Крупнейшие мировые банки на рынке нефтяных деривативов
В статье рассматривается трансформация структуры участников рынка "бумажной нефти", спровоцированная ужесточением регулирования финансового сектора в США и Европейском союзе. Крупнейшие глобальные коммерческие банки в последнее пятилетие значительно сократили объемы операций как с физическими сырьевыми товарами, так и на рынке нефтяных деривативов. Дается оценка масштабов этого процесса, его перспектив и потенциального влияния на систему ценообразования на мировом рынке нефти.
Результатом существенного ослабления регулирования и надзора за финансовым сектором в США и Великобритании на рубеже 2000-х годов стало взрывное развитие специализированных финансовых рынков, в том числе рынка нефтяных деривативов, или "бумажной нефти". В центре внимания статьи - роль крупнейших банков на рынке нефти, который в свою очередь глубоко интегрирован в современный финансовый рынок.
МАСШТАБЫ И СТРУКТУРА РЫНКА "БУМАЖНОЙ НЕФТИ"
Фьючерсные контракты на сырую нефть составляют важнейшее звено рынка "бумажной нефти" и в основном торгуются на двух глобальных биржевых площадках - Нью-Йоркской товарно-сырьевой бирже (NYMEX) и Межконтинентальной бирже (ICE). Номинальный объем торгов фьючерсными контрактами на сырую нефть глобальных нефтяных бенчмарков WTI и Brent за последние 15 лет вырос более чем в 80 раз. Максимальный оборот почти в 36 трлн. долл. на рынке нефтяных фьючерсов был зафиксирован в 2011 г. В последние три года он колебался в коридоре 32 - 36 трлн. долл. (табл. 1).
Учитывая серьезное снижение цены нефти с июня 2014 г., следует ожидать, что в 2015 г. номинальный денежный оборот нефтяных фьючерсов может заметно снизиться по сравнению с рекордно высокими показателями 2011 - 2014 гг., даже если оборот по числу контрактов останется высоким.
По выраженному в физических единицах объему торгов биржевой рынок фьючерсных контрактов на сырую нефть WTI и Brent примерно в 11 раз превосходит стоимость мирового потребления нефти (рис. 1). С учетом биржевых опционов и обращающихся на внебиржевом рынке своповых контрактов, публичная статистика по которым отсутствует, можно утверждать, что это превосходство еще более значительно.
На фоне стабильных в последние годы абсолютных масштабов рынка "бумажной нефти" внутри него разворачивается интенсивная структурная перестройка, обусловленная изменением состава его участников. Инициатором трансформации этого рынка стали финансовые регуляторы в США и Европе, которые после кризиса 2008 - 2009 гг. приняли решение повысить общую устойчивость финансовой системы. Начавшаяся регулятивная реформа, цель которой заключается в установлении более строгого контроля над финансовыми рынками, в значительной мере затрагивает и рынок нефтяных деривативов.
Реформа оказывает влияние на рынок нефтяных деривативов по двум каналам. Во-первых, регуляторы стремятся реформировать всю финансовую систему в целом. Поэтому вводимые новые ограничения и нормы касаются широкой группы производных финансовых инструментов, в том числе привязанных к ценам на энергетическое сырье, а также деятельности финансовых институтов, включая крупнейшие системно значимые банки, которые выступают одними из основных игроков на рынке сырьевых деривативов. Во-вторых, реформа прямо преследует цель изменить принципы функционирования рынка сырьевых деривативов. Например, в США регуляторы ввели лимиты на позиции отдельных игроков в этих контрактах для того, чтобы ограничить избыточные спекулятивные операции.
Таблица 1. Объем торгов фьючерсными контрактами Brent и WTI, трлн. долл.
| NYMEX | ICE | NYMEX + ICE | |||||
| Brent | WTI | Brent + WTI | Brent | WTI | Brent + WTI | Brent + WTI | |
| 0.0 | 0.4 | 0.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.4 | |
| 0.0 | 0.4 | 0.4 | 0.2 | 0.0 | 0.2 | 0.6 | |
| 0.0 | 1.1 | 1.1 | 0.5 | 0.0 | 0.5 | 1.6 | |
| 0.0 | 3.4 | 3.4 | 1.7 | 0.0 | 1.7 | 5.1 | |
| 0.0 | 13.4 | 13.4 | 7.7 | 4.2 | 11.9 | 25.3 | |
| 0.1 | 16.6 | 16.7 | 14.2 | 4.8 | 19.1 | 35.8 | |
| 0.2 | 13.2 | 13.4 | 15.8 | 3.1 | 18.9 | 32.3 | |
| 1.0 | 14.5 | 15.5 | 16.5 | 3.5 | 20.0 | 35.5 | |
| 1.8 | 13.5 | 15.4 | 15.1 | 2.9 | 18.1 | 33.5 |
Для мирового рынка нефти трансформация рынка нефтяных деривативов имеет важнейшее значение. Как показывают многие исследования, рынок "бумажной нефти" играет ключевую роль в системе ценообразования на нефть - ее мировая цена определяется на рынке нефтяных фьючерсных контрактов. Так, Саудовская Аравия и Кувейт в ценообразовании поставок нефти на европейский рынок напрямую использует среднемесячные котировки торгуемого на ICE фьючерса на Brent. Официальная цена продажи нефти эмиратом Дубаи привязана к фьючерсному контракту на нефть сорта Oman, торгуемому на региональной Дубайской товарно-сырьевой бирже.
Рынок нефтяных фьючерсов оказывает на цену нефти и опосредованное влияние. Оцениваемый информационным агентством Platts индекс Dated Brent считается наиболее популярным ценовым индикатором в мировой торговле физической нефтью. Этот индикатор рассчитывается на основе заявок и сделок небольшого числа участников так называемого торгового окна Platts -крупных нефтегазовых компаний и сырьевых трейдеров. Очевидно, что при выставлении заявок эти участники рынка принимают во внимание котировки нефтяных фьючерсов, обращающихся на ликвидных биржевых рынках в режиме практически круглосуточных торгов, доступ к которым имеет широкий круг игроков. При этом сама торговая платформа Platts была разработана Межконтинентальной биржей ICE, на которой торгуется фьючерсный контракт на Brent, и интегрирована с клиринговой системой этой биржи.
Таблица 2. Совокупный открытый интерес и позиции финансовых инвесторов в двух крупнейших глобальных фьючерсных контрактах на сырую нефть, число контрактов на конец года
| Фьючерс на WTI на NYMEX | Фьючерс на Brent на 1СЕ1 | |||
| открытый интерес | общие позиции финансовых инвесторов | открытый интерес | общие позиции финансовых инвесторов | |
По мере углубления финансиализации мирового нефтяного рынка на протяжении последнего десятилетия на цену нефти все возрастающее влияние оказывали так называемые финансовые инвесторы. Они не имеют прямого отношения к добыче, транспортировке, переработке или потреблению физической нефти и нефтепродуктов, а используют нефтяные фьючерсы как инструмент для долгосрочных портфельных инвестиций или для извлечения краткосрочной спекулятивной прибыли. С массовым приходом на рынок нефтяных деривативов этих "ненефтяных" спекулянтов в середине 2000-х годов А. Конопляник связывает начало нового, пятого этапа развития организованного мирового рынка нефти.
По данным Комиссии по торговле сырьевыми фьючерсами, совокупные открытые позиции спекулянтов во фьючерсном контракте на WTI на американской бирже в 2014 г. уступали историческому максимуму, зафиксированному в 2013 г., всего 4% (табл. 2). При этом аналогичный показатель для фьючерсного контракта на нефть Brent на европейской бирже в 2014 г. обновил свой исторический максимум. Доля спекулянтов на NYMEX также неуклонно растет и в том же году достигла 52% (рис. 2), при 33% на ICE.
Приведенные оценки долей спекулянтов на рынке достаточно консервативны. Комиссия по ценным бумагам и биржам, которая публикует эти статистические данные, выделяет пять категорий участников рынка: производители и потребители физической нефти, своповые дилеры, инвестиционные фонды, прочие крупные участники рынка и некрупные игроки. При этом CFTC относит к спекулятивным только позиции инвестиционных фондов и прочих крупных участников рынка. Однако своповые дилеры, как правило, открывают позиции по нефтяным фьючерсам для хеджирования тех внебиржевых свопов, которые они продали своим клиентам на внебиржевом рынке. Поскольку часть их клиентов - финансовые инвесторы, не имеющие прямого отношения к рынку физической нефти, то соответствующую часть позиций своповых дилеров также нужно рассматривать как спекулятивные.
Открытые позиции некрупных игроков, которые по закону не обязаны раскрывать информацию о своих операциях с сырьевыми деривативами, в определенной степени также можно отнести к позициям финансовых инвесторов, так как большинство среди них, по-видимому, составляют частные трейдеры, совершающие краткосрочные спекулятивные операции. Таким образом, реальная доля финансовых инвесторов в совокупных открытых позициях по нефтяным фьючерсам в 2014 г. на NYMEX находилась в диапазоне 52 - 84%, на ICE - 33 - 62%.
Ключевую роль в группе спекулянтов играют крупнейшие глобальные коммерческие банки.
БАНКИ НА РЫНКЕ "БУМАЖНОЙ" НЕФТИ
Банки стали участниками рынка сырьевых деривативов в начале 1980-х годов. Инвестиционная компания Goldman Sachs, которая в то время еще не вела банковской деятельности, получила право торговать фьючерсами и опционами, в том числе на нефть, еще в 1979 г. В 1982 г. аналогичные возможности были предоставлены JP Morgan и Morgan Stanley. В 1982 г., за год до запуска фьючерса на нефть WTI, банкам было разрешено торговать фьючерсными контрактами, а в 1983 г. - опционами. В 1986 г. управление валютного контроля Министерства финансов США существенно расширило список операций с сырьевыми деривативами, которые банкам было позволено совершать. В 1986 г. Chase Manhattan Bank стал инициатором и организатором первого нефтяного свопового контракта, при этом банк выступил в роли посредника между сырьевым производственным холдингом Koch Industries и авиакомпаний Cathay Pathific.
Первоначально регуляторы разрешали банкам заключать сделки с нефтяными свопами исключительно в качестве посредников между конечным покупателем и продавцом свопа. Однако впоследствии в результате мощного лоббирования со стороны банков это ограничение было существенно ослаблено. Наиболее сильное смягчение регулирования в этой сфере произошло в 1999 г. после вступления в силу закона Грэмма-Лича-Блайли, который разрешил банкам осуществлять широкий набор операций с производными финансовыми инструментами на сырьевые товары. В 2000 г. закон о модернизации сырьевых фьючерсов полностью вывел из-под государственного регулирования внебиржевые сырьевые свопы и сырьевые деривативы, обращающиеся на электронных торговых площадках. В этом же году банки совместно с нефтегазовыми компаниями основали Intercontinental Exchange для торговли этими инструментами.
Банки выступают держателями акций обеих глобальных нефтяных бирж NYMEX и ICE, а также опосредованно - дубайской DME, 50% акций которой принадлежит СМЕ Group. В настоящее время 90% акций Межконтинентальной биржи, на которой торгуются фьючерсные контракты на Brent, распределены между большим числом институциональных инвесторов, главным образом инвестиционных фондов. Банки Goldman Sachs и JPMorgan с относительно небольшими пакетами акций в 2.5% и 1.8% соответственно входят в число 10 крупнейших акционеров европейской биржи. Более того, банки Goldman Sachs, Morgan Stanley, Deutsche Bank и Societe Generale в партнерстве с нефтегазовыми компаниями ВР, Royal Dutch Shell и Total стали основателями этой биржи в 2000 г.. На СМЕ Group институциональные инвесторы, среди которых присутствуют и банки, в совокупности контролируют 75% акционерного капитала биржи.
Таблица 3. Позиции крупнейших игроков по нефтяным деривативам на биржевом и внебиржевом рынках, лето 2008 г.
| Компания | Вид деятельности | Совокупный объем позиций, тыс. контрактов |
| Goldman Sachs | банк | |
| Vitol | сырьевой трейдер | |
| Morgan Stanley | банк | |
| Barclays | банк | |
| Deutsche Bank | банк | |
| JP Morgan Chase | банк | |
| Lehman Brothers | банк | |
| Societe Generate | банк | |
| Credit Suisse | банк | |
| СMA CGM | транспортировка сырьевых товаров | |
| Merrill Lynch | банк | |
| BNP Paribus | банк | |
| Semgroup | транспортировка сырьевых товаров | |
| BP | нефтегазовая компания | |
| UBS | банк | |
| Citigroup | банк | |
| Credit Agricole | банк | |
| Mitsui | промышленность, финансы | |
| Emirates National Oil Company | нефтегазовая компания | |
| Brevan Howard Asset mgmt | хедж-фонд | |
| Hess Corporation | нефтегазовая компания |
В настоящее время крупнейшие международные банки играют важнейшую роль на рынке нефтяных деривативов. Этот рынок используется ими, во-первых, для обеспечения своей деятельности в качестве своповых дилеров, то есть финансовых посредников между участниками рынка физической нефти и финансовыми инвесторами. Во-вторых, для извлечения прибыли от долгосрочных портфельных инвестиций в нефтяные деривативы, а также от краткосрочных спекулятивных операций, осуществляемых за счет собственных средств банков. В-третьих, для получения синергетического эффекта при проведении взаимосвязанных сделок с физической нефтью и нефтяными деривативами.
На банки приходится значительная часть совокупных открытых позиций в нефтяных фьючерсах. Хотя систематическая статистика об объемах вложений банков в "бумажную" нефть недоступна для публичного анализа, данные, попавшие в открытую печать в разгар мирового финансового кризиса 2008 - 2009 гг., показывают, что летом 2008 г. 13 из 20 крупнейших держателей совокупных позиций по нефтяным деривативам на биржевом и внебиржевом рынках были представлены банками (табл. 3).
БАНКИ НА РЫНКЕ ФИЗИЧЕСКОГО СЫРЬЯ
В 1993 г. банкам впервые было разрешено проводить ограниченные операции с физической нефтью, в том числе осуществлять физическую поставку нефти по фьючерсным контрактам. В 2003 г. Федеральная резервная система США (ФРС) разрешила банкам совершать те операции на рынке физических сырьевых товаров, которые сопутствуют сделкам с сырьевыми деривативами, при этом банки должны были получать разрешение на эту деятельность в индивидуальном порядке.
Банкам разрешили не только покупать и продавать нефть на спотовом рынке, но и осуществлять ее транспортировку и хранение. Первой такое разрешение в 2003 г. получила Citigroup, но с определенными ограничениями - банку разрешалось торговать только теми сырьевыми товарами, фьючерсы на которые обращались на американских сырьевых биржах, а их стоимость не должна была превышать 5% размера капитала первого уровня банка. Также банкам запрещалось владеть мощностями по транспортировке и хранению сырьевых товаров, можно было только пользоваться услугами третьих компаний. Затем аналогичные разрешения получил и ряд других крупных банков, в том числе Barclays, Deutsche Bank, UBS, Societe Generate, JP Morgan Chase и др.
Таблица 4. Рыночная стоимость доступных для продажи запасов физических сырьевых товаров у крупнейших американских банков, млрд. долл.
| 20141 | ||||||
| JPMorgan Chase | 16.2 | 10.2 | 6.8 | |||
| Bank of America Merrill Lynch | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.7 | 0.4 | 0.6 |
| Citigroup | 0.1 | 0.3 | 0.3 | 6.4 | 1.9 | 2.7 |
| Wells Fargo | ||||||
| Goldman Sachs | 3.7 | 13.1 | 5.8 | 11.7 | 4.6 | |
| Morgan Stanley | 5.3 | 6.8 | 9.7 | 7.3 | 3.3 | 1.7 |
| Шесть банков | 19.8 | 41.8 | 42.3 | 42.3 | 20.4 | 15.8 |
Особенно масштабно на рынке физической нефти был представлен банк Morgan Stanley. В 2006 - 2008 гг. он приобрел компании, работающие на различных стадиях нефтяной производственной цепочки, включая Trans Montaigne, управляющую почти 50 нефтехранилищами в США и Канаде; Heidmar, владеющую почти сотней нефтяных танкеров, используемых в международной транспортировке нефти; Olco Petroleum, контролирующую более 200 заправочных станций в Канаде. Также банковский холдинг поставлял сырую нефть на НПЗ и продавал нефтепродукты конечным потребителям, в том числе.
