Первичный и вторичный рынок ценных бумаг Фондовая биржа

Первичный рынок ценных бумаг — это тот рынок, на котором эми­тенты продают ценные бумаги инвесторам. Если дать более точное определение, это механизм эмиссии и первичного размещения эми­тированных бумаг. Говоря о первичном рынке, следует применять термин размещение ценных бумаг.

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестицион­ных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сде­лок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными уча­стниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

Первичный рынок — это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

В результате продажи акций и облигации на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные пере­продажи бумаг образуют вторичный рынок.

Кроме физического изготовления ценных бумаг (если оно преду­смотрено) процесс эмиссии включает заключение соглашения меж­ду эмитентом и консорциумом, определение способа передачи пос­леднему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов.

Важнейшая черта первичного рынка — полная открытость ин­формации для инвесторов, позволяющая сделать обоснованный вы­бор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятель­ность на первичном рынке служит для раскрытия информации: под­готовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государствен­ными органами с позиций полноты представленных данных, публи­кация проспекта и итогов подписки и т.д.

Механизм продажи (размещения ценных бумаг) на первичном рынке может быть разный: в непосредственном (частном) контакте без посредников; через финансовых посредников (андеррайтеров); на уличном рынке.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) цен­ных бумаг ограниченному числу заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение — размещение ценных бумаг при их пер­вичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограни­ченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным раз­мещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от струк­турных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990—1995 гг. преобладало частное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С развитием масштабного процесса приватиза­ции доля публичного предложения акций постепенно увеличивается.

Хотя эмитенты пенных бумаг могут сами разместить (т.е. про­дать) свои обязательства в виде ценных бумаг, сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услугам андеррайтеров — профессиональных посредников (банков, броке­ров, инвестиционных компаний), организующих и гарантирующих размещение ценных бумаг на согласованных условиях за специаль­ное вознаграждение.

Публичная подписка или публичное размещение пенных бумаг применяется тогда, когда корпорация принимает решение превра­титься из частной в публичное акционерное общество с большим количеством акционеров. Разница состоит не просто в количестве эмитируемых акций: речь идет о контроле над предприятием, кото­рый может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам контрольного пакета акций. Публичное предложение большого ко­личества тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, которые открывают возможности расширения, модернизации, ди­версификации деятельности, делает компанию известной, она пере­ходит на новый, более высокий уровень престижности.

Вторичный фондовый рынок — это отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее эмитированных на первичном рынке цен­ных бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформ­ляющие перераспределение сфер вложений инвесторов, а также от­дельные спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка — это его ликвидность, т.е. воз­можность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при неболь­ших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

На вторичном рынке операторами являются только инвесторы, те, кто вкладывают средства в пенные бумаги в целях извлечения дохода. Вслед за тем как первоначальный инвестор купил у эмитента ценные бумаги, он вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны продавать их следующим вкладчикам. На вторичном рынке уже происходит не аккумулирование новых финансовых средств для эмитента, а только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вто­ричный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, сти­мулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем са­мым способствует более полному аккумулированию ресурсов обще­ства в интересах производства, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии вторич­ного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие пред­приятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддержки. Акции и облигации наиболее доходных отраслей произ­водства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают чис­ло желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным вы­пуски новых бумаг и новое привлечение капитала.

Ко вторичному рынку применяют термин обращение ценных бу­маг. Его главная функция — перераспределение капитала.

Фондовая биржа. В организации рынка ценных бумаг важное зна­чение имеет фондовая биржа. Фондовая биржа представляет собой организованную определенным образом часть рынка ценных бумаг, где с этими бумагами при посредничестве членов биржи совершаются сделки купли-продажи. Особенность биржевой торговли заключается в том, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в стро­го определенное время — во время сеанса (или биржевой сессии) и по четко установленным, обязательным дня всех участников правилам. Биржа создает четкую организационную структуру и механизм заклю­чения и исполнения сделок с биржевыми ценностями, а также высо­конадежную систему контроля за результатом исполнения сделок.

В мировой практике существуют различные организационно-пра­вовые формы организации бирж. В основном биржи создаются в форме ассоциации либо акционерных обществ. В случае организации биржи в форме ассоциации или государственного учреждения с са­мого ее создания не ставят своей целью получение прибыли. Если же биржа существует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржи может быть прямо указано, что биржа не пре­следует цели получения прибыли и дивиденды по акциям не выпла­чиваются, Кроме того, в члены правления бирж могут включаться представители эмитентов и инвесторов, а иногда и государственных органов. Государство же с помощью актов, регламентирующих деятельность бирж, принимает меры, направленные на осуществление полной гласности деятельности бирж.

Деятельность фондовых бирж в России регулируется Федераль­ным законом «О рынке ценных бумаг». Фондовой биржей может при­знаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными вида­ми деятельности, за исключением депозитарной деятельности и дея­тельности по определению взаимных обязательств. Фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж — это организован­ный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе централиза­ции предложений о купле-продаже ценных бумаг, выставляемых бро­керами — членами биржи на основе поручений институциональных и индивидуальных инвесторов. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа вправе устанавливать ограничения на число ее членов. Неравноправное положение членов фондовой биржи, времен­ное членство, а также сдача мест в аренду и их передача в залог лицам, не являющимся членами фондовой биржи, не допускаются. Фондо­вая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания отчислений в пользу фондовой биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках, взносов, сборов и дру­гих платежей, вносимых членами фондовой биржи за услуги, оказы­ваемые фондовой биржей, штрафов, уплачиваемых за нарушение тре­бований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутрен­них документов. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает про­цедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга.

Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущен­ных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другую информацию.

К обращению на фондовой бирже допускаются:

• ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошед­шие предусмотренную федеральным законом процедуру эмиссии и
включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых
к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документа­ми. Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фон­довой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, пре­дусмотренном ее внутренними документами;

♦ иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством РФ.

Высший орган биржи — общее собрание ее членов, которое решает общие финансовые и организационные вопросы и определяет прави­ла внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями выс­шим органом является биржевой совет (или комитет, или наблюда­тельный совет), который осуществляет контроль за текущей деятель­ностью, и создается исполнительная дирекция. Помимо названных выше органов управления на бирже создаются определенные подраз­деления, каждое из которых выполняет специфические функции.

В торговле на бирже принимают участие представители членов биржи, имеющие «место» на бирже, а также штатные работники бир­жи. Члены биржи или их представители могут выступать на бирже в качестве брокера или дилера.

Брокер действует в качестве поверенного или комиссионера, т.е. он заключает сделку от имени клиента или от своего имени и за счет клиента. Дилер осуществляет куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным цепам. Основная функция дилера — под­держание фондового рынка тг>тем формирования цен.

Брокер или дилер могут действовать в качестве маркет-мейкера, т.е. осуществлять поддержку постоянных котировок на покупку и продажу ценной бумаги в пределах минимального спреда (разницы между ценой покупки и ценой продажи).

В торгах также участвует маклер. Это, как правило, штатный ра­ботник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер дол­жен соблюдать устав биржи и правила торговли на бирже. Все зак­люченные с участием маклера сделки регистрируются в специаль­ном журнале или с помощью компьютера. После биржевой сессии участникам сделки вручаются маклерские записки или компьютер­ные распечатки, в которых отмечаются наименование, количество и цена купленных или проданных ценных бумаг.

Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу. Практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги про­даваться на бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента прини­маются к продаже на бирже, значит, они приняты к котировке и вклю­чаются в котировочный список; такие бумаги именуются листинговыми, а допуск ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом.

При процедуре листинга эмитент должен представлять финансо­вую отчетность на биржу ежеквартально. Если по итогам того или иного квартала он выйдет из допустимого диапазона коэффициен­тов, то проводится процедура делистинга, т.е. выведения его ценных бумаг из листингового листа. Если впоследствии финансовое положение эмитента выправится, то его ценные бумаги могут быть вновь включены в листинговый список. Естественно, что инвестору более выгодно покупать листинговые ценные бумаги, гак как по ним есть дополнительная гарантия надежности эмитента.

В России, к сожалению, до сих пор отсутствует четко функцио­нирующая система листинга ценных бумаг, а также критерии допус­ка того или иного вида ценной бумаги в листинг. Подобная законо­дательная и биржевая неопределенность позволяет недобросовест­ным эмитентам, особенно из числа вновь образуемых предприятий, быстро размещать свои средства, привлекая значительные инвести­ционные ресурсы, опираясь только на рекламу и не предоставляя практически никакой информации как о своей финансово-эконо­мической, кредитной истории, так и о результатах текущей произ­водственно - хозяйственной деятельности.

На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет свою специфику. Однако несмотря на это можно выделить два ос­новных способа проведения биржевых торгов:

1)открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и на продажу. Продавец постепенно снижает иену, а покупатель постепенно ее повышает; сделка совер­шается тогда, когда цены покупателя и продавца сходятся;

2)торговля по заказам. Суть этого метода заключается в том, что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и про­дажу с указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы с указанием времени поступления заказа заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент времени прием заказов прекращается, пос­ле чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и про­дажу и оформляет сделки. В настоящее время торговля по заказам осуществляется с помощью использования современной электрон­ной техники. В зависимости от механизма организации биржевой Торговли сделки совершаются на основе переговоров или записок.

Совершение сделок проходит четыре этапа: совершение сделки; сверка параметров и заключение сделки; клиринг (многосторонний клиринг); исполнение сделки.

В целом роль биржи нельзя недооценивать, но и не стоит переоце­нивать. Она зависит от емкости и разнообразия рынка ценных бумаг, банковского кредита. Фондовая биржа — это лишь часть рынка ценных бумаг, организованная и наиболее строго регулируемая. Поэтому опре­деление основных правил торговли ценными бумагами полезно хотя бы тем, что уже на первом этапе позволяет ограничить размах незаконных операций и способов наживать денежные средства на всеобще/т некомпетентности. Фондовая биржа может быть полезным экономи­ческим инструментом, позволяющим направлять частные сбережения на долгосрочное финансирование экономического роста. Биржевые опенки прибыльности инвестиций могут служить ориентиром в про­цессе перераспределения инвестиционных ресурсов общества,