Тема 17. управление рисками проекта

ЦЕЛЬ: ознакомиться с основными видами и источ­никами финансовых рисков; освоить способы измерения рис­ков, методы их снижения.

Риск и доход представляют собой две взаимосвязанные и взаимообусловленные финансовые категории. Под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из специ­фики различных явлений природы и видов деятельности чело­века.

Различные инвестиционные проекты имеют различную сте­пень риска, самый высокодоходный вариант вложения капи­тала может оказаться слишком рискованным. Риска можно избежать, уклонившись от мероприятия, связанного с риском, однако для предпринимателя избежание риска зачастую озна­чает отказ от возможной прибыли. Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определен­ной степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска.

Степень риска - это вероятность наступления случая по­терь, а также размер возможного ущерба от него. Риск пред­принимателя количественно характеризуется субъективной оценкой вероятной, т.е. ожидаемой, величины максимального и минимального дохода (убытка) от данного вложения капита­ла. При этом, чем больше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше степень риска.

Измерение рисков - сложная задача, решать которую по­могают интуиция и опыт. Используя эвристические методы (экспертные оценки, опросы, ситуационные аналоги, мозговые атаки и др.), можно получить удовлетворительные оценки экономических рисков и своевременно принять решения о снижении их уровня или ослаблении негативных последствий.

Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:

G² = ∑(x – xср)² n \∑ n,

где G² - дисперсия;

x – ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

xср - среднее ожидаемое значение;

n – число случаев наблюдения.

Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле:

G = √∑ (x – xср)² \ ∑ n,

где G – квадратическое отклонение.

При равенстве частот имеем частный случай:

G² = ∑(x – xср)² \ n,

G = √∑ (x – xср)² \ n.

Среднее квадратическое отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.

Для анализа используется коэффициент вариации. Коэффициент вариации представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений:

V = G\Xср∙100,

где V – коэффициент вариации, %;

G – среднее квадратическое отклонение;

Xср – среднее ожидаемое значение.

Коэффициент вариации - относительная величина. Поэтому на его размер не оказывают влияние абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффициента вариации можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10% - слабая колеблемость; 10 – 25% - умеренная колеблемость; свыше 25% - высокая колеблемость.

Коэффициент вариации: I = σ / ά,

где I – коэффициент вариации (йота-коэффициент), σ – среднее квадратическое отклонение доходности, ά – ожидаемая доходность.

Ожидаемая доходность портфеля: ά = ∑x • άi,

где ά – ожидаемая доходность портфеля, x – доля стоимости портфеля, инвестированная в актив, άi – ожидаемая доходность актива, ∑ - суммирование по всем активам.

Множественный дискриминантный анализ (MDA) по предприятиям — клиен­там фирмы показал наибольшую зависимость между спо­собностью выплаты в срок и коэффициентами: обеспеченности процентов к уплате (TIE), бы­строй ликвидности, долей заемного капитала в общей сумме средств и сроком существования предприятия. На основании этого построена следующая функция:

Оценка = 3,5 • TIE + 10,0 • (Коэффициент быстрой ликвидности) — 25,0 • (Доля заемного капитала в общей сумме источников) + 1,3 • (Срок существования предприятия).

Если полученная в результате под­становки данных оценка меньше 40 баллов, то это говорит о большой рисковости кредита, 40—50 — о средней, свыше 50 баллов — о малой.

Имитационная модель оценки риска связана с корректировкой денежных потоков и последующим расчетом (чистой приведенной стоимости) для всех вариантов. По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический; по каждому варианту определяется соответствующий показатель чистой приведенной стоимости, далее для каждого проекта рассчитывается размах вариации этого показателя как разница между показателями оптимистического и пессимистического вариантов. Из двух сравниваемых проектов более рисковым считается тот, у которого размах вариации показателя чистой приведенной стоимости больше.

Имитационная модель оценки риска:

R(NPV)=NPVo - NPVp,

где R(NPV) – размах вариации;

NPVo – чистая приведенная стоимость при оптимистическом варианте;

NPVp - чистая приведенная стоимость при пессимистическом варианте.

Методика изменения денежных потоков предполагает оценку вероятности появления заданной величины денежных поступлений для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются показатели чистой приведенной стоимости. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольшее значение показателя чистой приведенной стоимости.

