Механизм управления структурой капитала на основе финансового рычага
В управлении структурой капитала необходимо рассматривать и учитывать производственный и финансовый риски.
Производственный риск – риск активов предприятия, если оно не привлекает заемные средства.
Финансовый риск – дополнительный риск, налагаемый на держателей акций в результате решения предприятия воспользоваться заемными средствами.
Производственный риск – неопределенность , неизбежная при прогнозировании рентабельности активов.
Рентабельность активов:
| Рак= | Доходы | = | Прибыль для держателей обыкновенных акций + проценты к уплате |
| Активы | Активы |
Для любого предприятия Активы численно равны Капиталу – пассиву, представленному в виде собственных и заемных средств, тогда преобразовав выражение, получим:
| РК= | Доходы |
| Инвестированный капитал |
Таким образом, производственный риск может быть измерен среднеквадратическим отклонением либо рентабельности активов, либо рентабельности капитала.
В случае если предприятие не использует заемный капитал:
| РСК= | Доходы | = | Прибыль для держателей обыкновенных акций |
| Обыкновенный акционерный капитал | Обыкновенный акционерный капитал |
Тогда производственный риск предприятия не использующего заемный капитал может измеряться среднеквадратическим отклонением рентабельности собственного или обыкновенного акционерного капитала.
Производственный риск зависит от ряда факторов:
- изменчивость спроса (чем изменчивее спрос, тем выше риск)
- изменчивость цены на продукцию (чем изменчивее цена, тем выше иск)
- изменчивость цен на ресурсы
- возможность регулирования продажных цен в зависимости от изменения цен на ресурсы (снижает риск)
- способность своевременно организовать производство новой продукции экономичным образом (снижает риск)
- степень постоянства затрат: при высоком удельном весе постоянных затрат – высокий уровень риска, т.к. так как при высокой их доле даже небольшой спад в реализации продукции может привести к существенному снижению рентабельности капитала.
Финансовый риск – дополнительный риск, налагаемый на держателей обыкновенных акций в результате решения предприятия о финансировании своей деятельности за счёт заемного капитала и (или) за счет привилегированных акций.
В общем, некая степень риска неотъемлема от деятельности предприятия. Финансовый риск - это производственный риск как неопределенность относительно прогноза рентабельности капитала при условии финансирования только за счет обыкновенных акций. Если предприятие использует займы или привилегированные акции, то его производственный риск сосредотачивается на держателях обыкновенных акций.
Пример :
| А | Б | В | |
| Средняя сумма совокупного капитала | |||
| СК собственный капитал | |||
| ЗК заемный капитал | - | ||
| Валовая прибыль, прибыль до уплаты налогов и процентов | |||
| КВРа, % рентабельность активов | 200/1000= | 200/1000= | 200/1000= |
| ССП, % проценты по заемному капиталу | - | ||
| Сумма % за кредит | - | ||
| Нпр, % ставка налога на прибыль | |||
| Прибыль до уплаты налогов | 200-20=180 | 200-50=150 | |
| Нпр- сумма налога на прибыль | 200*0,2= | 180*0,2= | 150*0,2= |
| ЧПр | 200-40=160 | 180-36=144 | 150-30=120 |
| РСК, % - рентабельность собственного капитала | |||
| Прирост РСК в связи с использованием ЗК, в % (по отношению к А) | - |
Таким образом, при изменении структуры капитала получен прирост рентабельности собственного капитала.
Рассмотрим второй вариант, если прогнозируемая прибыль составит только 40, изменится и рентабельность собственного капитала:
| А | Б | В | |
| Прибыль до уплаты налогов и процентов | |||
| Сумма % за кредит | - | ||
| Прибыль до уплаты налогов | 40-20=20 | 40-50=-10 | |
| Нпр- сумма налога на прибыль | 40*0,24=9,6 | 20*0,24=4,8 | - |
| ЧПр | 40-9,6=30,4 | 20-4,8=15,2 | -10 |
| РСК, % - рентабельность собственного капитала | 30,4/1000= 3,04% | 15,2/800= 1,9% | -10/500=-2% |
Из данного анализа можно сделать выводы:
- использование заемного капитала как правило увеличивает значение рентабельности собственного или обыкновенного акционерного капитала, такая ситуация наблюдается всегда, когда, ожидаемое значение коэффициента генерирования доходов (отношение величины прибыли до уплаты процентов и налогов к величине активов) превышает цену заемного капитала.
| 1 вариант | 2 вариант | |
| Коэффициент генерирования доходов | 200/1000=20% | 40/1000=4% |
Стандартное(среднеквадратическое) отклонение рентабельности собственного капитала в том случае если предприятие не использует заемные средства служит мерой производственного риска, стандартное отклонение рентабельности капитала при любой доле заемного капитала является мерой того риска, который несут акционеры предприятия.
Производственный и финансовый риски обычно действуют в одном направлении, они увеличивают рентабельность собственного капитала и в тоже время увеличивают риск для держателей обыкновенных акций.
Финансовый рычаг – финансовый инструмент максимизации рентабельности собственного капитала при изменении пропорций собственного и заемного капитала.
Показатель, отражающий уровень дополнительно получаемой прибыли на собственный капитал при различной доле заемных средств, называется эффектом финансового рычага.
 |
налоговый корректор х дифференциал х рычаг
 |
Тогда:
Правила ЭФР:
§ чем выше «+» значение дифференциала ЭФР, тем выше будет его эффект
§ при «-» значении дифференциала ЭФР всегда будет сокращаться РСК
§ рычаг ЭФР мультиплицирует «+» или «-» ЭФР
Тема №3 Финансовая отчётность корпораций