В 2008 г, ФРС еще больше ослабила ограничения на рынке физического сырья для банков. В разрешении, полученном Royal Bank of Scotland, ему было позволено торговать более широким списком товаров, включая нефтепродукты, а также нанимать не аффилированные с ним компании для переработки принадлежащей банку нефти.
Стратегия банков заключалась в одновременном наращивании операций как с сырьевыми деривативами, так и на рынке физического сырья, что давало значительный синергетический эффект. Трейдинговые подразделения обеспечивали им доступ к детальной информации о ценах, балансе спроса и предложения, перспективах развития отдельных локальных нефтяных рынков, которую они могли использовать, в том числе при построении стратегий операций с производными финансовыми инструментами на нефть и нефтепродукты. Справедливо и обратное - массовое присутствие на рынке деривативов и доступ к рынку капитала в свою очередь давали банкам конкурентное преимущество в операциях с физической нефтью
Стоимость физических запасов сырьевых товаров, доступных для продажи, у шести крупнейших американских банков по размеру активов -JPMorgan Chase, Bank of America Merrill Lynch, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs и Morgan Stanley в конце 2011 г. составляла 42.3 млрд. долл. (табл. 4). Эти данные дают лишь приблизительное представление о масштабах трейдингового бизнеса банков, так как отражают только стоимость запасов физического сырья на конец года, а не объем заключенных сделок по продаже сырья, и не включает объемы сопутствующего бизнеса, в том числе транспортировки, хранения и переработки.
Однако в 2013 - 2014 гг. банки существенно сократили свои операции на рынках физических сырьевых товаров. В конце третьего квартала 2014 г. стоимость сырьевых запасов шести крупных американских банков снизилась до 15.8 млрд. долл. Главная причина этого - ужесточение регулирования рынка производных финансовых инструментов на сырье.
После кризиса 2008 - 2009 гг. регуляторы начали принимать законы, направленные на повышение прозрачности операций на рынке производных финансовых инструментов и снижение системных рисков в экономике, что, в свою очередь, привело к значительному удорожанию операций с деривативами, в том числе нефтяными. В США в 2010 г. был принят рамочный закон Додда-Франка и с того времени разрабатывается и принимается множество сопутствующих подзаконных актов, устанавливающих лимиты на позиции отдельных участников рынка в нефтяных фьючерсах, обязательный клиринг внебиржевых инструментов и ограничения на операции банков на этом рынке. В Евросоюзе директивы EMIR и MiFid II содер жат похожий набор ограничений. Азиатские регуляторы, главным образом в Корее и Сингапуре, также меняют законодательство в аналогичном направлении.
Таблица 5. Крупнейшие банки, полностью или частично продавшие или объявившие о продаже бизнеса по торговле физическими сырьевыми товарами
| Банк | Дата объявления о сделке |
| Barclays | апрель 2014 |
| JP Morgan | март 2014 |
| Bank of America | январь 2014 |
| Deutsche Bank | декабрь 2013 |
| Morgan Stanley | декабрь 2013 |
| UBS | октябрь 2012 |
| Credit Agricole | декабрь 2011 |
Ужесточение регулирования рынка сырьевых деривативов заставило банки отказываться от операций с физической нефтью, так как конкурентоспособность банковских структур в сравнении с крупными глобальными сырьевыми трейдерами значительно снизилась. К тому же, законодательный запрет банкам осуществлять операции с производными финансовыми инструментами за счет собственных средств существенно снижает их потребность в физическом бизнесе как источнике информации.
