Анализ инвестиционных рисков

В общем смысле под риском понимают возможность наступ­ления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой возникновение различного рода потерь (например, получение фи­зической травмы, потеря имущества, ущерб от стихийного бедствия и т.д.).

Предпринимательская деятельность, осуществляемая в жест­ких условиях рыночной экономики, также не является исключе­нием. Будет ли устойчивым спрос на новую продукцию? Какова будет стоимость акций через определенный промежуток време­ни? Сможет ли заемщик в срок вернуть кредит? Наступит или нет страховой случай? Точные ответы на эти и многие другие вопро­сы часто не могут быть известны наперед. Риск бизнеса в условиях рынка — своеобразная плата за свободу предпринимательской деятельности.

В зависимости от степени детализации и выбранного подхода могут быть сформулированы различные определения предприни­мательского риска. Одним из наиболее распространенных являет­ся подход, согласно которому риск интерпретируется как возмож­ность отклонения фактических результатов проводимых операций от ожидаемых (прогнозируемых). Чем шире диапазон возможных отклонений, тем выше риск данной операции.

При этом под результатом операции обычно понимают ее до­ходность (норму дохода), т.е. сумму полученных доходов, исчис­ленную в процентном отношении к сумме произведенных затрат.

Сформулируем важнейшее правило, на котором базируются стратегии принятия решений в условиях риска в сфере бизнеса, связанного с созданием конкурентоспособных изделий.

Риск и доходность изменяются в одном направлении: чем выше доходность, тем, как правило, выше риск операции. В свою оче­редь, чем выше риск, тем большую норму доходности требуют ин­весторы.

В процессе реализации инвестиционного проекта могут возни­кать следующие виды рисков:

• финансовые;

• маркетинговые;

• технические и технологические;

• риски участников проекта;

• политические;

• юридические;

• экологические;

• строительные;

• специфические;

• обстоятельства непреодолимой силы, или «форс-мажор». Необходимо рассмотреть каждое из перечисленных направле­ний с двух позиций: во-первых, с точки зрения истоков, причин возникновения данного типа риска, во-вторых, гипотетические негативные последствия, вызванные возможной реализацией дан­ного риска.

В области финансирования проект может быть рисковым, чему способствуют:

• экономическая нестабильность в стране;

• инфляция;

• сложившаяся ситуация неплатежей в отрасли;

• дефицит бюджетных средств.

В качестве причин возникновения финансового риска проекта могут быть:

• политические факторы;

• колебания валютных курсов;

• государственное регулирование учетной банковской ставки;

• рост стоимости ресурсов на рынке капитала;

• повышение издержек производства.

Перечисленные причины могут привести к росту процентной ставки, удорожанию финансирования, а также росту цен и услуг по контрактам на строительство.

Нехватку средств для обслуживания долга могут вызвать:

• снижение цен на продукцию проекта на мировом рынке;

• слабость, неустойчивость экономики;

• неграмотное руководство финансовой политикой;

• дефицит бюджета, инфляционный рост цен.

Меры по снижению финансовых рисков могут включать в себя:

— привлечение к разработке и реализации проекта крупнейших фирм с большим опытом ведения проектирования, строительства и эксплуатации;

— участие Правительства РФ в качестве страхователя инвести­ций, получение гарантий Правительства РФ на кредиты, предо­ставляемые западными инвесторами;

— получение налоговых льгот;

— тщательную разработку и подготовку документов по взаимо­действию сторон, принимающих непосредственное участие в ре­ализации проекта, а также по взаимодействию с привлеченными

организациями;

— разработку сценариев развития неблагоприятных ситуаций. Маркетинговые риски возникают по следующим причинам:

• неправильный выбор рынков сбыта продукции, неверное оп­ределение стратегии операций на рынке, неточный расчет емкости рынка, неправильное определение мощности производства;

• не продуманность, неотлаженность или отсутствие сбытовой сети на предполагаемых рынках сбыта;

• задержка в выходе на рынок.

Они могут привести к отсутствию необходимых доходов, до­статочных для погашения кредитов, невозможности реализовать (сбыть) продукцию в нужном стоимостном выражении и в наме­ченные сроки. Результатом их появлений являются:

• невыход на проектную мощность;

• работа не на полную мощность;

• выпуск продукции низкого качества.

Технические и технологические риски могут быть вызваны сле­дующими причинами:

• ошибки в проектировании;

• недостатки технологии и неправильный выбор оборудова­ния;

• ошибочное определение мощности;

• недостатки в управлении;

• нехватка квалифицированной рабочей силы;

• отсутствие опыта работы с импортным оборудованием у мест­ного персонала:

• срыв поставок сырья, стройматериалов, комплектующих;

• срыв сроков строительных работ подрядчиками (субподряд­чиками):

• повышение цен на сырье, энергию и комплектующие;

• увеличение стоимости оборудования;

• рост расходов на зарплату.

Недофинансирование проекта, срыв сроков его реализации и возврата вложенных средств возникают на основе:

• риска невыполнения обязательств кредиторами;

• принудительного изменения валюты кредита;

• сокращения лимита валюты;

• приостановления (прекращения) сроков возврата кредита и выплаты процентов.

Основные последствия политических рисков проявляются в следующем:

• изменение торгово-политического режима и таможенной политики;

• изменения в налоговой системе, валютном регулировании внешнеполитической деятельности РФ;

• изменения в системах экспортного финансирования;

• социально-экономическая нестабильность в РФ;

• опасность национализации и экспроприации;

• изменения законодательства (например, закона об иностран­ных инвестициях);

• сложность с репатриацией прибыли;

• геополитические риски;

• социальные риски.

Юридические риски могут возникать вследствие:

• несовершенства законодательства;

• неправильного оформления документов, контрактов, напри­мер, фиксирующих права собственности, аренды и т.п.

Экологические риски возникают вследствие:

• изменения законодательства в части требований к окружаю­щей среде;

• аварий;

• изменения отношения к проекту властей и общественности. Строительные риски можно разделить на две части:

• категории «А» — до завершения строительства;

• категории «Б» — после завершения строительства.

Риски категории «А» приносят материальный ущерб строитель­ству, увеличивая его стоимость. Их причины вызваны:

• задержками в строительстве;

• невыполнением обязательств поставщиком, дефектами в оборудовании, технологии;

• срывами сроков строительства (монтажа) по вине подрядчи­ка.

Рисками категории «Б» являются:

• снижение качества продукции;

• некомпетентность менеджмента;

• экспортно-импортные;

• обстоятельства «форс-мажор»;

• физический ущерб;

• транспортные;

• снабжения;

• несовместимость оборудования.

Могут возникать также специфические риски, которые прису­ши именно данному проекту.

По уровню потерь риски подразделяются на следующие груп­пы:

• Допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, фи­нансовые потери, по которым не превышаются расчетные суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту.

• Критический финансовый риск. Он характеризует риск, фи­нансовые потери, по которым не превышаются расчетные суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту.

• Катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери, по которым определяется частичная или пол­ная утрата собственного или всего капитала.

Риск и его разновидности

1. В настоящее время риск в процессе принятия управленчес­ких решений весьма вероятен из-за:

• неопределенности политической ситуации;

• неустойчивости экономической среды;

• все возрастающих потерь ресурсов. В рыночной экономике неизмеримо расширилось рисковое

поле за счет:

• появления случайных факторов на открытом рынке (ОР);

• усиления частной (долевой) собственности предпринимате­ля на хозяйственные объекты.

2. Наличие конкурентной среды на открытом рынке стимули­рует принятие менеджерами рискованных решений в части:

• внедрения инновационных технологий;

• внедрения информационных технологий CAE/CAD/CAM;

• CALS-технологий (компьютерное сопровождение изделия по всем этапам жизненного цикла).

3. Это обеспечивает им на открытом рынке:

• сохранение и укрепление своей ниши;

• увеличение объема продаж;

• финансовую устойчивость и стабильность.

