Оценка заемного потенциала фирмы

Стоимость банковского кредита

Поскольку проценты списываются на себестоимость, приведение к

посленалоговой базе уменьшает величину годовых расходов по выплате

процентов на сумму причитающегося с этой величины налога; полученный

показатель, взятый в процентах к основной сумме капитала, и рассматривается

в качестве стоимости капитала данного источника:

ССбк=Iбк·(1-T), (2.1)

где ССбк . стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского

кредита (стоимость единицы источника «банковский кредит» с учетом

налоговых эффектов), %; Iбк . ставка процента за банковский кредит

(процентная ставка по долгосрочной ссуде банка; процентная ставка по

кредиту), %; Т . ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

В итоге, реальная стоимость кредита (ссуды) банка (CCбк) будет отличаться

от номинальной (процента за кредит) в сторону уменьшения, т.к. проценты за

пользование ссудами банка включаются в (списываются на) себестоимость

продукции (разрешено относить на себестоимость), уменьшая тем самым

налогооблагаемую прибыль.

Кроме того, стоимость банковского кредита должна быть увеличена на

размер других затрат организации, определяемых условиями кредитного

соглашения (например, страхование кредита за счет заемщика). С учетом этих

положений стоимость банковского кредита оценивается по формуле:

ССбк=(Iбк·(1-Т))/(1-Збк), (2.2)

где Збк . уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме,

выраженный десятичной дробью. Если организация не несет дополнительных

затрат по привлечению банковского кредита или если эти расходы

несущественны по отношению к

Формулы (2.1) и (2.2) в условиях России применимы в том случае, если

величина процентов по ссуде не превышает учетной ставки Банка России,

увеличенной на 3%. Согласно Положению о составе затрат проценты по

долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость только в таком

размере. Если процентная ставка по долгосрочной ссуде превышает

установленный размер, цена источника увеличивается на размер этого

превышения (I+):

I+=Iбк-(Iреф+3%), (2.3)

где Iреф . учетная ставка Банка России (ставка рефинансирования).

С учетом специфики налогового законодательства России формула расчета

стоимости банковского кредита (2.1) примет следующий вид:

ССбк=Iбк·(1-Т)+(Iбк-(rреф+M)), (2.4)

где М . маржа.

Займы, полученные организацией от других хозяйствующих субъектов,

существенно отличаются от банковского кредита (кроме банков, долгосрочное

финансирование организаций могут осуществлять другие финансовые

институты: страховые компании, инвестиционные фонды, лизинговые

компании и др.). Согласно налоговому законодательству проценты,

уплачиваемые за пользование такими займами, не могут относиться на

себестоимость продукции, т.к. кредитор не имеет лицензии на право

проведения отдельных кредитных операций.

Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой

процентной ставке (в этом заключается существенное отличие обслуживание

долга от займов, полученных от других организаций):

ССкд=Iкд,

где ССкд . стоимость заемного капитала, получаемого в виде финансового

кредита других организаций.

Стоимость эмиссии облигаций

Долгосрочные займы организация может оформлять в форме выпуска

облигаций, которые размещаются через банки и другие финансовые институты.

По этим обязательствам организация (как объект развития) обязуется вернуть

долг через определенный период времени с периодической выплатой

определенного процента. При этом финансовые права держателей облигаций

соблюдаются в первую очередь, т.е. они имеют преимущества перед

держателями акций.

Для определения стоимости источника «облигационный заем» может быть

использована формула:

ССок=(М·р+(М-Рдр)/n)/((М+Рдр)/2), (2.8)

где ССок . стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

облигаций на купонных условиях, %; М . нарицательная (номинальная)

стоимость облигации (или величина займа); р . ставка процента

облигационного займа, в долях единицы; Dk=M·p . купонный (годовой)

процентный доход; n . срок погашения облигации (количество лет); Pdp .

чистая выручка от размещения облигации или текущая рыночная стоимость

облигации (или всего займа).

Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться формулой

определения показателя текущей доходности облигации:

ССок=kd=(M·p) / P, (2.9)

где p . купонная ставка, %; Р . текущая (рыночная) стоимость облигации.

В случае, когда расходы по поддержанию облигационного займа

списываются на себестоимость, значение стоимости источника

«облигационный заем» на посленалоговой базе может быть рассчитано по

формуле:

CCок=kd·(1-T), (2.10)

где kd . доходность, найденная по формуле (2.9). То есть более точное значение

стоимости источника можно получить, если умножить показатель доходности

на множитель (1-Т).

Структура капитала является одной из ключевых и самых сложных в финансовом менеджменте. При формировании структуры необходимо установить, какие источники финансирования активов в наибольшей степени максимизируют стоимость компании. На практике под структурой капитала понимают соотношение между всеми собственными и заемными источниками средств, т.е. его финансовую структуру.

Финансовая структура подразумевает способ финансирования производственно-коммерческой деятельности предприятия. Любая компания может финансировать свои активы четырьмя методами:

1) за счет собственных доходов (выручка нетто от реализации продукции (работ, услуг) и доходов от внереализационных операций;

2) через эмиссию акций;

3) посредством привлечения кредитов и займов с финансового рынка;

4) комбинированным, смешанным, способом

В соответствии со стандартами бухучета под финансовой структурой капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств (включая кредиторскую задолженность) в общем объеме пассива баланса.

Для определения общего размера мобилизованного капитала используют частый показатель – объем капитализации, который численно равен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств. В состав акционерного капитала включают уставный и резервный капитал, а долгосрочных обязательств – долгосрочные кредиты банков и облигационные займы со сроком погашения свыше одного года.

Соотношение между отдельными элементами объема капитализации является капитализированной структурой капитала. Компания, привлекающая капитал только через эмиссию обыкновенных акций, имеет упрощенную структуру капитала.

Предприятия, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банковских кредитов и облигационных займов), имеют более сложную структуру. В процессе оценки инвестиционной привлекательности такие предприятия получают более низкий кредитный рейтинг, чем компании, использующие собственные средства.

Собственные и заемные источники средства различают по раду параметров. Собственный капитал предоставляет владельцу право на прямое участие в управлении делами акционерной компании, получение части чистой прибыли в форме дивиденда. Однако не определены сроки возврата вложенного капитала и отсутствуют льготы по налогу на прибыль.

Заемный капитал дает право на первоочередное получение процентов по кредитам и облигационным займам. Срок кредита или займа зафиксирован в кредитном договоре с банком или в проспекте эмиссии облигаций. Владелец заемного капитала получает также право на налоговую экономию, поскольку проценты по кредитам и займам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения.

Таким образом, структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственным и заемным капиталом служит одним из важных аналитических показателей, который показывает степень риска инвестирования в данное предприятие. Методы оптимизации структуры капитала:

1) по критерию политики финансирования активов – основан на источниках финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на три группы: внеоборотные активы, постоянная часть оборотных активов, переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или циклическим возрастанием объемов производственной коммерческой деятельности).

2) по критерию стоимости: стоимость дифференцируется в зависимости от источников формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможности минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

3) по критерию эффекта финансового левериджа. Заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов. Предельная доля заемного капитала обеспечивает максимальный уровень эффекта финансового левериджа будет характеризовать оптимизацию использования капитала по этому критерию.