Оценка стратегий при измерении создаваемой стоимости организации

Чтобы быть эффективной организация должна следовать тем стратегиям, которые повышают прибыль, уменьшают риск или делают и то, и другое. Если выбранная организацией стратегия является эффективной, то стоимость бизнеса послей ее реализации возрастет.

Предположим, некая организация выбрала стратегию введения на рынок нового товара. Она вводит новую линию продуктов, которая, как ожидается, увеличит чистый денежный поток на инвестированный капитал (NCF) в первый год на 200 тыс. $, во второй – на 300 тыс. $, в третий год – на 400 тыс. $, в четвертый год – на 500 тыс. $, после чего данный показатель должен оставаться постоянным. Средневзвешенные затраты на капитал организации составляют 15%. Основываясь на изучении финансовых отчетов организации за последние годы и оценке ее будущих результатов, получаем, что ее чистый денежный поток на инвестированный капитал (NCF) на следующий год ожидается в размере 5 млн. $.

Для первоначальной оценки стоимости бизнеса организации воспользуемся методом оценки с помощью капитализации.

, (2)

где V – стоимость бизнеса;

r – чистая прибыль;

d – ставка дисконтирования.

Первоначальная стоимость организации выразится величиной:

33333333 $ = .

Расчет прироста стоимости бизнеса организации показан в таблице 6.

Как видно из приведенного расчета стоимость бизнеса организации при реализации выбранной стратегии возросла на 7 280 387$ (21,8%) по отношению к первоначальной стоимости, что позволяет сделать вывод об эффективности внедряемой стратегии

Добавленная стоимость бизнеса отражает эффективность использования компанией своего капитала. Компания создает добавленную стоимость, когда вкладывает капитал с доходностью, превышающей затраты на его привлечение. Создание добавленной стоимости компании происходит за счет реализации выбранных стратегий, прибыль от которых превосходит инвестиционные расходы компании на их внедрение. Таким образом, инвестиционные расходы являются успешными для компании в том случае, когда инвестиции приносят прибыль на капитал и позволяют создать ценность в долгосрочной перспективе.

Добавленную стоимость бизнеса можно определить как разницу между рыночной стоимостью компании и суммой капитала, который был инвестирован в нее.

Нетрадиционные подходы к оценке результативности деятельности компании и эффективности ее бизнеса предполагают использование таких аналитических инструментов, которые позволили бы отразить уровень капитализации компании.

Среди них выделяются подходы на основе экономической добавленной стоимости (EVA – economic value added), добавленной рыночной стоимости (MVA – market value added) и добавленной стоимости акционерного капитала[9] (SVA – shareholder value added).

Общим для всех этих подходов является единый принцип в соответствии, с которым оценка стоимости компании осуществляется на основе не бухгалтерской модели, а с применением экономической модели. Если бухгалтерская модель ориентирована на аудиторские цели и нацелена на прошлое компании, то экономическая модель направлена на оценку эффективности и будущее компании.

С экономической точки зрения стоимость компании определяется будущими денежными потоками, а не прошлой прибылью или данными баланса. Деньги, вложенные сегодня должны вернуться завтра с приращением, только тогда они будут капиталом. Капитал это капитализированный доход или дисконтированный будущий доход. Будущий денежный поток должен полностью погасить первоначальные инвестиции, а также затраты на капитал из привлеченных источников, использованных на период реализации стратегии (стратегий). Данная экономическая модель получила название модели с дисконтированным денежным потоком.

Бухгалтерская модель, основанная на традиционной бухгалтерской информации, имеет следующие недостатки:

- во-первых, прибыль отчетного периода (бухгалтерская прибыль), являющаяся базовым показателем модели, не равна денежному потоку, а именно этот параметр представляет интерес при создании стоимости компании;

- во-вторых, прибыль прошлого периода не учитывает риски, связанные с ее получением в процессе деятельности компании. Но поскольку риск является определяющим фактором увеличения стоимости бизнеса, данное упущение следует рассматривать как существенное (фактическая прибыль и ее динамика во многом зависят от внешних факторов);

- в-третьих, традиционные расчеты прибыли компании не включают в себя альтернативной стоимости, связанной с инвестициями в развитие компании и с реализацией выбранной ею стратегии (стратегий);

- в-четвертых, методы ведения учета в разных организациях могут быть различными (в частности, при учете товарно-материальных запасов: метод LIFO – «последним пришел – первым ушел» или метод FIFO – «первым пришел – первым ушел»), что может оказать влияние на величину получаемой прибыли;

- в-пятых, при расчете бухгалтерской прибыли игнорируется временной фактор и ожидаемый уровень инфляции.

Перечисленные недостатки не позволяют использовать бухгалтерскую модель для оценки стоимости и добавленной стоимости бизнеса. Критерием оценки эффективности бизнеса будет выступать экономическая модель или модель с дисконтированным денежным потоком, которая способна отразить увеличение будущих денежных потоков, после получения отдачи от инвестиций и, следовательно, напрямую связана с определением добавленной стоимости компании (бизнеса).

Рассмотрим подробнее подходы, основанные на добавленной стоимости бизнеса.

Наиболее известной является концепция экономической добавленной стоимости EVA, отправным понятием которой выступает величина дохода (прибыль), превышающая стоимость капитала компании. Исходя из данной концепции ресурсы, имеющиеся в распоряжении организации, должны превышать ее доход, только в этом случае будет создаваться добавленная стоимость компании. Показатель EVA применяется для оценки эффективности бизнеса за период. При его определении рассчитывается остаточный доход или экономическая прибыль.

Другой концепцией является концепция рыночной добавленной стоимости MVA. Рыночная добавленная стоимость представляет собой разницу между рыночной стоимостью компании и инвестированным капиталом. Эта разница равна текущей стоимости всего будущего остаточного дохода. Экономисты определяют MVA как премию, «которой рынок награждает компанию, помимо вложенных в нее денег инвесторами»[10].

Сравнение двух названных показателей позволяет сделать вывод о том, что экономическая добавленная стоимость EVA – это модифицированная форма остаточного дохода (прибыли), поэтому рыночная добавленная стоимость MVA будет равна текущей стоимости всех будущих EVA.

Концепция, основанная на добавленной стоимости акционерного капитала SVA означает выделение функционирующих активов организации, то есть активов, на которых строится весь бизнес. Под функционирующими активами (operating assets) понимаются используемые группы активов бизнеса, которые будут определять его результаты в будущем. Подобное выделение обеспечивает планирование будущих денежных потоков организации, то есть в компании могут существовать и другие группы активов, которые не будут участвовать при разработке подобного прогноза.

Наибольший интерес в рамках определения эффективности внедряемой стратегии представляет расчет увеличения стоимости компании (бизнеса) – добавленной стоимости.

Компания может увеличить свою стоимость, используя один из следующих подходов:

- увеличив уровень рентабельности собственного капитала, то есть, создав большую чистую прибыль без каких-либо дополнительных инвестиций;

- инвестировав дополнительный капитал в проекты, отдача по которым будет выше, чем расходы на привлечение капитала;

- сократив или полностью прекратив инвестиции в те направления деятельности организации (или активы), которые приносят недостаточную прибыль или убытки.

[1] Аутсорсинг – это передача внешним партнерам функций одного или нескольких звеньев цепочки ценности.

[2] Кристенсен Клейтон М. Диллема инноватора / Клейтон М. Кристенсен; пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004; Кристенсен Клейтон М. Решение проблемы инноваций в бизнесе. Как создать растущий бизнес и успешно поддерживать его рост / Клейтон М. Кристенсен, Майкл Е. Рейнор; пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

[3] Кристенсен Клейтон М. Диллема инноватора / Клейтон М. Кристенсен; пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

[4] Аутсорсинг – это передача внешним партнерам функций одного или нескольких звеньев цепочки ценности.

[5] J. Dyer, P. Kale, H. Singh, "How to make strategic alliances work", Sloan Management Review, vol. 42, no. 4 (20G1), pp. 37-43; D. Ernst, "Give alliances their due", McKinsey Quarierly, no. 3 (2002), pp. 4-5.

[6] Y. Duz, G. Hamel, Alliance Advantage: The art of creating value through partnering, Harvard Business School Press, 1998, p. 6.

[7] Y. Doz, G. Hamel, Alliance Advantage: The art of creating value through partnering, Harvard Business School Press, 1998, Chapters 1,2; D. Ernst, T. Halevy, "When to think alliance", McKinsey Quarterly, no. 4 (2000), pp. 46-55; M. Koza, A. Lewin, "The co-evolution of strategic alliances", Organisation Science, vol. 9, no. 3 (1998), pp. 255-264.

[8] G. Kelly, "Providing public services", New Economy, vol. 7, no. 3 (2000), pp. 132-137.

[9] Под акционерным капиталом понимается собственный капитал компании.

[10] Джон Д. Мартин, Дж. Вильям Пети. VBM – управление, основанное на стоимости / пер. с англ.: Днепропетровск: Баланс Бизнес БУКС, 2006.