Цена капитала представляет собой соотношение издержек по обслуживанию данного источника капитала к его величине.

Представляется, что налоговые издержки целесообразно отражать при определении цены собственного капитала, а именно капитала, образовавшегося в результате хозяйственной деятельности.

Цена собственного капитала в целом (Цск) рассчитывается как соотношение всех видов издержек, связанных с его обслуживанием и средней за анализируемый период величиной собственного капитала:

Ц_ск= (Д + РЭ + РВ + НИ) *100% (9.4)

СК_ср

где Д – начисленные за отчетный год дивиденды;РЭ– расходы на эмиссию собственных акций в отчетном году;РВ– расходы по выкупу акций в отчетном году; НИ– налоговые издержки отчетного года;СК_ср – среднегодовая балансовая величина собственного капитала организации.

Структурно в собственный капитал включаются уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал и нераспределенная прибыль.

Уставный капитал (УК) – например, акционерного общества, состоит из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами, и определяет размер имущества организации, гарантирующий интересы ее кредиторов. На его цену влияют дивиденды и выплаты собственникам.

Добавочный капитал (ДК) формируется за счет результатов переоценки имущества организации, эмиссионного дохода (разность между ценой реализации собственных акций и суммой их номинала и расходов по реализации) и курсовых разниц (при погашении задолженности учредителей задолженности по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте). На его цену влияют затраты на дополнительную эмиссию, переоценку.

Резервный капитал (РК) создается за счет чистой прибыли в соответствии с законодательством или уставом организации для покрытия убытков, погашения обязательств по облигациям, выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостатка прибыли. Законодательно предусмотрено образование резервного капитала акционерными обществами, кредитными организациями, организациями с участием иностранного капитала и т.д.

Нераспределенная прибыль (ПН)– представляет собой финансовый ресурс, накопленный путем реинвестирования части чистой прибыли, полученной за весь период деятельности организации, остающейся поле ее распределения собственниками. На ее цену влияют налоги, а также размер ставки или безрисковая доходность рынка ценных бумаг.

Для определения цены собственного капитала состав его элементов целесообразно представить в виде двух групп: постоянного и переменного капитала.

Постоянный капитал организации, вложенный в бизнес его собственниками, состоит из уставного капитала. Уставный капитал изменяется достаточно редко, поэтому он и считается постоянным источником капитала. К издержкам по обслуживанию уставного капитала можно отнести начисленные за отчетный год дивиденды(Д)ирасходы на эмиссию собственных акций в отчетном году(РЭ).Цена постоянного капитала (Ц_ук) рассчитывается как отношение этих издержек к его среднегодовой величине(УК_ср):

Ц_УК= Д + РЭ *100% (9.5)

УК_ср

Переменный капитал организации - капитал, образованный в результате хозяйственной деятельности, состоит из добавочного капитала, резервного капитала и нераспределенной прибыли. Переменным он называется в силу того, что его величина изменяется, в каждом периоде, увеличиваясь или уменьшаясь в зависимости от результатов хозяйственной деятельности. Цена постоянного капитала (Ц_пк) может быть рассчитана:

Ц_пк = РВ + НИ * 100 % = РВ + НИ *100% (9.6)

ДК + РК + ПН СК_ср - УК_ср

где ДК – добавочный капитал; РК – резервный капитал; ПН - нераспределенная прибыль; УК_ср – среднегодовая величина собственного капитала.

Ценой источника «нераспределённая прибыль» является процент налоговых издержек, ставка или иная безрисковая ставка фондового, депозитного рынков.

Пример 9.1

Рассмотрим влияние изменения налоговых издержек организации на цену собственного капитала и его элементов для двух вариантов налогового планирования. При этом различие в нераспределенной прибыли в рассматриваемых вариантах обусловлено исключительно разницей в налоговых издержках.

Таблица 9.1

Элементы собственного капитала организации и издержки, связанные с их обслуживанием

Наименование показателя	Значение показателя, в тыс. руб.
31.12.16	по 1-му варианту	2-му варианта
31.12.17
Элементы собственного капитала	уставный капитал	50 000	50 000	50 000
добавочный капитал	15 320	19 320	19 320
резервный капитал	10 000	10 000	10 000
нераспределенная прибыль	75 055	93 845	96 167
итого собственный капитал	150 375	173 165	175 487
	за год
Виды издержек по обслуживанию собственного капитала в отчетном году	начисленные дивиденды	-	8000	8000
расходы по выкупу акций	-	1000	1000
налоговые издержки	-	10 150	9315
Итого издержек по обслуживанию капитала	-	19 150	18 315

Произведем расчет следующих показателей:

1) цены уставного капитала, одинаковой для 1-го и 2-го вариантов:

8 000 : 50 000 * 100 % = 16 %

2) среднегодовой величины переменного капитала:

((15 320+10 000+75 055) + (19 320 + 10 000 + 93 845)) : 2 = (100 375 + 123 165) : 2 = 111 770 тыс. руб. - по 1-му варианту;

((15 320+10 000+75 055) + (19 320 + 10 000 + 96 167)) : 2 = (100 375 +125 487) : 2 = 112 931 тыс. руб. - по 2-му варианту;

3) цены переменного капитала:

(1000 + 10 150) : 111 770 * 100 % = 9,98 %- по 1-му варианту;

(1000 + 9315) : 112 931 * 100% = 9,13 - по 2-му варианту;

4) среднегодовой величины собственного капитала:

50 000 + 111 770 = 161 770 тыс. руб. - по 1-му варианту;

50 000 + 112 931 = 162 931 тыс. руб. - по 2-му варианту;

5) цены собственного капитала организации:

(8000+ 1000 + 10 150) : 161 770 * 100 % = 11,83 % - по 1-му варианту;

(8000 + 1000 + 9315) : 162 931 * 100 % = 11,24 % - по 2-му варианту;

6) разницу в цене капитала по 1-му и 2-му вариантам налогового планирования, обусловленную разницей в налоговых издержках:

11,83 % - 11,24 % = 0,59 % - на эту величину цена капитала по первому варианту будет больше чем по второму.

Вывод: снижение налоговых издержек во втором варианте налогового планирования по сравнению с первым на 835 тыс. руб. за год, позволит снизить цену собственного капитала организации на 0,59 процентных пункта. С точки зрения интересов собственников - незначительно, тем более что в рассматриваемых вариантах дивидендные выплаты одинаковы. На цене уставного капитала налоговые издержки вовсе не отражаются. Влияние изменения налоговых издержек на цену переменного капитала составит также менее одного процента. Следовательно, для организации-налогоплательщика, с позиции цены капитала разница также незначительна.