Дисконтирование денежных потоков при определении показателей эффективности инвестиций

Одной из причин применения дисконтирования является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Практически это означает, что рубль в настоящий момент времени считается нетождественным рублю, например, через год. Причина такого разного отношения к одной и той же денежной сумме даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальной причиной является то, что рубль, вложенный в любого рода коммерческие операции способен через год превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода. Чтобы учесть такое изменение рубля в экономических расчетах используется дисконтирование денежных потоков.

Дисконтирование денежных потоков – это процедура приведения их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени. Дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения его текущего значения на коэффициент дисконтирования в текущий период. В общем виде коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

,

где d – норма дисконта;

t_пр – момент приведения;

t – текущий период.

На практике за момент приведения обычно принимается базовый момент (однако это не обязательное условие и момент приведения может не совпадать с базовым моментом), т.е. t_пр = 0. Таким образом, формула принимает наиболее часто употребимый вид:

.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании денежных потоков, является норма дисконта (d), выражаемая в долях единицы или в процентах в год. Норма дисконта – экзогенно задаваемый основной экономический норматив, используемый при оценке эффективности проектов.

Различают следующие нормы дисконта:

- коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала;

- социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом. В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона;

- бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.

Показатели эффективности инвестиционных проектов в зависимости от использования дисконтирования денежных потоков при их расчете дифференцируются по группам, приведенным в таблице 13.

Таблица 13.

Дифференциация показателей эффективности в зависимости от использования дисконтирования денежных потоков при их расчете

Принцип определения показателя эффективности	Показатель эффективности без использования дисконтирования денежных потоков	Показатель эффективности с использованием дисконтирования денежных потоков
Разница результатов и инвестиционных затрат	Чистый доход	Чистый дисконтированный доход (интегральный эффект)
Соотношение эффекта и инвестиционных затрат	Коэффициент общей эффективности	Внутренняя норма доходности Модифицированная внутренняя норма доходности
Соотношение инвестиционных затрат и эффекта	Срок окупаемости	Срок окупаемости с учетом дисконтирования
Соотношение результата и инвестиционных затрат	Индекс доходности инвестиций	Индекс доходности дисконтированных инвестиций

Достоинства показателей эффективности без использования дисконтирования денежных потоков:

· простота расчетов;

· легкость понимания;

· традиционность использования;

· соответствие общепринятым методом бухгалтерского учета;

· доступность исходной информации (данные бухгалтерского учета).

К недостаткам традиционных методов расчета показателей эффективности можно отнести:

· экстраполяция прошлых тенденций в будущее (привязка к учетным данным);

· не учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;

· не учитывается изменение ценности денежных потоков во времени;

· риск учитывается косвенно.

Достоинства показателей эффективности с использованием дисконтирования денежных потоков заключаются в следующем:

· учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;

· определение показателей осуществляется на основе моделирования денежных потоков;

· оценка эффективности производится с позиции инвестора.

Недостатками показателей эффективности с использованием дисконтирования денежных потоков являются следующие:

· прогноз денежных потоков не всегда достаточно точен;

· сложность в применении;

· ограничения предположений применения дисконтирования денежных потоков (например, некоторые из используемых ресурсов сложно оценить в денежном выражении);

· сложно экономически обосновать норму дисконта.

Таким образом, использование дисконтирования денежных потоков при определении показателей эффективности инвестиционного проекта позволяет учесть разновременные результаты и затраты, возникающие в ходе его реализации, однако усложняет процедуру их определения и понимания.