Оценка эффективности инвестиционных проектов для совершенствования производства.

Если рассматривать трудовую деятельность в производственной фазе реализации нововведения, то вначале необходимо учесть разовые (инвестиционные) затраты на реализацию проекта, а затем учесть разность притока и оттока денежных средств во время производства и реализации проекта.

Тогда задача оценки эффективности трудового процесса по реализации нововведения сводится к оценке эффективности инвестиционного проекта. Для решения могут использоваться «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» разработанные авторским коллективом под руководителем А.Г. Шахназарова и утвержденные Госстроем России, Министерством экономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом России 31.03.94 (№ 7-12/47). Данные рекомендации уточнены в аналогичном издании 2000 года.

Рекомендации основываются на методологии и методах, предложенных ЮНИДО ООН.

Различаются следующие виды эффективности инвестиционного проекта:

- коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

- бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

- экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение;

- социальная эффективность, отражающая улучшение социальных условий участников;

- экологическая эффективность, учитывающая улучшение состояния окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

- продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижения заданных характеристик прибыли (массы и / или нормы прибыли и т.д.);

- требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, производственной и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты и в других видах цен.

Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t-гошага расчета (например, t-го года) определяется по формуле:

,

где Цб(t) – базисная цена продукции или ресурса;

– коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, евро и т.п.).

При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем при­ведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования , определяемый для постоянной нормы дисконта Е как:

где t – номер шага расчета (t = 0,1,2,….Т);

Т – горизонт расчета.

Приведение обычно производится к моменту времени t = 0.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД): (интегральный эффект) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле

где – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;

– затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором заканчивается учет времени реализации проекта).

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, то есть проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава исключают капитальные вложения и обозначают через:

K_t – капиталовложения на t-ом шаге;

К – сумму дисконтированных капиталовложений, то есть ;

а через 3_t⁺ – затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.

Тогда формула для ЧДД записывается в виде:

выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).

В формулу для К убыток входит со знаком «плюс», а доход – со знаком «минус».

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 – неэффективен. Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Иными словами Е_вн (ВНД) является решением уравнения:

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Срококупаемости– минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это – период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

При необходимостиучета инфляции в значениях затрат и результатов исключается инфляционное изменение цен, то есть, величины критериев приводятся к ценам расчетного периода.

Это можно выполнить введением прогнозных индексов цен и дефлирующих множителей.

Наряду с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, a также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.

Коммерческая эффективность

В данном разделе определяются понятия и даются способы вычисления потока и сальдо реальных денег. Поток реальных денег используется при оценке коммерческой эффективности, в частности, для вычисления значений интегральных показателей [67].

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов.

При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег. Другое название Cash Flow.

При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3).

В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Oi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через фi(t):

фi(t)= Пi(t) - Oi(t), где (i=1,2, 3).

ф1(t) является аналогом (-Kt) , ф2(t) является аналогом Rt-3t+ .

Ниже оно будет обозначаться через ф+(t).

Потоком реальных денег ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

ф(t) = [П1(t) -О1(t)] + [П2(t) - O2(t)] = ф1(t) + ф+(t),

где ф(t) является аналогом Rt - 3t.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).

b(t)= ф_Т(t) + ф+(t) + ф_З(t).

Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в таблицах 8.1 – 8.3.

Поток реальных денегот инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета (табл. 8.1).

Таблица 8.1

Результаты инвестиционной деятельности по проекту

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0	Шаг 1	….	Шаг Т
	Земля	З П
	Здания, сооружения	З
	Машины и оборудование, передаточные устройства	З П
	Нематериальные активы	З П
	Итого: вложения в основной капитал	З П
	Прирост оборотного капитала	З П
	Всего инвестиций

Под знаком «З» обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус»; под знаком «П» – поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком «плюс».

При этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4)

ф1(t) = строка (7) = (5) + (6).

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (табл. 8.2).

Таблица 8.2

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0	Шаг 1	….	Шаг Т
	Объем продаж
	Цена
	Выручка (= стр. 1 х стр. 2)
	Внереализационные доходы
	Переменные затраты
	Постоянные затраты
	Амортизация зданий
	Амортизация оборудования
	Проценты по кредитам
	Прибыль до вычета налогов
	Налоги и сборы
	Проектируемый чистый доход
	Амортизация (= 7 + 8)
	Чистый приток от операций (= 12 + 13)

Строка (12) = (10) – (11);

строка (13) = (7) + (8);

ф₂(t) = [ф+(t) ]= строка (14) = (12) + (13),

строка (10) равна для проекта в целом:

строка (10) = (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8) – (9).

Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (см. табл. 8.3).

Таблица 8.3

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0	Шаг 1	….	Шаг Т
	Собственный капитал (акции, субсидии и др.)
	Краткосрочные кредиты
	Долгосрочные кредиты
	Погашение задолженностей по кредитам
	Выплата дивидендов
	Сальдо финансовой деятельности

При этом для проекта в целом:

ф_з(t) = строка(6) = (1) + (2) + (3) – (4),

а для свободных средств реципиента:

ф_з(t)= строка (6) = (1) + (2) + (3) – (4) – (5).

Если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значения графы «шаг t» строки 4 в табл. 6.2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.

В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег B(t) определяется как

B(t) не должно принимать отрицательных значений.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t – 1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в 0(t).

Начальное значение В принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.

Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах.

С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется: определять поток реальных денег в прогнозных ценах с использованием тех денежных единиц (рублей, долларов и т.д.), которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом.

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяется также срок полного погашения задолженности (только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства (например, для финансирования)). Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения.