Стандартизированные параметры опционов

Большинство опционов имеют стандартизированные параметры (standardized terms) – такие как:

· Природа и количество подлежащего интереса

· Срок исполнения

· Цена исполнения

· Тип опциона

· Стиль опциона

· Способ определения денежного зачета

· Вид опциона (с физической поставкой или с денежным зачетом)

Опционы, имеющие одинаковые стандартизованные параметры являются идентичными и образуют серии опционов (options series). Стандартизация параметров делает более вероятным существование вторичного рынка опционов, на котором покупатели и продавцы могут закрывать свои позиции, продавая и покупая опционные контракты. Продавая опцион той же серии, которую он купил, или покупая опцион той же серии, которую он продал, инвестор может закрыть свою позицию по данному опциону в любое время, когда работает вторичный рынок опционов данной серии.

Option Holder (Держатель опциона) — лицо, которое покупает право, передаваемое опционом.

Например. держатель (покупатель) АВС 50 call-опциона с физической поставкой имеет право купить акции компании АВС по определенной цене исполнения ($50) в любое время до истечения срока действия опциона. Держатель (покупатель) АВС 80 put-опциона с физической поставкой имеет право продать акции компании АВС по определенной цене исполнения ($80) в любое бремя до истечения срока действия опциона. Держатель опциона с денежным зачетом имеет право получить денежную сумму, равную величине денежного зачета (этот термин будет рассмотрен ниже), в любое время до истечения ерика действия опциона.

Option Writer (Подписчик опциона) — лицо, обязанное выполнить требования, определяемые опционом. Иногда оно называется продавцом опциона.

Например, если держатель АВС call-опциона с физической поставкой требует его исполнения, подписчик должен осуществить физическую поставку указанного в опционе количества акции АВС. Ему будет заплачено за акции по цене опциона, независимо от их рыночной стоимости в данный момент. Если же исполняется put-опцион с физической поставкой, подписчик обязан купить указанное количество акции по цене исполнения опциона, независимо от их рыночной цены в этот момент времени. Если же исполняется опцион с денежным зачетом, подписчик должен уплатить сумму равную величине денежного зачета.

Exercise Price (Цена исполнения) — в случае опциона с физической поставкой, цена исполнения (иногда она называется Strike Price) есть цена, по которой держатель опциона имеет право либо купить, либо продать подлежащий интерес (акции).

Например, АВС 40 call-опциона с физической поставкой даст право покупателю опциона купить 100 акций АВС по цене исполнения — $40 за акцию. АВС 40 put-опциона с физической поставкой дает держателю опциона право продать 100 акции АВС по цене исполнения $40 за акцию.

Цена исполнения опциона с денежным зачетом сеть базис для определения величины денежных средств, которые держатель опциона должен получить при его исполнении, если такая сумма, естественно, существует.

Цены исполнения для каждой серии опционов устанавливаются опционным рынком, на котором эти серии обращаются, в момент первого представления. И в общем случае, цены исполнения устанавливаются на уровнях, более высоких или более низких, чем тогдашний уровень цены на акцию-основание. Руководство опционных рынков также имеет право вводить дополнительные серии опционов с отличными от предыдущих ценами исполнения, в зависимости от изменения стоимости подлежащего интереса, или спроса инвесторов, или необычных рыночных условий, или по другим обстоятельствам.

Expiration Date (Дата истечения опциона) — это дата, при наступлении которой отменяются права, предоставляемые опционом. Если опцион не был исполнен до наступления этой даты — он прекращает существование, то есть держатель опциона не имеет никаких опционных прав, а стоимость опциона равна нулю. Даты истечения для серий опционов задаются опционным рынком, но обычно что суббота, следующая за третьей пятницей каждого месяца.

Style of option (Стиль опциона) - стиль опциона определяется моментом его исполнения. Существуют три стиля опционов:

· американский — опцион может быть исполнен в любое время до его срока годности;

· европейский — опцион может быть исполнен только в определенный промежуток времени перед концом его срока годности, обычно, только в сам день истечения этого срока;

· пороговый (capped option) — опцион будет автоматически исполнен до истечения его срока, если рынок, на котором обращается данный опцион, определит, что подлежащий интерес опциона превысил некоторый порог (hits the cap price). Кроме этого, пороговые опционы могут исполняться аналогично европейским.

Contract size или Unit of trading (Размер контракта) — Размер контракта для опциона с физической поставкой есть количеств акцтий, которое должно быть продано или куплено при исполнении одного опциона (опционного контракта). Для большинства опционов на акции размер контракта равен 100 бумагам. Таким образом: один АВС 50 call-опцион с физической поставкой дает его обладателю право купать 100 акции АВС но цене $50 за акцию. Если этот опцион торгуется с премией, скажем, $4 за акцию, то совокупная премия за покупку данного единственного опциона будет равна $400.

Размер контракта дня опционов с денежным счетом определяется множителем, зафиксированным на том опционном рынке, где обращается данная серия. Множитель определяет совокупную стоимость каждого пункта разности между иеной исполнения и текущей величиной денежного зачета по данной акции.

Например, множитель 100 означает, что каждый пункт превышения реальной цены опциона с денежным зачетом под ценой исполнения, увеличивает величину денежного начета на $100. Проще говоря, если этот опцион торгуется с премией, скажем, $4 за акцию, то совокупная премия за покупку данного единственного опциона будет равна $400.

Exercise (Исполнение) — Если держатель опциона с физической поставкой хочет купить (в случае call) или продать (в случае put) подлежащий интерес но цене исполнение или — в случае опциона с денежным зачетом, получить сумму денежного зачета, тогда его опцион должен быть исполнен. Для того чтобы исполнить большинство опционов, его держатель должен дать своему брокеру инструкции, соответствующие порядку, установленному фирмой-брокером. Каждый клиент должен изучить порядок исполнения опционов, принятый у его брокера, для каждого опциона, который он может купить. Кроме этого, некоторые опционы могут быть исполнены автоматически, при наступлении определенных условий,

Правилами опционного рынка обычно ограничивается общее количество call - и put –опционов на одинаковый подлежащий интерес, которое одиночный инвестор или объединенная группа инвесторов может исполнить в течение определенного периода времени. Информацию по этим ограничениям исполнения опционов, можно получить на самих рынках или у брокерской фирмы. Для исполнения опциона ОСС назначает в соответствии с правилами того Участника клиринга, чьи счета отражают подписку на опцион этой серии. Участник клиринга, в свою очередь, может поручить исполнение опциона тому клиенту, который является подписчиком по данному опциону. Этот подписчик будет обязан выполнить действия, предполагаемые исполняемым опционом — продать (в случае call с физической поставкой) или купить (в случае put с физической поставкой) подлежащий интерес по цене исполнения. А в случае опциона с денежным зачетом выплатить сумму денежного зачета.

Cash settlement amount (Величина денежного зачета) — Сумма денег, которые получает держатель при исполнении опциона с денежным зачетом. Это величина, на которую зачетная стоимость исполнения (Exercise settlement amount) подлежащей акции call-опциона с денежным начетом превышает цену исполнения или величина, на которую цена исполнения put-опциона превышает зачетную стоимость исполнения, умноженные на опционным множитель.

Например, держатель АВС call-опциона с денежным зачетом с ценой исполнения $80 требует его исполнения, когда цена акции АВС и, соответственно, зачетная цена исполнения равна $85. Если множитель опциона равен 100, то назначенный подписчик опциона будет обязан выплатить этому держателю величину денежного зачета, равную $500 = ($85 - $80) - 100.

Способ определения зачетной стоимости исполнения зафиксирован В правилах опционного

рынка, па котором обращаются данные опционы, причем эти способы не обязательно одинаковы на разных торговых площадках даже для одинаковых подлежащих интересов.

Premium (Премия) — это цена, которую платит держатель опциона, а получает подписчик опциона в качестве вознаграждения за права, передаваемые опционом. Премия не является стандартизированным параметром опциона и определяется в рыночных транзакциях.

Премия является постоянно изменяющейся величиной, зависящей от различных рыночных и экономических сил, включая и изменения в условиях торговли на опционном рынке. Факторы, которые существенно влияют на опционную премию, включают такие переменные, как:

стоимость подлежащего интереса и соотношение между этой стоимостью и ценой исполнения опциона, текущая стоимость сопутствующих основанию интересов (related interests — например, фьючерсы на подлежащий интерес опциона), стиль опциона, индивидуальные прогнозы участников рынка по поводу будущей изменчивости акции –основания, времени до конца срока действия опциона, ожидаемые выплаты дивидендов по акциям-основаниям, текущие процентные ставки, текущие валютные курсы (в случае опционов на иностранную валюту), величина рынка данного опциона, величины спроса и предложения на рынке по данному опциону, а также но сопутствующим основанию интересам, информация о сделках и ценах на рынке данного опциона и рынках сопутствующих интересов, а также другие факторы, влияющие на цены, акции, сопутствующие интересы в целом. Таким образом, следует понимать, что опционная премия не должна необходимым образом соответствовать или коррелировать с любой теоретической формулой цены опциона, трафиком, ценой последней сделки или котировками акции-основания, сопутствующих интересов или других опционов в какое-то конкретное время.

Opening transaction (Открывающая транзакция) — это операция по купле или продаже, посредством которой инвестор устанавливает или увеличивает свою позицию либо как держателя, либо как подписчика опциона.

Closing transaction (Закрывающая транзакция) — это операция, которая провидится за некоторое время до истечения срока годности опциона и посредством которой держатель опциона продает идентичный опцион, а подписчик опциона — покупает идентичный опцион, с целью ликвидации или уменьшения своей позиции.

Например, в июне инвестор купил декабрьский АВС 50 call-опцион, уплатив премию в $500. В сентябре рыночная цена опционе увеличилась до $700. и чтобы зафиксировать свою прибыль в $200, инвестор может поручить своему брокеру продать идентичный декабрьский АВС 50 call-опцион, осуществив тем самым закрывающую транзакцию. С другой стороны, если рыночная цена опциона в сентябре уменьшилась до $300, инвестор может захотеть ограничить свои убытки 200 долларов и продать идентичный декабрьский опцион, также совершив закрывающую транзакцию.

Хотя держатели опциона американского стиля имеют право исполнить опцион в любой момент, они часто предпочитают фиксировать свои прибыли или убытки осуществляя закрывающие транзакции, потому что транзакционные издержки в этом случае будут ниже, чем при осуществлении исполнения опциона. Но об этом мы уже писали.

Position limits (Ограничения позиций) — правила опционного рынка, обычно ограничивают максимальное число опционов (call-опцион + put-опционы) у одного инвестора, имеющего на своих счетах и сами акции-основания этих опционов. Эти требования, называемые ограничениями позиции, различаются для разных подлежащих интересов и информация об этих ограничениях может быть доступна инвестору на самом рынке или через его брокера.

Combinations; Spread and straddle (Комбинации; spread-комбинация и straddle-комбинация) — Комбинации — это одновременные позиции по нескольким опционам. Spread и straddle — это два типа комбинаций. Spread-комбинация подразумевает, что инвестор одновременно держатель и подписчик опционов на одинаковый подлежащий интерес, но которые имеют равные цены исполнения и/или сроки истечения. Straddle-комбинация состоит в одновременном обладании call-опционов и put-опционом на одинаковый подлежащий интерес и одинаковыми сроками истечения и ценами исполнения. Зачем это может понадобиться, мы обсудим ниже.

Long и Short (Длинная и короткая) — слово Long означает позицию (длинную) в качестве держателя опциона, а слово Short означает позицию (короткую) в качестве подписчика опциона.

Covered call writer (Покрытый подписчик call-опциона) — так называется подписчик call-опциона с физической поставкой, который владеет требуемым количеством акций для их поставки при исполнении опциона.

