквиваленты (23)
Сумма долгов и денежные средства и их эквиваленты берутся на последний год прогнозного периода.
6) Чистая стоимость компании = Стоимость денежных потоков – Текущий долг (24)
7) Цена акций на конец 2011 г. = Чистая стоимость компании / Количество акций (25)