4. Следовательно, природа риска в рыночной экономике обус­ловлена следующими факторами:

• ограниченной сферой государственного регулирования хо­зяйственной деятельности;

• усилением роли случайных факторов во взаимодействии ор­ганизации или предприятия с «внешней средой»;

• частной (и ее видами) собственностью предпринимателя, ее владением, пользованием;

• конкурентной борьбой товаропроизводителей и других хо­зяйствующих субъектов;

♦ всеобъемлющим характером риска, распространяющимся на все сферы общественной жизни, как на производственную, так и непроизводственную.

Предметом риска при принятии решений являются потери ре­сурсов: материальных, трудовых, финансовых, информационных, интеллектуальных или недополученных доходов.

С целью исключения риска или снижения его последствий не­обходим анализ возможного риска, которым должен владеть ме­неджер.

Анализ риска проводится в следующей последовательности:

1. Выявление внутренних и внешних факторов, увеличивающих или уменьшающих конкретный вид риска.

2. Системный анализ выявленных факторов и их формализа­ция.

3. Оценка конкретного вида риска с финансовой стороны.

4. Определение экономической целесообразности вложений финансовых средств в проект.

5. Обоснование (установка) допустимого уровня риска.

6. Разработка мероприятий по снижению риска.

В целом, принимая решения относительно реализации того или иного инвестиционного проекта, финансовый менеджер обя­зан учитывать все возникающие при этом риски и их возможные последствия. В зависимости от объективных условий или субъек­тивных предпочтений, основываясь на интуиции, здравом смысле или тщательном анализе имеющейся информации, он должен вы­бирать адекватную стратегию управления рисками, обеспечиваю­щую достижение поставленных целей.

Очевидно, что для того чтобы иметь возможность выбора на­именее рискованной или предлагающей наиболее привлекательное соотношение «риск/выгода» операции, необходимо «измерить» степень ее риска, т.е. дать ему количественную оценку.

Методы оценки риска

В общем случае реализация инвестиционных проектов влечет за собой возникновение трех видов риска:

• собственный риск проекта — риск того, что реальные по­ступления денежных средств (а следовательно, и ожидаемая доход­ность) в ходе его реализации будут сильно отличаться от заплани­рованных;

• корпоративный или внутрифирменный риск связан с влия­нием, которое может оказать ход реализации проекта на финансо­вое состояние данного предприятия;

• рыночный риск характеризует влияние, которое может ока­зать реализация проекта на изменение стоимости акций (т.е. ее ры­ночной стоимости).

В процессе рассмотрения данной проблемы основное внимание должно быть уделено методам оценки собственного риска проекта. Акцент на этой важнейшей составляющей инвестиционного риска фирмы не случаен, так как:

• вследствие существования, как правило, положительной кор­реляции между активами и проектами фирмы собственный риск проекта всегда выше корпоративного;

• собственный риск — важнейшая составляющая как общего корпоративного, так и рыночного риска фирмы;

• собственный риск проекта во многом определяет решения относительно стоимости его финансирования (величину исполь­зуемой ставки дисконтирования потоков платежей);

• инвестиционные бюджеты многих предприятий ограничен­ны, поэтому они могут себе позволить реализацию только одного проекта в рамках соответствующего временного диапазона и т.д.

В этой связи в мировой практике финансового менеджмен­та используются различные методы анализа собственных рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным из них следует отнести:

• метод корректировки нормы дисконта;

• метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достовер­ности);

• анализ точки безубыточности (метод барьерных точек);

• анализ чувствительности критериев эффективности;

• метод сценариев;

• анализ вероятностных распределений потоков платежей;

• «дерево решений»;

• имитационное моделирование.

Каждый из указанных методов имеет свои преимущества и не­достатки.

В общем случае можно выделить две составляющие собствен­ного риска инвестиционного проекта:

1. Чувствительность его чистой приведенной стоимости (NPV) либо внутренней нормы рентабельности (IRR) к изменениям зна­чений ключевых показателей.

2. Величина диапазона возможных изменений ключевых пока­зателей, определяющая их вероятностные распределения.

Поэтому все перечисленные методы количественного анали­за инвестиционных рисков базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах.