Рынок ценных бумаг как источник финансирования экономики

Сущность и структура финансового рынка

Финансовый рынок в развитой рыночной экономике является одним из основных механизмов перераспределения денежных средств на взаимовыгодных условиях между разными экономическими субъектами, способствует перемещению капитала между отраслями и сферами экономики. Под финансовым рынкомпонимается система экономических отношений, связанных с мобилизацией, накоплением и распределением денежных средств, предназначенных для расширенного воспроизводства. На нем совершаются сделки между продавцами и покупателями финансовых ресурсов – как напрямую, так и через финансовых посредников (рисунок 1).

Рисунок 1 – Схема движения финансовых ресурсов

Финансовый рынок также определяют как совокупность рыночных институтов, направляющих поток денежных средств от инвесторов к заемщикам с помощью финансовых инструментов. Финансовый инструмент – это любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одного экономического субъекта и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другого. В более широком смысле под финансовым инструментом понимается совокупность юридически установленных форм отношений на финансовых рынках, с использованием которых осуществляются распределение и перераспределение денежных средств.

В зависимости от экономической природы финансовых инструментов, опосредующих перераспределение финансовых ресурсов, в структуре финансового рынка выделяют следующие секторы:

Ø рынок кредитов (кредитный рынок),

Ø валютный рынок,

Ø рынок драгоценных металлов

Ø рынок ценных бумаг.

Кредитный рынок – это сфера экономических отношений между заемщиком и кредитором, возникающих в связи с движением денег на условиях платности, возвратности, срочности и целевого использования.

Валютный рынок – это сфера экономических отношений, возникающих при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте.

На рынке драгоценных металлов совершаются сделки с золотом и другими драгоценными металлами.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – это рынок, на котором обращаются ценные бумаги; совокупность отношений, возникающих при их эмиссии и обращении.

Таким образом, все финансовые инструменты (за исключением золота) являются обязательствами разных экономических субъектов:

государства (бумажные денежные знаки, государственные ценные бумаги),

банков (кредит, депозитные и сберегательные сертификаты, банковская книжка на предъявителя, чеки),

акционерных обществ (акции, облигации, векселя),

участников фондового рынка (производные финансовые инструменты).

Иногда в состав финансового рынка включают другие элементы, тогда его представляют как систему относительно самостоятельных звеньев, каждое из которых представляет рынок одной группы финансовых активов.

Согласно другому подходу в структуре финансового рынка выделяют денежный рынок и рынок капиталов, что связано с особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих основной и оборотный капитал.

На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных накоплений (до 1 года); на рынке капиталов – средне- и долгосрочных (более 1 года). Инструменты денежного рынка служат главным образом для обеспечения экономических субъектов ликвидными средствами, а инструменты рынка капиталов связаны с процессом сбережения и инвестирования. К первым относятся, например, векселя, депозитные сертификаты, а ко вторым – долгосрочные облигации и ссуды, акции.

В настоящее время любое деление финансового рынка на сегменты является достаточно условным, поскольку на практике постоянно происходят изменения формы перемещения и использования капитала. Например, банковские кредиты выдаются под залог ценных бумаг, осуществляется кредитование ценными бумагами, выпускаются ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте.

В ходе реформ в Российской Федерации были созданы все основные элементы финансового рынка, однако формирование действенного рыночного механизма перераспределения финансовых ресурсов до сих пор не завершено.

Рынок ценных бумаг как источник финансирования экономики

Рынок ценных бумаг считается ключевым сегментом национального финансового рынка с позиции решения таких вопросов, как перераспределение собственности и привлечение инвестиций в экономику страны. Он представляет собой совокупность отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, а также совокупность форм и методов такого обращения. Основное назначение фондового рынка состоит в аккумуляции временно свободных денежных средств и обеспечении возможности их перераспределения путем проведения операций купли-продажи ценных бумаг, осуществление перемещения финансовых ресурсов от инвесторов к эмитентам.

Рынок ценных бумаг является одним из секторов финансового рынка, наряду с рынками кредитов, валюты и драгоценных металлов, и обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов в части движения финансовых ресурсов, опосредованного обращением ценных бумаг (рисунок 7.2).

