Вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения
Дополнительных корректировок.
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике ис-
Пользуется обычно ставка дохода по долгосрочным государствен-
Ным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считает-
Ся, что государство является самым надежным гарантом по своим
Обязательствам (вероятность его банкротства практически исклю-
Чается). Однако, как показывает практика, государственные ценные
Бумаги в условиях России не воспринимаются как безрисковые.
Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может
Быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наимень-
Шим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке
Или других наиболее надежных банках). Можно также основывать-
Ся на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае
Обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных
Условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора
Она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая
Характеризуется практическим отсутствием риска и высокой сте-
Пенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка от-
Счета, к которой привязывается оценка различных видов риска,
Характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего
И выстраивается требуемая ставка дохода.
Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондо-
Вом рынке выделяются два вида риска: специфический для конк-
Ретной компании, еще называемый несистематическим (определя-
Ется микроэкономическими факторами), и общерыночный, харак-
Терный для всех компаний, акции которых находятся в обращении,
Называемый также систематическим (определяется макроэкономи-
Ческими факторами). В модели оценки капитальных активов при
Помощи коэффициента бета определяется величина систематиче-
Ского риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплиту-
Ды колебаний общей доходности акций конкретной компании по
Сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая
доходность рассчитывается следующим образом:
Данный метод определения ставки дисконтирования для рос-
Сийских условий приемлем только для крупных корпораций, акции
Которых котируются на фондовом рынке РФ.
Метод кумулятивного построения рассматриваемой индиви-
Дуальной ставки дисконта отличается от модели оценки капитальных
Активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрис-
Ковой ставке ссудного процента прибавляются совокупные премии за
инвестиционные риски, которые состоят из премий за отдельные ≪не-
систематические≫, относящиеся именно к данному проекту, риски.
безрисковая ставка;
Совокупная премия за инвестиционные риски.
Обычно при расчете совокупной премии за инвестиционные
Риски учитываются негативные стороны оцениваемого предприя-
Тия с точки зрения качества менеджмента, ликвидности, финансо-
Вой устойчивости, диверсифицированности и др.
Четвертый этап. Расчет текущей стоимости будущих доходов
В прогнозном и постпрогнозном периодах.
Исходя из особенностей рассматриваемого метода рыночная
Стоимость предприятия складывается из двух частей: стоимости
Предприятия в прогнозном периоде и стоимости предприятия в пост-
Прогнозном периоде
где Сп —общая стоимость предприятия;
Сп 1 —стоимость предприятия в прогнозном периоде;
Си 2 —стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.
Общая стоимость предприятия может быть определена из выра-
Жения
- денежный поток за каждый этап прогнозируемого периода;
- ставка дисконта;
- величина прогнозного периода;
Последний год прогнозного периода.
Где Ос —стоимость предприятия в постпрогнозном периоде без учета дискон-
тирования;
Д( —денежный поток, который может быть получен в первый год пост-
прогнозного периода;
ставка дисконта для собственного капитала;
Ожидаемые темпы прироста денежного потока в постпрогнозном
Периоде.
Данный подход определения стоимости предприятия справед-
Лив для случая, когда оцениваемое предприятие в постпрогнозный
Период будет иметь стабильные долгосрочные темпы роста или бес-
Конечный поток доходов.
Но на практике могут быть самые разные случаи положения
оцениваемого предприятия в постпрогнозный период:
•банкротство;
•ликвидация предприятия;
•продажа предприятия и др.
В случае продажи оцениваемого предприятия после прогнозно-
Го периода рыночная стоимость предприятия может быть определе-
На из выражения
Где Ци — . цена продажи оцениваемого предприятия после прогнозного пе-
Риода.
Пятый этап. Внесение заключительных поправок.
После определения предварительной величины стоимости
Предприятия для получения окончательной величины рыночной
Стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выде-
Ляются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих
Активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.
Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимо-