Тема Производственный и финансовый рычаг и риск.

1.Леверидж и его роль в формировании прибыли. Виды левериджа

Основной целью управления формированием операционной прибыли предприятия является выявление основных факторов, определяющих ее величину, и изыскание резервов дальнейшего увеличения ее суммы.

В процессе осуществления операционной деятельности формируется три вида операционной прибыли:

1 Маржинальная операционная прибыль;

2. Валовая операционная прибыль;

3. Чистая операционная прибыль.

Механизм управления операционной прибылью строится в соответствии с системой «издержки – объем реализации – прибыль» (CVP)

Чистую прибыль можно представить как разницу между выручкой и расходами производственного и финансового характера Взаимосвязь между чистой прибылью и затратами производственного и финансового характера, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж». Выделяют три вида левериджа

Леверидж

Производственный Финансовый

леверидж леверидж

Производственный - финансовый

леверидж

Итак, с позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит, во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различными и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

.

Для рассмотрения производственного рычага остановимся на анализе критической точки.

S = VC + FC + EBIT, (1.3.12)

где

S – реализация в стоимостном выражении;

VC – переменные затраты;

FC – постоянные затраты;

EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов.

Эту формулу можно представить и в другом виде путем перехода к натуральным единицам измерения:

p x Q = ν * Q + FC + EBIT, (1.3.13)

где

p – цена единицы продукции;

Q – объем реализации в натуральном выражении;

ν – переменные производственные затраты на единицу продукции;

Q_крит – критический объем продажи продукции в натуральных единицах.

Q_крит = FC/(p-ν), (1.3.14)

Где величина (р-ν) – удельная маржинальная прибыль на единицу продукции, величина постоянная.

Маржинальная прибыль – превышение выручки от реализации над всеми переменными затратами, связанными с данным объемом продаж, или другими словами – разница между выручкой от реализации и переменными затратами .

Запас прочности = (Q_факт – Q_крит)/ Q_факт.

Запас прочности показывает насколько можно сократить производство продукции, не неся при этом убытков. Запас прочности используется для оценки производственного риска.

Маржинальная прибыль – превышение выручки от реализации над всеми переменными затратами

2Производственный леверидж и риск

Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет.

Мерой операционного левериджа является DOL

Где Т_ЕBIT - темпы изменения прибыли до выплаты процентов и налогов;

Т_Q - темпы изменения объема продаж;

с – удельный маржинальный доход

Итак, сложившийся в компании уровень производственного левериджа — это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска. Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли., связанными с данным объемом продаж. Изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск компании.

. Производственный (или бизнес) риск — это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который фирма решила вложить свой капитал.

Факторы, влияющие на производственный риск:

1. Изменчивость спроса. Чем устойчивее спрос (при прочих постоянных факторах), тем ниже производственный риск. Колебания спроса на железнодорожные перевозки грузов и пассажиров в значительной степени зависят от состояния экономики в целом.

2. Изменчивость цены продажи. Фирмы, цены на продукцию которых зависят от рыночных колебаний, имеют больший производственный риск, нежели фирмы, отпускные цены которых более стабильны.

3. Изменчивость затрат на ресурсы. Фирмы, затраты на ресурсы которых подвержены значительным колебаниям, отличаются значительным производственным риском.

4. Возможность регулировать цену продажи в зависимости от изменения затрат на ресурсы.

5. Способность своевременно организовывать производство новой продукции экономичным образом. Железнодорожный транспорт, основное назначение которого осуществлять перевозки грузов и пассажиров в условиях кризиса не в состоянии предложить новые эффективные виды услуг.

6. Соотношение между переменными и постоянными затратами. В отличии от рассмотренных ранее факторов, которые являются источниками производственного риска, структура себестоимости таковым источником не является. Высокий удельный вес постоянных затрат лишь усиливает положительное, либо отрицательное влияние названных факторов.

Производственный риск характеризуется возможностью создания такой ситуации, когда предприятие не сможет покрыть затраты производственного характера с помощью выручки от реализации. Измеряется производственный риск с помощью коэффициента вариации операционной прибыли, стандартного отклонения рассчитанного по рентабельности активов и запаса прочности.

3 Финансовый леверидж и риск

Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних.

Ситуация, когда компания (равно как и любой индивидуум) не ограничивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты, несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой. Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающей эффективность использования привлеченных средств.

С позиции финансового риска компания, осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств, и компания, 90% совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты, диаметрально различаются. Необходимо отметить, что понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции констатации сложившегося положения, оно гораздо важнее с позиции возможности и условий привлечения дополнительного капитала.

Использование заемных средств связано для коммерческой организаций с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль? Именно эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом; уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании. Количественно финансовый риск оценивается с помощью коэффициента вариации чистой прибыли, стандартного отклонения рассчитанного на основе рентабельности собственного капитала и коэффициента покрытия (операционная прибыль/проценты по заемному капиталу).

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой.

Итак, сложившийся в компании уровень финансового левериджа — это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Исходным в рассмотренной схеме является производственный леверидж, влияние которого выявляется путем оценки взаимосвязи между выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета процентов и налогов и расходами производственного характера. К последним относятся совокупные расходы коммерческой организации, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов.

Существует два подхода к измерению финансового левериджа:

Первый подход. Мерой финансового рычага может быть DFL

NI = (EBIT – In)(1-t)

Где Т_NI - темпы изменения чистой прибыли;

Т_ЕBIT - темпы изменения прибыли до выплаты процентов и налогов.

In – проценты по заемному финансированию;

T –ставка налога на прибыль

Если займа нет, то In= 0 и DFL = 1. Увеличение доли заемного капитала вызывает рост уровня финансового левериджа.

Второй подход

Эффект рычага = Дифференциал рычага * Финансовый рычаг.

Дифференциал рычага характеризует целесообразность привлечения заемных средств для финансирования деятельности предприятия.

Дифференциал рычага = рентабельность всего капитала – средняя ставка процента

Средняя ставка процента характеризует среднюю стоимость заемных средств предприятия, с учетом налогообложения.. Приводится в годовом исчислении.

Процент за кредит, учитываемый при налогообложении * (1 – ставка налога на прибыль) + проценты за кредиты, не учитываемые при налогообложении

-----------------------------------------------------------------------------------

Усредненные заемные средства

Финансовый рычаг характеризует соотношение заемного и собственного капитала предприятия.

Усредненные заемные средства

----------------------------------------

Усредненные собственные средства

Эффект рычага используется при анализе эффективности привлечения заемных средств. При этом действует следующее правило: если рентабельность всего капитала больше стоимости заемных источников финансирования, то, чем больше доля заемных средств, тем больше рентабельность собственного капитала

4Производственно-финансовый леверидж и риск.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж, который характеризуется взаимосвязью трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

DTL = DOL * DFL

Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то однозначную и безаппеляционную ее характеристику вряд ли можно сделать; тем не менее достаточно распространенным является мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью — высокий уровень операционного левериджа в компании предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа и наоборот. Объяснение очевидно как с позиции общего риска, так и с позиции совокупных постоянных расходов.

Количественно производственно - финансовый риск оценивается с помощью коэффициента вариации чистой прибыли, стандартного отклонения рассчитанного на основе рентабельности собственного капитала.

ОПТИМАЛЬНАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА

Заемное финансирование увеличивает и доход, и риск фирмы. Следовательно, возникает проблема выбора оптимального соотношения собственного и заемного капитала. Увеличение дохода обусловлено тем, что в большинстве случаев норма дохода на активы фирмы превышает норму процента по заемному капиталу с учетом налоговых льгот. С другой стороны, рост финансового рычага ведет к росту финансового риска, что вызывает увеличение нормы процента и, как следствие, снижение доходности фирмы. Оптимальная структура капитала означает нахождение такого уровня заемного капитала, который уравновешивает обе эти тенденции.

Рассмотрим теперь оптимизацию структуры капитала по показателю EPS (анализ критической точки финансирования) и по критерию цены акций. Достижение наибольшего показателя EPS не всегда совпадает с максимизацией по рыночной цене акций. Это объясняется тем, что рост фи­нансового левериджа и связанного с ним риска не вполне улавливается по­казателем EPS, поскольку последний отражает только удорожание заемных средств, вызванное повышенным риском. В отличии от него рыночная цена акций реагирует и на возрастание требуемой нормы дохода не только по заемному, но и по собственному капиталу.

Размер заемного капитала, который максимизирует EPS больше, чем тот, который максимизирует рыночную стоимость акции и рыночную стоимость фирмы. Другими словами, рыночная цена акций и рыночная стоимость фирмы быстрее, жестче реагируют на увеличение доли заемного капитала, чем показатель EPS.

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТРУКТУРУ КАПИТАЛА.

1.Налоговые льготы.

Заемный капитал имеет два основных преимущества для фирмы:

1) выплаты процентов освобождаются от налогообложения, а выплаты дивидендов - нет,

2) требуемая норма дохода для заемного капитала значительно меньше, чем для собственного.

2. Издержки банкротства. Чрезмерное увеличение доли заемного капитала влечет рост финансового риска и, следовательно, требуемых норм дохода и по заемному, и по собственному капиталу. Кроме того, это увеличивает и так называемые издержки банкротства, которые существенно выше при высокой доле заемного капитала.

3. Уровень прибыли. Принимая все другие факторы постоянными, чем выше (ниже) уровень прибыли, тем больше (меньше) может быть доля заемного капитала.

4. Стабильность величины операционной прибыли. Чем больше (меньше) неопределенность в будущем размере прибыли, тем больше (меньше) бизнес -риск. Cледовательно, при заданном уровне общего левериджа, фирма может позволить себе меньшую ( большую ) долю заемного капитала.

5. Структура активов. Если фирма имеет больше (меньше) ликвидных активов, то меньше (больше) будет ее уязвимость к банкротству, а следовательно, больше (меньше) будет ее склонность к заемному финансированию.

6. Политика дивидендов. Высокий уровень левериджа предполагает более высокую вероятность недостаточности прибыли для выплаты дивидендов. Таким образом, фирма, принявшая более либеральную политику дивидендов (обещавшая регулярную их выплату), должна в большей степени ограничить свое заемное финансирование.

7. Корпоративный контроль. Если фирма намерена снизить уровень корпоративного контроля, то есть контроля со стороны акционеров, то она должна наращивать заемное финансирование.

8. Агентская проблема. Менеджеры фирмы обычно более опасаются потенциального банкротства, чем акционеры, поскольку от этого зависит их место работы, в то время как акционеры могут иметь высоко диверсифицированный портфель ценных бумаг. Таким образом, менеджеры могут вести более консервативную заемную политику, чем это было бы в интересах акционеров.