Рисунок 2 – Место рынка ценных бумаг в структуре финансового рынка

Предназначение и роль рынка ценных бумаг в экономике можно раскрыть через его функции, которые делят на две группы: общерыночные и специфические.

Общерыночные функции характеризуют экономическое содержание рыночных отношений вообще и присущи любому рынку. К ним относятся:

Ø коммерческая,

Ø информационная,

Ø ценообразующая

Ø посредническая функции.

Сущность коммерческой функции состоит в том, что благодаря участию в рыночных отношениях экономические субъекты получают доход.

Информационная функция заключается в том, что посредством рыночного механизма происходит сбор, обобщение и доведение до всех участников рынка информации об объектах торговли и ценах.

Доступность информации, ее актуальность и полнота играют особую роль в функционировании рынка ценных бумаг, поскольку они способствуют уменьшению трансакционных издержек, повышению эффективности фондового рынка и более полному выполнению следующей функции – ценообразующей. Она предполагает установление равновесной цены на рынке в каждый конкретный момент времени в процессе взаимодействия спроса и предложения.

Сущность посреднической функции состоит в том, что рынок обеспечивает взаимодействие продавцов и покупателей, делает возможным и облегчает осуществление сделок.

Основными специфическими функциями, которые свойственны исключительно рынку ценных бумаг и отражают его отличия от других видов рынков, являются перераспределительная, регулирующая, обслуживание государственного долга, индикаторная, учетная, контрольная, хеджирование.

Перераспределительная функция проявляется в перераспределении денежных ресурсов посредством обращения ценных бумаг между отраслями и сферами экономики, между регионами и странами, между государством, предприятиями и населением. Перераспределение средств происходит параллельно с их аккумулированием, т.е. объединением многочисленных мелких активов в крупные коллективные капиталы. Наиболее наглядным примером этого процесса является деятельность различных институциональных инвесторов, прежде всего инвестиционных фондов. Объединённые ресурсы большого количества мелких инвесторов позволяют повышать эффективность инвестиционной деятельности. По причине значимости объединения капиталов и наличия на фондовом рынке специальных механизмов такого объединения иногда выделяют аккумулирующую функцию рынка ценных бумаг, которая позволяет осуществлять крупные операции на рынке и обеспечивает оперативное перемещение крупных капиталов. С макроэкономической точки зрения перераспределение инвестиционных ресурсов в экономике на конкурентных, рыночных началах обеспечивает концентрацию ресурсов в наиболее доходных и перспективных компаниях, отраслях, регионах, уменьшая объемы финансирования менее эффективных экономических субъектов и видов деятельности. Эти процессы характеризуют стабильный рынок ценных бумаг как оптимальный источник финансирования экономики, обеспечивающий перелив капитала исключительно на основе объективных показателей доходности и рискованности инвестиций.

Выпуск и обращение государственных ценных бумаг, получившие широкое распространение в большинстве экономически развитых стран, позволяют выделить такую функцию рынка ценных бумаг как обслуживание государственного долга. С помощью выпуска государственных ценных бумаг решается целый ряд задач: покрытие дефицита бюджета, финансирование государственных программ капиталовложений, обеспечение кредитно-финансовых институтов ликвидными резервами. Кроме того, уровень доходности на рынке государственных ценных бумаг является ориентиром для определения доходности капиталовложений на фондовом рынке страны в целом. Также посредством фондовых операций на рынке государственных ценных бумаг осуществляется регулирование количества денежной массы в обращении, а следовательно, инфляции, занятости, количества инвестиционных ресурсов в экономике. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством ведет к освобождению дополнительных инвестиционных ресурсов. Таким образом, фондовый рынок предоставляет государству мощный инструмент для изменения направления движения временно свободных денежных средств и регулирования социально-экономических процессов, в этом состоит его регулирующая функция.

Индикаторная функция заключается в том, что показатели рынка ценных бумаг отражают политические, макро- и микроэкономические процессы в стране, регионе и мире.

Учетная функция рынка ценных бумаг связана с особенностями регулирования рынка и предполагает обязательный учет в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, регистрацию участников рынка, фиксацию фондовых операций.

