Объекты и субъекты инвестиционного анализа

Согласно нормативным документам, к субъектам инвестиционной деятель­ности относятся инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи капитальных вложений.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения с использованием собственных или при­влеченных средств. Инвесторами могут выступать как физические, так и юридические лица, создаваемые на основе договора о со­вместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные инвесторы.

Заказчики — уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвести­ционных проектов. Инвесторы могут быть заказчиками. Если за­казчик не является инвестором, то он наделяется правами владе­ния, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, установленных договором.

Подрядчики — это физические и юридические лица, которые выполняют работу по договору подряда и государственному конт­ракту, заключенному с подрядчиком.

Пользователи объектов капитальных вложений — физические и юридические лица, в том числе иностранные, государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государ­ства, международные объединения и органы, для которых созда­ются указанные объекты. Инвесторы могут быть также пользова­телями капитальных вложений.

Субъект инвестиционной деятельности может совмещать функ­ции нескольких субъектов. Следует иметь в виду, что это лишь ус­ловное деление субъектов инвестиционной деятельности. Отно­шения, возникающие между субъектами, регулируются разными нормативно-правовыми актами. Субъекты на­деляются правами, обязанностями в соответствии с действующим законодательством. Инвесторы самостоятельно определяют объ­емы и направления капитальных вложений, осуществляют конт­роль целевого использования средств.

Объекты инвестиционного анализа — это конкретные виды реальных и финансовых инвестиций, которые подвергаются ана­лизу со стороны субъекта. Объекты инвестиционного анализа мож­но разграничить в зависимости от того, осуществляется ли анализ реальных инвестиций или финансовых инвестиций.

Объекты реальных инвестиций могут быть разными по харак­теру. Типичным объектом капиталовложений могут быть затраты на земельные участки, здания, оборудование. Помимо затрат на разного рода приобретения предприятию приходится также про­изводить другие многочисленные затраты, которые дают прибыль через длительный период времени. Такими затратами являются, например, инвестиции в исследования, совершенствование про­дукции, рекламу, сбытовую сеть, реорганизацию предприятия и обучение персонала.

Таким образом, объектами анализа реальных инвестиций явля­ются отдельные проекты или их комбинации, включая капитало­вложения в строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды); объекты природопользования; нематериальные активы; земельные участки и оборотные активы.

В качестве объектов анализа также выступают хозяйствующий субъект в целом и его инвестиционная привлекательность и фи­нансовая устойчивость.

Анализируются факторы макросреды, финансовые и социаль­ные тенденции развития национальной экономики, состояние финансового рынка.

В анализе финансовых инвестиций в качестве объектов анали­за выступают различные организационно-правовые и финансовые аспекты инвестирования в ценные бумаги (корпоративные акции и облигации, государственные обязательства, векселя ЦБ).

Объект анализа выбирается в зависимости от того, каковы при­чины, побудившие инвестора осуществить данную инвестицию.

Они могут быть различны, однако в целом их можно объединить по принципу получения дохода:

• реальные инвестиции проводятся с целью снижения затрат на производство продукции;

• финансовые инвестиции проводятся с целью получения до­хода от курсовой разницы или дивидендов.

Причины, обусловливающие необходимость реальных инвес­тиций, могут быть различны, и в целом их можно подразделить на три вида:

1) обновление имеющейся материально-технической базы;

2) наращивание объемов производственной деятельности;

3) освоение новых видов деятельности.

Степень ответственности за принятие инвестиционных реше­ний в рамках этих направлений различна. Если речь идет о замене имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято довольно безболезненно, поскольку руководство пред­приятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими харак­теристиками необходимы новые основные средства. Если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельно­сти, задача осложняется, поскольку необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения группы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материаль­ных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения но­вых рынков и др.

Владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и рас­поряжения. Доход от распоряжения ценной бумагой — это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает но­минальную или первоначальную стоимость, по которой была при­обретена. Доход от владения ценной бумагой может быть получен различными способами. К ним относятся:

• фиксированный процентный платеж;

• ступенчатая процентная ставка;

• плавающая ставка процентного дохода;

• доход от индексации номинальной стоимости ценных бу­маг;

• доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бу­маги;

• доход в форме выигрыша по займу;

• дивиденд.

Фиксированный процентный платеж — это самая простая фор­ма платежа. Однако в условиях инфляции и быстроменяющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уров­ню доход теряет свою привлекательность. Применение ступенча­той процентной ставки заключается в том, что устанавливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги мо­жет либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процента возрастает. Плавающая ставка процентного дохода изменяется регулярно (на­пример, раз в квартал, в полугодие) в соответствии с динамикой учетной ставки Центрального банка России или уровнем доход­ности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукци­онной продажи.

В качестве антиинфляционной меры могут выпускаться ценные бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потреби­тельских цен. По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти ценные бумаги со скидкой (дисконтом) против их но­минальной стоимости, а погашают по номинальной стоимости.

По отдельным видам ценных бумаг могут проводиться регуляр­ные тиражи, и по их итогам владельцу ценной бумаги выплачива­ется выигрыш.

Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирую­щийся за счет прибыли акционерного общества (или другого эми­тента), выпустившего акции. Размер дивиденда не является вели­чиной постоянной. Он зависит прежде всего от величины при­были.

Субъекты инвестиционного анализа — это тот круг лиц, которые осуществляют анализ. К ним относятся различные структурные подразделения компании, осуществляющей капиталовложения: бухгалтерия, финансовый отдел, служба маркетинга, главного ин­женера, главного технолога, отдел снабжения и капитального строительства, планово-экономический и юридический отдел, служба экологического контроля.

Субъектами инвестиционного анализа также являются отделы проектного финансирования и кредитования коммерческих бан­ков.

Если речь идет о финансовых инвестициях, то в качестве субъ­ектов анализа выступают отделы операций с ценными бумагами коммерческих банков, финансовые брокеры, финансовые менед­жеры инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, страховых организаций, аудиторские и консалтинговые фирмы, государственные контрольные органы, частные инвесторы.

Критическими моментами в процессе оценки инвестиционно­го проекта являются:

• прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов свя­зано с дополнительным выпуском продукции);

• оценка притока денежных средств по годам;

• оценка доступности требуемых источников финансирова­ния;

• оценка приемлемого значения стоимости капитала.

На основе полученных аналитических данных субъекты инвес­тиционного анализа принимают управленческие решения. Клас­сификация распространенных инвестиционных решений может быть представлена следующим образом.

• Обязательные инвестиции, т.е. те, которые необходимы, что­бы компания могла продолжать свою деятельность:

• уменьшение вреда окружающей среде;

• улучшение условий труда.

• Инвестиции, направленные на снижение издержек:

• совершенствование применяемых технологий;

• повышение качества продукции, работ, услуг;

• улучшение организации труда и управления.

• Инвестиции, направленные на расширение и обновление компании:

• новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);

• расширение фирмы (возведение объектов на новых площа­дях);

• реконструкция фирмы (осуществление строительно-монтаж- ных работ на действующих площадях с частичной заменой оборудования);

• техническое перевооружение (замена и модернизация обо­рудования).

• Решения по приобретению финансовых активов:

• образование стратегических альянсов (синдикаты, консор­циумы и т.д.);

• поглощение фирм;

• использование сложных финансовых инструментов в опера­циях с основным капиталом.

• Решения по освоению новых рынков и услуг.

• Решения по приобретению нематериальных активов. Управленческие решения по поводу целесообразности инвес­тиций (особенно реальных), как правило, относятся к решениям стратегического характера. Они требуют тщательного аналитичес­кого обоснования. Обозначим факторы, осложняющие принятие инвестиционного решения:

• Любая инвестиция требует концентрации крупного объема де­нежных средств, при том что любая компания испытывает ог­раниченность финансовых ресурсов для инвестирования.

• Инвестиции, как правило, не дают сиюминутной отдачи, и вследствие этого возникает эффект иммобилизации собствен­ного капитала, когда средства омертвлены в активах, которые, возможно, начнут приносить прибыль лишь через некоторое время. Поэтому любая инвестиция предполагает наличие у компании определенного «финансового жирка», позволя­ющего ей безболезненно пережить этап становления нового бизнеса (подразделения, технологической линии и т.п.).

• В подавляющем большинстве случаев инвестиции делаются с привлечением заемного капитала, а потому необходимо обос­нование структуры источников, оценка стоимости их обслу­живания и формулирование аргументов, позволяющих при­влечь потенциальных инвесторов.

• Множественность доступных (альтернативных или взаимоис­ключающих) вариантов вложения капитала. Естественно, воз­никает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

• Существует риск, связанный с принятием того или иного ре­шения по инвестированию. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Например, в мо­мент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. По­этому нередко решения принимаются на интуитивной логи­ческой основе, но тем не менее они должны подкрепляться экономическим расчетом.

По целям осуществления инвестиционный анализ классифицируется по следующим признакам:

в зависимости от субъекта анализа:

внутренний (проводится инвестиционными менеджерами предприятия и его владельцами)

внешний (проводится работниками налоговых органов, аудиторских фирм, коммерческих банков, страховых организаций для оценки достоверности отражения результатов инвестиционной деятельности)

2. в зависимости от объема аналитического исследования:

полный инвестиционный анализ (изучает все аспекты инвестиционной деятельности предприятия)

тематический инвестиционный анализ (изучает отдельные стороны инвестиционной деятельности (влияние инвестиций на прибыльность деятельности, на рентабельность производства), или отдельный ИП, если их несколько)

3. в зависимости от глубины аналитического исследования:

экспресс-анализ (проводится на основе основных аналитических показателей инвестиционной деятельности)

фундаментальный анализ (он включает факторный анализ основных показателей деятельности предприятия в динамике, т.е. показывает, как изменились данные показатели в результате внедрения ИП).