Изменения денежных потоков:

NPV= -I+∑Inn*σn\(1+i)ⁿ,

где NPV – чистая приведенная стоимость, рассчитанная на скорректированных с учетом риска денежных потоках;

Inn - прибыль периода;

I – инвестиции;

σn - вероятность получения прибыли в данном периоде;

i – ставка дисконтирования;

n – число периодов.

Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования предполагает, что к безрисковому коэффициенту дисконтирования добавляется премия за риск и рассчитывается чистая приведенная стоимость проекта с полученным новым коэффициентом дисконтирования. Проект с большим показателем чистой приведенной стоимости считается наиболее предпочтительным:

Если NPVa(ia)> NPVв(iв), то принимается проект а,

где NPVa(ia) – чистая приведенная стоимость проекта а, рассчитанная по скорректированной на риск ставке дисконтирования;

NPVв(iв) - чистая приведенная стоимость проекта в, рассчитанная по скорректированной на риск ставке дисконтирования;

i = СС+ премия за риск,

где СС – стоимость капитала.

Коэффициент риска:

Кр = У\С,

где Кр – коэффициент риска;

У – максимально возможная сумма убытка, руб.;

С – объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств, руб.

1. Требуется решить вопрос о выборе наилучшего проекта строительства промышленного здания из двух возможных вариантов. Первый вариант предполагает затраты в размере 4 млн. руб., второй – 6 млн. руб. Параметры строительного объекта такие, как мощность, издержки, объем и качество продукции, влияние на окружающую среду, не зависят от варианта строительства. Помимо различных затрат возможные варианты отличаются тем, что по первому из них придется снести находящееся на предполагаемой территории строительства недавно построенное общественное здание, которое городу необходимо. Поэтому, если будет принят данный вариант, здание понадобится восстановить в другом месте, при этом стоимость строительства точно такого же здания в удобном для города месте составит 1,8 млн. руб. Оцените, какой вариант предполагает меньший уровень риска.

2. ОАО «Х» и ОАО «У» планируют вложить денежные средства в ценные бумаги. При этом у ОАО «Х» собственные средства составляют 70 млн. руб., а сумма возможного убытка в случае неправильного выбора объекта инвестирования может составить 1,2 млн. руб. У ОАО «У» собственные средства составляют 92 млн. руб., а максимально возможная сумма убытка составляет 8 млн. руб. Необходимо определить, какое из предприятий осуществляет менее рискованное вложение капитала.

3. Эксперты предприятия оценивают доходность двух альтернативных инвестиционных проектов, которые могут быть реализованы в течение следующего года, показателями, приведенными в таблице. Необходимо оценить ожидаемую доходность проектов.

Таблица 18

Оценка доходности инвестиционных проектов

Состояние экономики	Вероятность	Доходность инвестиций, % годовых
Проект 1	Проект 2
Глубокий спад	0,05	-3,0	-2,0
Спад	0,20	6,0	9,0
Стагнация	0,50	11,0	12,0
Подъем	0,20	14,0	15,0
Сильный подъем	0,05	19,0	26,0

4. Подсчитать дисперсию и среднее квадратическое отклонение доходности проектов по данным таблицы 1.

5. Оценить относительный риск проектов, показатели которых приведены в таблице 1. По данным о величинах ожидаемой доходности и ее среднеквадратического отклонения, вычисленных ранее, подсчитать йота-коэффициент (коэффициент вариации).

6. Установить, в каком диапазоне с вероятностью 90 % следует ожидать колебания доходности проектов, данные которых, приведены в таблице 19.

Таблица 19

Доверительные интервалы нормального распределения

Вероятность,%								99,73
Интервал, ±	0,84	1,03	1,29	1,65	1,96	2,18	2,58	3,0

7. Ожидаемая доходность акций А, которые образуют 40 % стоимости портфеля, составляет 10 %, а акций В, образующих оставшиеся 60 % портфеля, - 20 %. Определить ожидаемую доходность портфеля.

8. Предприятие со следующими данными претен­дует на покупку товара в кредит: TIE — 4,2; коэффициент быстрой ликвидности — 3,1; доля заемного капитала в общей сумме источников — 0,3; срок существования предприятия — 10 лет. Вычислить показатель рисковости.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

4. Сергеев, И.В. Экономика организации (предприятия): учебное пособие / И.В. Сергеев. – Москва: Финансы и статистика, 2008. – 573 с.

5. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент для практиков. Краткий профессиональный курс. М: Перспектива, 1998. – 241 с.

6. Титов, В. И. Экономика предприятия: учебник / В.И. Титов. – Москва: Эксмо, 2008. – 411 с.