Контрольная функция является обязательным условием нормального функционирования фондового рынка, заключается в необходимости проверки соблюдения норм законодательства и правил торговли участниками рынка. Контроль осуществляется на разных уровнях – со стороны государства, саморегулируемых организаций, ассоциаций, организаторов торговли и т.д. Поскольку участники рынка ценных бумаг должны соответствовать законодательно установленным требованиям, проводится их лицензирование.

Рынок ценных бумаг предоставляет участникам разные инструменты снижения рисков инвестирования, т.е., в отличие от большинства других рынков, выполняет функцию хеджирования (страхования рисков). Страхование ценовых и финансовых рисков осуществляется благодаря производным ценным бумагам, использование которых позволяет инвесторам получать от операций заранее рассчитанный доход, ограничивать свои убытки, уменьшать вероятность финансовых потерь. Другим вариантом снижения рисков инвестора является предоставляемая развитым фондовым рынком возможность диверсификации – распределения инвестируемого капитала по разным видам финансовых инструментов, отраслям экономики и регионам. Использование возможностей страхования и уменьшения рисков на рынке ценных бумаг способствует повышению стабильности и сбалансированности функционирования рыночных механизмов.

Анализируя особенности рынка ценных бумаг, экономисты выделяют также его вспомогательные функции, проявление которых связано с различной экономико-правовой природой финансовых инструментов, спецификой конкретных этапов развития экономики, возможностями реализации особых интересов хозяйствующих субъектов, изначально не присущих природе фондового рынка. К таким функциям относятся: перераспределение прав собственности, антикризисное управление, залоговая, образовательная, культурная и т.д.

Участники рынка ценных бумаг – это физические и юридические лица, которые вступают между собой в экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Основными участниками рынка являются поставщики и потребители финансовых ресурсов (капитала), которые с помощью различных инструментов рынка ценных бумаг удовлетворяют свои потребности в, соответственно, размещении временно свободных денежных средств или привлечении инвестиций. Поставщики капитала (инвесторы) покупают ценные бумаги, выпускаемые конечными получателями финансовых ресурсов (эмитентами).

Эмитент – юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Основными видами эмитентов являются:

- государство;

- органы местного самоуправления;

- хозяйствующие субъекты.

Из числа хозяйствующих субъектов основными эмитентами ценных бумаг являются юридические лица, хотя лица, занимающиеся предпринимательской деятельностью без образования юридического лица, могут выпускать такие ценные бумаги, как векселя и чеки, но они практически не представлены на российском рынке. По направлениям профессиональной деятельности эмитентов делят на следующие группы:

1. Промышленные и торговые организации. В основном на фондовом рынке представлены ценные бумаги акционерных обществ. Важным дополнительным признаком классификации эмитентов этой группы является их отраслевая принадлежность, от которой зависят специфические риски инвестирования и отдельные вопросы организации финансов.

2. Коммерческие банки, которые могут использовать более широкий перечень финансовых инструментов, чем другие эмитенты: это не только акции, облигации и векселя, но и депозитные и сберегательные сертификаты, банковские книжки на предъявителя – ценные бумаги, которые могут выпускать только банки.

3. Инвестиционные компании и инвестиционные фонды.

4. Страховые компании, пенсионные фонды и другие организации финансового сектора экономики.

Также эмитентов классифицируют в зависимости от организационно-правовой формы, инвестиционной привлекательности, государственной принадлежности и т.д.

Возможные цели деятельности эмитентов на фондовом рынке:

- привлечение финансовых средств для развития предприятия, для оптимизации структуры капитала;

- реструктурирование собственности и управления (сохранение и укрепление контроля над предприятием, перераспределение собственности, выход учредителей из бизнеса, консолидация капитала – связаны с эмиссией долевых ценных бумаг).

Эти цели являются основными, но есть ряд других, подчиненных им целей, достижение которых необходимо для обеспечения возможности привлечения капитала на наиболее выгодных условиях и осуществления реструктуризации компании. В частности, к ним относятся: повышение ликвидности ценных бумаг; формирование публичной кредитной истории; расширение круга инвесторов; поддержание стабильного курса ценных бумаг; максимизация рыночной стоимости акций; улучшение имиджа; повышение степени известности и т.д.

Инвестор – это физическое или юридическое лицо, вкладывающее свои средства в финансовые или реальные активы в расчете на получение дохода или прирост капитала. На рынке ценных бумаг инвесторами являются экономические субъекты, приобретающие ценные бумаги. Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» инвестор – это лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. Инвесторами могут быть как физические, так и юридические лица. Основной интерес инвестора состоит в эффективном использовании имеющихся у него сбережений, предполагающем обеспечение их сохранности и получение определенного дохода. Для классификации инвесторов используются различные признаки.

В зависимости от статуса выделяют следующие группы инвесторов: частные инвесторы, государство, институциональные инвесторы.

Частные инвесторы – это физические лица, которые характеризуются осознанными действиями, направленными на обеспечение сохранности и доходности средств, не использованных на потребление, т.е. сберегательным и инвестиционным поведением.

Государство, как правило, является исключительно потребителем капитала, выпуская государственные ценные бумаги. Однако в России государство стало держателем значительных пакетов акций крупных российских предприятий в результате приватизации, поэтому фактически выступает в качестве крупного инвестора на фондовом рынке.

Основными видами институциональных инвесторов, формирующими крупнейшие сегменты рынка, являются такие кредитно-финансовые организации, как банки, инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании. Одно из основных направлений их деятельности, позволяющее выделять их в особую категорию инвесторов на фондовом рынке, состоит в осуществлении финансового посредничества между сберегателями, имеющими свободные денежные средства, и непосредственными получателями этих средств (эмитентами ценных бумаг). Различия в организационно-правовом статусе финансовых посредников обусловливают выделение двух групп институциональных инвесторов. К первой группе относятся различные виды банковских учреждений: центральные, коммерческие, инвестиционные, сберегательные, ипотечные банки, которые обеспечивают аккумуляцию средств большого количества разрозненных инвесторов и их перераспределение с помощью традиционных банковских инструментов и ценных бумаг. Вторая группа – это небанковские финансовые учреждения, к которым относятся институты коллективных инвестиций, страховые компании, пенсионные фонды, финансовые компании и т.д.

Коммерческие банки осуществляют активные операции на фондовом рынке, инвестируют временно свободные денежные средства в ценные бумаги. Как правило, таким образом обеспечивается приток на рынок капиталов сбережений населения и финансовых ресурсов предприятий, временно не задействованных в производственном процессе. В настоящее время именно коммерческие банки доминируют на российском фондовом рынке, выступая основным сегментом инвесторов.

Институты коллективного инвестирования, по сути, осуществляют финансовое посредничество между конечными получателями финансовых ресурсов и непосредственными инвесторами, которые не всегда самостоятельно участвуют в операциях купли-продажи ценных бумаг. Специализированные финансовые организации осуществляют мобилизацию и аккумулирование разрозненных средств многих экономических субъектов и последующее управлении ими как единым капиталом. В частности, инвестиционные фонды представляют собой особую форму объединения капиталов отдельных лиц для осуществления единого управления и инвестирования этого капитала. В Российской Федерации, согласно ФЗ «Об инвестиционных фондах», могут создаваться акционерные и паевые инвестиционные фонды. Акционерный инвестиционный фонд – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и недвижимое имущество, и фирменное наименование которого содержит слова "акционерный инвестиционный фонд" или "инвестиционный фонд". Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) – это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании, и имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. ПИФ, в отличие от акционерного инвестиционного фонда, не является юридическим лицом.

В зависимости от состава и структуры активов выделяют следующие виды ПИФов: фонды облигаций, фонды акций, фонды смешанных фондов, фонды фондов, фонды денежного рынка, фонды недвижимости, индексные фонды, фонды венчурных инвестиций, ипотечные фонды. Инвестиционные фонды позволяют распределять риски, сглаживать колебания доходности различных финансовых инструментов, характеризуются более высоким уровнем ликвидности по сравнению с банковскими вкладами. Конкретные требования к финансовым инструментам, в которые вкладываются средства инвестиционных фондов, определяются стратегией инвестирования. Консервативная стратегия ориентирована на высокую ликвидность и минимальный риск капиталовложений; сбалансированная стратегия предполагает получение дохода, превышающего инфляцию, при среднем риске; доходная стратегия направлена на получение максимально возможной прибыли и связана с повышенным риском. Объем средств, направляемых на приобретение финансовых инструментов различного качества, определяется, в первую очередь, интересом акционеров (учредителей) инвестиционного фонда к различным стратегиям инвестирования. Например, интерес к получению высоких доходов обусловливает повышение спроса инвестиционных фондов на корпоративные ценные бумаги (акции и облигации), характеризующиеся более высокими рисками, но способные обеспечить высокую норму дохода на инвестиции.

