Новые кредитные услуги

К ним относятся:

- многокомпонентные кредитные программы;

- кредитные программы поддержки эмиссии евронот.

Среди последних следует отметить:

1. RUF (Revolving Underwriting Facilities) - возобновляемые кредит­ные программы по твердой подписке.

Банк предоставляет среднесрочные источники кредитования для эмиссии краткосрочных ценных бумаг. Они финансируют погашение текущей эмиссии в случае невозможности реализации ценных бумаг. Краткосрочные евроноты (сроком от трех месяцев до года) выпускают­ся периодически в соответствии с графиком, отвечающим потребнос­тям заемщика.

2. SNIF (Short term Note Issuance Facilities) — источники финанси­рования посредством синдикативной эмиссии нот

3. NIFs (Notes Issuance Facilities) - источники финансирования посредством эмиссии нот

Эти инструменты являются промежуточной формой между еврокре­дитами и евроэмиссиями, так как в этом случае заемщик осуществляет на международном рынке выпуск краткосрочных векселей и как бы гарантирует себя среднесрочным кредитным инструментом, который выступит в роли субститута в том случае, если краткосрочные ценные бумаги не смогут быть реализованы.

Способы размещения международных программ кредитования схо­жи с теми, которые используются для международных эмиссий.

Краткосрочные долговые обязательства (ноты) выпускаются заемщи­ком но специально составленному графику.

Банки или брокерские компании образуют размещающие объедине­ния для реализации нот среди различных инвесторов по установленной ставке. Размещение этих бумаг происходит через систему банковских торгов, на которых банки выступают в роли дилеров своих клиентов, и где максимальная ставка по евронотам и льготным кредитам устанав­ливается исходя из ставки ЛИБОР (или ЛИБИД, или ставки по депозит­ным сертификатам), к которой прибавляется маржа. Величина процен­тной ставки зависит от того, насколько легко евроноты могут быть размещены. Банки и брокерские компании берут определенные комиссионные (за управление, за подтверждение (1) и за использование (2)).

(1) Комиссионные за подтверждение выплачиваются два раза в год с невып­лаченной части кредита.

(2) Комиссионные за использование часто выплачиваются лишь начиная с определенного процента от суммы кредита.

Рынок евровалют

Особенности еврорынков

Еврорынки (валют и капиталов) - специфическое образование, воз­никшее в конце 50-х годов XX века, представляющее собой обращение ва­лют и инструментов в них между агентами, для которых эти валюты не яв­ляются национальными, и отношения, возникающие в связи с этим между участниками подобного обращения.

Источники возникновения еврорынков:

1. Переход хозяйств стран Западной Европы к свободной конверсии на­циональных валют, увеличение золотовалютных резервов, рост европейского экспорта в США, что повлекло за собой относительный избыток долларов в западноевропейских странах. Военные ассигнования США в рамках НАТО также пополнили рынок долларов, обращающихся за пределами США.

2. Завершение плана Маршалла, обеспечивающего безвозвратные дол­ларовые вливания в хозяйство стран Европы, что в определенной мере сформировало «долларопотребляющую» структуру экономики и потребо­вало привлечения долларовых инвестиций по завершении плана.

3. а) Политика снижения ставок в США в целях увеличения суммы внутренних инвестиций и повышения конкурентоспособности хозяйства США в 50-60-е годы, что заставило инвесторов обратиться к иным формам размещения долларовых активов.

б) Политика ограничения экспорта капиталов из США, в результате че­го американские корпорации стали привлекать для своих зарубежных до­черних компаний средства в долларах за пределами США.

4. Противостояние СССР и США в условиях существования доллара как основной резервной валюты привело к тому, что значительная часть валютных резервов СССР в долларах США, вопреки банковской практике, размещалась не в американских банках.

Различают краткосрочный денежный еврорынок - рынок евровалют и долгосрочный - еврорынок капиталов.

Рынок евровалют

Рынок евровалют - обращение валют, оторвавшихся от контроля со стороны центральных банков стран-эмитентов. Наиболее распространен­ный случай такого обращения - заключение сделки, подпадающей под юрисдикцию страны, для которой валюта сделки является иностранной.

Особенности рынка евровалют:

1. Операции на еврорынке могут совершать стороны, не являющиеся резидентами по законодательству страны, где совершена сделка. Напри­мер, приобретение дойчмарок ФРГ за доллары США банком России у бан­ка-корреспондента из Великобритании.

2. Привлеченные на еврорынке ссуды преимущественно используются для кредитования международной торговли. Соответственно паритет их покупательной способности устанавливается не соотношением внутренних цен, взвешенных по структуре экспорта, а соотношением мировых цен, взвешенных по структуре международного торгового оборота.

3. Первоначально (60-70-е годы) рынок евровалют сложился как рынок краткосрочных депозитов в иностранной для участников сделки валюте.

а) Он не рассматривался как собственно валютный рынок (без форми­рования валютного курса). Привлечение капитала осуществлялось в той валюте, которая и нужна была заемщику, а конверсия подпадала под юрисдикцию той страны, где одна из валют оказывалась национальной.

б) Отсутствие национального контроля и большая свобода перемеще­ния капитала в евровалютах способствовали возникновению разницы меж­ду ставками на одинаковый срок на соответствующих национальных рын­ках и еврорынках.

в) Предложение на рынке евровалют формируется путем прямого сум­мирования предложения валют, вышедших за пределы национальных де­нежных рынков, без предварительного накопления на рынке одной страны (только за счет внутринациональных резервов).

г) В середине 60-х годов произошло развитие рынка встречных депози­тов («беспроцентных» свопов). На условиях встречных депозитов цен­тральные банки предоставляли друг другу беспроцентные ссуды в нацио­нальных валютах на срок 3-6 месяцев. В периоды ухудшения платежного баланса США привлекали на таких условиях валюты европейских стран.

д) В 60-х и начале 70-х годов центральные банки практически не предъявляли спрос на евровалюты в качестве заемщиков, хотя Италия в 1970 году привлекла кредитов в евровалютах на 1,5 млрд. долларов для покрытия сезонного ухудшения состояния платежного баланса.

е) Постепенное снятие ограничений на экспорт капитала из США в начале 70-х годов и целенаправленные усилия валютных органов ряда стран по ограничению рынка евровалют свели на нет роль еврорынков в МВКО.

4. В 1973 году разразился нефтяной кризис (цены на нефть выросли в 4 раза). Он придал еврорынкам мощный импульс развития, кардинально из­менил состояние платежных балансов большинства стран мира и направле­ние основных денежных потоков (увеличивает сумму импортных платежей, смещая платежный баланс в сторону пассивного сальдо). Отрицательное сальдо платежных балансов стран-импортеров нефти требовало немедленного среднесрочного финансирования, а изменение структуры хозяйства в це­лях снижения потребления нефти и нефтепродуктов - долгосрочного.

5. Банки, работавшие на еврорынке, имевшие спрос на долгосрочные активы и избыток краткосрочных пассивов, были вынуждены прибегать к финансированию первых за счет последних, что называется трансформа­цией по сроку.

После нефтяного кризиса и общего тяжелого структурного кризиса 1973-1975, трансформация по сроку на рынке евродолларов получила на­звание рециклирование нефтедолларов. Иначе, рециклирование нефтедол­ларов - использование положительного сальдо платежных балансов одних стран для финансирования отрицательного сальдо платежных балансов других стран посредством операций на еврорынке, что увеличивало оборот на рынке евровалют и еврооблигаций.

К концу 70-х годов промышленно развитые страны восстановили актив­ное сальдо платежных балансов, снизили потребление и увеличили собст­венную добычу нефти, а развивающиеся страны-импортеры нефти увели­чили свой текущий внешний долг.

Еврорынок капиталов

Еврорынок капиталов (еврооблигаций) представляет собой специфический международный рынок среднесрочных и долгосрочных капиталов в евровалютах и отношения, возникающие по поводу его функционирования и развития.

Привлечение и размещение средств осуществляется в виде синдицированных займов, обращаемых долговых обязательств, акций и других инструментов на первичном рынке в валюте, иностранной для обеих сторон сделки.

Существует определенная связь еврорынка капиталов с денежным ев­рорынком. Она проявляется в следующем:

- оба имеют одинаковую институциональную базу

- обслуживаются одними и теми же финансовыми институтами и удовлетворяют потребно­сти одних и тех же заемщиков и кредиторов;

- они слабо подвержены регулированию со стороны государственных органов;

- преимущества еврорынка капиталов по сравнению с национальными рынками состоят в возможности мобилизации и вторичного обращения крупных сумм.

Этапы формирования еврорынка капиталов

1) 1946 год - Бреттон-Вудская валютная система. Нью-Йорк - центр между­народного рынка капиталов. С 1965 года правительство США стало проводить политику ограничения экспорта капитала из страны, воздействуя на иностранных партнеров с целью развития рынков капитала в западноевропейских странах.

В мае 1963 года консорциум английских банков предоставил бельгий­скому правительству заем в форме приобретения облигаций за доллары на сумму в долларах сроком на три года по ставке 5 % годовых. Это был пер­вый заем английского банка не в фунтах стерлингов.

В качестве замены Нью-Йорку сложился международный рынок, кре­диторами на котором выступали банки и другие финансовые организации различных стран, объединяющиеся в консорциумы для обеспечения при­емлемых условий приобретения облигаций. Впоследствии они стали вы­ступать со спросом на долгосрочный капитал, когда национальные рынки не располагали необходимыми ресурсами.