Например, если владелец 100 акции АВС выписывает 1 опцион АВС call-опцион с физической поставкой, дающий право держателю call-опциона получать 100 акций АВС по цене исполнения, то такой опцион будет покрытым. Если же этот владелец выпишет 2 таких опциона, то один будет покрытым, а другой — непокрытым (uncovered).

Важность понимания разницы между покрытой и непокрытой позициями определяется тем, что непокрытая подписка на call-опцион значительно увеличивают риск опциона. Непокрытый подписчик опциона может, однако, осуществить spread-комбинацию, купив другой опцион, уменьшив таким образом этот риск выписанного им опциона или даже сведя его к нулю. Впрочем, spread может и не свести риск к нулю, если, например, длинная часть spread-комбинации имеет более высокую цену исполнения, чем цена исполнения ее короткой части. Или если срок истечения длинной части наступает раньше, чем у короткой.

At the money (Паритет) — термин, обозначающий, что текущая рыночная стоимость подлежащего интереса равна цене исполнения опциона.

In the money (При деньгах) — термин, описывающий ситуацию, когда текущая рыночная цена подлежащего интереса call-опциона превышает его цену исполнения. Для put-опциона ситуация обратная — текущая цена подлежащего интереса ниже цены исполнения.

Например, если текущая цена акции АВС - $43, то АВС 40 call-опцион будет «при деньгах» на $3.

Out of money (Без денег) — термин, описывающий ситуацию, когда текущая рыночная цена подлежащего интереса call-опциона ниже его цены исполнения. Для put-опциона ситуация обратная — текущая цена подлежащего интереса превышает цену исполнения.

Например, если текущая цена акции АВС—$35, то АВС 40 call-опцион будет «без денег» на $5. Настолько же «без денег» будет АВС 30 put-опцион.

Intrinsic value и Time value (Внутренняя стоимость и временная стоимость) — иногда бывает очень удобно считать, что стоимость опционной премии состоит их двух компонент—внутренней и временной. Внутренняя стоимость отражает величину, на которую опцион «при деньгах». Временная стоимость — это разность между опционной премией и внутренней стоимостью. Опционы американского стиля, поскольку могут быть исполнены в любой день до их срока истечения, обычно торгуются по цене, по крайней мере, не меньшей, чем их внутренняя стоимость. Опционы европейского стиля и пороговые опционы с большей вероятностью будут торговаться по пене ниже их внутренней стоимости до того момента, когда станут исполняемыми,

Примеры. Когда текущая цена АВС — $46 за акцию, АВС 40 call-опцион 6удет иметь внутреннюю стоимость — $6. Если рыночная цена акции АВС упадет до 44, внутренняя стоимость этого опциона составит только $4. Если же цена упадет ниже 40, то этот опцион не будет иметь внутренней стоимости.

Когда текущая цена АВС - $46 за акцию, АВС 50 put-опцион будет иметь внутреннюю стоимость —$4. Если же цена поднимется выше 50, то этот опцион не будет иметь внутренней стоимости.

В то время, когда текущая цена АВС — $40 за акцию, АВС 40 call-опцион будет иметь текущую рыночную стоимость, скажем, $2. Эта стоимость будет полностью временной.

Опцион с внутренней стоимостью очень часто может иметь и дополнительную временную составляющую — когда рыночная стоимость опциона превышает его внутреннюю стоимость. Причем этот относится к опционам любого стиля.

Например, когда текущая цена АВС— $46 за акцию, АВС 40 call-опцион может иметь рыночную стоимость (опционную премию) $7, которая отражает его внутреннюю стоимость — $6 и временную стоимость — $1.

Временная стоимость зависит от того же множества факторов, которых мы коснулись в разделе «Премия», плюс времени, которое осталось до истечения срока опциона. Опцион — это устаревающий актив, если он не был продан или исполнен до срока, его стоимость равняется нулю. Поэтому временная стоимость опциона обычно уменьшается по мере приближения к дате истечения опциона и чем ближе, тем скорее. Другим фактором, влияющим на временную стоимость опциона, является изменчивость лежащей в сто основе акции — чем больше изменчивость подлежащего интереса, тем выше премия. Еще одним влияющим фактором является текущая стоимость денег. Увеличение процентных ставок увеличивает премию за call-опционы и уменьшает за put-опционы и наоборот.