Важнейшей группой институциональных инвесторов во многих странах с развитой рыночной экономикой являются пенсионные фонды. Возможность активной инвестиционной деятельности пенсионных фондов требует определенного уровня развития рынка ценных бумаг, наличия рыночной инфраструктуры и привлекательных инструментов.

Страховые компании в настоящее время нельзя рассматривать как крупный источник финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг в силу их консервативности и осторожности в работе с финансовыми инструментами.

В зависимости от целей инвестирования выделяют две группы инвесторов:

- стратегические инвесторы, которых интересует главным образом не рентабельность капиталовложений, а получение дополнительных выгод от сотрудничества с эмитентом. Как правило, стратегическими инвесторами становятся предприятия из смежных отраслей, которые заинтересованы в активном участии в управлении компанией. Эмитент может получить дополнительные преимущества от такого сотрудничества, которые будут выражены не только в поступлении денежных средств, но и в налаживании непрерывного производственного процесса, поставок, сбыта, логистических цепочек и пр. В таких случаях инвестор и эмитент являются партнерами, заинтересованными в совместной реализации конкретных проектов. В роли стратегического инвестора также могут выступать инвестиционные компании. В любом случае стратегические инвесторы ориентируются на длительную перспективу и часто не ограничиваются конкретными сроками участия в проекте. Для обеспечения эффективности использования денежных средств стратегический инвестор заинтересован в получении механизма контроля за деятельностью эмитента. Получение такого контроля предполагает увеличение влияния в компании путём приобретения определенной доли акций или уставного капитала. В соответствии с этим признаком стратегические инвестиции также называют прямыми в том случае, если они предполагают приобретение не менее 10% акций эмитента;

- финансовые инвесторы, интерес которых носит исключительно финансовый характер и заключается в стремлении получить наибольшую прибыль при заданном уровне риска. Они не заинтересованы в приобретении контрольного пакета акций компании, что составляет существенное преимущество таких инвесторов с позиции менеджмента и собственников компании. К финансовым инвесторам относятся большинство индивидуальных и многие институциональные инвесторы: инвестиционные фонды, страховые компании, банки, пенсионные фонды и т.д.

Доход инвесторов на фондовом рынке складывается из дивидендов (акции) или процентов (облигации) и изменения курсовой стоимости ценных бумаг. В зависимости от структуры ожидаемых доходов инвестора выделяют:

- спекулятивных инвесторов (спекулянтов), которые ориентируются на спекулятивные операции с ценными бумагами и быстрое возвращение вложенных средств;

- неспекулятивных инвесторов, ориентированных на получение дохода в среднесрочной перспективе в форме дивидендных и процентных выплат. К неспекулятивным инвесторам также относятся портфельные инвесторы, размещающие капитал во множество различных активов для получения требуемого уровня доходности при заданном уровне риска. Выделяют несколько видов портфелей, обеспечивающих разную доходность и степень риска: консервативные, умеренные и агрессивные.

В зависимости от длительности капиталовложений выделяют:

- краткосрочных инвесторов (горизонт инвестирования менее 1 года), для которых исключительную важность представляют изменение курса ценных бумаг и возможность оперативно продавать и покупать ценные бумаги (ликвидность);

- долгосрочных инвесторов, которые ориентируются на увеличение благосостояния в перспективе и могут не реагировать на колебания курсов и временное уменьшение доходности.

Схематично классификация инвесторов в зависимости от целей и длительности капиталовложений представлена на рисунке 3. Эти признаки могут применяться для классификации как частных, так и институциональных инвесторов, с учетом их особенностей.

Рисунок 3– Классификация инвесторов по целям и длительности инвестирования