Правило: Чем меньше интервал между коэффициентами, тем точнее ВНР.
Задачи
Имеется 4 инвестиционных проекта со следующими параметрами:
 |
Денежные потоки
Год Проект 1 Проект 2 Проект 3 Проект 4
0 - 1200 - 1200 - 1200 - 1200
1 0 100 300 300
2 100 300 450 900
3 250 500 500 500
4 1200 600 600 250
5 1300 1300 700 100
 |
Предполагается, что источником инвестиций будет банковский кредит. Ставка банковского процента - 12% годовых.
Требуется:
а) рассчитать значения критериев СО, УД, ЧПЭ, ВНР и ИРе.
б) выбрать один (наиболее предпочтительный) проект для реализации.
Тема 6. ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
В данной лекции будет введено несколько основополагающих показателей деятельности предприятия, которые нам понадобятся в дальнейшем.
Рассмотрим следующую схему:
 |
 |
Ф ПДЖ (Выручка от продажи, Sales)
О Э
Р К
М С сырье, энер-
И П гия, услуги
Р Л
О У (мат. затраты)
В А ДС (Добавленная стоимость)
А Т
Н А (NC – Net Cost) Оплата труда
И Ц соц. платежи
Е И НДС,др.нало-
И ги(кроме НП)
Ф БРЭИ (Брутто-результат
И эксплуатации инвестиций)
Н И
А Н (прибыль до вычета амортизации)
Н В
С Е Аморти-
О С зация
В Т
Ы И НРЭИ (Нетто-результат
Х Ц эксплуатации инвестиций)
|
и Р Й (прибыль до уплаты % и НП)
Е (EBIT – Earning before Interest and
З Taxes)
У Финансовые
Л издержки (%)
Ь
Т ТП (Текущая
А прибыль)
Т (прибыль до уп-
О латы НП) (EBT)
В
(Net Income) НП
ЧП(чистая
|
|
прибыль) На схеме условно представлен процесс формирования финансовых результатов деятельности предприятия, или – как принято говорить на Западе – финансовых результатов эксплуатации инвестиций. Инвестиционные вложения в предприятие порождают целую серию финансово-хозяйственных результатов, которые могут быть измерены следующими шестью показателями: ПДЖ, ДС, БРЭИ, НРЭИ, ТП, ЧП,определяемые последовательно друг за другом.
ПДЖ –«продажи», Sales (выручка от продаж) – исходный показатель – это стоимость произведенной и реализованной продукции.
ДС – «добавленная стоимость», Net Cost – образуется из объема продаж (ПДЖ) вычитанием текущих материальных затрат предприятия (стоимости потребленных сырья, материалов, энергии, а также - услуг сторонних организаций). Это – та стоимость, которая добавляется к стоимости проданного товара самим предприятием.
БРЭИ – «брутто – результат эксплуатации инвестиций», или – «прибыль до вычета амортизационных отчислений» определяется путем вычета из добавленной стоимости (ДС) расходов, связанных с оплатой труда, отчислениями в социальные внебюджетные фонды (в России – это ПФР, ФСС, ФОМС и ГФЗН) и выплатой предприятием налогов (кроме налога на прибыль). БРЭИ – промежуточный финансовый результат деятельности предприятия.
НРЭИ – «нетто – результат эксплуатации инвестиций», или – «прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль», или – EBIT – Earning before Interest and Taxes. Этот показатель определяется вычитанием из БРЭИ амортизационных отчислений. В содержательном плане НРЭИ – это основной показатель, характеризующий экономический эффект, «снимаемый» предприятием с хозяйственных (но не финансовых) затрат. В российской системе финансового учета показателю НРЭИ близок показатель «Балансовая прибыль» (БП): БП – меньше НРЭИ на величину платежей за кредит, включаемых в себестоимость.
(Примечание: В России проценты за кредит в пределах «ставка рефинансирования плюс три процентных пункта» платятся за счет себестоимости, а из прибыли – лишь та часть финансовых издержек по займам, которая превышает указанную границу. В западной практике все платежи за кредит относятся к прибыли - НРЭИ ( EBIT), т.к. это является чьими-то доходами. Поэтому, чтобы получить НРЭИ, балансовую прибыль, как говорят, следует «восстановить до уровня НРЭИ», прибавив те финансовые издержки, которые включаются (В РФ) в себестоимость).
ТП –«текущая прибыль», или – «прибыль до уплаты налога на прибыль», или – EBT – Earning before Taxes. ТП – определяется путем вычитания из НРЭИ финансовых издержек предприятия, связанных с уплатой процентов за кредит
(Примечание: Предприятие должно рассчитываться по займам до уплаты налога на прибыль. Этот принцип заложен и в российское, и западные системы финансового законодательства. Именно данный принцип порождает очень важный, с точки зрения финансового менеджмента, эффект – «эффект финансового рычага», или Financial Leverage: доллар (рубль), получаемый от кредитора, оказывается дешевле доллара (рубля), получаемого от собственника предприятия, т.к. заемные средства не являются базой для начисления налога на прибыль).
ЧП –«чистая прибыль», или NI – Net Income, прибыль, которая остается у предприятия после уплаты налога на прибыль (НП) – это разница между ТП и НП. Чистая прибыль – прибыль, доступная к распределению дивидендов между акционерами предприятия, и поэтому – это итоговый финансовый результат эксплуатации инвестиций, вложенных в предприятие.
Используя данные показатели, рассчитывают два важных критериальных показателя деятельности предприятия:
- ЭРА – «экономическая рентабельность активов» (ROA – Return on Assets)
- РСС – «рентабельность собственных средств» (ROE – Return on Equity).
Экономическая рентабельность активов (ЭРА) – отдача (общеэконо-мическая, не финансовая) всех вложений в предприятие. Измеряется ЭРАкак отношение между нетто-результатом эксплуатации инвестиций и суммой всех активов предприятия: ЭРА = 
* 100%; (1)
Экономический смысл показателя ЭРА: он показывает, сколько прибыли до уплаты процентов за кредит и налога (на прибыль) дает каждый доллар (рубль) вложений в предприятие (в процентах к общей величине активов).
Поскольку «активы» (А) равны «пассивам» баланса предприятия (П), а последние, в свою очередь, складываются из «собственных средств» (СС) и «заемных средств» (ЗС) предприятия, показатель ЭРА может быть посчитан и другими (эквивалентными) способами:
ЭРА = 
* 100% ; или: ЭРА = 
* 100 %; (2 и 3)
Чтобы посчитать показатель ЭРА в российской системе учета, можно использовать формулу:
ЭРА = 
* 100 % , (4)
где БП – балансовая прибыль;
% с/с – проценты за кредит, относимые на себестоимость.
Нередко можно встретить формулу для расчета экономической рентабельности активов (ЭРА), являющуюся производной от исходной (1), которая носит название «Формула Дюпона» (по названию корпорации, где она была впервые использована). Если умножить соотношение (1) на 
= 1 , то соотношение (1) преобразуется:
ЭРА = 
* 100% * 
; (5)
Если «Оборот» = Пдж, то: ЭРА = 
* 100 % * 
; (5 а)
Первый сомножитель ( 100%) носит название «коммерческая маржа» (КМ), второй сомножитель – «коэффициент трансформации» (КТ). Отсюда: ЭРА = КМ * КТ ; (6)
При этом КМ показывает, какой результат эксплуатации инвестиций дает каждый доллар (рубль) продаж, или – коммерческого оборота (в % к продажам). Это – рентабельность продаж (оборота). КМ может колебаться по разным предприятиям от 2 – 3 % до 25 – 30 и более % от объема продаж.
КТ – показывает, сколько долларов (рублей) выручки от продаж «генерируется» каждым долларом (рублем) активов предприятия, или – во сколько раз выручка от продаж (оборот) превышает вложения в предприятие. Это – коэффициент оборачиваемости активов. КТ – может колебаться для разных предприятий от нескольких десятых долей единицы до 8 – 10 и более единиц.
Регулирование экономической рентабельности предприятия сводится к воздействию на обе ее составляющие: КМ и КТ. При этом если коммерческая маржа (КМ) зависит от ценовой политики предприятия и от структуры затрат в цене, то коэффициент трансформации (КТ) определяется отраслевыми условиями деятельности предприятия и его экономической стратегией. Трудность здесь состоит в том, что изменения этих показателей происходят в разных направлениях: стремясь увеличить КМ, мы вынуждены уменьшать КТ, и наоборот. При наращивании объемов продаж (оборота) удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда НРЭИ растет быстрее, чем увеличиваются активы предприятия.
Удобство формулы Дюпона по сравнению с соотношением (1) состоит в том, что она позволяет выяснить, за счет какого фактора произошло увеличение (уменьшение) экономической рентабельности активов.
Вторым критериальным (оценочным) показателем деятельности предприятия является РСС – рентабельность собственных средств. Данный показатель характеризует, во – первых, отдачу СС - собственных средств (собственного капитала) акционеров, во – вторых, отдачу с позиции итогового финансового результата – ЧП – чистой прибыли, доступной к распределению в виде дивидендов:
РСС = 
* 100 %; (7)
Поэтому РСС – существенно более важный критерий деятельности предприятия с точки зрения его акционеров и потенциальных инвесторов.
В следующей лекции мы рассмотрим зависимость РСС от ЭРА, а также условия более быстрого роста РСС по сравнению с ростом ЭРА.
Вопросы для повторения
1. Какие показатели, характеризующие финансовые результаты деятельности предприятия, используются в ФМ?
2. Чем БРЭИ отличается от НРЭИ?
3. Содержит ли ТП финансовые издержки?
4. На какую величину отличается ЧП от ТП?
5. Чем отличается ЭРА от РСС?
Тема 7. ДЕЙСТВИЕ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА.
ФИНАНСОВЫЙ РИСК ПРЕДПРИЯТИЯ
«Действие рычага» - Leverage, или «Левередж» – американизм. В Великобритании тот же эффект принято называть Gearing – «привод механизма».
В физике «левереджем» называют применение рычага, позволяющего поднимать тяжелые предметы малым усилием. В политике человек, обладающий «левереджем», мало говорит, но это вызывает большой резонанс в обществе.
Смысл финансового рычага (финансового левереджа) –тот же: это действия по увеличению рентабельности собственного капитала (РСС) за счет «чужих денег» – заемных средств (ЗС).