Дополнительным фактором, заставляющим банки отказываться от трейдинговых операций, стало внедрение стандартов Базеля III, который повышает нормативы по коэффициентам достаточности капитала и вынуждает коммерческие банки реструктуризировать свои балансы и высвобождать ресурсы для основной деятельности.
Помимо этого, 20 ноября 2014 г. Сенат США по итогам расследования, которое длилось с 2012 г., обвинил американские банки Goldman Sachs, Morgan Stanley и J. P. Morgan в манипулировании ценами на сырье на физическом рынке и использовании этих операций для извлечения прибыли на финансовых рынках.
В марте 2014 г. JP Morgan объявил о продаже своей сырьевой "дочки" швейцарскому нефте-трейдеру Mercuria за 3.5 млрд. долл. В апреле 2014 г. о планах по продаже большей части своего трейдингового бизнеса, включающего энергетические и сельскохозяйственные сырьевые товары и металлы, сообщил Barclays. Среди банков, заявивших о продаже или уже сокративших свои трейдинговые операции, оказались также Bank of America, Morgan Stanley, Deutsche Bank, UBS и Credit Agricole (табл. 5).
Несмотря на сокращение операций с физической нефтью, информация о том, как это отразилось на их операциях с нефтяными деривативами, противоречива. С одной стороны, по данным управления валютного контроля Министерства финансов США, в третьем квартале 2014 г. номинальный объем всех биржевых и внебиржевых сырьевых деривативов, заключенных американскими банками, составил 1.3 трлн. долл., что уступает уровню 2012 г. всего 5% и превышает докризисный показатель 2007 г. на 24% (рис. 3). С другой стороны, по отчетам банков, рыночная стоимость портфеля сырьевых деривативов ше сти крупнейших банков в конце третьего квартала 2014 г. составила 96 млрд. долл., что почти в 2 раза меньше уровня конца 2010 г. (табл. 6).
Таблица 6. Рыночная стоимость портфеля сырьевых деривативов крупнейших американских коммерческих банков по размеру активов, млрд. долл.
| 20141 | ||||||
| JРMorgan Chase | 37.0 | 59.6 | 53.9 | 43.2 | 34.3 | 36.4 |
| Bank of America Merrill Lynch | 25.2 | 19.7 | 19.7 | 31.0 | 28.5 | 13.5 |
| Citigroup | 16.7 | 12.6 | 13.8 | 10.9 | 9.1 | 12.1 |
| Wells Fargo | 4.9 | 4.1 | 4.4 | 3.5 | 2.7 | 2.6 |
| Goldman Sachs | 47.2 | 36.7 | 36.0 | 23.3 | 18.0 | 15.7 |
| Morgan Stanley | 64.6 | 64.1 | 39.8 | 20.6 | 13.4 | 15.4 |
| Шесть банков | 195.6 | 196.9 | 167.5 | 132.5 | 106.1 | 95.8 |
АДАПТАЦИЯ РЫНКА "БУМАЖНОЙ НЕФТИ" К УЖЕСТОЧЕНИЮ РЕГУЛИРОВАНИЯ
Влияние финансовой реформы на поведение банков на рынке нефти будет зависеть от того, насколько жесткими окажутся новые требования регуляторов на практике. Изменение рыночного регулирования в США - это длительный и открытый процесс, в котором банки принимают самое активное участие. После публикации каждой промежуточной версии разрабатываемых подзаконных актов следуют этапы ее публичного обсуждения, получения комментариев от участников рынка, анализа этих комментариев регуляторами и публикации как самих комментариев, так и результатов их анализа. Кроме того, банки активно оспаривают вводимые регуляторами ограничения в судебном порядке.
Наряду с этим, учитывая, что технологии работы на рынке деривативов давно и хорошо апробированы, весьма вероятен приход на рынок "бумажной нефти" новых небанковских игроков из финансового сектора. Так, например, многие сырьевые трейдеры выделились из структуры крупнейших банков и организовали собственные хедж-фонды для операций на сырьевых рынках.