Форма эмиссий на еврорынке сохранилась до наших дней. При приня­тии решений об осуществлении эмиссии консорциум банков из разных стран заключает соглашение с группой банков-гарантов о размещении займа. Эти банки оповещают о выпуске эмиссий своих корреспондентов, после чего подписка в случае конкурентоспособных условий выпуска за­канчивается в течение недели. Поэтому к моменту публичного объявления об эмиссии большая часть займа уже оказывается размещенной.

Подобная практика противоречит классической форме эмиссий, практи­ковавшейся в Европе до начала 60-х годов. Классическая эмиссия произво­дится специальными инвестиционными институтами кредиторов, а дальней­шее продвижение бумаг осуществляют биржевые дилеры и брокеры.

2) В конце 60-х годов рынок еврозаймов оформился в качестве само­стоятельного образования. Большая часть операций стала заключаться в Лондоне. В первые годы объем вторичного обращения был невелик по причине следующего: дата поставки бумаг отстояла от даты заключения сделки на неделю и более; при расчетах преобладала поставка, свободная от платежа; основным инструментом являлись облигации (с 1970 года) с плавающей процентной ставкой, пересматривающейся шесть месяцев. Популярными были выпуски конвертируемых облигаций.

С помощью еврозаймов финансировались расходы по покрытию бюд­жетного дефицита, промышленные капиталовложения и пополнение дол­госрочных банковских пассивов.

Основными кредиторами на еврорынке капиталов являлись Швейца­рия, Великобритания, США, Бельгия, Голландия и Италия. Валютой вы­пуска были доллары США и ЭКЮ.

Оборот на рынке еврооблигаций был несопоставимо мал по сравнению с оборотом на рынке евровалют и поэтому вопрос о регулировании не подни­мался и решался самими участниками из соображений собственных удобств.

3) В 1968 году в Брюсселе банк Morgan Guaranty создал клиринговую палату Euroclear.

В 1970 году в Люксембурге создан Центр поставки еврооблигаций Cedel. Основными функциями новых центров евровалют были: осуществ­ление депозитарно-клиринговых услуг на рынке еврооблигаций на услови­ях поставки против платежа на седьмой день после заключения сделки и обслуживание долга с погашением купонов и выплатой основной суммы.

4) Кризис Бреттонвудской валютной системы, циклический кризис 1973-1975 годов и первый скачок цен на нефть в октябре 1973 года снача­ла подорвали рынок еврооблигаций, а затем вызвали бурное его развитие.

К началу 1973 года рынок вполне сформировался, приобрел достаточ­ные размеры и определенную тенденцию роста объемов задолженности правительств и международных организаций (по сравнению с 1970 годом общая сумма евроэмиссий выросла на 60 %, правительств - на 75 %, меж­дународных организаций - на 90 %).

Рынок еврооблигаций стал вторым каналом осуществления трансфор­мации по сроку нефтедолларов и их рециклирования. Страны ОПЕК часть своих внешних резервов могли не только направлять в краткосрочные ин­струменты денежного рынка, но и вкладывать их в ликвидные облигации.

За десять лет рынок еврозаймов вырос: в 1970 году сумма эмиссий составля­ла 3 млрд. долларов, а в 1982 году сумма эмиссий составила 45 млрд. долларов. Увеличение емкости рынка привело к следующему: развились механизмы, по­зволяющие с высокой степенью надежности финансировать широкий спектр деятельности за счет привлечения средств путем выпуска долговых обязательств.

Вместе с банковскими рынками быстро развивались рынки ценных бу­маг. Валовые эмиссии еврооблигаций в 1988 году превысили 225 млрд. долларов. В 1981 году зародился рынок кратко- и среднесрочных ценных бумаг, объем эмиссии на нем достиг 77 млрд. долларов в 1988 году.

5) В 1990-е годы рынок еврокредитов продолжает динамично развиваться. В 1995 году доля заемщиков из высокоразвитых стран составляла 87 %, причем на США приходилось 54 %, Великобританию - 11 %. Имел место повышенный спрос на кредиты у Скандинавских стран.

В 1995 году произошли заметные сдвиги в структуре валютных резер­вов, хотя ведущей валютой международных займов по-прежнему оставал­ся доллар США (31 % еврооблигаций был выпущен в этой валюте).

В 1996 году Россия разместила еврооблигации на сумму в 1 млрд. дол­ларов при ожидаемом объеме эмиссии в 500 млн. долларов.

Доля ценных бумаг в иенах и немецких марках составляла в 1995 году 17 % и 16 % соответственно.

В Европе с 1999 года была введена новая европейская валюта евро. В настоящее время эта валюта вытесняет доллар на еврорынке и постепен­но становится ведущей валютой международных займов.