Торговля опционами стала популярна благодаря тому, что появилась возможность приобретать опционы на несколько сотен акции на фондовых биржах. И это очень надежные акции, потому что к акциям, в отношении которых разрешена торговля опционами, предъявляются следующие требования:

· у частных владельцев акций должно находиться, по крайней мере, 7 миллионов акций;

· владельцев акций, заинтересованных в получении доходов по ним должно быть не менее 6 тысяч;

· объем торговли этими акциями за предыдущие 12 месяцев должен составлять не менее 2 миллионов 400 тысяч;

· цена одной акции должна быть не менее $10 и держаться не ниже этого уровня в течение 3 предшествующих требований. Компания, претендующая на право продажи опционов на свои акции, должна иметь чистую прибыль в размере не менее $ 1 миллиона долларов в течение предшествующих восьми кварталов.

А также множеству других требовании регулирующих органов. Тогда как многие покупают опционы на разных фондовых биржах, надеясь получить прибыль, но впоследствии, не используя свои права, оговоренные в контракте, большая часть опционов продается частными владельцами или крупными организациями — инвесторами, имеющими солидный капитал. Все эти люли рискуют своим капиталом по нескольким весьма разумным причинам:

· их риск вознаграждаются теми доходами, которые они получают за продажу опционов;

· когда они продают опцион, они могут немедленно воспользоваться полученными деньгами, поскольку в большинстве случаев являются владельцами тех акций, на которые был продан опцион;

· они получают все дивиденды по этим акциям в течение того времени, которое указано в контракте;

· контракты, которые они подписывают, представляют собой страховку возможного резкого изменения цен на имеющиеся у них акции.

Поскольку активные торговцы опционами одновременно заключают контракты на десятки акций, они могут рассчитывать на то, исходя из закона усреднения, что риск их будет не так уж велик. Обычно цены на различные акции изменяются независимо друг от друга. Торговец опционами может проиграть на одной акции и выиграть на другой. Учитывая эти факторы, опытный и грамотный торговец опционами не столь сильно рискует, как может покаяться с первого взгляда. В конце концов, обнадеживающим фактом всегда бывает получение вознаграждения за продажу опциона. Чтобы продавец опциона потерпел убытки, цена па акции должна подняться выше, чем ему заплачено за опцион. Иногда такие торговцы покупают одновременно опцион на продажу и опцион на покупку одних и тех же акций. Как мы уже знаем, такая сделка называется straddle или straddle-комбинацией.

Цель осуществления straddle-ком6инации — стремление извлечь максимум выгоды из предполагаемых значительных колебаний цены конкретной акции, если не возможно точнее предсказать время и направление скачков цены. Например, акции могут неожиданно и очень резко подняться в цене настолько, что им окажется выгодно осуществить опцион на покупку. А после этого может произойти резкий спад, который даст возможность извлечь прибыль из опциона на продажу. Опционы очень изменчивы, но у них есть одно привлекательное качество — возможность получить большие деньги, не вкладывая крупных сумм, тем более, что в случае неудачи потери оказываются равны вложенной сумме.

Иногда инвестор может сделать вывод, что ценность его опциона возрастает и уменьшается ровно на такую же величину, что и цена акций. Но это не всегда так. Очевидно, цена, по которой покупают и продают опционы, прежде всего, зависит от движения цены конкретной акции. Опционы продаются на отдельном рынке, а не на том, где продаются акции. И те, кто занимается торговлей опционами, могут иметь иное представление о будущем данной конкретной акции- чем те, кто покупает и пролает сами акции. Опцион можно продать на этом рынке и выйти из игры, но сохранение контракта даст инвестору право приобрести акции по указанной цене. Он может этим воспользоваться, сели полагает, что перспективы этих акций вполне благоприятны.