Сам по себе уход банков из торговли физическим сырьем не означает, что они откажутся или значительно сократят объемы операций на рынке "бумажной нефти", хотя вероятность такого развития событий не исключена. Сырьевые трейдеры, которые продолжают наращивать свою долю на рынке физической нефти после ухода банков, будут предъявлять больший спрос на услуги банков как продавцов производных инструментов для управления ценовыми рисками.
Barclays специально подчеркнул, что, несмотря на продажу трейдингового бизнеса, он продолжит осуществлять операции с деривативами на нефть и природный газ, а также с индексными продуктами в интересах своих клиентов. При этом не все банки готовы свернуть деятельность по торговле сырьевыми товарами. Так, Goldman Sachs заявил о решении воспользоваться уходом конкурентов с рынка и сохранить свои трейдинговые операции, хотя по состоянию на конец третьего квартала 2014 г. стоимость портфеля его сырьевых деривативов, как и стоимость принадлежащих ему запасов физических сырьевых товаров, были минимальными за последние 5 лет (табл. 4 и 6). Нарастить операции в этом сегменте также намерен Citigroup.
Однако, если банки все же существенно сократят объем операций с производными финансовыми инструментами на нефть, и это не будет компенсировано приходом на рынок небанковских игроков, такой шаг может иметь серьезные последствия для нефтяного рынка. Существенное снижение ликвидности на рынке нефтяных деривативов может привести к значительному росту издержек не только у финансовых игроков, но и у хеджеров, в том числе нефтедобывающих компаний. Снижение системных рисков в экономике и повышение прозрачности рынка через ужесточение регулирования нефтяных деривативов может сделать бизнес банков на этом рынке невыгодным.
Однако принципиально система ценообразования на нефть, даже в случае ухода крупнейших банков с рынка нефтяных деривативов, скорее всего, не изменится - финансовый рынок по-прежнему будет играть решающую роль в механизме ценообразования на сырую нефть. Во-первых, присовременной организации глобального нефтяного рынка использование нефтяных деривативов дает производителям и потребителям нефти гибкий инструмент хеджирования ценовых рисков, что остается одним из важнейших факторов конкурентного преимущества.
Во-вторых, регулятивная реформа не разрушает основы функционирования финансового рынка нефтяных деривативов и его переплетения с рынком физической нефти. Под вопрос ставится осуществление операций на рынке физической и "бумажной" нефти системно значимыми институтами, главным образом крупнейшими банками, которые имеют доступ к дешевым источникам финансирования, защищены системой страхования депозитов населения и банкротства которых не может допустить государство.
Представления регуляторов о том, каким должен быть рынок сырьевых деривативов, меняются по мере получения ими информации об этом рынке. Если до кризиса рынок "бумажной нефти" был в значительной степени непрозрачен не только для его участников, но и для регуляторов, то в настоящее время последние получают все больше информации о его участниках и заключаемых ими сделках. Так, закон Додда-Франка предписывает крупным участникам свопового рынка предоставлять информацию о сделках и позициях с новыми своповыми контрактами, в том числе в режиме реального времени, а также данные о действовавших после 21 июля 2010 г. свопах. Комиссия по торговле сырьевыми фьючерсами получает эту информацию с 1 января 2013 г. и публикует ее в агрегированном виде на своем сайте в еженедельных отчетах о свопах.
* * *
Закон Додда-Франка в США и новые регулятивные изменения в законодательстве Евросоюза, в принципе, преследуют цель запретить банкам использовать деривативы для извлечения спекулятивной прибыли, в том числе от совмещения деятельности на рынках физической и "бумажной" нефти. Если это удастся, то банки смогут использовать сырьевые деривативы только для посреднической деятельности между участниками рынка физической нефти и финансовыми инвесторами, что в свою очередь значительно сократит их прибыль. Хотя банки не могут остановить процесс ужесточения регулирования, они всеми силами пытаются его затормозить. При этом высвобождаемые банками ниши на рынке нефтяных деривативов с высокой вероятностью будут заняты другими игроками из финансового сектора. Финансовый рынок сохранит решающую роль в механизме ценообразования на сырую нефть.