Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного срока
Предварительная оценка бизнеса может оказаться гораздо более точ-
ной, если снять одно из двух весьма грубых допущений, а именно: допущение
о неограниченно длительном сроке полезной жизни бизнеса.
Тогда бизнес оценивается как приносящий некоторый постоянный (на
уровне среднего) доход Аср, однако срок n бизнеса фиксирован.
К минимально требуемой доходности с каждого рубля вложений в та-
кой бизнес естественно предъявить требование, чтобы он приносил за еди-
ничный период (год, квартал, месяц) столько же, сколько может приносить
сравнимая по рискам (пускаемая при невложении рубля ограниченных
средств) инвестиционная альтернатива (i), плюс обеспечил бы возврат вло-
женных средств - так, как это было бы, если бы инвестиция делалась в сопос-
тавимую по рискам облигацию, которую можно, после истечения срока n,
перепродать, если этот срок меньше срока до ее погашения - но перепродать
с дополнительной прибылью, еще раз возмещающей затраты на ее приобре-
тение.
Возможные формулы капитализации получаемого за ограниченный срок n
постоянного дохода Аср можно представить в виде следующих моделей:
В этих моделях по-разному выражается норма возврата капитала. В моделях
Инвуда и Хоскальда она понимается как тот ежегодный (ежеквартальный, ежеме-
сячный) дополнительный доход с каждого вложенного в бизнес рубля, кото-
рый, если его по мере получения вкладывать в тот же бизнес (с тем же риском,
отражаемым присущей данному бизнесу нормой текущего дохода i - модель Ин-
вуда) или просто на страхуемый банковский депозит либо в гособлигации (без
риска, т.е. по безрисковой норме текущего дохода R - модель Хоскальда),
должен к истечению срока n накопить фонд возмещения ранее вложенного в
бизнес капитала. Соответственно, норма возврата капитала в этих моделях
именуется фактором фонда возмещения (l/Sn).
Рассчитывается этот показатель следующим образом.
Модель Ринга выставляет гораздо более простое требование к норме до-
полнительного дохода для возмещения вложенного в бизнес капитала: бизнес
должен дополнительно равномерными долями возмещать ожидаемую к исте-
чению срока n стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества (вы-
году, которая теряется из-за отсутствия планирования такой перепродажи), что
соответствует требованию к текущему доходу приносить с каждого рубля в
бизнесе еще столько рублей (копеек), скольким будет равна ожидаемая к
сроку n будущая рыночная стоимость имущества, приобретавшегося в начале
бизнеса на один рубль. Так что D в модели Ринга - это будущая стоимость ка-
ждого рубля (или имущества на один рубль), изначально вложенного в оцени-
ваемый бизнес.
Модели Инвуда и Хоскальда применимы для оценки тех бизнесов, в
которых значительна доля специальных активов, экономически (морально)
изнашиваемых за время осуществления бизнеса. По окончании бизнеса их
нельзя перепродать и таким образом вернуть вложенный в бизнес капитал.
Именно поэтому к бизнесу предъявляются требования зарабатывать для инве-
стора в каждом году (квартале, месяце) остаточного срока бизнеса не только
норму текущего дохода, но и, сверх того, норму возврата капитала, которую
можно было «подвкладывать» на рисковый или безрисковый депозит, накоп-
ляя таким образом сумму, необходимую для возврата вложенного в бизнес ка-
питала. Расчет остаточной стоимости бизнеса тогда осуществляется по сравне-
нию с такой альтернативой вложения тех же средств, когда их вкладывают в
депозит, с которого начисляемые проценты снимают.
Необходимо подчеркнуть, что все перечисленные модели капитализации
ограниченного во времени постоянного дохода, если применять их некоррект-
но, могут существенно занижать обоснованную оценку рыночной стоимости
бизнеса, так как выставляют достаточно жесткие минимальные требования к
доходу с рубля, вложенного в бизнес.
ЛЕКЦИЯ 6. РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД